□文/裴旭東 趙 李 高 鈺

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］ 為探討?yīng)毩⒍略谄髽I(yè)以及學(xué)術(shù)界的實(shí)際價(jià)值，本文基于企業(yè)并購(gòu)決策活動(dòng)，分析獨(dú)立董事所具有的聯(lián)結(jié)關(guān)系在信息獲取及傳遞過程中的作用，并剖析獨(dú)立董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)并購(gòu)決策的影響機(jī)理。

我國(guó)于2001年參照英美國(guó)家的公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)制要求中國(guó)上市公司按照要求聘請(qǐng)獨(dú)立董事進(jìn)入董事會(huì)。然而，從引進(jìn)至今，獨(dú)立董事在我國(guó)業(yè)界及學(xué)術(shù)界都是一個(gè)備受爭(zhēng)議的存在。支持者認(rèn)為獨(dú)立董事能夠在公司治理過程中形成權(quán)力制衡與咨詢監(jiān)督的職能約束，為公司增加價(jià)值。然而，一些反對(duì)的聲音則認(rèn)為中國(guó)的獨(dú)立董事只是在證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制要求下所設(shè)立的“橡皮圖章”，常常被資本市場(chǎng)參與者稱為“花瓶董事”。對(duì)此，學(xué)者們進(jìn)行了大量研究，試圖厘清獨(dú)立董事的內(nèi)在價(jià)值。其中，有學(xué)者得出結(jié)論，認(rèn)為影響?yīng)毩⒍侣毮馨l(fā)揮的根源在于信息，他們均認(rèn)為信息獲取的渠道和成本決定著獨(dú)立董事價(jià)值創(chuàng)造的能力。這一結(jié)論目前已普遍得到學(xué)者們的認(rèn)可。因此，如何獲取信息也成為了獨(dú)立董事擺脫“花瓶”身份的過程中亟須解決的問題?！扒度肜碚摗闭J(rèn)為，個(gè)人既不是“社會(huì)人”亦不是“經(jīng)濟(jì)人”，而是嵌入到社會(huì)關(guān)系中的理性人，良好的人際關(guān)系可以給其帶來長(zhǎng)久的利益。而中國(guó)本身就有著區(qū)別于西方的“關(guān)系型社會(huì)”的制度背景，近年來已有不少學(xué)者陸續(xù)從“關(guān)系”視角提出董事聯(lián)結(jié)成為企業(yè)和董事個(gè)體信息獲取及傳遞的一個(gè)有利途徑。而獨(dú)立董事作為企業(yè)董事會(huì)中的獨(dú)立的存在，特殊的身份使其可以同時(shí)在多家公司任職，這就使得獨(dú)立董事所任職的這些單位之間產(chǎn)生了聯(lián)結(jié)關(guān)系，這種因獨(dú)立董事兼職所形成的聯(lián)結(jié)關(guān)系已成為上市公司普遍存在的現(xiàn)象。因此，獨(dú)立董事這種聯(lián)結(jié)關(guān)系是否能夠在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)揮作用，幫助其擺脫“花瓶董事”的稱號(hào)，是本文探討的核心問題。

本文選取了一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)過程中較為重要的并購(gòu)活動(dòng)來檢驗(yàn)獨(dú)立董事的聯(lián)結(jié)關(guān)系的價(jià)值。原因如下，并購(gòu)活動(dòng)已經(jīng)成為全球企業(yè)快速獲取內(nèi)外部關(guān)鍵技術(shù)資源，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的重要手段，可以幫助企業(yè)捕獲新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略變革。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來說，同樣也不例外，技術(shù)并購(gòu)活動(dòng)也是中國(guó)企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力，突破瓶頸，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵途徑。董事會(huì)是公司重大經(jīng)營(yíng)決策的戰(zhàn)略制定者，對(duì)并購(gòu)決策的制定負(fù)有重大責(zé)任。而獨(dú)立董事作為董事會(huì)中的一員，要在決策過程中發(fā)表意見并實(shí)行監(jiān)督，所以復(fù)雜且重大的并購(gòu)決策活動(dòng)為獨(dú)立董事能力的考察提供了非常重要的研究情景。因此，本文基于聯(lián)結(jié)關(guān)系的視角，結(jié)合企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，探討?yīng)毩⒍碌膶?shí)際價(jià)值具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、研究現(xiàn)狀

（一）獨(dú)立董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的概念。陳運(yùn)森、謝德仁最早對(duì)董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系做出定義，他們將董事網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)結(jié)關(guān)系限定為董事個(gè)體以及董事之間通過至少在一個(gè)董事會(huì)同時(shí)任職而建立的直接和間接聯(lián)結(jié)關(guān)系的集合?，F(xiàn)有的關(guān)于董事聯(lián)結(jié)的概念是在陳運(yùn)森定義的董事網(wǎng)絡(luò)的概念上進(jìn)一步提出的，即董事聯(lián)結(jié)是指由于董事個(gè)體在多家公司董事會(huì)中任職，使得多家公司之間形成聯(lián)結(jié)關(guān)系。該概念首先限定是通過任職形成的（因此不包含通俗意義上的老鄉(xiāng)或校友關(guān)系）；其次是董事個(gè)體在兩個(gè)及以上的董事會(huì)任職而形成的公司與公司之間的聯(lián)結(jié)關(guān)系，所以跟廣義上的董事網(wǎng)絡(luò)內(nèi)涵有所差異。

總結(jié)現(xiàn)有研究，本文所界定的董事聯(lián)結(jié)指由于董事個(gè)體在多家公司董事會(huì)中任職，使得多家公司之間形成聯(lián)結(jié)關(guān)系。因此，區(qū)別于強(qiáng)調(diào)人的連鎖董事及強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)位置的董事網(wǎng)絡(luò)的概念，董事聯(lián)結(jié)主要以考察因連鎖董事而形成的企業(yè)層面的聯(lián)結(jié)關(guān)系為主。其中，由獨(dú)立董事在其他董事會(huì)擔(dān)任獨(dú)立董事而使本公司與兼職企業(yè)之間形成的聯(lián)結(jié)關(guān)系稱為獨(dú)立董事聯(lián)結(jié)。

（二）獨(dú)立董事聯(lián)結(jié)關(guān)系與并購(gòu)活動(dòng)現(xiàn)有研究。陳仕華（2013）肯定了內(nèi)部董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效的積極影響，但認(rèn)為外部獨(dú)立董事的聯(lián)結(jié)關(guān)系帶來的信息傳遞質(zhì)量不高，因此對(duì)并購(gòu)績(jī)效的作用效果并不明顯。Tao（2019）研究得出更大的董事網(wǎng)絡(luò)中心度與更低的收購(gòu)價(jià)值相關(guān)，尤其以內(nèi)部董事網(wǎng)絡(luò)的負(fù)向作用明顯，但擁有網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)的獨(dú)立董事對(duì)并購(gòu)績(jī)效卻沒有顯著的影響。但也有學(xué)者研究得出相反結(jié)論，梁雯（2018）、萬良勇（2014）均驗(yàn)證了獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)及績(jī)效創(chuàng)造之間存在正向的顯著關(guān)系，肯定了獨(dú)立董事的咨詢建議與信息服務(wù)職能。總結(jié)現(xiàn)有研究，獨(dú)立董事通過外部兼任所獲得的“弱聯(lián)結(jié)”關(guān)系更可能提供“信息”，而內(nèi)部董事建立的“強(qiáng)關(guān)系”更可能提供“人情”，所以獨(dú)立董事聯(lián)結(jié)關(guān)系在信息獲取及傳遞方面有著內(nèi)部董事無法睥睨的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

二、獨(dú)立董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的影響機(jī)理

（一）聯(lián)結(jié)關(guān)系可以提升獨(dú)立董事建言獻(xiàn)策的能力。獨(dú)立董事外部聯(lián)結(jié)關(guān)系提高了獨(dú)立董事在董事會(huì)并購(gòu)決策制定過程中的資源提供和咨詢能力。獨(dú)立董事通過在外兼職更容易接觸到不同的組織背景、想法和實(shí)踐，這些接觸為獨(dú)立董事提供了學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，通過觀察其他公司在并購(gòu)決策中的戰(zhàn)略舉措，使得他們更有能力從不同的角度評(píng)估收購(gòu)方公司的并購(gòu)活動(dòng)，并產(chǎn)生更廣泛的戰(zhàn)略選擇。除此之外，外部聯(lián)結(jié)關(guān)系可以幫助獨(dú)立董事獲取到公司之外的異質(zhì)性信息，積累各種管理和戰(zhàn)略決策的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而拓寬自身的認(rèn)知廣度，增強(qiáng)預(yù)先存在的資源配置，使建議咨詢的作用有效發(fā)揮，從而大大提高管理層并購(gòu)決策的質(zhì)量。作為從外部進(jìn)入董事會(huì)的獨(dú)立董事，他們的建言獻(xiàn)策職能或許更有可能幫助管理者看到新的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，從而真正影響并購(gòu)活動(dòng)帶來的經(jīng)濟(jì)效益。

（二）聯(lián)結(jié)關(guān)系使獨(dú)立董事可以充分發(fā)揮監(jiān)督職能。獨(dú)立董事的聯(lián)結(jié)關(guān)系使其在董事會(huì)并購(gòu)決策制定中充分發(fā)揮監(jiān)督職能。發(fā)揮監(jiān)督職能是上市公司聘請(qǐng)獨(dú)立董事的重要目的之一，而聲譽(yù)也在一定程度上約束獨(dú)立董事要客觀監(jiān)督管理層，維護(hù)中小股東利益。聲譽(yù)假說指出，聲譽(yù)的建立并非一朝一夕，是長(zhǎng)期的付出與積累所得。尤其對(duì)于兼任多家公司、存在外部聯(lián)結(jié)關(guān)系的獨(dú)立董事來說，如果在并購(gòu)這項(xiàng)牽扯公司財(cái)務(wù)和股東權(quán)益的重大決策中，因?yàn)楠?dú)立董事監(jiān)督失職而導(dǎo)致公司出現(xiàn)了重大違規(guī)事件，那么獨(dú)立董事的聲譽(yù)將嚴(yán)重受損，很可能會(huì)使他們失去資本市場(chǎng)的認(rèn)可，影響其現(xiàn)在及未來外部董事職位的獲取，從而損害關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的建立。因此，在并購(gòu)活動(dòng)中獨(dú)立董事要時(shí)刻警醒，慎重發(fā)表意見，尤其是擁有外部聯(lián)結(jié)關(guān)系的獨(dú)立董事應(yīng)更積極履行監(jiān)督職能，嚴(yán)防高管做出破壞股東價(jià)值的收購(gòu)，從而影響自己的未來職業(yè)的發(fā)展。

（三）聯(lián)結(jié)關(guān)系增加獨(dú)立董事多種選擇的意識(shí)。獨(dú)立董事外部聯(lián)結(jié)關(guān)系的存在可以增強(qiáng)其及管理層在并購(gòu)決策過程中多種選擇的意識(shí)。由獨(dú)立董事建立的關(guān)系屬于“弱聯(lián)結(jié)”的范疇，在弱關(guān)系中，個(gè)體自身可以通過接觸其他不同的個(gè)體和組織的組織來充分發(fā)揮“信息橋”的作用，獲取到來自四面八方的信息并實(shí)現(xiàn)傳遞。如果在獨(dú)立董事聯(lián)結(jié)的公司中有收購(gòu)方并購(gòu)決策中意圖與之配對(duì)的目標(biāo)，那么獨(dú)立董事完全可以發(fā)揮“一階”聯(lián)結(jié)關(guān)系，直接進(jìn)行雙方之間信息的傳遞，尤其是并購(gòu)過程中難以輸送的隱性信息和軟信息，也可以通過獨(dú)立董事最大限度地降低信息不對(duì)稱問題。此外，隨著聯(lián)結(jié)公司數(shù)量的增加，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)覆蓋的范圍也隨之增加，相對(duì)應(yīng)的信息獲取渠道將得到進(jìn)一步的拓展。因此，即使有聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司中沒有收購(gòu)方選擇的目標(biāo)，獨(dú)立董事也可以利用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中其他個(gè)體的外部信息優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮“二階”聯(lián)結(jié)關(guān)系間接幫助收購(gòu)方提高獲取其他目標(biāo)方信息的機(jī)會(huì)，將可獲取到的其他公司的異質(zhì)性信息和資源通過關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行有效傳遞，從而使收購(gòu)方企業(yè)選擇最合適的目標(biāo)進(jìn)行配對(duì)。

（四）聯(lián)結(jié)關(guān)系使獨(dú)立董事可以接觸到遠(yuǎn)距離的并購(gòu)目標(biāo)。獨(dú)立董事外部聯(lián)結(jié)關(guān)系可以使公司在并購(gòu)決策的目標(biāo)選擇過程中觸發(fā)遠(yuǎn)距離搜索。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，擁有異地獨(dú)立董事的公司占到70%，獨(dú)立董事通?？梢酝ㄟ^異地任職從而使收購(gòu)公司與異地企業(yè)之間產(chǎn)生聯(lián)結(jié)關(guān)系。所以，異地獨(dú)董存在的意義在于其聯(lián)結(jié)關(guān)系可以因?yàn)榈赜虻母淖儚亩玫酵卣?，異地任職的?yōu)勢(shì)使其更有能力在遠(yuǎn)距離的位置上建立新的商業(yè)關(guān)系，給收購(gòu)方公司帶來更多的機(jī)會(huì)和選擇以應(yīng)對(duì)他們的戰(zhàn)略挑戰(zhàn)。有了這種關(guān)系資本，收購(gòu)方在進(jìn)行并購(gòu)決策過程中可以拓寬可選擇區(qū)域的范圍，不僅將并購(gòu)目標(biāo)局限在收購(gòu)方所在地附近。當(dāng)收購(gòu)方期望與遠(yuǎn)距離的位置上更合適的目標(biāo)進(jìn)行配對(duì)時(shí)，獨(dú)立董事可以充分發(fā)揮其在異地建立的聯(lián)結(jié)關(guān)系，以“圈內(nèi)人”的身份獲取到并購(gòu)決策過程中所需的信息資源，并以其對(duì)常駐地文化的了解幫助公司在異地經(jīng)營(yíng)時(shí)疏通政府關(guān)系，幫助公司更高效地制定并購(gòu)決策。

（五）聯(lián)結(jié)關(guān)系可以豐富獨(dú)立董事的知識(shí)資本。獨(dú)立董事一般都是由高學(xué)歷或具有專業(yè)知識(shí)的人士擔(dān)任，他們更容易受到上市公司的青睞，使其獲得更多在外部任職的機(jī)會(huì)，對(duì)豐富外部聯(lián)結(jié)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有明顯的幫助。而且聯(lián)結(jié)關(guān)系的存在代表著獨(dú)立董事?lián)碛休^強(qiáng)的認(rèn)知能力，更容易受到管理層和董事會(huì)的信賴和認(rèn)可，在并購(gòu)決策過程中能夠運(yùn)用多樣化的學(xué)術(shù)背景為公司帶來更豐富的專業(yè)知識(shí)及個(gè)性化的觀點(diǎn)。因?yàn)椴①?gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的戰(zhàn)略變革活動(dòng)，往往會(huì)在決策過程中會(huì)面臨信息超載的問題，獨(dú)立董事需要將自己獲取的信息進(jìn)行過濾篩選與分析處理，并不是一項(xiàng)容易完成的工作。而對(duì)于擁有聯(lián)結(jié)關(guān)系的獨(dú)立董事來說，其有著較高的信息處理能力和應(yīng)對(duì)各種刺激的辨別能力，在團(tuán)隊(duì)處理復(fù)雜性問題的時(shí)候可以提出創(chuàng)造性的解決方案，能夠緩解并購(gòu)決策過程中組織環(huán)境對(duì)戰(zhàn)略的約束，使管理層和董事會(huì)有信心處理與并購(gòu)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的復(fù)雜問題。因此，具有聯(lián)結(jié)關(guān)系的獨(dú)立董事是公司一種非常寶貴的資源，他們有實(shí)質(zhì)性的優(yōu)勢(shì)，可以為董事會(huì)創(chuàng)造更加豐富的關(guān)系資源，也善于運(yùn)用聯(lián)結(jié)關(guān)系在公司并購(gòu)決策過程中提供信息和建議。

三、研究結(jié)論及啟示

（一）研究結(jié)論。在公司治理層中，獨(dú)立董事是一個(gè)不受固定工作位置和時(shí)間約束的職位，且較多數(shù)來自高校、會(huì)計(jì)或律師事務(wù)所等領(lǐng)域的專業(yè)人士，因此存在較大的流動(dòng)性使其擁有了更多在其他公司或行業(yè)的任職機(jī)會(huì)，而內(nèi)部執(zhí)行董事因長(zhǎng)期在公司內(nèi)部就職，流動(dòng)性低，外部兼任機(jī)會(huì)較少，網(wǎng)絡(luò)特征并不明顯。因此，由獨(dú)立董事產(chǎn)生的外部聯(lián)結(jié)關(guān)系相對(duì)來說更有優(yōu)勢(shì)。而并購(gòu)是一項(xiàng)考驗(yàn)收購(gòu)方信息資源獲取優(yōu)勢(shì)的活動(dòng)，先驗(yàn)信息和專業(yè)信息的有效獲取可以在極大程度上降低信息不對(duì)稱問題，制定更加合理有效的并購(gòu)決策。因此，獨(dú)立董事聯(lián)結(jié)關(guān)系為有效發(fā)揮資本市場(chǎng)力量，緩解并購(gòu)決策中信息不對(duì)稱問題提供了一個(gè)可行的解決途徑，它能夠顯著提升企業(yè)并購(gòu)決策的質(zhì)量。所以，在并購(gòu)決策制定過程中，董事會(huì)利用外部獨(dú)立董事的聯(lián)結(jié)關(guān)系進(jìn)行并購(gòu)信息的獲取及傳遞是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

（二）管理啟示。中國(guó)本就是一個(gè)典型的“人情社會(huì)”，還存在較強(qiáng)的非正式制度環(huán)境，依靠人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來進(jìn)行信息傳遞和交流是行之有效的途徑。一般來說，組織內(nèi)部的知識(shí)存量是有限的，尤其當(dāng)董事會(huì)的結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定時(shí)，知識(shí)資源的獲取途徑相對(duì)來說比較單一。內(nèi)部固有的知識(shí)資源和信息存量會(huì)使得董事產(chǎn)生認(rèn)知模式上的趨同，無法獲得新思想，對(duì)有限信息的依賴也不能滿足決策內(nèi)容的多元化。而具有聯(lián)結(jié)關(guān)系的獨(dú)立董事恰好是董事會(huì)外部信息和知識(shí)資源獲取的最佳途徑，可以實(shí)現(xiàn)信息資源的互補(bǔ)以此來填補(bǔ)并購(gòu)公司信息的短缺，而且外部信息的獲取是支持一項(xiàng)更為優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)決議的基本條件。因此，公司應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到獨(dú)立董事的重要性，積極引入具有聯(lián)結(jié)關(guān)系和盈利動(dòng)機(jī)的獨(dú)立董事參與董事會(huì)決策過程，在并購(gòu)決策制定中充分利用其個(gè)人社會(huì)關(guān)系資源以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的價(jià)值創(chuàng)造。當(dāng)然，不局限于并購(gòu)決策過程，在其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中企業(yè)都要重視獨(dú)立董事的作用，通過發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，幫助公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化。