鄭金瑩， 王穎林， 陳樂(lè)棋

(福建農(nóng)林大學(xué) 交通與土木工程學(xué)院， 福建 福州 350002)

自2014 年起我國(guó)開(kāi)始大力推廣PPP(Public-Private Partnership)模式，在銀行及各種金融機(jī)構(gòu)的支持下，我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的PPP 市場(chǎng)。截至2021年12月我國(guó)國(guó)有企業(yè)PPP項(xiàng)目的成交金額占比79.76%，而國(guó)有企業(yè)投資比例過(guò)大給地方財(cái)政帶來(lái)了繁重的投資壓力，也嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施投融資的可持續(xù)發(fā)展。在這種情況下，異質(zhì)投資者的加入，可以以增加承受風(fēng)險(xiǎn)單位的方式減輕PPP總體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)壓力，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，使項(xiàng)目管理者減少風(fēng)險(xiǎn)損失[1]。

然而在PPP項(xiàng)目中不同投資者根據(jù)自身情況的差異，相應(yīng)地也會(huì)做出各異的決策[2]。對(duì)于項(xiàng)目投資者的異質(zhì)性研究目前多集中在金融與項(xiàng)目管理領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者進(jìn)行項(xiàng)目投資者異質(zhì)性研究主要通過(guò)投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益態(tài)度、異質(zhì)性偏好、公共部門(mén)激勵(lì)政策、市場(chǎng)環(huán)境等角度進(jìn)行分析。在投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益態(tài)度上，李爭(zhēng)光等[3]將投資者分為穩(wěn)定型和交易型，通過(guò)研究表明穩(wěn)定型投資者能充分發(fā)揮監(jiān)督作用，降低信息不確定性，利于提高企業(yè)績(jī)效。黃啟新[4]基于機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性視角，實(shí)證分析表明與交易型機(jī)構(gòu)投資者相比，穩(wěn)定型投資者可以明顯減少管理層權(quán)力對(duì)非效率投資總額及投資過(guò)度的正相關(guān)影響。劉偉等[5]認(rèn)為投資者的投資選擇行為受到風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響，風(fēng)險(xiǎn)喜好異質(zhì)的投資者通過(guò)對(duì)不同資產(chǎn)特征的產(chǎn)品產(chǎn)生的效用大小決定其投資行為的選擇。在異質(zhì)性偏好上，豐景春等[6]基于投資者異質(zhì)性偏好，引入PPP項(xiàng)目控制權(quán)的概念，實(shí)現(xiàn)控制權(quán)依據(jù)PPP項(xiàng)目參與方控制權(quán)偏好在各方的轉(zhuǎn)移來(lái)確定最優(yōu)分配比例，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目合作的高效性。在公共部門(mén)激勵(lì)政策上，顧群等[7]通過(guò)數(shù)據(jù)收集發(fā)現(xiàn)，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)投入具有正向促進(jìn)作用，政府可以采用給予一定補(bǔ)貼的形式吸引投資者參與項(xiàng)目。任海云等[8]考慮企業(yè)異質(zhì)性因素，利用廣義傾向得分匹配法量化研究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)R&D投資的影響效應(yīng)及其動(dòng)態(tài)作用區(qū)間，發(fā)現(xiàn)當(dāng)政府補(bǔ)助強(qiáng)度達(dá)到一個(gè)臨界值后,替代作用超出激勵(lì)作用。在市場(chǎng)環(huán)境上，市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)影響著投資者投資決策的選擇。對(duì)于投資者異質(zhì)性的研究體現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)[9]和市場(chǎng)誠(chéng)信體系[10]。此外，市場(chǎng)中信息不對(duì)等的優(yōu)劣勢(shì)也會(huì)加劇投資者在投資過(guò)程中的異質(zhì)性選擇，如在信息不對(duì)等占優(yōu)勢(shì)的情況與投資者的投資集中程度呈正相關(guān)[11,12]。

現(xiàn)有的對(duì)于PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性研究主要集中在投資者某方面的異質(zhì)性，如從風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、異質(zhì)性偏好、信息掌握程度等角度進(jìn)行分析，對(duì)于國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性更為系統(tǒng)的研究較少。而近年來(lái)國(guó)家開(kāi)始推行多種融資方式吸引社會(huì)資本的投資，就將涉及到異質(zhì)投資者加入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程，所以考慮PPP項(xiàng)目投資者的異質(zhì)性尤為重要。正是如此，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域文獻(xiàn)投資者異質(zhì)性指標(biāo)進(jìn)行梳理，結(jié)合國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目具體特點(diǎn)提出PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)體系，根據(jù)實(shí)際項(xiàng)目由專家深度訪談結(jié)合AHP(層次分析法,The Whole of Analytic Hierarchy Process) - DEMATEL(決策實(shí)驗(yàn)室分析法,The Whole Analytical Method of Decision-Making Laboratory)方法計(jì)算出指標(biāo)組合權(quán)重，結(jié)合云模型將指標(biāo)定性評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)換為定量信息，并進(jìn)行實(shí)例分析。本研究細(xì)化了PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性研究理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供理論參考。

1 PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)體系的構(gòu)建

從近年來(lái)國(guó)家有關(guān)部門(mén)發(fā)布的一系列政策來(lái)看，國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)資本積極參與到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中，將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)分散到企業(yè)以達(dá)到共贏的效果。社會(huì)資本的參與能減輕政府部門(mén)債務(wù)壓力，轉(zhuǎn)移PPP項(xiàng)目建設(shè)的技術(shù)、金融、管理、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)分散是PPP項(xiàng)目得以順利建設(shè)的關(guān)鍵。對(duì)于社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目將涉及到異質(zhì)投資者，而目前對(duì)于PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性的相關(guān)研究還較有限，PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)體系的構(gòu)建是推進(jìn)相關(guān)研究的前提。該體系的構(gòu)建為政府部門(mén)在選擇合作伙伴階段提出建議，為PPP模式宏觀政策提供微觀的經(jīng)驗(yàn)借鑒，有助于為有意向參與PPP項(xiàng)目的企業(yè)提供線索，促進(jìn)PPP項(xiàng)目能讓公眾、政府和投資者三方都滿意。

本文利用中國(guó)知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)、中文科技期刊數(shù)據(jù)庫(kù)、科學(xué)引文索引(SCI)、社會(huì)科學(xué)引文索引(SSCI)、工程索引(EI)、美國(guó)土木工程師學(xué)會(huì)(ASCE)等數(shù)據(jù)庫(kù)，檢索主題中含有“投資異質(zhì)性”、“PPP項(xiàng)目投資”等關(guān)鍵詞的國(guó)內(nèi)外期刊，選取近5年的50篇文獻(xiàn)。在文獻(xiàn)閱讀的基礎(chǔ)上結(jié)合國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)，初步構(gòu)建PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)體系，采用半結(jié)構(gòu)化訪談的形式進(jìn)行專家訪談。接受訪談的專家共14人，其中中級(jí)、高級(jí)工程師各2人，PPP項(xiàng)目相關(guān)研究領(lǐng)域高校副教授、教授分別為9人和1人。受訪者的相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)?zāi)晗蘧?年以上，其中7名專家工作經(jīng)驗(yàn)在5年以上。根據(jù)專家提出的意見(jiàn)對(duì)指標(biāo)體系反復(fù)修改形成PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)體系，見(jiàn)表1。

表1 PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)體系

2 PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性組合評(píng)價(jià)方法

目前學(xué)者應(yīng)用于各領(lǐng)域指標(biāo)評(píng)價(jià)的主要方法及其對(duì)應(yīng)特點(diǎn)如表2所示。

考慮擬研究的PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)數(shù)量有限，且指標(biāo)間關(guān)系不確定，根據(jù)表2所示各方法特點(diǎn)及適用范圍，選擇AHP-DEMATEL法與云模型理論相結(jié)合進(jìn)行評(píng)價(jià)研究。AHP法可通過(guò)指標(biāo)相互比較獲得權(quán)重，DEMATEL法彌補(bǔ)AHP法計(jì)算指標(biāo)權(quán)重時(shí)忽視指標(biāo)之間影響關(guān)系的缺陷，兩種方法結(jié)合能使權(quán)重結(jié)果更具科學(xué)性和準(zhǔn)確性，故本研究采用AHP法與DEMATEL法結(jié)合確定指標(biāo)組合權(quán)重?？紤]PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)評(píng)價(jià)的綜合性和模糊性，運(yùn)用云模型理論將評(píng)價(jià)指標(biāo)的定性評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)化為定量描述，并經(jīng)由計(jì)算云模型參數(shù)實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)換，便于客觀表達(dá)評(píng)價(jià)信息，本研究技術(shù)路線見(jiàn)圖1。

表2 方法對(duì)比

圖1 PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性云模型評(píng)價(jià)技術(shù)路線

2.1 層次分析法確定初始權(quán)重

層次分析法(AHP)可以將被訪談?wù)吣繕?biāo)問(wèn)題的定性描述轉(zhuǎn)變?yōu)槎繑?shù)據(jù)，基于規(guī)定的表達(dá)方式來(lái)確定指標(biāo)的重要程度，特點(diǎn)在于可以量化管理者的經(jīng)驗(yàn)判斷，具體計(jì)算步驟如下：

(1)構(gòu)建指標(biāo)體系判斷矩陣。采用1～9標(biāo)度法對(duì)12個(gè)投資者異質(zhì)性指標(biāo)進(jìn)行比較，構(gòu)建指標(biāo)重要度判斷矩陣A=[aij]，見(jiàn)式(1) ：

(1)

式中:aij為指標(biāo)i相比于指標(biāo)j的重要性標(biāo)度；n為指標(biāo)的個(gè)數(shù)，1≤i≤n,1≤j≤n。

(2)根據(jù)式(2)～(4)來(lái)計(jì)算權(quán)重:

(2)

(3)

(4)

式中：Mi為式(1)矩陣每行元素乘積；Wi是Mi開(kāi)n次方的根；ωi為所求的特征向量，即初始權(quán)重。

(3)一致性檢驗(yàn)：

(5)

(6)

(7)

式中：λmax為矩陣A中的最大特征值；(Aω)i表示矩陣中第i個(gè)元素；CI表示一致性檢驗(yàn)指標(biāo);RI為相應(yīng)階數(shù)矩陣的隨機(jī)一致性指標(biāo);若CR≤0.1判斷矩陣通過(guò)一致性檢驗(yàn)。

2.2 DEMATEL方法確定重要度

DEMATEL法(決策實(shí)驗(yàn)室分析法)是一種利用圖形及矩陣形式來(lái)分析系統(tǒng)因素的方法，通過(guò)系統(tǒng)中各因素之間的直接影響關(guān)系矩陣，經(jīng)過(guò)綜合影響矩陣計(jì)算可以得出每個(gè)因素對(duì)其他因素的中心度及原因度，從而可以確定因素間的因果關(guān)系和每個(gè)因素在系統(tǒng)中的地位。其步驟如下：

(1)根據(jù)各專家打分確定各異質(zhì)性指標(biāo)之間的影響關(guān)系及直接影響程度，得到直接影響矩陣A，形式如下：

(8)

式中:根據(jù)各異質(zhì)性指標(biāo)之間的影響關(guān)系，由專家組進(jìn)行打分得到矩陣A，aij表示i指標(biāo)對(duì)j指標(biāo)的影響程度，n為指標(biāo)的個(gè)數(shù)；直接影響矩陣按照0～4標(biāo)度評(píng)分，因各指標(biāo)對(duì)自身的影響可以忽略，故當(dāng)i=j時(shí)，aij=0。

(2)經(jīng)由歸一化公式得到標(biāo)準(zhǔn)化直接影響矩陣B，計(jì)算式如下：

(9)

式中:0≤bij≤1。

(3)計(jì)算綜合影響矩陣C

C=(cij)n×n=B(I-B)-1

(10)

式中:I為單位矩陣。

(4)根據(jù)得到的矩陣C計(jì)算影響度Ei、被影響度Di、中心度Oi及原因度Ri，公式如下：

(11)

(12)

Oi=Ei+Di

(13)

Ri=Ei-Di

(14)

(5)根據(jù)中心度Oi及原因度Ri確定指標(biāo)相對(duì)重要度hi。

(15)

(16)

2.3 乘法歸一化確定指標(biāo)組合權(quán)重

為了避免AHP法賦權(quán)過(guò)程中忽視了指標(biāo)間的影響，采用DEMATEL法的加入來(lái)彌補(bǔ)這一缺陷，以系統(tǒng)的視角來(lái)看待PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性，使得指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算更具科學(xué)性和系統(tǒng)性，故采用乘法歸一化得出最終組合權(quán)重Ui：

(17)

式中：Ui為第i個(gè)指標(biāo)的組合權(quán)重；ωi，hi分別為第i個(gè)指標(biāo)的初始權(quán)重與重要度。

2.4 指標(biāo)云評(píng)價(jià)步驟

云模型一般由數(shù)字特征(Ex，En，He)來(lái)表示，其中，Ex為云滴分布期望值，是反映指標(biāo)定性信息的關(guān)鍵性數(shù)值；En 為熵，用來(lái)反映定性概念的不確定性，熵值與其模糊性成正比；He稱為超熵，用以反映熵的離散程度，超熵越大所描述云的厚度就越大。云模型評(píng)價(jià)考慮得更為全面，可以直觀體現(xiàn)各指標(biāo)的重要性程度，因此適用于PPP 項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)評(píng)價(jià)。

(1)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)云的構(gòu)建。通過(guò)文獻(xiàn)研究法結(jié)合PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)將PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性分為影響程度低、影響程度較低、影響程度一般、影響程度較高和影響程度高5個(gè)等級(jí)并劃分區(qū)間，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)云模型的三個(gè)數(shù)字特征的公式為：

(18)

式中：xmax和xmin分別是劃分區(qū)間的最大、最小臨界值；k為常數(shù)，一般根據(jù)變量的模糊度變化，為了規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)云的構(gòu)建，本文標(biāo)準(zhǔn)云的k取0.5。對(duì)于單邊界的區(qū)間云可先確定缺省邊界值后利用式(18)計(jì)算，本文標(biāo)準(zhǔn)云的區(qū)間及云模型特征如表3所示。

表3 標(biāo)準(zhǔn)云區(qū)間及云模型特征

指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)云圖如圖2所示。

圖2 PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)云圖

(2)指標(biāo)評(píng)價(jià)云的構(gòu)建。根據(jù)專家訪談所得到的評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)，利用云模型生成各指標(biāo)的評(píng)價(jià)云，評(píng)價(jià)云的數(shù)字特征為：

(19)

(3)確定等級(jí)。將標(biāo)準(zhǔn)云與評(píng)價(jià)云進(jìn)行云的距離計(jì)算，云距離越小則云之間的貼近度越高，將云距離最小的影響度等級(jí)定為該P(yáng)PP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)影響程度等級(jí)。設(shè)計(jì)算y1=(Ex1,En1,He1)與y2=(Ex2,En2,He2)之間的距離，則y1和y2的云距離計(jì)算公式如下：

(20)

3 案例分析

廣州西朗污水處理項(xiàng)目是廣州市政府為了減少及控制對(duì)珠江的污染而大力興建的4個(gè)污水處理廠之一。該項(xiàng)目于2007年全面啟用，日處理污水量可達(dá)40萬(wàn)m3，為當(dāng)?shù)丨h(huán)境改善及生態(tài)保護(hù)起到了重要作用?；诒?對(duì)5種評(píng)價(jià)方法的對(duì)比分析，本部分采用AHP-DEMATEL法結(jié)合云模型理論對(duì)案例項(xiàng)目投資者的異質(zhì)性指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)研究。

3.1 指標(biāo)權(quán)重的確定

基于表1的PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)集，通過(guò)對(duì)包括高校PPP項(xiàng)目專家、施工企業(yè)高級(jí)工程師、設(shè)計(jì)單位工程師等專家共7人進(jìn)行深度訪談確定評(píng)價(jià)指標(biāo)，并對(duì)指標(biāo)的重要程度進(jìn)行打分。

(1)重要度：根據(jù)專家打分結(jié)果，可得PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性直接影響矩陣，見(jiàn)表4。

表4 直接影響矩陣

將得到的直接影響矩陣通過(guò)公式(9)～(14)計(jì)算出各指標(biāo)中心度與原因度，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表5?；诠?15)，(16)計(jì)算得出各指標(biāo)重要度，詳見(jiàn)表6。

表5 PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)影響程度

(2)初始權(quán)重：根據(jù)專家打分結(jié)果，因矩陣為12階故取RI=1.54，經(jīng)過(guò)公式(2)～(7)計(jì)算，得CI=0.0224，CR=0.0146，因?yàn)镃R<0.10，故判斷矩陣通過(guò)一致性檢驗(yàn)，計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)初始權(quán)重，見(jiàn)表6。

(3)組合權(quán)重：將已得到的初始權(quán)重與重要度，通過(guò)公式(17)乘法歸一化可得投資者異質(zhì)性指標(biāo)的組合權(quán)重，見(jiàn)表6。

表6 指標(biāo)權(quán)重

3.2 各指標(biāo)評(píng)價(jià)云與影響程度等級(jí)的確定

收集各專家的打分情況，結(jié)合組合權(quán)重代入式(19)計(jì)算得出12個(gè)指標(biāo)的云特征。例如：7名專家對(duì)異質(zhì)投資比例X7的打分評(píng)價(jià)為90，87，87，72，75，77，88，計(jì)算可得異質(zhì)投資比例X7的Ex=82.29，En=8.72，He=0.5，同理能計(jì)算出其他11個(gè)異質(zhì)性指標(biāo)的云模型數(shù)字特征。通過(guò)式(20)將各指標(biāo)與表3中標(biāo)準(zhǔn)云對(duì)應(yīng)特征計(jì)算云距離數(shù)據(jù)，與指標(biāo)云距離最小的標(biāo)準(zhǔn)云對(duì)應(yīng)等級(jí)即為該指標(biāo)影響程度等級(jí)，詳見(jiàn)表7。

表7 PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)云特征

3.3 各指標(biāo)評(píng)價(jià)云可視化驗(yàn)證

根據(jù)表7計(jì)算所得異質(zhì)性指標(biāo)云模型數(shù)字特征，可通過(guò)軟件繪制相應(yīng)評(píng)價(jià)云圖，通過(guò)與圖2標(biāo)準(zhǔn)云圖進(jìn)行比較，將上述評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行可視化處理，驗(yàn)證評(píng)價(jià)結(jié)果的合理性。圖3～7分別體現(xiàn)了影響度較高的5個(gè)PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)的評(píng)價(jià)云，目標(biāo)云以紅色云的形式表示。

圖3 投資者異質(zhì)企業(yè)性質(zhì)X1評(píng)價(jià)云圖

3.4結(jié)果分析與討論

圖3～7可以形象的展示出PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)的影響程度分布：

(1)異質(zhì)企業(yè)性質(zhì)指標(biāo)偏向于影響程度高等級(jí)。從圖3可以看出，目標(biāo)云基本分布在較高與高等級(jí)之間，其與影響程度高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)云圖相交于確定值0.8～0.9之間，而與影響程度較高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)云圖相交于確定值0.7～0.8。異質(zhì)企業(yè)性質(zhì)是12個(gè)指標(biāo)中影響程度最高的指標(biāo)。投資者不同的企業(yè)性質(zhì)是造成PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性的最關(guān)鍵因素，企業(yè)性質(zhì)往往代表了企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)以及建設(shè)能力，也直接影響投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、投資比例等，進(jìn)而影響投資者的異質(zhì)性。

(2)圖4中異質(zhì)投資比例目標(biāo)云與高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)云圖交叉在確定值0.3～0.4之間，與較高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)云圖交叉在確定值0.9～1，故確定為影響程度較高等級(jí)。投資比例決定了投資者與政府各自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與資金壓力，體現(xiàn)了投資者投資水平及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的異質(zhì)性。

圖4 投資者異質(zhì)投資比例X7評(píng)價(jià)云圖

(3)異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度被評(píng)價(jià)為影響程度較高等級(jí)，由圖5可知異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度目標(biāo)云圖與高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)云圖交于確定值0.4～0.5之間，而與較高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)云圖交于確定值0.9～1。不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度能決定投資者不同的投資行為，其他指標(biāo)變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的變化影響最大，從而造成投資者的異質(zhì)性。

圖5 投資者異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度X11評(píng)價(jià)云圖

(4)異質(zhì)資金來(lái)源屬于影響程度較高等級(jí)，圖6中目標(biāo)云圖基本分布于影響程度較高等級(jí)，分布較為集中，在兩側(cè)區(qū)間僅有少量分布。可以看出，資金來(lái)源反映了不同投資者的融資水平，體現(xiàn)各投資者融資能力的異質(zhì)性，也與未來(lái)建設(shè)過(guò)程中資金鏈的穩(wěn)定息息相關(guān)。

圖6 投資者異質(zhì)資金來(lái)源X5評(píng)價(jià)云圖

(5)異質(zhì)預(yù)期投資期限為較高影響程度，由圖7可得目標(biāo)云與一般等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)云圖相交的確定值僅在0.5左右，但與較高等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)云圖交于確定值接近1。由于PPP項(xiàng)目投資者的異質(zhì)預(yù)期投資期限是投資者長(zhǎng)短期投資計(jì)劃的體現(xiàn)，同時(shí)會(huì)影響期許盈利、投資比例等指標(biāo)，進(jìn)而影響投資者的決策。

圖7 投資者異質(zhì)預(yù)期投資期限X2評(píng)價(jià)云圖

綜上可以得知異質(zhì)企業(yè)性質(zhì)為該P(yáng)PP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性最重要的指標(biāo)，因此政府部門(mén)在選擇投資者時(shí)企業(yè)性質(zhì)是最具有區(qū)分度的指標(biāo)，招標(biāo)時(shí)可利用該指標(biāo)激勵(lì)社會(huì)資本的加入。次重要的指標(biāo)為異質(zhì)投資比例與異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，故政府部門(mén)在選擇社會(huì)資本時(shí)，可根據(jù)項(xiàng)目期望目標(biāo)篩選投資比例，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度進(jìn)行測(cè)評(píng)，降低發(fā)生資金鏈斷裂的幾率。

4 結(jié) 語(yǔ)

面對(duì)PPP項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的多種風(fēng)險(xiǎn)，考慮異質(zhì)投資者的加入有助于風(fēng)險(xiǎn)分散從而激發(fā)社會(huì)資本參與的積極性。本文通過(guò)文獻(xiàn)總結(jié)、專家訪談，結(jié)合PPP項(xiàng)目特點(diǎn)，提出了12個(gè)PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性指標(biāo)。闡述組合權(quán)重的計(jì)算及指標(biāo)云模型評(píng)價(jià)步驟，將理論模型應(yīng)用于實(shí)例分析，根據(jù)專家打分利用AHP法與DEMATEL法計(jì)算出各指標(biāo)的組合權(quán)重，基于云模型理論計(jì)算得到各指標(biāo)云模型特征，構(gòu)建了PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性評(píng)價(jià)云模型。經(jīng)過(guò)與標(biāo)準(zhǔn)云圖的比較，確定各指標(biāo)評(píng)價(jià)等級(jí)，得到對(duì)該P(yáng)PP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性影響較高的5個(gè)指標(biāo)，并相應(yīng)做出分析與討論，提出了項(xiàng)目合作方選擇及激勵(lì)建議。政府方在選擇社會(huì)資本時(shí)可著重考慮企業(yè)性質(zhì)、投資比例、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等方面，促進(jìn)PPP項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)合理分散，推動(dòng)PPP項(xiàng)目順利完成。本研究提供了PPP項(xiàng)目投資者異質(zhì)性評(píng)估的方法，后續(xù)可參考提出的指標(biāo)體系并做進(jìn)一步研究。