尹曉琳

“今兒要不是朱總來，我根本不會過來跟你吃這個飯，我就是要看看春華是何方神圣，能請朱總出山?！背醮我娒妫晃幌鲁潦袌龅牧闶凵叹徒o了肖婧婧一個下馬威，這段話在她的腦海中留下一個記憶點(diǎn)。

本科就考入耶魯大學(xué)，加入春華資本之前先后任職于國開行和高盛——如果只看背景，春華資本董事總經(jīng)理肖婧婧屬于典型的“精英階層”，但很顯然在過去一年中，她以勇氣和行動對陌生經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了系統(tǒng)性的介入。

2021年6月，一筆作價22億美元（約140億元人民幣）的重磅并購案誕生。春華資本宣布收購利潔時集團(tuán)旗下美贊臣奶粉大中華區(qū)業(yè)務(wù)。春華資本創(chuàng)始人胡祖六是項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)人，而肖婧婧正是這個項(xiàng)目的牽頭執(zhí)行負(fù)責(zé)人。

合理價格買入、大刀闊斧參與改造、溢價賣出揚(yáng)長而去——這是國外頭部Buyout基金（并購基金）的經(jīng)典操作方式。但在中國本土，有能力和耐心做控股型并購的PE基金鳳毛麟角。這種基于稟賦、謹(jǐn)慎拓展能力圈的行為，由春華來做可能是合適的。畢竟，打牌的人本身，就是最大的那張牌。

胡祖六是知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融專家，曾任高盛集團(tuán)合伙人兼大中華區(qū)主席，所投項(xiàng)目包括阿里巴巴、小鵬汽車、字節(jié)跳動、螞蟻集團(tuán)、興盛優(yōu)選等，其中經(jīng)典一戰(zhàn)是對百勝中國的投資——2016年，春華投資4.1億美元成為百勝中國最重要的戰(zhàn)略投資者，胡祖六至今仍擔(dān)任百勝中國董事長，這被市場總結(jié)為胡祖六式長周期獲得穩(wěn)定回報的投資。

并購美贊臣也是一筆類似的“長周期生意”，延遲滿足，瞄準(zhǔn)超額收益。但并購美贊臣又有所不同，它是一筆控股型“逆向投資”。尤其對于局內(nèi)人而言，這是一個“苦與樂同”的過程，在風(fēng)險、不確定性與超額收益之間，需要大量地拆解動作，銜接細(xì)節(jié)，澆筑理性和情感。

對于胡祖六而言，這也許是等待已久的機(jī)會。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對“時間和環(huán)境”往往有著動物般的敏感性。存量博弈，價值重洗，Buyout風(fēng)暴遲早要刮到亞洲及中國市場。按照進(jìn)化博弈論的邏輯，資本必須練習(xí)在門檻更高的維度提高效率。

PE大作手們在明暗之間所表現(xiàn)出的主動性也印證了胡祖六的判斷。先是“杠桿收購”的發(fā)明者KKR宣布募集完成150億美元亞洲四期基金，并表示將投入更多精力在亞洲做并購和控股。5月，Buyout巨頭安宏資本宣布募集完成250億美元安宏十號基金，計劃加大對大中華區(qū)的投資。幾乎同時，資產(chǎn)規(guī)模超過500億美元、尤擅Buyout投資的太盟投資集團(tuán)（PAG）董事長單偉建，在接受《中歐商業(yè)評論》專訪時默認(rèn)，已做好隨時出手的準(zhǔn)備。

道理就像坂本龍一所說：“到了時間你就一定要上場，人生就是這樣。”

對于肖婧婧而言，機(jī)會同樣也是一個關(guān)鍵詞。她經(jīng)常想起《人類群星閃耀時》一書中的一段話：“偉大的事業(yè)降臨到渺小人物的身上，僅僅是短暫的瞬間。誰錯過了這一瞬間，它決不會再恩賜第二遍?！?/p>

但意識到這個機(jī)會的到來，其實(shí)經(jīng)歷了一個過程。在全國出生率下滑、宏觀挑戰(zhàn)重重的環(huán)境中收購一家業(yè)績下滑的嬰幼兒奶粉企業(yè)，這不是一個容易做的決定。肖婧婧最初有過糾結(jié)，甚至想過放棄推動這個項(xiàng)目。胡祖六的一次談話對她產(chǎn)生了極大的觸動。胡博士的大意是，這件事如果容易做，就輪不到春華。控股收購并改善一家公司的運(yùn)營，這件事情沒有人天生就會做，但總要有人做。

這背后既是理性也是理想主義。超額收益（Alpha）總是蘊(yùn)藏在別人不愿意做或者不能做的事情當(dāng)中。不愿意，可能是因?yàn)閱握{(diào)乏味；不能，則是因?yàn)槟芰τ邢蕖?/p>

對于國外的PE巨頭而言，Buyout的賺錢門道是長周期賺取超額收益并從中分得Carry（收益分成，一般為超額收益的20%）。如果一筆Buyout交易最終只賺取了管理費(fèi)（一般為總資金的2%），會被視為巨大的子彈浪費(fèi)。

而國內(nèi)PE多年來通過投資少數(shù)股權(quán)就能與成長型企業(yè)分享增長紅利，沒必要介入性地參與企業(yè)運(yùn)營。此外，Buyout對一家基金的資金、運(yùn)營能力以及品牌的要求極高，遠(yuǎn)非一家財務(wù)投資機(jī)構(gòu)所能企及。因此，中國本土PE與VC的邊界模糊，少有PE做控股型交易。

但環(huán)境變了。中國經(jīng)濟(jì)增速下行導(dǎo)致資本和產(chǎn)業(yè)界均進(jìn)入存量競爭階段，想要跳出紅海必須做出差異化的努力。對于資本而言，Buyout更多靠Alpha（超額收益）而非Beta（相對收益）來獲得回報，更具主動性和可持續(xù)性。同時，供給端的機(jī)會越來越多。第一類并購交易機(jī)會出現(xiàn)在跨國企業(yè)的中國業(yè)務(wù)分拆，一個被遙控指揮的品牌越來越難在中國市場取勝。第二類機(jī)會是中國一代企業(yè)家到了交班階段，二代要么不愿意接要么接不起來，賣掉企業(yè)成為一種現(xiàn)實(shí)選擇。第三類機(jī)會在于確實(shí)有很多不錯的企業(yè)經(jīng)營不下去，并購是它們尋求自我修復(fù)的行動。

美贊臣交易屬于第一類。曾有投資人做過研究，2002～2015年，彭博全美分拆指數(shù)上升557%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)僅增長137%。這是巨型企業(yè)分拆（spinoff）的魅力所在，對于賣方而言，在原有系統(tǒng)中這塊資產(chǎn)已是束縛利潤的枷鎖，但對于買方而言，一個全球性消費(fèi)集團(tuán)分拆一塊干凈的中國區(qū)業(yè)務(wù)，“飛”出來就可以獨(dú)立，能破局就能新生。

按照彭博社的消息，KKR、貝恩資本、凱雷等PE巨頭在美贊臣項(xiàng)目中狹路相逢，產(chǎn)業(yè)資本中國乳企伊利、新希望也曾排隊(duì)競購，最終春華勝出。

用胡祖六博士的話說，賣方利潔時請來了an army of advisors（一個顧問軍團(tuán)），談判強(qiáng)度非常大，必須抓重點(diǎn)，做取舍。利潔時是誕生于1823年的全球消費(fèi)品領(lǐng)軍者，擁有20多個在各自品類排名第一或第二的強(qiáng)勢品牌，如杜蕾斯、滴露、薇婷等。最終，利潔時保留了美贊臣中國8%的股份，并且仍是全球其他地區(qū)美贊臣品牌的擁有者。

毫無疑問的是，Buyout項(xiàng)目早就進(jìn)入春華的射程范圍了。但具體到美贊臣項(xiàng)目，如何“先勝而后求戰(zhàn)”？PE介入一項(xiàng)事業(yè)需要長達(dá)5～8年甚至10～12年的“綁定”，這意味著糾錯成本極高。

品牌力、產(chǎn)品力、研發(fā)力，這些盡調(diào)的常規(guī)項(xiàng)目自不必說。比較關(guān)鍵的是收入規(guī)模和利潤水平。即便在日子不好過時，美贊臣的盈利性、經(jīng)營性現(xiàn)金流等代表自身造血能力的核心指標(biāo)依然表現(xiàn)不錯，這符合春華對于高端消費(fèi)品的預(yù)期。

在投委會上，春華決策者們關(guān)注的是扭虧為盈的過程，在業(yè)績持續(xù)下滑的狀態(tài)中，春華多快能把勢頭往回拉？

12個月、18個月還是24個月甚至更久？在投委會當(dāng)時看來，這是有不確定性的。而消費(fèi)品品牌的經(jīng)營杠桿較高，相對固定的成本和費(fèi)用較高，包括總部費(fèi)用、營銷和廣告投放以及供應(yīng)鏈成本。一旦銷量上漲，這些成本很快就會被攤薄，利潤會提升得特別快；但反過來，如果銷量下滑，對利潤會加速產(chǎn)生負(fù)向影響。肖婧婧必須回答一個挑戰(zhàn)性的提問：多快能把經(jīng)營杠桿拉到正向狀態(tài)。

“胡博士說過，我們總要做一個很挑戰(zhàn)的事兒，但在做這件事之前，你要知道自己有多少底氣去把控?！备邠舸蚵实拿卦E不是每球必打，而是只打理想?yún)^(qū)域的球。肖婧婧稱，之所以明知難做，還要啃這塊硬骨頭的原因是，它恰好在春華的能力圈內(nèi)。一是熟悉乳制品行業(yè)和兒童營養(yǎng)行業(yè)。2019年，春華投資了君樂寶乳業(yè)，肖婧婧擔(dān)任君樂寶董事。二是熟悉國際集團(tuán)分拆中國業(yè)務(wù)的交易。2015～2016年，在胡祖六的主導(dǎo)下，春華參與了百勝中國的分拆。

交易決策環(huán)節(jié)還有一個重大問題是出價，有分析認(rèn)為春華的估值邏輯是“現(xiàn)在很貴，未來還會更貴”。

肖婧婧否認(rèn)了這個邏輯。她承認(rèn)22億美元不是一個“撿便宜”的價格，“但很合理”。春華使用了多種估值方法，包括現(xiàn)金流折現(xiàn)法，畢竟在控股型交易中，企業(yè)未來的收入、利潤、現(xiàn)金流都靠買方自己創(chuàng)造。你能把它做到什么樣，折回來今天就值多少錢。

截至2022年9月5日，飛鶴的估值約為67億美元，交易在只有個位數(shù)的EV/EBITDA（企業(yè)價值倍數(shù)），但在春華收購美贊臣時，飛鶴有17～18倍的EV/EBITDA。肖婧婧的回應(yīng)是：“資本市場波動很大，如果只看上市公司的表現(xiàn)，很難有定力去做控股型并購?！?/p>

的確，時間與投資亦敵亦友。Buyout交易能夠穿越周期、賺取超額收益的一個巨大資源便是時間。美元基金有相對較長的時間，這使春華有條件不看市場先生的臉色，有定力延遲滿足。而長期投資的智慧正是思路清晰并且知道此刻行為的長期后果。

商道近乎天道。在胡祖六看來，只要找到了正確的戰(zhàn)略方向，搭建了正確的團(tuán)隊(duì)，擁有多年時間可以穿越資本市場跌宕的周期，又有定力一直走，就一定能創(chuàng)造很好的回報?！熬筒恍枰m結(jié)競品的股價是跌是漲，這件事跟我們關(guān)系不大。出生率、中美關(guān)系等宏觀挑戰(zhàn)，與美贊臣中國是否能成為一家優(yōu)秀的公司關(guān)系也沒有想象中那么大?！毙ゆ烘罕硎尽?/p>

就在前兩周，美贊臣中國總裁朱定平和肖婧婧聊到了20世紀(jì)20年代經(jīng)濟(jì)學(xué)家奈特所寫的《風(fēng)險、不確定性和利潤》一書。如果你做的是一件百分百確定的事，也就意味著只能賺取極低的利潤，在風(fēng)險和不確定性當(dāng)中才會產(chǎn)生高回報。

一筆22億美元的投資，春華當(dāng)然是想獲得超額回報的。第一次上投委會時，團(tuán)隊(duì)就有估值模型對回報進(jìn)行測算。肖婧婧強(qiáng)調(diào)，這個收益預(yù)估要相對保守，避免過分自信，比如增長率、利潤率要假設(shè)得保守一點(diǎn)。在保守假設(shè)的情況下，仍然能給LP創(chuàng)造超額收益，春華才會覺得這是一個好的投資。

按照德魯克的說法，管理者首先要做正確的事，其次是用正確的方法做事。前者是效能，后者是效率。二者不應(yīng)偏廢，但顯然“做正確的事”更重要。

我們在這篇文章的前半部分試圖還原春華如何確認(rèn)“以22億美元收購美贊臣中國”是“正確的事”，解決“效能”的問題，接下來是“效率”了。涉及執(zhí)行，最關(guān)鍵的是找到合適的管理者。這個核心人物應(yīng)該是什么面向？回答這個問題先要回到美贊臣中國的“病灶”。

收購前，春華認(rèn)為美贊臣中國的最大問題是銷售策略、渠道打法不妥，導(dǎo)致市場上價盤混亂，經(jīng)銷商、零售商都不支持。

消費(fèi)品公司是非常傳統(tǒng)的生意，奶粉要通過經(jīng)銷商、門店或電商渠道到達(dá)消費(fèi)者手中，一層一層往上賣，這是產(chǎn)品的價值鏈。憑什么讓消費(fèi)者選擇美贊臣？憑什么讓渠道支持美贊臣？在胡祖六的指導(dǎo)下，肖婧婧物色了不少總裁人選，朱定平把這個問題回答得最透徹。朱定平曾在營養(yǎng)領(lǐng)域老牌企業(yè)健合集團(tuán)擔(dān)任中國區(qū)執(zhí)行總裁，負(fù)責(zé)銷售、戰(zhàn)略和經(jīng)營管理達(dá)14年。健合旗下品牌合生元嬰幼兒奶粉、益生菌、Swisse營養(yǎng)品在中國市場取得不俗的業(yè)績。成過事的人，再做成一次的概率就會成倍增長。

肖婧婧在耶魯讀的是歷史系。她相信，歷史的發(fā)生是不同的人做了不同的選擇和事情。每次重大事件的背后都有一個作決策的人。她不相信一件事情換誰都能干，所以一定要找到最對的人。在選人的過程中，這個“相信”是在發(fā)揮作用的。她見了很多優(yōu)秀的人，只有一位最合適。

2021年6月6日簽約，9月9日交割，其間春華花了將近3個月制定收購后的“百日行動計劃”，當(dāng)時朱定平作為春華的顧問，參與打磨了行動計劃。這同時也是一個識人的過程，肖婧婧與朱定平一起跑市場、見客戶，更全面地了解對方。對于并購后的經(jīng)營而言，內(nèi)在比形式更重要，認(rèn)同比情商更重要。胡祖六也會親自面試總裁人選，和每個候選人多次溝通。

正是因?yàn)槁毮荜P(guān)鍵且難度較大，幾乎所有PE都強(qiáng)調(diào)要利用強(qiáng)有力的股權(quán)激勵，在職業(yè)經(jīng)理人與PE大股東之間構(gòu)建起“他賺錢我們就賺錢，我們賺錢他就賺錢”的利益一致性。

但與此同時，任何理想主義的體系，都不能忽略人性的復(fù)雜面。管理者是PE的代理人，PE也是LP的代理人，為了實(shí)現(xiàn)超額收益的目標(biāo)，PE必須極端務(wù)實(shí)和理性，遵循明確的結(jié)果導(dǎo)向。這意味著，肖婧婧作為項(xiàng)目牽頭執(zhí)行負(fù)責(zé)人，既得有內(nèi)部視角，又要隨時抽離，用外部視角去審視美贊臣的團(tuán)隊(duì)。

這在一定程度上是反人性的，因此必須依靠制度。PE大股東對高管團(tuán)隊(duì)有一套清晰的考核機(jī)制。肖婧婧介紹，對于企業(yè)的第一經(jīng)營負(fù)責(zé)人，第一個考核項(xiàng)便是P&L（Profit and Loss，也就是財務(wù)業(yè)績）。鏈條中的每個人都有所體認(rèn)，做生意就要創(chuàng)造回報，P&L一定要好。

第二個考核項(xiàng)是品牌力，更回歸到中國消費(fèi)者這個語境。但品牌力這個東西可量化嗎？

肖婧婧的回答符合經(jīng)濟(jì)學(xué)對于“理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)：“品牌里有一些專業(yè)指標(biāo)，但如果你問怎么量化，最終還是回到業(yè)績和報表，財務(wù)數(shù)據(jù)是一切量化的標(biāo)準(zhǔn)。為什么公司要有這三張表？因?yàn)楣镜拿恳粋€經(jīng)營決策，運(yùn)營的每一件事情，最后都能反映在這些表上的一條數(shù)。為什么財務(wù)投資人特別熱衷于，也特別善于分析財務(wù)報告，就是因?yàn)槊恳粋€數(shù)字背后都是一個經(jīng)營的決策?！?/p>

所有人，包括總裁在內(nèi)，都要接受360度考核。但在制度化之外，春華也知道如果把所有東西量化，會讓事情變成數(shù)字游戲。因此在業(yè)績之外，春華還關(guān)注人才和文化建設(shè)，有意避免犧牲長期的發(fā)展去贏得短期的數(shù)字增長。

肖婧婧承認(rèn)，美贊臣中國更加注重結(jié)果導(dǎo)向?！霸谝恍┐蟮耐赓Y公司，大家對于向上管理比較重視，或者你英語講得很好，會做漂亮的英語PPT，就足夠在外國管理層面前展現(xiàn)能力了。但是PE股東完全不同，我們就看結(jié)果，拿數(shù)字說話。決策鏈非常短，就是說你要做什么，想怎么干，要多少資源，能創(chuàng)造多少收益?！?/p>

新公司的文化是什么？肖婧婧認(rèn)為，企業(yè)文化就是日常做事的方式，建立互信并非一定靠大風(fēng)大浪。“日常交流、日常處理事情，在這個過程中對方發(fā)現(xiàn)你不玩花架子。我代表春華、代表胡博士坐在那個位置上，需要扮演好這個角色，我所傳遞的每一個信號都要符合春華的文化價值觀。這樣我才有底氣去講話，言行還是要一致?！?/p>

肖婧婧以1～2周一次的頻率向胡祖六做文字匯報，內(nèi)容包括發(fā)生的事情，重點(diǎn)關(guān)注的事情，重點(diǎn)取得的成績，存在哪些風(fēng)險，哪些事情未達(dá)預(yù)期。如果請示建議，肖婧婧會附上建議，胡祖六會進(jìn)行判斷或提出更好的思路。

在這場“不下牌桌”的長線游戲中，令肖婧婧最難忘的場景是“清遠(yuǎn)會議”。2021年9月9日正式交割前，春華項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)、總裁人選朱定平以及美贊臣中國原有管理團(tuán)隊(duì)在廣東清遠(yuǎn)召開了兩天會議，就收購后的“百日行動計劃”基本達(dá)成共識。

之所以難忘，并不是因?yàn)闀h中的劍拔弩張，而是反敗為勝的基調(diào)。

“我當(dāng)時跟朱總開玩笑說，這是咱們的‘遵義會議’。原來連續(xù)吃了敗仗，打不動了，現(xiàn)在要把牽頭打仗的人換掉，制定新的戰(zhàn)略和機(jī)制，這會開完大家覺得能打勝仗了?！毙ゆ烘赫f，“扭虧為盈要一鼓作氣。如果一兩年內(nèi)做不到，大家士氣就沒有了?！?/p>

在她看來，打不了勝仗，不能怪兵。最好的推動變革的方式是讓所有要去變革的人參與討論變革的過程。只有團(tuán)隊(duì)都發(fā)自內(nèi)心相信變革的方向，才能執(zhí)行到位，否則難免出現(xiàn)“好吧，都是春華說的”這樣的想法，戰(zhàn)略執(zhí)行也就無法得到保障。

這絕非一個輕描淡寫的過程，而是一項(xiàng)投入時間、謀略和行動的復(fù)雜工程。怎么緩解壓力？從職業(yè)化的角度，關(guān)鍵是堅(jiān)定信心。從行動的角度，得有一些方法確定打法是否正確。

肖婧婧和朱定平的身上都有一種直面沖突和困難的銳氣。在他們看來，遇到困難不要緊，先想想方向是不是對的。肖婧婧認(rèn)為朱定平有一套獨(dú)到的方法驗(yàn)證方向和策略是否正確，不是所有管理者都有這個能力，這是朱定平的高明之處。他的魔法配方之一是去市場中找答案。兩人經(jīng)常一起跑市場，都篤信真理是實(shí)踐出來的，而不是坐在辦公室里想出來的。

“一旦確認(rèn)方向是對的，反過來重新處理問題。思考為什么會遇到這個困難，到底是哪個環(huán)節(jié)出了問題。比如我們看到的是一個結(jié)果不好，那你要倒推到前面每一步，把這個問題拆解成無數(shù)個細(xì)的問題，每個細(xì)的問題最后都要盯到一個環(huán)節(jié)的一個人，特別明確誰要負(fù)責(zé)把這個事盯下去，然后給他設(shè)時間表。作為股東，我們就去盯這件事的閉環(huán)，問題都是能解決的?！毙ゆ烘荷瞄L給自己提問題，在一層一層尋證式追問中，切中底層和要害。這在某種程度上也是PE大股東的“抽離”所在——是出題者，而不是純粹的做題家。

肖婧婧平時喜歡運(yùn)動，她發(fā)現(xiàn)，如果把問題分解成一個個動作，改其中一個動作就會容易；如果覺得整個姿態(tài)都不對，就不知道從哪去改。

在春華，她主導(dǎo)了對智聯(lián)招聘、君樂寶乳業(yè)、軟通動力、字節(jié)跳動的投資，以及一些跨境收購。在各種交易中，她更喜歡做并購類交易。

一方面，超額收益來自復(fù)雜性。另一方面，當(dāng)她真正了解一家企業(yè)的運(yùn)營邏輯之后，投資能力和視野會進(jìn)入另外一個境界。就像諾獎得主、物理學(xué)家費(fèi)曼所說，what you can not create， you can not understand. 當(dāng)你創(chuàng)造性地做成了，世界將大不相同。

但凡沒有退出的投資，就勝負(fù)未卜。肖婧婧對PAG董事長單偉建在新書《金錢博弈》中的一段話印象深刻：“任何錯誤都可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果。如果賠錢的話，多年前完成投資交易時所帶來的滿足感或榮耀感就一筆勾銷，只剩下悔不當(dāng)初，甚至?xí)K結(jié)投資管理人的職業(yè)生涯。”

一邊是大獲成功，一邊是一敗涂地，而你就在中間地帶如履薄冰。這種審慎使得肖婧婧對于那些“簡單的必然”表現(xiàn)出極大的敬意。

以下沉市場為例，她覺得大大小小的生意人不僅很接地氣，而且有一套樸素但正確的底層商業(yè)邏輯。

正式交割前，市場傳遍了春華要收購美贊臣中國的消息，這在奶粉行業(yè)是一個大事，很多行業(yè)里的人說：“春華是誰？”他們沒見過PE控股企業(yè)，不知道春華收購之后想干什么。于是肖婧婧在跑市場時遇到了開篇所述的“下馬威”。

她知道，想把這個生意做好，客戶和市場是最重要的。只有他們覺得你足夠懂，足夠負(fù)責(zé)，足夠勤奮，足夠長期，才會跟著美贊臣一起做。

跑市場時遇到的另外一個案例讓她回味良久。一家中型母嬰連鎖原來有幾十家門店，受疫情影響規(guī)模收縮，老板把一家店從商業(yè)街轉(zhuǎn)到某個縣城一處小區(qū)的門口。

“下沉市場的小區(qū)有豐富的業(yè)態(tài)，這家母嬰店就開在賣菜的鋪?zhàn)优赃?，他知道這個鋪?zhàn)記]人要，租金很便宜，他在門口放兩個小孩玩的投幣搖搖車，小區(qū)老人帶著孫子出來溜達(dá)買菜，他靠這兩個搖搖車就把門店的租金收回來。店里的貨架也是低價買的，周邊還有更慘的餐飲店倒閉，他就把人家的桌椅板凳買過來當(dāng)貨架，根本不需要多么高大上的裝備。這個老板直到今天仍然是美贊臣的客戶?！?/p>

經(jīng)過這么多輪跑市場，肖婧婧最大的感觸是中國的下沉市場空間巨大，縱深超出想象，這些企業(yè)家不管大小，永遠(yuǎn)能找到一個機(jī)會，甚至在小區(qū)門口放搖搖車就能回本賺錢?！拔覀冋f想要打下沉市場，就是要有這樣的韌性和責(zé)任心?！?/p>

即便對現(xiàn)實(shí)和路徑都非常篤定，但肖婧婧承認(rèn)現(xiàn)階段讓她覺得“艱難”的部分是大環(huán)境不好?！敖衲甑某錾拾迳厢斸斄恕４媪渴袌龅母偁幨呛軞埧岬?，我也是深度參與公司管理之后才體會得真切。存量競爭意味著你要把其他品牌的消費(fèi)者變成你的消費(fèi)者，這比創(chuàng)造一個新的消費(fèi)者更難?！?/p>

這并不是一個意料之外的挑戰(zhàn)。從某種程度上說，Buyout交易瞄準(zhǔn)的大多是逆周期行業(yè)。它不影響解決方案，但是考驗(yàn)戰(zhàn)略定力。

今年8月，在本地化獨(dú)立運(yùn)營近一年后，美贊臣中國總裁朱定平在合作伙伴大會上公開表示上半年的利潤增速遠(yuǎn)超預(yù)期——如前所述，收入漲幅超過預(yù)期，利潤自然有一個釋放空間，在12個月內(nèi)取得這樣的成績，內(nèi)部還是滿意的。

在長線游戲中，每個人都在讓彼此變得富有；而在短線游戲中，每個人都在讓自己變得富有。等到交易退出的那一刻，無論結(jié)果如何，肖婧婧一定會如釋重負(fù)，她窺見了一個投資領(lǐng)域的完整故事。