其實(shí)一直以來，農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資主線，主要聚集在生豬養(yǎng)殖這個(gè)板塊。

首先，它是一個(gè)1萬億的市場規(guī)模，體量非常大。

第二，這個(gè)行業(yè)處在從小企業(yè)到規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)，再到大型養(yǎng)殖集團(tuán)的發(fā)展過程中，龍頭企業(yè)長期的市場份額增長前景是比較清晰的。

第三，行業(yè)周期特點(diǎn)給了養(yǎng)殖板塊階段布局的機(jī)會(huì)。

所以，從中長期來看，挖掘生豬養(yǎng)殖板塊的機(jī)會(huì)是主線。如果投資，還要清楚周期所處在的位置，以及對(duì)應(yīng)的養(yǎng)殖股股價(jià)所處在的位置，位置決定了趨勢(shì)，也決定了風(fēng)險(xiǎn)。

總體上來說，要選擇周期的低位或者次低位投資。在周期的高位或者是較高的位置，投資則要謹(jǐn)慎。

判斷周期位置，母豬存欄量是重要指標(biāo)。

我們通過把歷史橫向、縱向的存欄量數(shù)據(jù)做比較，再參照最近這幾年產(chǎn)能去化、產(chǎn)能回升的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過交叉數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，來確定目前周期所處在的位置。

我們都知道基本面研究，但基本面只是一個(gè)重要的參考要素。股價(jià)可能會(huì)提前反映基本面，或者滯后反映基本面，所以也要判斷當(dāng)前股價(jià)所處的位置，通過頭均市值在歷史上的分位數(shù)來判斷，是一個(gè)比較有效的方法。除此之外，也可以通過基本面的利空和利好去檢驗(yàn)對(duì)股價(jià)位置的判斷。

豬周期就是不斷地輪回。當(dāng)你看到企業(yè)盈利的時(shí)候，你就要想到未來它可能會(huì)有虧損，當(dāng)企業(yè)虧損的時(shí)候，你也要想到未來它可能會(huì)盈利。周期行業(yè)的特點(diǎn)就是盈利與虧損不斷輪回，盈利可以說是對(duì)虧損的彌補(bǔ)和補(bǔ)償。

這個(gè)輪回不是簡單地重復(fù)，而是一定會(huì)有優(yōu)勝劣汰。所以，我們要用發(fā)展的眼光去看待周期問題。

龍頭是很難超越的。首先，龍頭企業(yè)經(jīng)歷了10-20年甚至更長時(shí)間的發(fā)展和積累，無論企業(yè)家精神、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，還是行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的積累、教訓(xùn)的總結(jié)，包括團(tuán)隊(duì)、員工對(duì)企業(yè)文化的認(rèn)同等，都是經(jīng)過長期的摸索才形成的一套運(yùn)轉(zhuǎn)系統(tǒng)，這個(gè)漫長的過程中，企業(yè)始終專注在自身的領(lǐng)域。

我們認(rèn)為這是龍頭的核心競爭力，在短期或者在較長的一段時(shí)間內(nèi)，很難被競爭對(duì)手或者次龍頭超越。

雖然很少見，但是，次龍頭超越龍頭的情形確實(shí)出現(xiàn)過，只是需要同時(shí)具備天時(shí)地利人和要素。

行業(yè)次龍頭在發(fā)展的過程中，企業(yè)家的精神、團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的凝聚力、企業(yè)文化的逐步形成，包括員工對(duì)企業(yè)文化的認(rèn)同度慢慢形成，可能就具備了人和、地利兩個(gè)要素，但它還需要天時(shí)，例如行業(yè)發(fā)生了一些變革、大變化，或者出現(xiàn)其他的突發(fā)性因素，可能就給了次龍頭彎道超車的機(jī)會(huì)。

成本控制是農(nóng)林牧漁行業(yè)龍頭最重要的核心競爭力之一。成本二字看似簡單，實(shí)際背后反映了企業(yè)很多方面的問題。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)，成本反映的是企業(yè)對(duì)抗規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、精細(xì)化管理的能力。公司在出欄增長速度較快，或者規(guī)模體量增長的時(shí)候，需要下很大的功夫才能做到精細(xì)化管理。體量發(fā)展壯大、成規(guī)模之后，企業(yè)對(duì)人員和團(tuán)隊(duì)的管理則是一個(gè)綜合性的挑戰(zhàn)，也關(guān)系到成本控制。

我們認(rèn)為，優(yōu)秀的成本管理能力，是精細(xì)化管理、團(tuán)隊(duì)管理等過程做好之后，水到渠成的事情。

因此，我們認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)的次龍頭要明確自己的定位。生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)足夠大，它是非常具有包容性的，不會(huì)只有龍頭存在，產(chǎn)業(yè)一定需要后面眾多的企業(yè)共同為中國豬肉消費(fèi)作積極的貢獻(xiàn)。企業(yè)通過在自身領(lǐng)域長時(shí)間的積累，真正打造自己的核心競爭力，建立深厚的競爭壁壘，才是關(guān)鍵。

全球視野去對(duì)比農(nóng)業(yè)類公司，中國企業(yè)有個(gè)最大的優(yōu)勢(shì)，就是我們面對(duì)的是一個(gè)巨大的消費(fèi)市場。

從這個(gè)角度看，全球最大的消費(fèi)市場應(yīng)該能夠孕育全球最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。中國的生豬養(yǎng)殖企業(yè)的規(guī)模已經(jīng)是全球最大，這是一個(gè)既成的事實(shí)。我相信，未來中國養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)會(huì)繼續(xù)通過技術(shù)變革和進(jìn)一步優(yōu)化成本管控，變得更優(yōu)秀。到時(shí)候，中國的生豬養(yǎng)殖企業(yè)不僅是全球規(guī)模最大，而且養(yǎng)殖水平全球一流，這是值得期待的。

技術(shù)變革主要在兩個(gè)方面，生物育種和生豬育肥。

生物育種方面，中國的生物育種技術(shù)、種豬培育技術(shù)，這幾年逐步跟國外縮小了差距。雖然目前還存在一定的差距，但是我們認(rèn)為，隨著大家在這個(gè)領(lǐng)域持續(xù)加大經(jīng)費(fèi)投入，這個(gè)差距會(huì)持續(xù)縮小。

生豬育肥方面，通過智能化技術(shù)提升養(yǎng)殖生產(chǎn)端的效率，解決人力執(zhí)行不到位和管理不精細(xì)等問題，這是非常重要的方向。

農(nóng)林牧漁行業(yè)有一定的周期性，但是從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度來講，它也具有一定的成長性，只是它所處在的產(chǎn)業(yè)生命周期不同而已。

例如有一些細(xì)分的領(lǐng)域，市場份額集中度非常高，它的成長性相對(duì)就會(huì)比較有限。另外，有些產(chǎn)業(yè)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，龍頭的份額相對(duì)還比較小，它的成長性也值得期待。

我們認(rèn)為，中國的生豬養(yǎng)殖板塊中，龍頭企業(yè)通過自身的競爭力提升，以及產(chǎn)業(yè)在豬周期過程中優(yōu)勝劣汰，還是有成長空間的。其他細(xì)分領(lǐng)域，像偏消費(fèi)的寵物消費(fèi)，未來的成長空間也非常值得期待。

第一，從長期來看，在細(xì)分領(lǐng)域或者專業(yè)領(lǐng)域里建立起了核心競爭力，具備第一名或者第二名的競爭水平的企業(yè)，更容易被關(guān)注。第二，對(duì)周期有比較深入的理解，愿意去做長期規(guī)劃，并且能夠堅(jiān)持在業(yè)務(wù)上積極布局和發(fā)展，不會(huì)因?yàn)橹芷诘淖兓プ龃蠓鹊恼{(diào)控。以我們長期的觀察，那些依著周期波動(dòng)而做業(yè)務(wù)大調(diào)整的企業(yè)，很難做長久。所以，在生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，基于長期規(guī)劃而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)，才有可能做大做強(qiáng)。

公募持倉的結(jié)構(gòu)變化也反映了是農(nóng)林牧漁行業(yè)的周期特征。在周期底部或者從底部上行的過程中，公募整體對(duì)農(nóng)林牧漁的持倉是提升的。在周期下行的過程中，公募機(jī)構(gòu)的持倉是在持續(xù)下降的。我覺得，機(jī)構(gòu)的持倉跟周期的變化有很大的關(guān)系。

我們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)的研究越來越專業(yè)化，越來越注重長期配置。在板塊配置的標(biāo)的選擇上，也越來越向頭部集中，整體邏輯表現(xiàn)為跟優(yōu)秀的企業(yè)一起成長，這是一個(gè)非常好的現(xiàn)象。

首先，我們認(rèn)為做研究其實(shí)是在做準(zhǔn)備，當(dāng)這個(gè)行業(yè)沒有機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們有很長的時(shí)間去積累，深入了解這個(gè)產(chǎn)業(yè)，形成完整的研究框架和研究體系。一旦這個(gè)行業(yè)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，我們能夠第一時(shí)間或者及時(shí)地捕捉和把握住，機(jī)會(huì)都是留給有準(zhǔn)備的人的。

我們確實(shí)一直會(huì)有研究的瓶頸。初入行的時(shí)候，我們?nèi)懸环菅芯繄?bào)告，每一句話都要反復(fù)斟酌，每一段都要上下來回思考，承前啟后，要做到邏輯嚴(yán)密。

然后，我們要大量地閱讀，學(xué)習(xí)優(yōu)秀賣方分析師的報(bào)告，吸收其中的精華。這個(gè)階段，我們的研究和思考很多時(shí)候是在對(duì)過去的事情進(jìn)行解釋和分析。

而股票和投資，很多時(shí)候反映的是未來趨勢(shì)，這就需要我們?nèi)プ錾疃鹊难芯亢退伎?，哪些因素過去已經(jīng)反映了，哪些因素未來可能成為主導(dǎo)這個(gè)板塊的核心驅(qū)動(dòng)要素，也就是說，我們的研究要把握主要矛盾和次要矛盾。這個(gè)過程中，我們會(huì)碰到一些瓶頸，需要通過不斷地試錯(cuò)，不斷地思考，不斷地改正，慢慢突破。

我們?cè)谒奈迥昵按_實(shí)挖掘過一些從一兩百億市值到現(xiàn)在兩三千億市值的標(biāo)的。回過頭來看，對(duì)我們來講，有幸去研究、挖掘、推薦、見證這些過去看似平凡，而后逐步走向卓越的企業(yè)，無論是從對(duì)我們價(jià)值的認(rèn)可角度，還是從賣方分析師對(duì)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)的角度，或者是責(zé)任擔(dān)當(dāng)?shù)慕嵌?，都是令我們很有成就感的?/p>

在這個(gè)過程中，分析師要更加深入地研究，提出有別于大眾認(rèn)知的看法，推薦沒有被大眾所看好的公司，是需要勇氣、魄力和擔(dān)當(dāng)?shù)??；仡^看，這個(gè)過程是一種很好的歷練。

我們認(rèn)為，證券研究行業(yè)起的是輔助的作用，比如輔助市場去做資產(chǎn)定價(jià)。這個(gè)行業(yè)的使命，我覺得主要有兩個(gè)，第一，通過分析師的深入研究，去挖掘和發(fā)現(xiàn)那些有潛力、有凝聚力的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)有潛力、能夠成長到卓越水準(zhǔn)的公司，然后推薦給市場。

第二，就是發(fā)現(xiàn)急功近利的企業(yè)，或者質(zhì)地存在瑕疵的企業(yè)，我們要勇敢站出來向市場發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示，這是我們未來需要積極推動(dòng)的事情。