從投資邏輯的角度來講，我覺得沒有特別大的變化，本質(zhì)上，電子行業(yè)這么多年一直都是由基本面驅(qū)動股價成長，只是投資主體從消費電子挪到了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。

基本面驅(qū)動無非就是看量、價兩個指標，最后去計算收入、利潤。早期市場更多看重的是手機產(chǎn)業(yè)鏈，其屬于消費電子這個賽道，更多關(guān)注消費電子零部件，如機殼、PCB（印刷電路板）、軟板、電池等方向。

2018年是個很重要的分水嶺，市場配置電子更多從消費電子零部件轉(zhuǎn)到芯片端，市場開始更多地關(guān)心芯片。除了芯片本身，我還關(guān)心整個芯片制造的供應(yīng)鏈，從制造到封裝，再到整個產(chǎn)業(yè)鏈上游的設(shè)備和材料。

但是萬變不離其宗，我們關(guān)注的點還是跟之前一樣?產(chǎn)業(yè)的趨勢。趨勢帶來的成長動能，最終會落到量價這兩個重要的參數(shù)上，然后去看收入、利潤、成長性，在此基礎(chǔ)上給予一定的估值定價。

我看電子行業(yè)也10年了，早期整個電子行業(yè)的機會，主要是智能手機這一波滲透率提升的邏輯，后面又經(jīng)歷了一波單價提升的邏輯。在手機這個維度上的創(chuàng)新，帶動了很多零部件公司的發(fā)展，進而帶來很多新的機會。

所以2010-2017年，移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展給電子行業(yè)帶來的投資機會，主要還是在消費電子的部分，給手機提供各種各樣的核心零部件的企業(yè)，當然包括從簡單的零部件，到后來慢慢做復(fù)雜的零部件，甚至后面去做整機組裝的企業(yè)。

2015年左右，全球智能手機達到15億部左右的體量。我們最關(guān)心的iPhone，也達到了2億部左右的體量?；旧显谶@之后，智能手機進入了存量市場，消費電子的投資機會也在逐步減弱。好在整個中國大陸的電子產(chǎn)業(yè)做了一個升級，尤其是從2018年以來中美摩擦加劇，疊加中國大陸的半導(dǎo)體企業(yè)也走到了產(chǎn)業(yè)升級的階段，開始迅速崛起。

所以2018年以后，電子板塊的投資機會更多地落在半導(dǎo)體這邊，一些細分賽道的龍頭公司開始崛起。我們也看到，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈里，包括制造、封裝，甚至在制造的上游的設(shè)備和材料領(lǐng)域，從2018年到現(xiàn)在，發(fā)生了非常大的變化。

當然也感謝科創(chuàng)板給了很多企業(yè)資本的紅利，能夠讓一些沒有盈利但有很強競爭力的公司，也能夠進入投資者的視野里。資本和產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，加速了中國半導(dǎo)體企業(yè)的成長，給行業(yè)帶來了很多機會。所以我覺得，這10年電子板塊最大的一個變化就是從手機產(chǎn)業(yè)鏈消費電子零配件公司的投資機會，慢慢延伸到了芯片這個環(huán)節(jié)上，這也代表著整個中國大陸的電子行業(yè)的升級和變遷。

從周期角度來看，半導(dǎo)體是一個三重周期嵌套的行業(yè)。第一重周期為產(chǎn)品周期，它是驅(qū)動這個行業(yè)成長的主要動力。包括功能機、智能機，以及現(xiàn)在的新能源車等各種終端的發(fā)展，都是驅(qū)動半導(dǎo)體行業(yè)成長的核心。所以，一般看半導(dǎo)體周期，首要看有沒有新的產(chǎn)品驅(qū)動，就像前兩年5G手機對射頻等領(lǐng)域就有一個比較好的驅(qū)動?，F(xiàn)在，新能源車、光伏在功率半導(dǎo)體等細分領(lǐng)域上對半導(dǎo)體行業(yè)有一個比較明顯的驅(qū)動，這都是偏成長邏輯的，即要靠強大的需求增長，拉動行業(yè)的成長。

第二重周期，為產(chǎn)能周期，相對會短一點，大概3-4年左右。最短的周期就是庫存周期，供需之間有庫存的擾動，這個周期就比較短了。

有周期就有上和下，所以從2020年下半年開始，整個芯片行業(yè)處于芯片荒的階段，這是由各種各樣的因素導(dǎo)致。2021年芯片很緊張，它就屬于上行周期，漲價、產(chǎn)能緊張、搶單，都是上行周期的現(xiàn)象。到2021年下半年的時候，整個行業(yè)的周期開始逐步見頂。然后，2021年底、2022年年初，產(chǎn)品跌價、庫存上行，后面可能還能看到稼動率的一些波動，以及制造價格的波動，這就是屬于下行周期的狀態(tài)。

2022年初至今，剛好在這一輪景氣周期的下行周期中，半導(dǎo)體行業(yè)的業(yè)績和估值都受到周期性的一些影響，有點承壓，這是影響2022年半導(dǎo)體新股定價的主要因素。但是中長線來看，半導(dǎo)體整體還是一個向上的趨勢，未來行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司還是會有比較好的回報。

現(xiàn)在半導(dǎo)體公司的數(shù)量、體量，跟兩三年前比，肯定是大了很多。以前大家看半導(dǎo)體，覺得是個半導(dǎo)體公司就很稀缺，所以它當然會有一定的估值溢價。往后走，我覺得市場會變得越來越有效，越來越看價值。

未來產(chǎn)業(yè)趨勢比較好、質(zhì)地非常好的公司，無論是在一級市場還是在二級市場，都能有一個相對比較高的估值溢價，但是就不太可能像早期那樣了，因為那時大家對這個行業(yè)的認知不是很充分，是個半導(dǎo)體公司，都給予了一個比較高的估值。

從我的角度來看，整個市場在往越來越有效的價值投資的方向走。還是那句話，好的公司會有一個比較好的回報和估值。不好的公司，可能未來面臨的，是被好的公司整合。其實站在整個行業(yè)角度來講，這也是非常良性的狀態(tài)，有助于好的公司變得更大。

資本市場越來越成熟了，大家對半導(dǎo)體的認知也越來越深刻了。大家最早從2018年開始關(guān)注半導(dǎo)體，到現(xiàn)在也有四五年左右的時間，也有很多的分析師專門就研究半導(dǎo)體賽道，我們團隊也有大概70%的人都在研究這個領(lǐng)域。這么幾年過去，市場對半導(dǎo)體的認知上了一個很大的臺階，應(yīng)該是比較完備了，自然而然，在投資端也會更加成熟。所以，市場會變得比較有效，尤其在半導(dǎo)體投資這塊。

另外，對電子行業(yè)的投資，本來就很注重價值投資，注重基本面導(dǎo)向，所以我更看重的是產(chǎn)業(yè)趨勢，短期的業(yè)績兌現(xiàn)的情況。

因為認知提升了，所以，我們會去尋找那些產(chǎn)業(yè)趨勢好、基本面趨勢好的公司。分化是大概率會發(fā)生的事情，因為現(xiàn)在公司越來越多，新上市的公司，基本上都是半導(dǎo)體公司，以前某個賽道里面就一家公司上市，大家要買只能買這家，現(xiàn)在賽道里面有四五個公司，這個時候就可以去選擇我們認為最具競爭力的公司。

自然而然，好的公司，估值會強化，競爭力弱的公司，估值會弱化。我們很期待未來，一些質(zhì)地好的公司去收一些有壓力的公司，把人才、資源、IP等整合在一塊，這樣可能就會變成強者恒強的狀態(tài)，它能夠吸收到中國市場更多的養(yǎng)分，資源能夠更集中，最終帶來更好的成長。

從成長的邏輯來看，無非來自于兩個維度。第一，它的下游需求在迅速成長過程中的賽道。比如服務(wù)器賽道，正在從DDR4升級到DDR5，未來也會帶來很多新的投資機會。再如在新能源賽道上，對于功率半導(dǎo)體的需求的拉動特別明顯，未來碳化硅也具備很大的成長空間。

另外我們還會看到一些賽道，總盤相對穩(wěn)定，但目前國產(chǎn)化滲透率非常低，但公司具備了很強的能力，能夠?qū)崿F(xiàn)品類比較快地延伸和國產(chǎn)化滲透率的提升。比如半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上游的設(shè)備、材料賽道，我們看到最近的一些招投標數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)它的國產(chǎn)化率上得很快。我們能夠看到未來比較明確的方向是，在設(shè)備和材料端，隨著國產(chǎn)化率的提升，應(yīng)該會有比較好的基本面表現(xiàn)。還有模擬賽道。我們一直講，模擬賽道國內(nèi)企業(yè)的市占率很低，把2021年國內(nèi)幾家模擬公司的市場體量加在一起，占比只是個位數(shù)。未來，從個位數(shù)到兩位數(shù)，到更大比例的提升，能夠帶來的成長空間應(yīng)該是非常大的。

所以我覺得，這幾個賽道是值得關(guān)注的。但萬變不離其宗，行業(yè)本身變大，本質(zhì)上都是靠需求端或者滲透率提升帶來的機會。

新財富：現(xiàn)在科技巨頭在爭相布局元宇宙，VR和AR的需求都在爆發(fā)，您覺得內(nèi)容端和硬件端都有哪些投資機會值得關(guān)注？

元宇宙概念還是蠻火的，海外的公司主要是META，上量上得很快，從它的產(chǎn)品推出來到現(xiàn)在，體量已經(jīng)達到了將近千萬級。就單一產(chǎn)品來看，是一個比較有意義的產(chǎn)品。

未來會推出重磅產(chǎn)品的，有內(nèi)容資源很強的互聯(lián)網(wǎng)公司，例如META、抖音，也有做硬件非常強大的公司，比如索尼、蘋果，它們都在往這個方向使力，但屬于剛剛起步的階段，往后走會如何，我很期待。

從內(nèi)容維度來講，除了游戲以外，我特別期待看到一些行業(yè)性的應(yīng)用能夠起來，帶動VR行業(yè)的快速成長。另外對于未來，我們也很期待能從VR又過渡升級到AR，成為一個比較有意義的新的移動終端，這個空間就更大了。

我覺得當下我們期許的還是在硬件端，看有沒有更多的公司能進來，每家發(fā)揮它自身的能量，硬件能力比較強的公司和內(nèi)容比較強的公司，共同把生態(tài)給搭起來，未來的想象空間其實還蠻大，接下去半年到一年的時間比較關(guān)鍵。

客觀來講，我覺得5G手機現(xiàn)在在國內(nèi)的滲透率已經(jīng)非常高了，當然，全球滲透率都在逐步上行，整體來講，我覺得處于成長曲線的中后段，所以對行業(yè)有一定的拉動，但整體拉動的效能有限。

AIoT的范圍就非常廣，它可以涉及我們生活的方方面面，所以，目前這個賽道有很多玩家參與，未來有機會在一些細分賽道產(chǎn)生一些做得非常不錯的公司，從機會的角度看，未來的可能性會更多一些，我們也更關(guān)注這一塊的變化。