欒甫貴（博士生導(dǎo)師），田麗媛

一、引言

“出丑效應(yīng)”的首次提出是在1966年，由Aronson通過實(shí)驗(yàn)進(jìn)行了證實(shí)。鑒于任何人都不可能是完美無缺的，Aronson等（1966）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)某人出現(xiàn)一些輕微失誤時(shí)，非但不會(huì)降低別人對(duì)他的評(píng)價(jià)，反而會(huì)提升人們對(duì)他的信任感，從而獲得更高的評(píng)價(jià)。而那些過分完美的表現(xiàn)則會(huì)給人一種不真實(shí)的感覺，難以令大家信服?！俺龀笮?yīng)”是心理學(xué)上的一種現(xiàn)象，“出丑”指的是犯錯(cuò)誤，社會(huì)心理學(xué)家們通過大量的實(shí)踐調(diào)查研究指出，由于凡事都有個(gè)限度，只要把握好這個(gè)尺度，小小的出丑和細(xì)微的失誤并不必然引起別人的反感和不適，恰恰與之相反，還有可能促進(jìn)兩者之間的關(guān)系，增強(qiáng)兩者之間的信任（孟明明，2019）。

截至目前，國內(nèi)已有一些學(xué)者將“出丑效應(yīng)”應(yīng)用于股價(jià)預(yù)測(cè)的相關(guān)研究中。辛程（2014）首次在公司的股價(jià)預(yù)測(cè)模型中引入“出丑效應(yīng)”理論，對(duì)股票定價(jià)市場(chǎng)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)一些公司雖然被爆出可能存在小問題，但卻讓投資者感受到了公司的真誠和信譽(yù)，即讓人感覺這家公司即使面對(duì)這樣微不足道的漏洞也會(huì)認(rèn)真地進(jìn)行披露，那么這一定是一家負(fù)責(zé)任、值得信賴的公司。因此在爆出這些小問題后，公司的股價(jià)會(huì)出現(xiàn)不降反升的走勢(shì)，而這種現(xiàn)象就是所謂的“出丑效應(yīng)”。王方露（2015）對(duì)不同行業(yè)的股票日收益率進(jìn)行研究，指出在各種不利條件和突發(fā)事件的沖擊之下，無論是哪一種類型的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)上市公司的股價(jià)出現(xiàn)“出丑效應(yīng)”是一種較為普遍的現(xiàn)象。對(duì)于上市公司來說，只有當(dāng)已進(jìn)行對(duì)外披露的年報(bào)出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)才會(huì)發(fā)布年報(bào)重述公告，因此年報(bào)重述公告的發(fā)布本身就是一種“出丑”行為。同時(shí)通過觀察發(fā)現(xiàn)，一些上市公司在發(fā)布年報(bào)重述公告后其股價(jià)出現(xiàn)不降反升的現(xiàn)象，而這種情況的發(fā)生是個(gè)例還是普遍存在？是否能用“出丑效應(yīng)”進(jìn)行解釋？這些問題尚未得以驗(yàn)證。鑒于此，本文在對(duì)上市公司年報(bào)重述進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，引入“出丑效應(yīng)”這一概念，并探究“出丑效應(yīng)”對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，以期為日后建立和完善年報(bào)重述的相關(guān)制度提供有益參考。

二、年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”

（一）理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

上市公司的年報(bào)重述行為表明其之前已對(duì)外發(fā)布的年報(bào)信息存在虛假和錯(cuò)誤，不管是何種原因引發(fā)的重述，都會(huì)降低投資者對(duì)重述公司的信任感和好感度，進(jìn)而很容易造成重述公司的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化、股價(jià)下降等負(fù)面影響。另外，從契約角度來說，年報(bào)重述在一定程度上證明了公司對(duì)所披露的年報(bào)應(yīng)保證“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”“無虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏”的要求有所違背，而這種違背會(huì)給企業(yè)帶來名譽(yù)上的損失。因此，總體上年報(bào)重述公告的發(fā)布會(huì)帶來消極的市場(chǎng)反應(yīng)，導(dǎo)致股價(jià)下跌。劉媛媛等（2013）檢驗(yàn)了不同類型公告的市場(chǎng)反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)公司年報(bào)更正公告總體上會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。W u等（2016）證實(shí)了財(cái)務(wù)重述會(huì)使得公司的市場(chǎng)價(jià)值顯著降低。張小軍（2021）指出，重述公告揭露了年報(bào)的虛假繁榮，引發(fā)股票被投資者集中拋售，從而導(dǎo)致股價(jià)的下挫。李田禾（2022）通過對(duì)典型財(cái)務(wù)重述事件進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)每次財(cái)務(wù)重述都會(huì)引起股價(jià)的顯著波動(dòng)，其中涉及差錯(cuò)更正和凈利潤(rùn)更正的波動(dòng)最為劇烈。根據(jù)上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H 1：總體來看，發(fā)布年報(bào)重述公告會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。

當(dāng)年報(bào)重述公告發(fā)布內(nèi)容為“壞消息”時(shí)，會(huì)降低投資者對(duì)公司未來有良好發(fā)展的期望，帶來消極的市場(chǎng)反應(yīng)，導(dǎo)致股價(jià)下跌。張力云和夏蕓（2013）指出，證券市場(chǎng)對(duì)于傳遞壞消息的補(bǔ)充更正公告會(huì)給予消極的態(tài)度，其中對(duì)更正類型公告的消極程度最強(qiáng)。應(yīng)可慧等（2015）認(rèn)為，如果重述部分是壞消息，那么相對(duì)應(yīng)的股價(jià)會(huì)下降。李格（2021）通過研究指出，惡意的重述給市場(chǎng)帶來壞的信號(hào)，公司的股價(jià)也會(huì)隨之急劇下跌。常越（2022）指出，根據(jù)“信息隱藏假說”，故意隱瞞的壞消息一旦被公之于眾，就會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的斷崖式下跌。根據(jù)上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H 2：發(fā)布年報(bào)重述為“壞消息”的公告會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。

當(dāng)年報(bào)重述公告發(fā)布內(nèi)容為“好消息”時(shí)，相當(dāng)于給外界傳遞了一個(gè)好的信號(hào)。即使人們可能對(duì)重述這件事本身有所疑慮，但好消息的事實(shí)不會(huì)改變，因此帶來積極的市場(chǎng)反應(yīng)，導(dǎo)致股價(jià)升高。黃世忠和葉豐瀅（2006）指出，當(dāng)重述提高了本年的收益增長(zhǎng)率時(shí)，則會(huì)帶來股價(jià)的上漲。周洋和李若山（2007）認(rèn)為，如果年報(bào)重述為好消息型的補(bǔ)丁，則會(huì)有顯著為正的市場(chǎng)超常回報(bào)。周曉蘇和周琦（2012）指出，若重述為盈余的利好消息，則會(huì)對(duì)因重述而產(chǎn)生的負(fù)面影響產(chǎn)生顯著的“抵減效應(yīng)”。應(yīng)可慧等（2015）認(rèn)為，如果重述部分是好消息，那么相對(duì)應(yīng)的股價(jià)會(huì)上升，即年報(bào)重述的好消息對(duì)股價(jià)有正向影響作用。因此，即使通過年報(bào)重述這種不太光彩的形式進(jìn)行信息發(fā)布，但依舊瑕不掩瑜，公告會(huì)取得良好的市場(chǎng)反應(yīng)，這也符合實(shí)質(zhì)重于形式的一般規(guī)律。綜上所述，發(fā)布年報(bào)重述為“好消息”的公告會(huì)獲得積極的市場(chǎng)反應(yīng)，導(dǎo)致股價(jià)上升。根據(jù)上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H 3：發(fā)布年報(bào)重述為“好消息”的公告會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響。

當(dāng)年報(bào)重述公告為“中性消息”時(shí)，即重述公告僅是對(duì)一些無足輕重的簡(jiǎn)單問題進(jìn)行說明，例如排版校對(duì)問題、格式的錯(cuò)誤、人名錯(cuò)字的更正、日期錯(cuò)誤的更正、股東情況的補(bǔ)充說明、環(huán)境信息的補(bǔ)充說明等，這些問題并不涉及該上市公司的核心利益，亦不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)遭受損失，僅可能因工作人員疏忽大意所致，危害性不大，且對(duì)年報(bào)的整體影響較為微弱，但由于重述公告是以公告形式進(jìn)行披露，就會(huì)在信息市場(chǎng)上產(chǎn)生一定的影響力，這種效果類似明星炒作而獲取的“緋聞效應(yīng)”“頭條效應(yīng)”，此時(shí)借助發(fā)布平臺(tái)的宣傳效果，重述公司能獲得更多的關(guān)注度。同時(shí)，微小的瑕疵也會(huì)帶給人更多的真實(shí)感、親切感，潛移默化中使得公司獲得更多的信任和好感，這便是所謂的“出丑效應(yīng)”。因此，年報(bào)重述公告為“中性消息”的公司，反而可能獲得積極的市場(chǎng)反應(yīng)，導(dǎo)致股價(jià)上升。縱觀以往學(xué)者們對(duì)此問題的研究，趙巖和王麗（2012）經(jīng)過多次嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)補(bǔ)充更正類型的年報(bào)重述公告并非是嚴(yán)格服從有效市場(chǎng)假說情形下的隨機(jī)游走。朱朝暉等（2012）指出，報(bào)告使用者會(huì)對(duì)重述的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容給予更多的關(guān)注，并據(jù)此做出不同的判斷。鄒澍華等（2014）運(yùn)用事件研究法對(duì)年報(bào)重述公司的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行的研究得出了不同的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)在重述行為發(fā)生前后較短的事件窗口期內(nèi)，補(bǔ)充及更正公告?zhèn)鬟f消息性質(zhì)不確定的財(cái)務(wù)重述公告會(huì)造成較為顯著的影響。應(yīng)可慧等（2015）通過研究2010～2013年上市公司年報(bào)重述公告，得出以下結(jié)論：如果重述公告的內(nèi)容為不確定類型的消息，那么會(huì)引起股價(jià)變動(dòng)，但具體變動(dòng)方向有待進(jìn)一步研究。綜上所述，以往學(xué)者并未對(duì)年報(bào)重述為“中性消息”做過多深入的研究，但由于“出丑效應(yīng)”是客觀存在的，因而年報(bào)重述為“中性消息”時(shí)有可能獲得積極的市場(chǎng)反應(yīng)。根據(jù)上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H 4：發(fā)布年報(bào)重述為“中性消息”的公告會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響。

（二）樣本選取

本部分實(shí)證研究選取的樣本為我國在2001～2020年發(fā)布年報(bào)重述公告的A股上市公司，即對(duì)已發(fā)布的年度報(bào)告進(jìn)行更正、補(bǔ)充或補(bǔ)充更正的滬深兩市所有A股上市公司為樣本。同時(shí)，為了盡量減少其他因素對(duì)結(jié)果的干擾，本研究進(jìn)行了以下一系列篩選：①剔除所有為ST、SST、*ST及S*ST的公司，避免特殊公司削弱樣本的總體代表性，因?yàn)檫@些被ST的公司本就偏離了正常的發(fā)展軌道，同時(shí)投資者對(duì)其的敏感度本來也相對(duì)較高，這些因素均可能會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生干擾。②剔除在年報(bào)重述發(fā)布前后15天內(nèi)同時(shí)發(fā)布季報(bào)、中報(bào)重述公告或其他重要公告的上市公司，以確保樣本數(shù)據(jù)不受其他披露因素的影響。③剔除對(duì)某一年報(bào)發(fā)布多次重述公告的樣本，或同一重述報(bào)告涉及多個(gè)年份的財(cái)務(wù)報(bào)告的樣本，避免由于重復(fù)重述而對(duì)樣本數(shù)據(jù)造成累計(jì)影響。④剔除在研究時(shí)間段內(nèi)退市的樣本以及無法取得完整數(shù)據(jù)的樣本。

按照上述選取原則，共搜集了2643家樣本公司，并按照重述公告的實(shí)質(zhì)內(nèi)容進(jìn)行分類，將其分為“壞消息”組、“好消息”組和“中性消息”組，其中年報(bào)重述為“壞消息”的有753家，年報(bào)重述為“好消息”的有367家，年報(bào)重述為“中性消息”的有1523家。所有研究數(shù)據(jù)均出自上海證券交易所、深圳證券交易所、國泰安數(shù)據(jù)庫等的官方網(wǎng)站。本研究運(yùn)用Excel2010對(duì)數(shù)據(jù)的基本情況進(jìn)行初步歸類整理，再運(yùn)用Stata16.0完成進(jìn)一步的回歸分析和檢驗(yàn)。

（三）事件研究法

事件研究法廣泛應(yīng)用于研究某一特殊事件的發(fā)生對(duì)股價(jià)的沖擊性及影響力。一般來說，股價(jià)會(huì)隨著公司內(nèi)外部環(huán)境沿著一定的發(fā)展規(guī)律進(jìn)行有序的變動(dòng)，但由于意外事件的突發(fā)，就會(huì)打破這種慣常性的發(fā)展規(guī)律，一旦平衡被打破，股價(jià)勢(shì)必會(huì)發(fā)生劇烈的變動(dòng)，反映到數(shù)據(jù)上就是出現(xiàn)所謂的非常態(tài)性漲跌，在計(jì)量上一般運(yùn)用異常報(bào)酬率（AR）來對(duì)其進(jìn)行衡量。本研究采用事件研究法，通過計(jì)算公司股價(jià)在年報(bào)重述公告發(fā)布后所產(chǎn)生的股票累計(jì)超額收益率（CAR），來判斷年報(bào)重述所帶來的影響。

1.定義事件與事件日。本研究的事件是上市公司發(fā)布年報(bào)重述公告，將發(fā)布年報(bào)重述公告的當(dāng)天確定為事件發(fā)生日，即t=0。公告發(fā)布的前1、2、3天分別是t=-1，t=-2，t=-3，以此類推……，公告發(fā)布的后1、2、3天分別是t=1，t=2，t=3，以此類推……，在此需要說明的是，如果在計(jì)算日期時(shí)遇到節(jié)假日，那么對(duì)事件日的計(jì)算要跨過節(jié)假日向后遞延，直至出現(xiàn)第一個(gè)正常交易日。

2.選定事件窗口和估計(jì)期間。事件窗口是以事件日為中心而選定的一個(gè)能夠?qū)κ录绊懥M(jìn)行分析判斷的時(shí)期。窗口期的長(zhǎng)短沒有標(biāo)準(zhǔn)的答案，為了得到特定事件對(duì)股價(jià)的影響，需要確定一個(gè)合適的事件窗口，應(yīng)結(jié)合研究目的，并充分考慮研究對(duì)象的具體特征和實(shí)際情況來進(jìn)行事件窗口的選擇。經(jīng)過合理的分析研判，本研究選用［-5，5］作為事件的窗口期。估計(jì)期間是指事件尚未發(fā)生的一段時(shí)間。確定估計(jì)期間的原則是沒有發(fā)生特定事件時(shí)，能夠計(jì)算出市場(chǎng)平均收益的期間。經(jīng)過合理推算與研究，本研究選用［-105，-6］作為估計(jì)窗口期。

3.確定單只股票預(yù)期收益率。預(yù)期收益率是在沒有發(fā)生事件時(shí)股票正常的收益水平，對(duì)估計(jì)期間內(nèi)的100個(gè)交易日的股票報(bào)酬率進(jìn)行回歸，就可得到未受事件沖擊的股票預(yù)期收益率。計(jì)算公式如下：

其中：Rit為估計(jì)參數(shù)，即t日股票i的預(yù)期收益率。Pit和Pi，t-1分別表示第t日和第t-1日股票i的收盤價(jià)格，Rmt是證券市場(chǎng)在t日的收盤指數(shù)，本研究對(duì)滬市公司選擇上證綜合指數(shù)，深市公司選擇深證綜合指數(shù)。εit是誤差項(xiàng)，根據(jù)估計(jì)期間［-105，-6］的相關(guān)股票信息，運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行回歸分析，計(jì)算出αi和βi的估計(jì)值，即可算出股票i在事件期內(nèi)的預(yù)期收益率E（Rit）。

4.確定股票的每日超額收益率。計(jì)算公式如下：

其中：ARit是單只股票的每日超額收益率，AARit是多只股票的每日超額收益率。

5.確定股票的累計(jì)超額收益率。計(jì)算公式如下：

其中：CARi是單只股票的平均累計(jì)超額收益率，CAAR（-t，t）是多只股票的平均累計(jì)超額收益率。

（四）實(shí)證結(jié)果

1.平均超額收益率和平均累計(jì)超額收益率。［-5，5］窗口期內(nèi)分組下的平均超額收益率見圖2～圖5，［-5，5］窗口期內(nèi)分組下的平均累計(jì)超額收益率見圖6～圖9。

圖1 事件研究法的窗口期的選擇

圖2 全樣本的平均超額收益率

圖3 “壞消息”組的平均超額收益率

圖4 “好消息”組的平均超額收益率

圖5 “中性消息”組的平均超額收益率

圖6 全樣本的平均累計(jì)超額收益率

圖7 “壞消息”組的平均累計(jì)超額收益率

圖8 “好消息”組的平均累計(jì)超額收益率

圖9 “中性消息”組的平均累計(jì)超額收益率

2.結(jié)果分析。根據(jù)圖2～圖9，本文初步分析結(jié)果如下：

（1）不論是“好消息”組還是“壞消息”組亦或是“中性消息”組，在［-5，5］事件窗口期對(duì)上市公司股價(jià)均有影響。并且，公告發(fā)布后5日的顯著性明顯大于公告發(fā)布前5日，說明重述公告的發(fā)布會(huì)顯著增強(qiáng)股價(jià)的波動(dòng)性。

（2）全樣本組的年報(bào)重述后表現(xiàn)為消極的市場(chǎng)反應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)1，即總體上來看，公司發(fā)布年報(bào)重述公告會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)僅對(duì)年報(bào)重述為“壞消息”的樣本進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)其市場(chǎng)反應(yīng)為負(fù)，驗(yàn)證了假設(shè)2，即發(fā)布年報(bào)重述為“壞消息”的公告會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)僅對(duì)年報(bào)重述為“好消息”組進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)其市場(chǎng)反應(yīng)為正，驗(yàn)證了假設(shè)3，即發(fā)布年報(bào)重述為“好消息”的公告會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響。當(dāng)僅對(duì)年報(bào)重述為“中性消息”的樣本進(jìn)行研究時(shí)，僅在公告當(dāng)日呈負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng)，并在之后1～5天收獲正的市場(chǎng)反應(yīng)，并最終累計(jì)獲得積極的市場(chǎng)反應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)4，即發(fā)布年報(bào)重述為“中性消息”的公告會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響。

（3）通過比較上述四種樣本下市場(chǎng)反應(yīng)的程度，發(fā)現(xiàn)年報(bào)重述為“壞消息”的樣本比全樣本的消極市場(chǎng)反應(yīng)程度更明顯，同時(shí)年報(bào)重述為“好消息”的樣本比“中性消息”樣本的積極市場(chǎng)反應(yīng)程度更明顯。之所以出現(xiàn)這種情況，可能是由于全樣本組中的“好消息”組和“中性消息”組沖淡了“壞消息”組對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的消極影響。同時(shí)，“好消息”組由于給予市場(chǎng)最直接的利好消息，因此獲得了最顯著的積極市場(chǎng)反應(yīng)。而“中性消息”組在實(shí)驗(yàn)中也被證實(shí)能夠獲得一定的市場(chǎng)正向反應(yīng)，但年報(bào)重述的“中性消息”本身并不具有信息優(yōu)勢(shì)，卻能夠獲得正向的市場(chǎng)反應(yīng)，初步證實(shí)了“出丑效應(yīng)”的存在。

三、“出丑效應(yīng)”對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

（一）理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

隨著資本市場(chǎng)的不斷進(jìn)步與發(fā)展，對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求也在逐步提高（曹靜靜，2022）。從會(huì)計(jì)學(xué)的角度來看，年報(bào)重述是公司向外傳遞信息的一種渠道，能夠提高信息披露質(zhì)量。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息是投資者做出準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)。其中，年報(bào)中那些與公司盈余息息相關(guān)的內(nèi)容往往是最重要的，也是最能直接反映會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的，同時(shí)也是極其容易被利用和人為操控的，因此也當(dāng)之無愧地受到投資者們的密切關(guān)注。專家學(xué)者們也對(duì)那些能夠影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、容易引起重述的盈余管理行為進(jìn)行了相關(guān)研究。Richardson等（2003）通過研究企業(yè)資料發(fā)現(xiàn)，盈余收益與重述的發(fā)生有著密切的相關(guān)關(guān)系。Palm rose等（2004）指出，某些公司為了維持業(yè)績(jī)的持續(xù)性盈利，會(huì)上交一份看起來很好看、能夠令人滿意的報(bào)告，不得不采用盈余管理，從而導(dǎo)致了重述事件的發(fā)生。李宇（2005）通過研究印證了盈余管理是上市公司進(jìn)行“重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正”的原因和目的。Callen等（2008）發(fā)現(xiàn)，由于對(duì)收入進(jìn)行盈余管理的門檻低、難度小，經(jīng)營不善的公司更容易進(jìn)行重述，即盈余管理是管理層的機(jī)會(huì)主義行為。陳曉敏和胡玉明（2011）通過研究得出結(jié)論：重述公司的會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量明顯低于對(duì)比組非重述公司，并且盈余的持續(xù)性較低。謝德仁等（2019）發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管部門所查處的有關(guān)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的案件中，盈余管理是最主要的操縱手段。聶冬（2020）指出，重述制度的設(shè)立本意是為了使得真實(shí)的會(huì)計(jì)信息被信息使用者準(zhǔn)確無誤地獲取，減少信息不對(duì)稱，但在實(shí)踐中卻被某些別有用心的人利用，將重述作為操縱盈余的手段，進(jìn)而導(dǎo)致了重述肆意泛濫的結(jié)果。湯泰劼等（2021）指出，若財(cái)務(wù)重述的類型為盈余降低型，則企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度會(huì)得到顯著的提升。高詩佳（2022）指出，當(dāng)企業(yè)面臨高額外債而瀕臨破產(chǎn)時(shí)，更容易進(jìn)行盈余管理以達(dá)到美化報(bào)表內(nèi)會(huì)計(jì)信息的目的。陸一恒（2022）認(rèn)為，財(cái)務(wù)重述與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量密切相關(guān)，重述行為會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生直接的沖擊和影響。常越（2022）指出，財(cái)務(wù)重述是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低下的表現(xiàn)，并且財(cái)務(wù)重述極易引發(fā)嚴(yán)重的股價(jià)崩盤事件。

上述國內(nèi)外學(xué)者的研究對(duì)象主要集中在對(duì)財(cái)務(wù)信息的重述，而年報(bào)重述與傳統(tǒng)意義的財(cái)務(wù)重述有所不同，年報(bào)重述公告所能包含的信息范圍更豐富，且不僅限于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，因此重述的效果能夠通過會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行較為全面的反映。當(dāng)年報(bào)重述公告披露后，具有年報(bào)重述“出丑效應(yīng)”的公司由于自身的關(guān)注度被提升，違規(guī)犯錯(cuò)成本增大，也會(huì)更加注重提升自身的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。因此，在“出丑效應(yīng)”放大信號(hào)的作用下，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量反而會(huì)得到一定程度的提升?；诖?，本文提出以下假設(shè)。

H5：年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”能夠提高公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

（二）樣本選取與變量定義

本部分研究的樣本選取和數(shù)據(jù)來源同前述章節(jié)，另外，為了避免極端值對(duì)結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量在上下1%的水平上做了W insorize處理。借鑒以往學(xué)者對(duì)年報(bào)重述、財(cái)務(wù)重述等問題的研究，同時(shí)，結(jié)合本文的研究特點(diǎn)，選取公司規(guī)模、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率、審計(jì)意見等能夠代表公司特性、年報(bào)審計(jì)結(jié)果特征的一系列指標(biāo)作為控制變量，同時(shí)控制行業(yè)和年份。

1.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。本研究選用Dechow等人所提出的修正Jones模型，使用可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（Discretionary Accrual，DAi，t）的絕對(duì)值來表示公司的盈余管理程度，并以此作為衡量公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的指標(biāo)。

借鑒1991年Jones設(shè)計(jì)的模型，使用同年度相同行業(yè)所有上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)相關(guān)公司的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（Total Accrual，TAi，t）進(jìn)行以下回歸：

其中：TA為總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，其算法是TA=（ΔCAΔCASH）-（ΔCL-ΔCLD）-DEP。式中，ΔCA表示流動(dòng)資產(chǎn)增加額，ΔCASH為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額，ΔCL表示流動(dòng)負(fù)債增加額，ΔCLD代表一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債增加額，DEP表示折舊和攤銷。此外，Asset為總資產(chǎn)，ΔREV為銷售收入增加值，PPE為固定資產(chǎn)。

根據(jù)1995年Dechow、Sloan&Sweeney修正的橫截面Jones模型，利用回歸方程（1）中的估計(jì)系數(shù)，代入公式（2），得到修正的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA。其中，ΔREC為應(yīng)收賬款凈值增加額。DA的絕對(duì)值為衡量公司盈余管理程度的指標(biāo)，其值越大，盈余管理程度越高，表明企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低。具體模型如下：

2.其他變量。效仿以往學(xué)者對(duì)年報(bào)重述、財(cái)務(wù)重述等問題的研究，同時(shí)結(jié)合本文的研究特點(diǎn)，選取公司規(guī)模、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率、審計(jì)意見等能夠代表公司特性、年報(bào)審計(jì)結(jié)果特征的一系列指標(biāo)作為控制變量，同時(shí)控制行業(yè)和年份。具體變量選擇及定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)上述分析，借鑒之前學(xué)者們對(duì)重述問題的研究，再結(jié)合本研究的具體情況以及假設(shè)5，構(gòu)建如下模型：

DA=α0+α1CAR+αiControls+αj∑Ind+αk∑Year+ε

其中：DA代表會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，CAR代表市場(chǎng)反應(yīng)，取重述公告發(fā)布窗口期為［-5，5］的股票累計(jì)超額收益率。α0為截距，αi為系數(shù)，ε為殘差，Controls代表各控制變量。

（四）實(shí)證結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。研究樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。其中，DA的均值為0.15，最大值為6.11，表示不同公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有著顯著的差異，說明現(xiàn)階段我國上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量良莠不齊，且差距較大。CAR值的范圍為-0.710～0.660，說明年報(bào)重述公告會(huì)帶來不同的市場(chǎng)反應(yīng)。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

2.相關(guān)性分析。表3為主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果。從表3可知，因變量與自變量之間的系數(shù)并未超過0.5，這就能夠說明模型之間不存在明顯的共線性問題。

表3 變量間的相關(guān)性分析

3.回歸結(jié)果分析。表4是年報(bào)重述市場(chǎng)反應(yīng)與企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的回歸關(guān)系，其中將全部的重述樣本按其內(nèi)容性質(zhì)分為全樣本組、“壞消息”組、“好消息”組和“中性消息”組，通過檢驗(yàn)可知，各組的解釋變量CAR與被解釋變量DA均顯著負(fù)相關(guān)，說明年報(bào)重述的發(fā)布起到了對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的修正作用，使得企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得到了提升。其中“好消息”組和“中性消息”組的顯著性更強(qiáng)，說明年報(bào)重述為“好消息”和“中性消息”時(shí)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升程度較大。

表4 年報(bào)重述市場(chǎng)反應(yīng)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量回歸結(jié)果

4.進(jìn)一步研究。按照重述公告是否由監(jiān)管部門要求強(qiáng)制披露，將樣本分為監(jiān)管型被動(dòng)披露和非監(jiān)管型披露兩類進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果（詳見表5）顯示，不論是“壞消息”組、“好消息”組、“中性消息”還是全樣本組，各組中的非監(jiān)管型披露類重述市場(chǎng)反應(yīng)對(duì)DA的顯著性均高于監(jiān)管型被動(dòng)披露類，說明若公司的年報(bào)重述屬于非監(jiān)管型披露，則會(huì)對(duì)其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有著更顯著的影響。其中在不分組的全樣本和“壞消息”組的監(jiān)管型重述中，重述市場(chǎng)反應(yīng)與DA并無顯著相關(guān)性，但在全樣本和“壞消息”的非監(jiān)管型重述中，重述市場(chǎng)反應(yīng)與DA在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，結(jié)合上一章的結(jié)論：非監(jiān)管型披露類的年報(bào)重述具有更多的“出丑效應(yīng)”，假設(shè)5得到驗(yàn)證，即年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”能夠提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

表5 分組后年報(bào)重述市場(chǎng)反應(yīng)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量回歸結(jié)果

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到中國市場(chǎng)存在漲跌停板制度，在一定程度上會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生限制作用，為了盡量消除漲跌停板制度的影響，在此對(duì)事件研究法的窗口選擇進(jìn)行調(diào)整，將事件窗口期設(shè)定為［-10，10］，估計(jì)窗口期設(shè)定為［-200，-11］，再效仿前述章節(jié)對(duì)年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”進(jìn)行檢驗(yàn)，分別計(jì)算全樣本組、“壞消息”組、“好消息”組、“中性消息”組的平均超額收益率與平均累計(jì)超額收益率，并據(jù)此畫出相對(duì)應(yīng)的時(shí)間分布走勢(shì)圖，具體如圖10～圖17所示，所得到的結(jié)果與之前的結(jié)果能夠基本保持一致，表明該研究結(jié)論是相對(duì)比較穩(wěn)健的。

圖10 全樣本的平均超額收益率時(shí)間分布走勢(shì)

圖11 “壞消息”組的平均超額收益率時(shí)間分布走勢(shì)

圖12 “好消息”組的平均超額收益率時(shí)間分布走勢(shì)

圖13 “中性消息”組的平均超額收益率時(shí)間分布走勢(shì)

圖14 全樣本的平均累計(jì)超額收益率時(shí)間分布走勢(shì)

圖15 “壞消息”組的平均累計(jì)超額收益率時(shí)間分布走勢(shì)

圖16 “好消息”組的平均累計(jì)超額收益率時(shí)間分布走勢(shì)

圖17 “中性消息”組的平均累計(jì)超額收益率時(shí)間分布走勢(shì)

五、結(jié)論與啟示

本研究基于上市公司年報(bào)重述的市場(chǎng)反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)了年報(bào)重述具有“出丑效應(yīng)”，公司能夠通過發(fā)布年報(bào)重述增加露臉機(jī)會(huì)，從而使得自身的關(guān)注度得以提升，這些發(fā)現(xiàn)很好地解釋了近年來年報(bào)重述頻發(fā)的現(xiàn)狀。年報(bào)重述看似微不足道，但如若不予以整治，任由公司隨意發(fā)布，勢(shì)必會(huì)給證券市場(chǎng)帶來信息災(zāi)難，從而降低證券市場(chǎng)的效率。

然而，整頓和規(guī)制年報(bào)重述公告是一項(xiàng)巨大的工程。首先要從立法上進(jìn)行完善，建議頒布專門性的法規(guī)制度即年報(bào)重述的專項(xiàng)制度來對(duì)年報(bào)重述進(jìn)行管理，需從年報(bào)重述的公告名稱、重述內(nèi)容、原因說明等幾個(gè)方面入手，制定相關(guān)規(guī)章制度對(duì)年報(bào)重述行為進(jìn)行約束；另外，在相關(guān)規(guī)則的制定中，需要明確年報(bào)重述公告的規(guī)制原則，制定出詳細(xì)的程序和安排，同時(shí)建立并落實(shí)反饋機(jī)制，力爭(zhēng)在實(shí)施的過程中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，使專項(xiàng)制度在修正中完善，在探索中前進(jìn)?？傊?，年報(bào)重述的整治和改革不是一蹴而就的，絕不是某個(gè)單位或部門單獨(dú)就可以完成的，是需要政府部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司和審計(jì)師的全方位協(xié)同配合，通過多元化治理體系的建立才能夠?qū)崿F(xiàn)的，只有這樣才能最大限度地減少不必要的年報(bào)重述，倒逼企業(yè)提高年報(bào)首次披露的準(zhǔn)確度，從而使得披露環(huán)境得以凈化和改善，有助于我國證券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。