毛振華

一、穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼但效果趨弱

2022年以來，面對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中供給沖擊、需求收縮、預(yù)期走弱“三重壓力”，穩(wěn)增長政策頻頻出臺，財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策及擴(kuò)大有效需求的政策持續(xù)發(fā)力。但從2022年以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，雖然穩(wěn)增長政策對于緩釋新冠疫情和俄烏沖突給經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)發(fā)揮了重要作用，但總體來看政策效果的顯現(xiàn)仍趨于弱化。

財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策及擴(kuò)大有效需求的政策頻頻發(fā)力，穩(wěn)增長力度不可謂不大。積極財(cái)政政策進(jìn)一步加力，一方面啟動(dòng)大規(guī)模減稅降費(fèi)政策呵護(hù)微觀企業(yè)，截至11月10日，今年增值稅留抵退稅金額合計(jì)23097億元，超過去年全年退稅規(guī)模的3.5倍；另一方面，地方政府債券尤其是專項(xiàng)債發(fā)行前置且規(guī)模創(chuàng)歷史新高，致力穩(wěn)投資、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，前三季度共發(fā)行專項(xiàng)債4.41萬億元，較去年同期增長超過30%（30.64%）。貨幣政策保持穩(wěn)健偏寬松基調(diào)，2022年以來多次降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性合理充裕，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，受此影響，M2同比增速5月以來持續(xù)在11%以上運(yùn)行，明顯高于上年同期水平。同時(shí)，有關(guān)部門還通過再貸款、調(diào)增政策性銀行信貸額度、設(shè)立政策性開發(fā)性金融工具、重啟PSL等準(zhǔn)財(cái)政金融工具，持續(xù)助力穩(wěn)增長。在擴(kuò)大有效需求方面，出臺了促進(jìn)居民消費(fèi)、進(jìn)一步加大出口退稅等多項(xiàng)政策措施，加大擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)力度。此外，持續(xù)加大對重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的扶持力度，如年初對重要原材料和初級產(chǎn)品的保供穩(wěn)價(jià)，加快全國統(tǒng)一大市場的建設(shè)、建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度、數(shù)據(jù)要素流通和交易制度，等等。尤為值得一提的是，2022年以來，樓市調(diào)控政策不斷優(yōu)化調(diào)整，如降首付、降稅費(fèi)、合理調(diào)整限購范圍、提升公積金貸款額度等，并三次下調(diào)5年期LPR，引導(dǎo)按揭貸款利率下行。

盡管穩(wěn)增長政策高密度、強(qiáng)力度出臺，但從其實(shí)際效果來看，政策效應(yīng)逐漸趨弱。具體來看，雖然央行投放了大量貨幣并引導(dǎo)貸款利率下行，但是受制于企業(yè)、居民融資需求不足，扣除掉政府債券融資后的社融增速顯著回落，且票據(jù)沖量的現(xiàn)象多次出現(xiàn)，融資結(jié)構(gòu)不佳。房地產(chǎn)投資收縮對沖了基建投資的擴(kuò)張效果，固定資產(chǎn)投資增速邊際回落。當(dāng)然，近年來，投資的資本回報(bào)率以及潛在的經(jīng)濟(jì)增速雙雙下行，也使得投資的效果出現(xiàn)邊際弱化。2022年以來，雖然促消費(fèi)政策在汽車消費(fèi)領(lǐng)域效果顯著，但消費(fèi)整體疲弱態(tài)勢并未得到根本性扭轉(zhuǎn)，10月社零額增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，其中，教育文化娛樂、交通通信等行業(yè)消費(fèi)仍處于低位。此外，出口下行壓力不斷加大，出口增速自7月份的兩位增速水平持續(xù)回落，10月份出口增速已降至負(fù)增長。

二、多重堵點(diǎn)制約穩(wěn)增長政策的效果

穩(wěn)增長政策效果趨弱，主要在于政策傳導(dǎo)中存在堵點(diǎn)。疫情反復(fù)及嚴(yán)格的疫情防控措施、預(yù)期偏弱、嚴(yán)峻復(fù)雜的國際政經(jīng)環(huán)境以及房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)釋放等多重因素均導(dǎo)致穩(wěn)增長政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢，對穩(wěn)增長政策效果產(chǎn)生制約。

一是疫情持續(xù)散發(fā)及嚴(yán)格的疫情防控措施擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。2022年以來，疫情持續(xù)多點(diǎn)散發(fā)，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來較大擾動(dòng)；同時(shí)，雖然我國的防疫政策持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，但從全球范圍來看，主要經(jīng)濟(jì)體中，中國內(nèi)地的疫情防控嚴(yán)格程度仍居首位。在疫情以及嚴(yán)格的疫情防控措施下，產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈、居民生活與消費(fèi)均受到較大擾動(dòng)，導(dǎo)致穩(wěn)增長政策效果的傳導(dǎo)受到阻礙。

二是預(yù)期偏弱影響下，企業(yè)和居民部門擴(kuò)表動(dòng)力不足，實(shí)體融資需求不振寬信用效果受限。疫情反復(fù)之下，企業(yè)預(yù)期偏弱、信心不足，投資擴(kuò)產(chǎn)意愿低迷，同時(shí)房地產(chǎn)市場低迷疊加疫情反復(fù)之下居民收入增長放緩，出于保守性動(dòng)機(jī)儲蓄傾向加強(qiáng)，企業(yè)和居民部門擴(kuò)表動(dòng)力不足。因此，盡管降準(zhǔn)等政策措施增加了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，但實(shí)體融資需求不足，4月以來M2同比增速持續(xù)高于社融存量同比增速，資金淤積在金融體系內(nèi)部，寬貨幣、寬信用效果“打折”。

三是財(cái)政穩(wěn)增長的力度、空間受到制約，專項(xiàng)債“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化過程中效率不高，制約了積極財(cái)政發(fā)力效果的顯現(xiàn)。在穩(wěn)增長持續(xù)加碼以及土地財(cái)政弱化背景下，財(cái)政收支缺口加大，地方財(cái)政承壓，財(cái)政政策的力度和空間均受到制約。同時(shí)，由于缺乏優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，導(dǎo)致專項(xiàng)債“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化效率偏低，專項(xiàng)債穩(wěn)投資效果受到影響。

四是疫情擾動(dòng)下居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿不足，消費(fèi)堵點(diǎn)遲遲難以打通。2022年以來，居民就業(yè)壓力加大，對未來就業(yè)及收入較為悲觀，居民更加謹(jǐn)慎，消費(fèi)傾向不足，疊加疫情防控對人員流動(dòng)、服務(wù)業(yè)消費(fèi)的限制，導(dǎo)致消費(fèi)的堵點(diǎn)遲遲難以打通。

五是外需疲弱及海內(nèi)外疫情防控政策差異使得穩(wěn)外貿(mào)政策效果弱化。俄烏沖突等地緣政治不確定性加大、疫情沖擊的長期化、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩以及為應(yīng)對疫情采取的寬松政策導(dǎo)致全球通脹攀升，滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)。外部需求疲弱，疊加內(nèi)外疫情防控政策差異導(dǎo)致交流受限，使得穩(wěn)外貿(mào)政策難以對沖出口下行壓力。

六是居民預(yù)期調(diào)整疊加房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，穩(wěn)房地產(chǎn)政策積極作用發(fā)揮受限。我國城鎮(zhèn)居民住房擁有率2019年已經(jīng)達(dá)到了96%，戶均1.5套。當(dāng)前房地產(chǎn)供需拐點(diǎn)或已至，疊加“房住不炒”基調(diào)下居民預(yù)期已經(jīng)改變、疫情沖擊下居民加杠桿動(dòng)力和能力弱化、房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)影響交樓等因素，制約了“保交樓”系列政策對穩(wěn)房地產(chǎn)積極作用的發(fā)揮。

三、多管齊下打通堵點(diǎn)，提高穩(wěn)增長政策效率

在穩(wěn)增長政策不斷加碼，但政策效果邊際下降的情況下，建議以問題為導(dǎo)向，打通堵點(diǎn)，提高穩(wěn)增長政策效率。

一是提升經(jīng)濟(jì)建設(shè)在政績考核中的比重，提高地方對發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重視程度。地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演了至關(guān)重要的角色，且隨著政治周期的轉(zhuǎn)換逐漸完成，也有利于地方政府集中精力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，建議考慮適當(dāng)提升經(jīng)濟(jì)建設(shè)在政績考核中的比重，以此提升地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性。

二是進(jìn)一步理順財(cái)政政策與貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)政策協(xié)同。貨幣政策以結(jié)構(gòu)性政策、降低融資成本、支持民營企業(yè)修復(fù)為重心。財(cái)政政策則應(yīng)發(fā)揮輻射帶動(dòng)作用，引導(dǎo)民間投資擴(kuò)張，加大促消費(fèi)力度。進(jìn)一步理順財(cái)政政策與貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策協(xié)同，最終實(shí)現(xiàn)政策能夠更加有效地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

三是加大需求端發(fā)力力度，提升居民消費(fèi)能力，建議向全體居民發(fā)放無附加條件的消費(fèi)券。需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短板已經(jīng)成為社會(huì)各界共識，刺激需求的重要一環(huán)就是要擴(kuò)大消費(fèi)需求。消費(fèi)需求除取決于居民的消費(fèi)意愿外，更為重要的是居民消費(fèi)能力。疫情發(fā)生近三年來，我曾多次建議由中央財(cái)政支出消費(fèi)券金額，向全體居民發(fā)放全額的、無附加使用條件的消費(fèi)券來刺激消費(fèi)需求?？刹扇∫约彝閱挝?，向全體家庭成員每人發(fā)放5000元人民幣左右的消費(fèi)券，同時(shí)設(shè)立捐贈(zèng)賬戶，將由富裕階層捐贈(zèng)的其無需使用的消費(fèi)券金額再次發(fā)放給更需要的人群。

四是深化供給側(cè)改革，將供給側(cè)改革與擴(kuò)大內(nèi)需有機(jī)結(jié)合。二十大報(bào)告中提出“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”。供給創(chuàng)造需求，應(yīng)積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)品牌、育幼養(yǎng)老、健康文化、研發(fā)設(shè)計(jì)、綠色生態(tài)等有需求但未得到有效滿足的領(lǐng)域的供給側(cè)改革力度，通過供給創(chuàng)新創(chuàng)造需求，推動(dòng)消費(fèi)升級。同時(shí)，應(yīng)加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，完善供應(yīng)鏈體系，并指導(dǎo)優(yōu)化平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

五是妥善處置房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，避免房地產(chǎn)市場硬著陸。2022年以來雖出臺多項(xiàng)穩(wěn)房地產(chǎn)政策措施，但房地產(chǎn)市場低位運(yùn)行態(tài)勢并未根本扭轉(zhuǎn)。雖然短期內(nèi)穩(wěn)房地產(chǎn)政策效果尚未顯現(xiàn)，但穩(wěn)房地產(chǎn)政策的出臺對于穩(wěn)定市場預(yù)期、保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行仍具有重要意義。從中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)增長擺脫對房地產(chǎn)的依賴勢在必行，但仍需循序漸進(jìn)，不可操之過急，避免出現(xiàn)處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，提振消費(fèi)者與企業(yè)家信心，防止“躺平”。要采取有效措施盡快提升企業(yè)家、消費(fèi)者的信心，持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，推動(dòng)形成發(fā)展經(jīng)濟(jì)、重視經(jīng)濟(jì)、以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的良好社會(huì)氛圍，防止悲觀預(yù)期持續(xù)蔓延下企業(yè)等微觀主體出現(xiàn)“躺平”，進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長。