莊正

2022年所有交易日結(jié)束。統(tǒng)計顯示，全年上市交易基金資產(chǎn)凈值2.4653萬億，同比下跌0.89%；其中非貨幣型基金資產(chǎn)凈值2022年1.9358萬億，同比下跌8.01%。上市交易基金中，截至2021年12月31日前成立的1082只基金（非貨幣型基金），2022年以來平均下跌17.67%。

雖然較為平淡，但基金公司在場內(nèi)交易基金的布局上仍然取得較大進步。2022年以來新增165只上市交易基金，新增規(guī)模1258.94億元；除了寬基指數(shù)ETF、各類細分子行業(yè)ETF、投資海外標(biāo)的ETF等投資者耳熟能詳?shù)钠贩N外，2022年場內(nèi)交易基金依然有創(chuàng)新問世，例如資產(chǎn)類別上同時還上市了大量商品ETF基金。

其實，基金收益主要來自于上市公司的股價漲跌，而上市公司的股價漲跌除了來自利潤之外，更大部分來自于估值變化。比利潤漲跌更難預(yù)測的是，某3個月、6個月甚至一年上市公司估值會如何變化，不過我們?nèi)匀辉噲D通過理解目前所處的宏觀環(huán)境和市場位置，以預(yù)期環(huán)境和市場的變化。

2022年，世界主要經(jīng)濟體的宏觀環(huán)境是滯漲，我國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境是衰退。2023年預(yù)計外圍環(huán)境仍不樂觀，美國陷入衰退概率提升，市場的關(guān)注重點仍然是1季度美聯(lián)儲是否可能停止加息外，對衰退環(huán)境下上市公司盈利增速不達預(yù)期的關(guān)注度可能上升。而國內(nèi)宏觀經(jīng)濟在經(jīng)歷疫情政策轉(zhuǎn)向后的陣痛后，預(yù)計穩(wěn)增長政策將繼續(xù)出臺，宏觀經(jīng)濟可能走出衰退，走向復(fù)蘇，上市公司景氣度有所改善。

除了業(yè)績，影響上市公司股價漲跌最大的因素是利率和流動性。預(yù)計2023年低利率環(huán)境將持續(xù)——市場流動性甚至要比2022年還更寬松一些；而由于2022年估值大幅下跌，各寬基指數(shù)的市場風(fēng)險溢價處于歷史非常高的位置。因此預(yù)計權(quán)益市場進一步下跌空間有限，以指數(shù)基金ETF為主的上市交易基金也將迎來春天。

數(shù)據(jù)來源：Wind

基于對宏觀環(huán)境和市場的判斷，新的一年，投資者宜關(guān)注外圍流動性改善，業(yè)績景氣度上升的香港上市大型成長股交易所交易基金；以及受益國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，行業(yè)周期性復(fù)蘇，估值擴張的核心資產(chǎn)概念的寬基指數(shù)滬深300、行業(yè)指數(shù)物流、芯片、醫(yī)藥、國企價值重估、消費、低估值價值策略等。

（1）滬深300指數(shù)成份股市值較大，包含較多的銀行、非銀金融、食品飲料、醫(yī)藥，以及地產(chǎn)鏈相關(guān)個股。統(tǒng)計顯示，以滬深300動態(tài)市盈率倒數(shù)和十年期國債收益率之比計算的風(fēng)險溢價高達3倍以上，歷史上超過3倍后的交易日天數(shù)最長不超過2月，預(yù)期在2023年估值修復(fù)行情中率先發(fā)力。在上市交易基金中，滬深300指數(shù)增強基金優(yōu)于完全復(fù)制指數(shù)基金。

（2）伴隨疫后復(fù)蘇及宏觀經(jīng)濟修復(fù)，2023年快遞行業(yè)需求改善有著確定性的機會。由疫情造成的履約與時效不暢制約快遞業(yè)務(wù)量，抑制了該行業(yè)指數(shù)前期的市場表現(xiàn)。但網(wǎng)上消費總量及線上滲透率疫情后將有望迎來巨額單量回歸。2022年半年報顯示中證現(xiàn)代物流指數(shù)資產(chǎn)負債率只有68.29%，低于滬深300和中證500?，F(xiàn)在物流估值（市盈率和市凈率）也處于歷史百分位1%的低位。

（3）5月國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》的三年計劃，新一輪央企改革正式拉開帷幕。11月21日證監(jiān)會主席又對如何建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”進行了詳細闡述。建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”，立足于對國有企業(yè)尤其是央企上市公司估值的市場認同，有利于國企、央企基本面和整體估值水平提升。

（4）疫情重塑消費產(chǎn)業(yè)格局，供給端“剩者為王”。疫情沖擊的三年中，需求作為客觀因素對于大多數(shù)消費行業(yè)都是“同升同降”的，而供給側(cè)的出清情況卻各不相同。因此對于消費行業(yè)的疫后復(fù)蘇邏輯更應(yīng)當(dāng)重視供給端在經(jīng)歷一輪甚至多輪出清后，能呈現(xiàn)出“剩者為王”的行業(yè)或在需求回暖后有更大的修復(fù)彈性。無論從經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)總收入，還是酒店、免稅行業(yè)、美容護理和眼科醫(yī)療等行業(yè)在困境中逆勢資本開支擴張力度，大消費主題下多數(shù)行業(yè)改善明顯。

（5）中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)成立于2021年11月24日，2022年以來收益-9.6%，同期滬深300收益-21.64%，相較大盤有12%的超額收益，2022年以來同類收益排名前37.5%。尤其從11月反彈行情以來上漲38.54%，表現(xiàn)亮眼。隨著互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境走向?qū)捤?，中概互?lián)網(wǎng)股票重又受到海內(nèi)外投資者關(guān)注，目前機構(gòu)持有者比重大幅提高到33%。

（6）基于對市場風(fēng)格的判斷，2023年高分紅價值類風(fēng)格基金仍有較大增長潛力。比如上海某公司上證紅利ETF在歷年中分紅總額較高，在眾多ETF指數(shù)基金中分紅總額排名也穩(wěn)居前位。紅利ETF組合中增加了交通運輸、房地產(chǎn)、煤炭等板塊的權(quán)重。是對前述滬深300指數(shù)增強LOF的一個“補充+增強”。