葉文輝

疫苗板塊連續(xù)調(diào)整兩年有余，在近期有催化劑下沒有明顯表現(xiàn)，此時布局性價比較高。

隨著社會面的持續(xù)恢復(fù)以及第二針加強針的接種，近期新冠疫苗接種量有望重新上行；疊加多家新型疫苗的獲批上市，再考慮到疫苗板塊自2020年8月以來已連續(xù)調(diào)整兩年有余，不排除或有一輪加強針催化的疫苗行情。

長期來看，作為典型的消費升級受益品種，隨著居民生活條件改善以及健康意識提升，國內(nèi)二類自費苗迎來發(fā)展空間；加上國產(chǎn)疫苗擴容加持，疫苗板塊龍頭股值得重點關(guān)注。

隨著第二針加強針接種開啟，12月以來國內(nèi)新冠疫苗每日接種量持續(xù)回升，目前已從前期日均10萬劑次提升至接近200萬劑次的水平。

考慮到此前兩輪接種（第一輪為基礎(chǔ)免疫階段，2021.04-2021.09；第二輪為第一針加強針階段，2021.10-2022.01）國內(nèi)仍處于“動態(tài)清零”階段，部分群眾尚未完成前序基礎(chǔ)免疫以及序貫加強免疫；如今在社會面全面開放下，預(yù)計本輪接種量將超過第二階段，有望給板塊帶來實質(zhì)利好。

同時，近期大量優(yōu)質(zhì)疫苗陸續(xù)獲批有望進一步提振板塊情緒。

截至日前，國內(nèi)新冠疫苗接種總量近35億劑次，不過此前占比高的主要是滅活疫苗，只有部分群眾在序貫加強階段選擇了重組蛋白疫苗進行異源接種，因此在本輪奧密克戎毒株傳播過程中，仍出現(xiàn)大量突破性感染的情形。

不過，隨著近期大量新式、優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)疫苗陸續(xù)獲批上市，群體免疫能力有望大幅提升，包括腺病毒載體吸入式的康希諾、流感病毒載體鼻噴式的萬泰、多價重組蛋白的神州細(xì)胞，以及未來有望上市的國產(chǎn)mRNA疫苗（斯微生物和沃森兩家）等，這些新式疫苗將在第二針加強針階段搶占滅活疫苗的市場份額，釋放巨大盈利潛力，此前僅北京科興2021年的營收就達到了1280億元。

考慮到疫苗板塊自2020年8月以來連續(xù)調(diào)整兩年有余，且在近期有催化劑的情形下沒有明顯行情表現(xiàn)，此時布局性價比較高。而新冠疫苗催化邏輯下重點關(guān)注包括：重組蛋白領(lǐng)域的智飛生物、麗珠集團、三葉草生物、神州細(xì)胞，腺病毒/流感病毒載體的康希諾、萬泰生物、康泰生物以及mRNA領(lǐng)域的沃森生物。

醫(yī)藥板塊很多子領(lǐng)域都有消費升級的屬性，疫苗也是如此。從總量上看，根據(jù)康希諾年報，2021年國內(nèi)人均疫苗支出約8.4美元，而同期美國為65美元；人均疫苗消費的巨大差距使得國內(nèi)疫苗行業(yè)發(fā)展仍有較大空間。

具體看，比如流感疫苗，以新冠疫情影響前的2020年數(shù)據(jù)為參考，美國成人流感疫苗接種率為48%、兒童64%，而國內(nèi)3歲以下接種率為10%，3歲以上僅2.7%，在其他疫苗領(lǐng)域亦是如此。隨著居民生活條件改善以及疾控意識提升，各品種接種率將逐步提高，而這些品種基本都屬于非免疫規(guī)劃類疫苗，即俗稱的自費二類苗。

并且，經(jīng)過近10年的研發(fā)和臨床，近幾年國產(chǎn)疫苗大單品陸續(xù)上市，進口替代邏輯持續(xù)演繹。

數(shù)據(jù)來源：Wind

比如新冠前被譽為全球“疫苗第一大單品”的輝瑞13價肺炎球菌結(jié)合疫苗PCV13，2021年全球銷售額高達52.7億美元。隨著國產(chǎn)PCV13的陸續(xù)問世，國產(chǎn)廠商開始侵蝕輝瑞的市場份額，從2021年批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，輝瑞實現(xiàn)1313萬支的簽發(fā)，2020年剛開始銷售的沃森實現(xiàn)495萬支的簽發(fā)，而2021年9月剛獲批的康泰也獲得了42萬支的簽發(fā)。此外，諸如康希諾的PCV13、智飛更高價的PCV15也在臨床III期，預(yù)計未來將持續(xù)擠占輝瑞的市占率。

除PCV13外，全球銷售額最大的5個大單品（不考慮新冠），包括默沙東的9價HPV疫苗、賽諾菲的流感疫苗、GSK的重組帶狀皰疹疫苗、賽諾菲的脊髓灰質(zhì)炎/百日咳/流感疫苗等，目前國產(chǎn)疫苗都有相應(yīng)的管線已經(jīng)上市或正處于臨床III期，屬于國產(chǎn)疫苗的時代悄然來臨。

如前所述，國產(chǎn)疫苗企業(yè)的未來，很大程度取決于能否收獲大單品，因此重點關(guān)注目前處于臨床III期上市概率高、空間潛力大的品種，比如PCV、HPV以及新冠部分疫苗。

在HPV領(lǐng)域，智飛生物靠代理默沙東的HPV四價及九價疫苗，坐上了疫苗板塊的王者寶座，2021年HPV4跟HPV9兩款代理疫苗實現(xiàn)近200億元的銷售，是國內(nèi)二類苗中實至名歸的第一大單品。如此誘人的利潤也吸引了眾多國產(chǎn)疫苗廠商的發(fā)力，目前獲批上市的國產(chǎn)苗主要有二價HPV，如首家萬泰生物2021年的33億元營收基本都來自于HPV2疫苗，2022年下半年開始，沃森也開始銷售HPV2。但在高價（HPV4/HPV9）領(lǐng)域目前仍被默沙東壟斷，不過包括萬泰、沃森、康樂、博唯以及瑞科的HPV9疫苗均在臨床III期，預(yù)計2025年前后將陸續(xù)上市，屆時HPV疫苗領(lǐng)域或掀起一輪大洗牌。

無疑，HPV代理疫苗貢獻七成毛利的智飛生物屆時將成為“眾矢之的”，不過智飛近兩年也憑借來自包括HPV和新冠重組蛋白疫苗在內(nèi)的大單品，為其龐大的自研管線布局贏得了充足的現(xiàn)金流。實際上，智飛的自研產(chǎn)品體系在國產(chǎn)疫苗企業(yè)中也是名列前茅，從流腦、新冠、肺炎、流感、結(jié)核到狂犬“一應(yīng)俱全”。

談及新冠，這可能也是一個具有預(yù)期差的疫苗品種。一方面，目前新冠疫苗是一類苗，不排除未來變成二類自費苗的可能性，比如美國可能在2023年開始不再免費提供新冠疫苗，二類苗意味著疫苗企業(yè)將擁有自主定價權(quán)。

更重要的是，目前市場對新冠更多是一次性定價，隱含假設(shè)是新冠病毒最終會消失，但如果最終新冠變成流感病毒，意味著每年都需要接種加強針，目前看這種情形并非小概率事件。其有望推動新冠疫苗坐穩(wěn)全球第一大品種寶座，2021年輝瑞僅靠一款新冠mRNA疫苗就實現(xiàn)367億美元的全球銷售。

在此情形下，mRNA疫苗將成最大受益者：憑借著快速迭代的優(yōu)勢，mRNA疫苗可以像流感疫苗一樣，每年都開發(fā)出能針對新變體的疫苗版本，而這是滅活等傳統(tǒng)疫苗路線所不具備的。換言之，坐擁兩款mRNA疫苗的沃森生物，未來可能是國產(chǎn)新冠疫苗領(lǐng)域的霸主。