吳海珊

剛剛過去的圣誕假日本應(yīng)該是美國零售商最激動(dòng)人心的時(shí)刻，但是2022年他們好像激動(dòng)不起來了。盡管有數(shù)字顯示，這個(gè)假日，美國零售消費(fèi)額仍處于增長中，但是居高不下的通脹和持續(xù)縮水的收入都在提醒零售商，2023年的日子也許沒有那么好過。

從機(jī)構(gòu)表態(tài)來看，在美國經(jīng)濟(jì)衰退成為大概率事件的背景下，消費(fèi)下滑已經(jīng)是不可避免的。剛剛過去的這個(gè)圣誕假日有可能是零售商們最后的狂歡。但這并不代表資本市場(chǎng)沒有機(jī)會(huì)，好市多、亞馬遜等消費(fèi)類股票仍然被機(jī)構(gòu)看好。

對(duì)于許多零售商來說，假日消費(fèi)在其銷售額和營業(yè)利潤中都占據(jù)著重要的地位。從一些數(shù)據(jù)中可以看出，剛剛過去的假日中，美國消費(fèi)者仍在花錢。

Mastercard（萬事達(dá)卡）公布最新SpendingPulse報(bào)告估算，2022年11月1日至12月24日，美國零售銷售額同比增長7.6%，高于預(yù)期的7.1%。AdobeAnalytics（數(shù)據(jù)服務(wù)公司）的數(shù)字也顯示，美國消費(fèi)者在“黑色星期五”和“網(wǎng)絡(luò)星期一”等假日的消費(fèi)非常強(qiáng)勁。

但這一結(jié)果與蓋洛普的一項(xiàng)民意調(diào)查結(jié)果不同。該機(jī)構(gòu)一項(xiàng)新的民意調(diào)查顯示，通脹給消費(fèi)者的錢包帶來了持續(xù)的壓力，購物者的財(cái)務(wù)支出更為“謹(jǐn)慎”。根據(jù)蓋洛普的調(diào)查結(jié)果，在本次圣誕假日消費(fèi)中，美國消費(fèi)者計(jì)劃平均在禮物上花費(fèi)867美元，低于10月份的932美元。這是疫情期間消費(fèi)者減少平均禮品預(yù)算的第一年。2020年和2021年的美國消費(fèi)者假日消費(fèi)計(jì)劃的禮品支出均較10月份增加近50美元。

通脹是美國消費(fèi)者不得不面對(duì)的課題。眾所周知，2022年年中以來，美國通脹持續(xù)走高，甚至達(dá)到40年新高。為了抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)7次加息。高通脹和高利率，影響了美國消費(fèi)者的開支預(yù)算。Adobe數(shù)據(jù)指出，11月美國雜貨價(jià)格同比增長13.7%，比10月上漲0.3%。盡管數(shù)字很高，但是較前幾個(gè)月已經(jīng)有所回落。8月至10月，雜貨價(jià)格同比上漲了14%或更高。

SpendingPulse報(bào)告的撰寫人表示，假日消費(fèi)之所以超出預(yù)期，其中一個(gè)原因是美國零售商以大額折扣吸引消費(fèi)者。同時(shí)2022年的節(jié)日銷售增長仍低于2021年的8.5%。其中計(jì)算機(jī)的在線價(jià)格大幅下跌，同比跌幅達(dá)18%（環(huán)比下降5.1%），電子產(chǎn)品同比下降13.4%（環(huán)比下降4.5%）。

《巴倫周刊》指出，不要指望2023年美國的消費(fèi)會(huì)變好，2022年的假日季節(jié)可能是購物者最后的狂歡。隨著個(gè)人儲(chǔ)蓄減少、勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟，以及消費(fèi)者對(duì)利率上升的影響感受更為強(qiáng)烈，支出可能受到?jīng)_擊。

除此之外，造成美國消費(fèi)者消費(fèi)能力下滑的另一大原因是收入下滑。據(jù)商務(wù)部消息，10月份，美國人的個(gè)人儲(chǔ)蓄率——稅后留下的收入百分比——為2.3%。這是該數(shù)據(jù)有記錄以來的第二低。

截至2022年三季度，美國居民超額儲(chǔ)蓄為1.7萬億美元，2021年底的美國家庭活期存款和現(xiàn)金達(dá)到4.08萬億美元。這是因?yàn)橐咔橹?，美國采取大量的?cái)政刺激措施，大幅增加了居民的超額儲(chǔ)蓄。如今這些新增加的超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)被消耗不少。

從機(jī)構(gòu)對(duì)于疫情管控放開國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的研究中發(fā)現(xiàn)，復(fù)蘇過程中商品消費(fèi)普遍好于服務(wù)消費(fèi)，部分服務(wù)恢復(fù)較慢。美國疫情后的消費(fèi)便是從商品消費(fèi)開始，自2022年開始才轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)。

最近的數(shù)字顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息之后，對(duì)利率敏感的美國的商品消費(fèi)已經(jīng)乏力，假日消費(fèi)的大幅折扣就是其中的一個(gè)體現(xiàn)。尤其是耐用品，11月美國二手車價(jià)格環(huán)比下跌了2.9%，當(dāng)然下跌幅度最大的正是上述的計(jì)算機(jī)及電子類產(chǎn)品。

但另一方面，對(duì)利率不敏感的服務(wù)消費(fèi)仍價(jià)格高企。中金在研究報(bào)告中指出，服務(wù)價(jià)格和勞動(dòng)力成本密切相關(guān)，或者說服務(wù)價(jià)格的上漲是由勞動(dòng)力價(jià)格上漲引起的。在當(dāng)前美國勞動(dòng)力供給不足，就業(yè)仍然強(qiáng)勁的背景下，服務(wù)業(yè)價(jià)格仍具有黏性。

最新的數(shù)據(jù)顯示，與2021年11月相比，美國工人2022年11月的平均名義時(shí)薪增長5.1%，達(dá)到32.82美元。同時(shí)11月美國非農(nóng)新增就業(yè)26.3萬人，失業(yè)率維持在3.7%。

11月美國服務(wù)業(yè)PMI由上月的54.4上升至56.5，其中商業(yè)活動(dòng)指數(shù)大幅上升至64.7，這表明消費(fèi)需求還在擴(kuò)張。

二級(jí)市場(chǎng)上，由于擔(dān)心通貨膨脹和利率上升會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者削減開支，美國非必需消費(fèi)品板塊表現(xiàn)較差，2022年下滑了30%左右，相比之下主食等必需消費(fèi)品展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性，年內(nèi)幾乎持平。跟中國的情況一樣，主食等必需消費(fèi)品被投資者視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，因?yàn)樗鼈冿@示出了較高的定價(jià)權(quán)，可以將通脹轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

但是對(duì)于2023年，資本市場(chǎng)的態(tài)度并不一致。當(dāng)然，市場(chǎng)對(duì)零售股也有相對(duì)比較一致的看法。

好市多（COST）是美國市場(chǎng)相對(duì)比較看好一個(gè)標(biāo)的。好市多主要銷售家庭必需品，在過去兩個(gè)財(cái)年（截至2022年8月底）的銷售額平均增長17%。2022年11月，該公司銷售額增加了4.3%。好市多成立于1976年，從2009年3月到2022年12月1日，其股價(jià)上漲了1200%以上，大幅跑贏了標(biāo)普500指數(shù)及其同行。有投資經(jīng)理表示，無論在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境下，好市多都是個(gè)很好的選擇。2022年該股年初至今下跌了接近20%。華爾街投資銀行Cowen分析師OliverChen給好市多的目標(biāo)價(jià)為650美元。截至12月29日，好事多的股價(jià)為456.53美元左右。

沃爾瑪（WMT）是瑞士信貸分析師KarenShort首選標(biāo)的，他給出沃爾瑪170美元的目標(biāo)價(jià)，他認(rèn)為在2008年和2009年，沃爾瑪被證明具有“非凡的彈性”，其產(chǎn)品組合傾向于主食產(chǎn)品，而不是非必需消費(fèi)品。如果經(jīng)濟(jì)在未來幾個(gè)月繼續(xù)放緩，沃爾瑪可能會(huì)重演2008年和2009年的表現(xiàn)，且自2021年初以來，沃爾瑪?shù)氖袌?chǎng)份額有所擴(kuò)大。

沃爾瑪和好市多是他給出了僅有的2個(gè)買入評(píng)級(jí)股票。

亞馬遜（AMZN）也是一個(gè)值得關(guān)注的公司。2022年初至今，亞馬遜的股價(jià)下跌了50%，這個(gè)云計(jì)算和電子商務(wù)巨頭的估值從來沒有這么便宜過。華爾街投資機(jī)構(gòu)Evercore分析師馬克·馬哈尼（MarkMahaney）表示，“雖然亞馬遜將受到2023年可能的經(jīng)濟(jì)衰退的負(fù)面影響，并可能需要降低其收入和盈利的預(yù)期，但其中部分原因是迄今為止其控制成本行動(dòng)不足，就收入和利潤前景而言，亞馬遜仍然是其所涵蓋的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

露露樂蒙（Lululemon）的前景相對(duì)來說沒有那么好。投行杰佛瑞（Jefferies）的分析師Konik表示，Lululemon的基本面已經(jīng)達(dá)到頂峰，并認(rèn)為該公司的長期增長預(yù)期——2027財(cái)年將其服裝收入大約翻一番，無法實(shí)現(xiàn)。該目標(biāo)意味著其成人服裝業(yè)務(wù)需要幾乎與行業(yè)巨頭耐克（NKE）一樣大。加拿大蒙特利爾銀行（BMO）分析師西蒙·西格爾SimeonSiegel認(rèn)為，該公司保持行業(yè)領(lǐng)先增長的成本正在增加，引發(fā)了對(duì)其未來利潤壓力的擔(dān)憂。

投資研究公司GordonHaskett和美國投資銀行斯迪富金融公司（Stifel）的分析師均不看好塔吉特（TGT）。GordonHaskett分析師曲克·格洛姆（ChuckGrom）的理由是，跟蹤了過去兩年圣誕節(jié)前購物日的消費(fèi)人群，2022年12月至今，人流量下滑了1.4%。Stifel分析師馬克·阿斯特拉坎（MarkAstrachan）表示在其12月中旬的調(diào)查中，假日購物意圖同比下滑4%。

百思買（BBY）的主要業(yè)務(wù)是出售游戲系統(tǒng)、電腦和電視等電子產(chǎn)品。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年初至今，百思買下跌了17%。高盛分析師凱特·麥克肖恩（KateMcShane）對(duì)百思買持樂觀態(tài)度，他認(rèn)為2022年因?yàn)殡娮赢a(chǎn)品需求的下降，影響了該公司的營收，這一低基數(shù)效應(yīng)會(huì)讓該公司在2023年的增長更容易，他將百思買的目標(biāo)價(jià)，從59美元提高到83美元。但與他相反，美國銀行證券分析師ElizabethSuzuki將百思買的股票評(píng)級(jí)從中性下調(diào)至表現(xiàn)不佳，并將該股12個(gè)月價(jià)格目標(biāo)從80美元下調(diào)至69美元。他認(rèn)為隨著美國經(jīng)濟(jì)未來可能衰退，消費(fèi)電子產(chǎn)品的支出會(huì)一直疲軟。