□文/ 羅超然

（西安石油大學(xué) 陜西·西安）

［提要］ 本文基于寧德時(shí)代2018～2020年財(cái)務(wù)報(bào)表，結(jié)合寧德時(shí)代所處的行業(yè)背景和企業(yè)特點(diǎn)，從營業(yè)收入、現(xiàn)金流量、營運(yùn)能力、償債能力四個(gè)方面對其進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。

一、寧德時(shí)代公司及業(yè)務(wù)概況

（一）公司概況。寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司成立于2011年（以下簡稱寧德時(shí)代），2018年6月11日在A 股（300750）上市。寧德時(shí)代主營業(yè)務(wù)專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于該行業(yè)的龍頭企業(yè)。寧德時(shí)代最初是由曾毓群創(chuàng)立，從零起步到市值超2，500 億元，只用了9年時(shí)間，發(fā)展至今已經(jīng)穩(wěn)坐全球動(dòng)力電池出貨量第一寶座。2017年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池出貨量達(dá)到11.84GWh，同比增長50%，一舉超越比亞迪，電池裝機(jī)量位列世界第一，其收入規(guī)模達(dá)到200 億元。2018年6月在創(chuàng)業(yè)板上市，首日收盤市值逼近800 億元，行業(yè)地位已不可動(dòng)搖。2020年2月初，寧德時(shí)代公告稱，將于2020年7月向特斯拉提供鋰離子動(dòng)力電池，供貨協(xié)議將持續(xù)到2022年6月30日。

（二）公司主要業(yè)務(wù)及產(chǎn)品

1、動(dòng)力電池系統(tǒng)。動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品主要是電芯、電箱和電池包，應(yīng)用于制造新能源乘用車、新能源商用車等。其動(dòng)力電池系統(tǒng)具有能量密度高、循環(huán)次數(shù)多、安全可靠等特點(diǎn)，能夠滿足啟停功能、充電快、使用壽命長、續(xù)航里程長等多種需求。

2、儲(chǔ)能系統(tǒng)。儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品包括電芯、電箱和電池柜等，可用于發(fā)電、輸配電和用電領(lǐng)域，涵蓋太陽能或風(fēng)能發(fā)電儲(chǔ)能配套、工業(yè)企業(yè)儲(chǔ)能等，可以有效地彌補(bǔ)風(fēng)能或太陽能發(fā)電輸出不規(guī)則的缺點(diǎn)，填補(bǔ)線損功率補(bǔ)償，跟蹤計(jì)劃削峰填谷，提高風(fēng)力和光伏發(fā)電系統(tǒng)的能源利用率，實(shí)現(xiàn)用電領(lǐng)域峰谷電之間的平衡。

3、鋰電池材料。其一，將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價(jià)金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)三元前驅(qū)體等鋰離子電池材料，使鎳鈷錳鋰等資源實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用；其二，通過外購材料進(jìn)行鋰離子電池材料的加工生產(chǎn)。

從后面的財(cái)報(bào)分析可以看出，寧德時(shí)代最核心也是最主要的營業(yè)收入來源于動(dòng)力電池系統(tǒng)，其營業(yè)收入占全年?duì)I業(yè)收入的70%以上，所以寧德時(shí)代未來的發(fā)展方向還是以動(dòng)力電池為核心。

此外，從2021年10月開始，一直有寧德時(shí)代收購千禧鋰業(yè)（擁有阿根廷鋰礦資源）的消息傳出，但之間經(jīng)過美洲鋰業(yè)的攪局，千禧鋰業(yè)最終和美洲鋰業(yè)簽署了協(xié)議，也就意味著寧德時(shí)代收購千禧鋰業(yè)失敗。如果收購成功，則意味著寧德時(shí)代在鋰電池材料的業(yè)務(wù)中能大大降低原材料的成本，提高產(chǎn)能，緩解處于鋰行業(yè)中下游企業(yè)的被動(dòng)性。

二、寧德時(shí)代財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）營業(yè)收入分析。2020年度，按產(chǎn)品分，寧德時(shí)代的主要營業(yè)收入來自動(dòng)力電池系統(tǒng)，占總營業(yè)收入的78.35%，是其核心產(chǎn)品，鋰電池材料是其第二主營業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能系統(tǒng)次之；按地區(qū)分，寧德時(shí)代主要營業(yè)收入來自于中國境內(nèi)，達(dá)到了424.12 億元，不過按趨勢來看，寧德時(shí)代在境外的營業(yè)收入有較明顯的增長，說明其在境外業(yè)務(wù)上有拓展，據(jù)統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代在全球的市場份額為25%，在國內(nèi)的市場份額為50%。從寧德時(shí)代2020年度的前五名客戶銷售額占比來看，總量上，前五名客戶占其銷售總額的29.70%；單獨(dú)看，每一名客戶占的年度銷售總額比例又比較分散、平均，說明寧德時(shí)代并不單一依靠一個(gè)或幾個(gè)客戶，其客戶群體比較廣泛和多樣。

（二）現(xiàn)金流量分析?，F(xiàn)金流量分析的意義在于反映企業(yè)生存和可持續(xù)發(fā)展能力，觀察企業(yè)現(xiàn)金的流入來源、流出去向以及流量，判斷企業(yè)的現(xiàn)金支付能力，評(píng)價(jià)企業(yè)資本運(yùn)營的效率以及良性循環(huán)程度。寧德時(shí)代自2018年IPO 上市后，整體營收和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入都有明顯的增長趨勢，增幅比較大，分別增長了207.08 億元和201.49 億元。我們可以從其主營業(yè)務(wù)來解釋或者分析其增長的原因。首先，其動(dòng)力電池系統(tǒng)的產(chǎn)品單價(jià)是逐年下降的，從2018年的11.5 億元/GWh 下降到了8.42 億元/GWh，一方面可以歸因于技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品的成本減少，另一方面整個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展壓低了產(chǎn)品單價(jià)，所以長期的趨勢來看是下降的；其次，其動(dòng)力電池系統(tǒng)的銷量是逐年上升的，并且上升幅度很大，2019年銷量是2018年的兩倍。雖然單價(jià)在降低，但銷量增加的幅度更大，所以其表現(xiàn)出的就是整體營收和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入都有明顯的增長趨勢。

從寧德時(shí)代的凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的對比來看，雖然凈利潤的總額整體上是在逐年穩(wěn)步增加，但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的增長幅度明顯更大，2020年比2019年增加了49.58 億元，同比增長36.8%。二者之間有較大差額的原因可以用重資產(chǎn)企業(yè)的典型特點(diǎn)來解釋。重資產(chǎn)企業(yè)一般來說會(huì)有大量的固定資產(chǎn)投入，該部分投入屬于投資活動(dòng)的流出，與經(jīng)營活動(dòng)無關(guān)，因此不會(huì)影響經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的變化，但投資活動(dòng)流出所形成的固定資產(chǎn)，這部分固定資產(chǎn)的折舊會(huì)抵消凈利潤，所以凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額二者之間會(huì)有較大的差額。一個(gè)公司重資產(chǎn)的比例越來越高的話，其凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額之間的差額也會(huì)越來越大。

從寧德時(shí)代的三類現(xiàn)金流來看，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流逐年增加，2020年較2019年增長幅度較大，增加49.58 億元，增長36.80%，主要是產(chǎn)品銷售情況良好，部分客戶支付預(yù)付款，與寧德時(shí)代的銷售業(yè)績表現(xiàn)相符合。此外，在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流利好的同時(shí)，寧德時(shí)代的籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長幅度極大，并且籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長幅度比經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增長幅度更大，說明寧德時(shí)代在業(yè)績增長的同時(shí)，還加大了對外融資的力度。寧德時(shí)代業(yè)績增長帶來的內(nèi)生增長已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足寧德時(shí)代發(fā)展的資金需求，所以需要對外大量融資。2020年，寧德時(shí)代籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2019年增加332.63 億元，增長798.00%，主要是通過本年度非公開發(fā)行股票及發(fā)行債券等進(jìn)行融資。

從寧德時(shí)代2021年8月公告的“向特定對象發(fā)行股票預(yù)案”定增預(yù)案中可以得到，寧德時(shí)代本次發(fā)行股票募集資金總額為582 億元，融資規(guī)模非常大，融資的資金用途主要是用于其主營業(yè)務(wù)的投資建廠，可以預(yù)估2021年度寧德時(shí)代籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2020年度也會(huì)有一個(gè)較大的增幅。結(jié)合其近幾年高速發(fā)展背景，寧德時(shí)代在高速成長的同時(shí)，也在謀求其市場份額的進(jìn)一步發(fā)展，投資建立更多的工廠，以滿足增長的市場需求，穩(wěn)固其在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。

（三）運(yùn)營能力分析。運(yùn)營能力反映了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況，企業(yè)經(jīng)營能力的相關(guān)指標(biāo)與其經(jīng)營能力正相關(guān)。本文從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)方面進(jìn)行分析，從而論證公司運(yùn)營能力指標(biāo)所反映的問題。

2018～2020年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是穩(wěn)步上升的趨勢，說明寧德時(shí)代應(yīng)收賬款的回款能力很強(qiáng)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是穩(wěn)中有降的趨勢，結(jié)合前面所提到的，寧德時(shí)代近幾年大幅度對外融資，融資的資金用途主要是投資建廠，在這種高速擴(kuò)張的企業(yè)背景下，企業(yè)的固定資產(chǎn)大幅增加。理論上，固定資產(chǎn)的建成到投入使用有產(chǎn)出會(huì)有一個(gè)產(chǎn)能爬坡的過程，產(chǎn)能爬坡越慢，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就降得越快，產(chǎn)能增長到預(yù)期水平時(shí)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率才會(huì)回升。但對寧德時(shí)代而言，近幾年新能源汽車所需的電池量供不應(yīng)求，其大規(guī)模投資建的廠在建成之后會(huì)馬上投入，進(jìn)行生產(chǎn)，因此即使其固定資產(chǎn)大幅增加，但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并沒有大幅下降。存貨周轉(zhuǎn)率是逐年降低的，結(jié)合寧德時(shí)代主要存貨的賬面價(jià)值來看，原因是庫存商品的增加。表面上看，這與其供不應(yīng)求的市場需求相悖，但結(jié)合寧德時(shí)代企業(yè)自身的情況分析就比較合理了。新能源汽車行業(yè)爆發(fā)，電池需求量供不應(yīng)求，但寧德時(shí)代的產(chǎn)業(yè)鏈采取的是訂單式生產(chǎn)，其處于整個(gè)汽車制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游，當(dāng)下游的整車廠企業(yè)有需求后，便進(jìn)行電池生產(chǎn)，是根據(jù)下游企業(yè)的需要去交付電池的。當(dāng)下游的整車廠向其下訂單，但寧德時(shí)代產(chǎn)能高效提前完成電池生產(chǎn)，下游產(chǎn)業(yè)還未進(jìn)行到整合電池的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，此時(shí)訂單還未交付，所形成的庫存商品就會(huì)記在寧德時(shí)代的賬上。在這里就能看出，寧德時(shí)代庫存商品增多，并不代表其銷售情況不佳，反而說明其產(chǎn)能效率高效，領(lǐng)先下游產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)前置性的表現(xiàn)。通過2020年庫存商品的大幅增長，我們也能預(yù)測，在2021年度寧德時(shí)代會(huì)有一個(gè)比較大的業(yè)績增長出現(xiàn)。

（四）償債能力分析。償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。本文選取了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)主要指標(biāo)進(jìn)行分析。寧德時(shí)代自2018年以來，流動(dòng)比率平均數(shù)高達(dá)1.79，這個(gè)數(shù)字說明其流動(dòng)資產(chǎn)幾乎是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，意味著即使一半的流動(dòng)資產(chǎn)不能在短期內(nèi)變現(xiàn)，整個(gè)流動(dòng)負(fù)債也可以保證償還。即使在近年來最低的2019年，也保持在1 以上，直觀地表現(xiàn)出其流動(dòng)性良好。將三個(gè)指標(biāo)綜合來看，自2018年起，寧德時(shí)代的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均值均大于1，說明其短期償債能力良好，資產(chǎn)負(fù)債比率比較穩(wěn)定，且穩(wěn)定在50%左右，說明債務(wù)狀況比較良好，其融資發(fā)行的債券評(píng)級(jí)也都是AAA 級(jí)別的優(yōu)質(zhì)債券。所以，總體來看，寧德時(shí)代的短期和長期債務(wù)狀況都較為健康，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

三、行業(yè)政策與展望

整體上，寧德時(shí)代公司業(yè)績的高速增長，除了其自身優(yōu)秀的能力，也離不開整個(gè)行業(yè)帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)。從動(dòng)力電池發(fā)展前景來看，離不開新能源汽車的發(fā)展和推動(dòng)。從2009年開始實(shí)行的補(bǔ)貼政策是國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)起步發(fā)展的主要推助力。經(jīng)過十多年的演變，補(bǔ)貼政策也經(jīng)歷了三個(gè)不同的階段。

（一）第一階段（2009～2012年）。試點(diǎn)推廣（公共服務(wù)領(lǐng)域25 個(gè)試點(diǎn)城市，私人購買6 個(gè)試點(diǎn)城市），私人購買和公共服務(wù)分開補(bǔ)貼，補(bǔ)貼金額高，技術(shù)條件要求低，首次提出減免車船稅。

（二）第二階段（2013～2016年）。補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至全國，提出補(bǔ)貼退坡機(jī)制，機(jī)電混合動(dòng)力汽車不再享有補(bǔ)貼優(yōu)惠，提出免征購置稅，車輛根據(jù)性能高低分段補(bǔ)貼。2016年建立了新的補(bǔ)貼車型目錄，政策要求破除地方保護(hù)，嚴(yán)查騙補(bǔ)行為。新能源車銷量在此階段高速增長。

（三）第三階段（2017年至今）。技術(shù)條件要求更高、更細(xì)，車輛安裝監(jiān)控設(shè)備，非個(gè)人用戶需滿足規(guī)定行駛里程方可獲得補(bǔ)貼。2017年起，地方補(bǔ)貼不超過國家補(bǔ)貼的一半。

雖然國家補(bǔ)貼政策要求越來越嚴(yán)，但發(fā)展新能源已經(jīng)是全球的共識(shí)。能源緊缺與環(huán)境問題的日益凸顯促使各國陸續(xù)推出燃油車禁售時(shí)間表等一系列扶持政策，戴姆勒、寶馬、大眾等國際性汽車巨頭也紛紛加大了新能源汽車的研發(fā)與投入，全球汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化趨勢加速，新能源汽車產(chǎn)業(yè)前景廣闊。

據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)庫》統(tǒng)計(jì)顯示，2020年全球新能源汽車銷量約319 萬輛，同比增長44%，動(dòng)力電池裝機(jī)量約136.30GWh，同比增長18%。全球新能源汽車銷量和動(dòng)力電池裝機(jī)量逆勢同比雙增長，表明全球電氣化進(jìn)程仍在加速推進(jìn)，進(jìn)一步帶動(dòng)動(dòng)力電池的需求增長。在中國，得益于我國強(qiáng)大的疫情抗疫組織能力，2020年我國新能源汽車銷售態(tài)勢良好。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020年我國新能源汽車銷量為136.7 萬輛，同比增長10%，電動(dòng)車滲透率從2019年的4.7%提升至2020年的5.4%。

綜合來說，未來的政策和市場發(fā)展趨勢對于主營動(dòng)力電池制造的寧德時(shí)代來說是利好的。寧德時(shí)代抓住當(dāng)前的發(fā)展機(jī)遇，加大投入和研發(fā)，不斷鞏固其在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。