謝 萌

（河南水投資本管理有限公司，河南 鄭州 450000）

1 研究背景環(huán)境

1.1 國際環(huán)境

目前全球的通脹風險依然較高，2021年4季度以來部分國家或地區(qū)爆發(fā)了能源危機，原油、天然氣以及煤炭的價格持續(xù)大幅上漲，或進一步加劇全球的通脹風險，部分國家的消費者物價指數(shù)不斷創(chuàng)新高。

1.2 國內大環(huán)境

一是能耗雙控：到2025 年單位GDP 能耗比2020 年降低13.50%。二是鋼鐵雙控：到2025年單位GDP碳排放比2020年降低18.00%。鋼鐵行業(yè)是碳排放大戶，2021年壓減產(chǎn)量同比不增。三是秋冬季限產(chǎn)：環(huán)保常態(tài)化管控措施。2021 年9 月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《重點區(qū)域2021-2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案（征求意見稿）》，秋冬季限產(chǎn)直接影響鋼鐵的供給。

1.3 省內環(huán)境

2022年4月8日河南省水利廳辦公室頒發(fā)的《河南省水利廳辦公室關于印發(fā)2022 年水利工程運行管理工作要點的通知》中明確提出不斷提升水利工程標準化管理水平、保障工程運行安全、效益充分發(fā)揮。

1.4 鋼貿行業(yè)環(huán)境

在鋼貿市場價格不斷上升的環(huán)境下，市面上鋼貿企業(yè)多數(shù)為民營中小企業(yè)，受其規(guī)模和背景限制，市場信用較為薄弱，抗風險能力弱；定價機制是以供應商為主導的，下游客戶話語權較弱；國民經(jīng)濟整體環(huán)境發(fā)生變化，行業(yè)產(chǎn)能過剩，加上受碳達峰及碳中和影響，導致鋼貿行業(yè)利潤下降，鋼貿行業(yè)進入了微利時代，在面臨如此壓力下的保持競爭優(yōu)勢，選擇合適的業(yè)務模式成為不少鋼貿企業(yè)的選擇。

2 業(yè)務模式介紹

常規(guī)的業(yè)務模式主要分為鎖定價格模式和非鎖定價格模式。文章主要以托盤模式為例，介紹供應鏈服務在鋼貿行業(yè)中的簡易交易。托盤模式是指在現(xiàn)有的成熟鏈條中嵌入資金方，資金方賺取固定比例收益，價格漲跌由下游客戶承擔，此模式是一種邊緣化的嘗試，因此對應的風險和收益相對較低。

3 壓力測試

3.1 測試對象

以供應鏈鋼貿業(yè)務為壓力測試對象，以平均提貨周期和45 d內提貨比例為測試指標。

3.2 風險因子

風險因子有固定營業(yè)成本、資金成本、上游預付款比例、下游預付款比例、采購量、采購價格、銷售價格、生產(chǎn)周期、提貨周期、合同期限等。

3.3 假設條件

假設一：根據(jù)近5年螺紋鋼月均價格表對其平均年度波動幅度進行分析，看其波動幅度是否超15%，即跌破預付款比例，來分析其是否繼續(xù)購買或者終止貿易。根據(jù)以近5年螺紋鋼月均價格表和平均每月波幅分析：螺紋管整體價格波動幅度較小，在-5%～7%之間上下浮動，最大浮動區(qū)間不超過15%；近幾年的價格波動在每年的6 月份達到價格峰值，2 月份即春節(jié)左右為淡季，價位最低；價格波動幅度最劇烈發(fā)生每年的6-7月份，而每年的第三季度鋼材價格趨于穩(wěn)定。

假設二：客戶按合同履約，繼續(xù)購買貨物，生產(chǎn)期間45 d內依據(jù)上述的風險因子，對平均提貨周期進行測算。經(jīng)分析計算：以售價5 150 元提貨，平均提貨周期在98 d 內。也就是說，如果客戶決定繼續(xù)購買，我們不處置貨物，也不采取其他措施，放任客戶拉長提貨周期，最多可以支撐98 d。一旦超過該天數(shù)就會造成虧損。

3.4 壓力測試情景及方法

3.4.1 建立提貨比例模型

在該筆業(yè)務周期分為生產(chǎn)和銷售周期各45 d，在保證不虧損即提貨天數(shù)98 d以內的前提下，設置變量X為45 d生產(chǎn)周期內的提貨比例；變量Y為平均提貨周期。當客戶提貨周期較長超過45 d 時，假定前45 d 提貨比例X，45 d 后提貨比例（1-X），在第Y 天將貨提完，可建立以下二元函數(shù)：F（X，Y）=45×X+Y×（1-X）≤提貨天數(shù)=98。

結論：①45 d內提貨比例X1和平均提貨天數(shù)Y1呈正向相關關系；②45 d內提貨比例越大，剩余貨物的平均提貨天數(shù)越長；③提貨函數(shù)切線的斜率無限趨近于0，當45 d內提貨比例X1達到85%時，函數(shù)斜率突然急速增長，無限趨近于1。也就是說85%是一個節(jié)點，當45 d 內提貨比例大于等于85%時，利潤基本是可以保證的，后續(xù)貨物的提貨天數(shù)對利潤影響相對較小。4.85%這個數(shù)值在現(xiàn)實工作中具有一定的參考意義，鋼貿企業(yè)在和下游客戶簽訂鋼材銷售合同時，可以在合同中約定45 d內客戶至少要提夠85%的貨物，才能保證盈利的穩(wěn)定性。

3.4.2 建立提貨天數(shù)模型

假設情景二：根據(jù)上文對近5年來的鋼材市場的價格走勢的分析，可以得到在過去五年內僅有2個月的鋼材價格波動超過15%，總體來說鋼材不按既定價格5 150 元出售的概率較低。前提條件不變，假定以銷售價格X2元在第Y2天售出1 萬t存貨。由此得出：X2-采購價格=初始投資成本+（資金流出-資金流出）×貸款利率/360×Y2+固定成本/30×Y2，最終得出：Y2=（X2-5033.96）/1.18。

結論：①平均處置天數(shù)Y2和銷售價X2呈線性正相關；②若資產(chǎn)處置能力夠強，當天能夠及時處置，只要價格不低于5 033.96 元，仍然可以避免損失；③若以5 100 元的價格出售，平均處置天數(shù)要控制在55 d 以內；④若以5 150 元的價格出售，平均處置天數(shù)要控制在98 d 以內。

3.4.3 建立提貨價格模型

假設情景三：根據(jù)上文對近5年來的鋼材市場的價格走勢的分析，得到在過去5 年內僅有2 個月的鋼材價格波動超過15%，假定市場波動后，原定客戶不進行提貨，后續(xù)以Y3元在第X3天售出1萬t存貨，可得模型Y3=1.18X3+5 033.96。

結論：①若在第98 d 完成銷售，此時出售價為5 150，無須折扣；②若在第50 d 完成銷售，此時出售價為5 092，按照九八折出售；③若在當天完成銷售，出售價不低于5 033.96，按照九七折出售，才能不虧損。

3.5 壓力測試分析

文章基于銀行的壓力測試方法，通過一系列的分析模型等在極端的市場情況下，各種變量因素以及各因素之間的相互關聯(lián)對最終結果的影響，從而將關鍵影響因素或者其他關系密切的因素暴露出來，深入分析鋼貿企業(yè)抵御風險的能力，預防重大風險的到來。雖然通過上述模型分析我們得出了一些具有參考意義的具體數(shù)值，但是以上結論的得出完全基于一系列特定的假設和特定的情景。

4 對沖策略

4.1 套期保值策略

為保證實現(xiàn)預期利潤，在買入鋼材的時候，在期貨市場反向操作，即賣出鋼材期貨合約，若屆時鋼材現(xiàn)貨價格大跌，在現(xiàn)貨市場虧損，但是在期貨時候做空盈利，通過二者的對沖可以有效減少虧損。還要基于鋼貿業(yè)務現(xiàn)狀，在實際操作中控制好基查、時間差，在價格波動較大的期間，要及時止損，避免造成更大的損失。通過制定準入管理機制，嚴格把控套期保值計劃的有序開展。強化期貨資金管理，加強敞口價格風險管理，通過擬定科學的方法及時應對風險。

4.2 產(chǎn)品對沖

鋼材和鈦合金在某些領域可以相互替代，還有鋁合金、新型纖維等，都可以視作鋼材的替代品。他們的價格呈現(xiàn)負相關，在開辦鋼貿業(yè)務的同時，可以考慮從事其替代品的貿易，從而控制風險。

4.3 產(chǎn)品組合策略

在貿易鏈條中組合使用多種金融產(chǎn)品來分散風險。在業(yè)務開展不同階段，可以營銷供應鏈上的客戶分別辦理保理、工程擔保、融資租賃等業(yè)務，對客戶進行現(xiàn)場盡調分析，確定是否有股權投資價值，甚至可以對其進行培育進而上市，搭建自身的鋼材銷售網(wǎng)絡?？梢源罱ㄗ陨韨}儲物流體系，對貨物進行全流程監(jiān)管，實時掌握出入庫、工程結算情況，從而把握實質性風險。

5 結語

在如今鋼貿行業(yè)激烈競爭的環(huán)境下，傳統(tǒng)的鋼貿模式已經(jīng)不適合市場的變化，企業(yè)必須從自己實際出發(fā)，通過深入市場一線、深度研究產(chǎn)業(yè)等各個環(huán)節(jié)，抓住發(fā)展機會，制定符合自身的公司戰(zhàn)略，加速公司業(yè)務模式轉型升級，不斷提高市場競爭力，實現(xiàn)公司盈利最大化。