封雨欣 何盛藍

（西南政法大學商學院，重慶 401120）

自黨的十九大召開以后，我國就把供給側結構性改革當作首要目標，實現(xiàn)這一目標的重要舉措就是加快解決僵尸企業(yè)，這也是我國實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉型升級的前提。目前我國存在許多僵尸企業(yè)，這些企業(yè)缺乏自我發(fā)展能力，必須依靠銀行借貸或政府補助來維持企業(yè)的正常經(jīng)營。僵尸企業(yè)的存在浪費了社會上的有限資源、破壞了市場的正常秩序、損害了職工的正當權益，嚴重地阻礙了我國國民經(jīng)濟的健康持續(xù)性發(fā)展以及新型技術的創(chuàng)新和新型產(chǎn)業(yè)等新動能的改革升級。因此，幫助僵尸企業(yè)擺脫僵化的困境迫在眉睫。

一、Z公司僵化原因

1.企業(yè)經(jīng)營管理不善

（1）內部控制不完善，存在一定的缺陷。Z公司在債轉股時，根據(jù)國務院規(guī)定債權人不能直接接管企業(yè)，導致Z公司的大股東中國信達無法對其進行有效的管理，因此Z公司極度缺乏內部控制并且運營機制不健全，無法對管理層進行相應的約束，進而造成管理上的混亂與漏洞。

（2）管理層本身存在眾多問題。一方面，管理層缺乏相應的專業(yè)素養(yǎng)及管理經(jīng)驗，因而在作出許多重大決策時都判斷失誤，常常令Z公司陷入巨額虧損之中。另一方面，管理層年齡較大，缺乏創(chuàng)新意識與危機意識，忽視了外部市場劇烈變動可能會帶來的的嚴重影響。

（3）產(chǎn)品生產(chǎn)比較單一，主要集中在鈦白粉的生產(chǎn)制造上，缺乏新的增長點并且抵抗風險能力比較差，再加上自身發(fā)展動力不足以及技術相對落后，就造成了庫存商品積壓和生產(chǎn)線停工的局面。在財務方面，Z公司缺乏足夠的流動資金來支持其進行正常的企業(yè)運營，主要依賴大股東中國信達的資金支持。

2.競爭激烈

（1）從原材料方面來看，自2008年全球經(jīng)濟危機爆發(fā)以來，世界的主要經(jīng)濟體放緩了增長其需求也逐漸降低，這對依賴出口的鈦白粉行業(yè)造成了巨大的沖擊。此外，由于汶川地震對鈦礦產(chǎn)生的影響以及鐵粉與國際硫磺等原材料價格的迅速增長，使我國主要以硫酸法生產(chǎn)的鈦白粉的企業(yè)的生產(chǎn)成本也迅速增加。

（2）從行業(yè)角度來看，由于產(chǎn)能的不斷擴大和國內外市場的影響，即使我國取消了出口退稅，但是企業(yè)仍然把國內當作銷售主場。Z公司在激烈的市場競爭環(huán)境下，由于缺乏創(chuàng)新能力且其生產(chǎn)產(chǎn)品過于單一，沒有核心競爭力，因而失去了搶占市場的先機，進而導致連年虧損與債務逐日增加的局面。

二、重整過程

1.與J集團重組

Z公司在經(jīng)營過程中連年虧損，始終依賴政府與銀行的救助，但這并不是長久之計，因此該企業(yè)決定和J集團進行并購重組以挽救公司。J集團的下屬企業(yè)N公司以生產(chǎn)加工制造鈦白粉為主要業(yè)務，在鈦白粉行業(yè)名列前茅，因此Z公司對這次重組寄予厚望，與N公司的管理層共同制定了重組計劃，在2009年年底的時候就已經(jīng)公布了與之相關的重組計劃預案。在2010年10月，Z公司發(fā)布《收購報告書》的4個月后，證監(jiān)會卻發(fā)布通知要暫緩處理與房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)重組申請。然而，Z公司在這次重組草案中卻包含了發(fā)放公司的股權來購買從事房地產(chǎn)行業(yè)的金浦地產(chǎn)的相關的股權，因此在比較短的時間內，Z公司無法向證監(jiān)會遞交剩余的補充材料，所以管理層只能放棄醞釀了長達6個月之久的企業(yè)重組計劃。

2.與J公司托管與重組

在與J集團重組失敗后，Z公司決定將公司托管給經(jīng)驗豐富與實力雄厚的J公司。J公司在入駐后就開始加強內部控制并升級改造生產(chǎn)線，在引進優(yōu)質資產(chǎn)的同時也帶來了新的管理理念，提高了公司持續(xù)盈利的能力。在法院批準破產(chǎn)重整方案后，Z公司就開始與J公司進行重組。2009年5月，J公司實施并購重組方案，李建峰等人開始收購該企業(yè)的股權。2011年7月，J公司通過公開票選成為Z公司的重組方，對其進行新的重組。此外J公司在等待法院審批重整方案時，就由其子公司采用代墊與借款等給Z公司提供流動資金，通過償債等來改善公司的財務狀況。Z公司在完成并購重組后，其資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大，覆蓋甘肅、江蘇與上海多地。在產(chǎn)品線方面，該企業(yè)又陸續(xù)收購了東方鈦業(yè)和寶聚顏料，新設了氧化鐵產(chǎn)品線，不再局限于鈦白粉行業(yè)，分散了市場風險。

3.Z公司破產(chǎn)重整

2011年4月22日，Z公司向法院提出破產(chǎn)重整的申請。11月30日，法院批準后，Z公司開始進入破產(chǎn)重整的程序。2012年7月27日，重整計劃方案與出資人權益調整方案均被表決通過。7月31日，法院批準了Z公司制定的重整計劃方案，并確定了四個月的執(zhí)行期限。11月15日，法院出具《民事裁定書》，Z公司執(zhí)行重整方案完畢。12月17日，法院正式終止了破產(chǎn)重整程序。

法院在審理案件時就要求Z公司考慮后續(xù)的資產(chǎn)重組并一同提交重組方案，有效避免了破產(chǎn)重整程序與企業(yè)重組單獨運作而可能帶來的不利影響。此外法院還建立了小額債權小組，并建議Z公司的股東中國信達額外出資，平衡了出資人與債權人的利益關系。2012年12月19日，在中國證監(jiān)會的審核下，Z公司被批準可以通過發(fā)行股票來購買必須的資產(chǎn)或者也可以通過招募收集等方式來獲取一定的資金等。截至當日，Z公司的重整程序已經(jīng)與重組程序同時進行，達到了預期的效果，擺脫了公司僵化的困境，使其可以繼續(xù)正常持續(xù)地發(fā)展下去。

三、重整途徑

1.企業(yè)托管

企業(yè)托管指雙方協(xié)商并簽訂托管協(xié)議，然后由受托方對委托方的企業(yè)進行經(jīng)營管理，但企業(yè)所獲利潤仍屬于委托方的一種經(jīng)營管理模式。托管實質就是分離所有權和經(jīng)營權，企業(yè)應根據(jù)實際情況來制定方案，將不擅長的領域交給擅長的人來管理。Z公司就選擇了J公司作為托管方，該企業(yè)的董事長李建峰擁有豐富的管理經(jīng)驗，通過提高員工工資、改造創(chuàng)新先進技術、清償部分債務以及對雙方的重大資產(chǎn)等方面進行重組等措施，為Z公司成功脫僵奠定了良好的基礎。在整個實踐的過程中，企業(yè)可以通過選擇企業(yè)相互合并的方式以進行強強聯(lián)合的方式，也可以選擇通過出售與分立的形式來剝離不良的資產(chǎn)或者生產(chǎn)線與子部門等來緩解企業(yè)的沉重負擔，使其可以重新輕裝上陣。然而歸根到底，企業(yè)最應該從股東和員工的角度出發(fā)來考慮問題，不能損害或侵犯他們的利益，然后根據(jù)企業(yè)自身優(yōu)勢重新制定計劃，規(guī)避缺點并不斷完善管理與制度等方面，從戰(zhàn)略、時間以及整體上進行思考，依據(jù)現(xiàn)實情況來最終決定采取哪種重組方式才是最適合自己的。

2.企業(yè)重組

企業(yè)托管就是指受托方與委托方共同協(xié)商并且簽訂企業(yè)托管協(xié)議，然后由受托方對委托方的企業(yè)進行經(jīng)營管理，在經(jīng)營期間企業(yè)所獲取的利潤仍然歸屬于委托方的一種經(jīng)營管理模式。企業(yè)托管實際上就是分離所有權和經(jīng)營權。不同的企業(yè)應該根據(jù)自己的實際情況來制定方案，將不擅長的領域交給擅長該領域的其他企業(yè)進行經(jīng)營管理。因此，Z公司就選擇了J公司作為它的托管方，該企業(yè)的董事長擁有20多年的鈦白粉行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的經(jīng)驗，他攜帶了幾名員工共同入駐管理團隊，使公司管理層普遍呈現(xiàn)出年輕化、高學歷化的局面。在托管的時候，J公司的管理層通過實施提高員工的工資、改造并創(chuàng)新先進的技術、清償可以償還的債務以減少了部分的債務負擔等措施，從而進一步緩解了Z公司企業(yè)的資金壓力，為Z公司企業(yè)成功脫僵奠定了良好的基礎。

3.破產(chǎn)重整

破產(chǎn)重整就是指企業(yè)的債務到期時無法清償并且資不抵債，然而卻又有再生的希望，可以通過相關的利害關系人申請并且由人民法院允許批準之后實施的程序，破產(chǎn)重整的目的在于盡快擺脫企業(yè)的財務與經(jīng)營困難。此外，企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況、資產(chǎn)轉變?yōu)楝F(xiàn)金的能力、償還其債務的能力以及債權與債務的金額和期限等因素也是需要考慮的，這些因素關系到企業(yè)是否可以啟動破產(chǎn)重整程序。最開始的時候，Z公司制定的重整計劃方案中對小額債權進行清償?shù)姆绞骄褪歉鶕?jù)普通債券的清償比例來進行的，這就引起了小額債權人的反對，他們認為這會損害他們的利益而不同意這個重整方案，最終是Z公司的大股東與第二大股東共同作出了退步，他們提供部分資金，使其清償率高達70%，犧牲了自己的利益來維護了小額債權人的利益，基本達到了雙贏的結果，因此這個重整方案最終順利通過。

4.政府與大股東的援助

（1）政府的補助。首先，Z公司最初成立就是為了解決職工家屬與子女的生活就業(yè)問題，Z公司破產(chǎn)將會導致數(shù)千名的員工失去工作，影響社會的穩(wěn)定發(fā)展。其次，Z公司是甘肅省中小板上市的第一家公司，我國采用核準制，這導致公司想要上市就會增加大量成本，上市公司退市的可能性也比較低，因此政府出于社會責任感與經(jīng)濟效益原則，在2007年、2010年與2012年大幅度提高對Z公司的補貼金額，幫助其度過難關，時間點正好與股東的兩次豁免債務以及企業(yè)重整的時間點一致，讓Z公司得以繼續(xù)維持下去，保留了它的上市資格。

（2）大股東的不斷幫助。在Z公司持續(xù)經(jīng)營的過程中，每當遇到困難時，該公司的股東都會出手相救，通過減少與免除一定的債務來增加營業(yè)外收入。例如在Z公司第一次陷入經(jīng)營困難時，其大股東中國信達就通過債務重組與豁免債務的方法來增加其營業(yè)外收入，使其開始盈利，改變了利潤為負的情況。到2010年時，Z公司就已經(jīng)連續(xù)虧損兩年了，因此其第二大股東再次采用免除債務等方式希望可以保住其上市的資格，使其不再虧損。由此可見，Z公司股東的不斷幫助是其脫僵的重要因素之一。

5.重整過程中的問題

（1）Z公司過于依賴關聯(lián)方交易，其財務狀況并沒有從根本上得到改善。在股權的不斷變更和優(yōu)質資金流入后，該公司的凈利潤由虧損變?yōu)橛阝伆追坌袠I(yè)仍位于較低水平。J公司成為了Z公司最大的供應商，其提供高質量的鈦白粉比例高達53.8%。而且，由于Z公司實行了債務重組，使其營業(yè)外收入大幅度增長，造成了企業(yè)的營業(yè)利潤為負、但凈利潤卻為正的奇怪現(xiàn)象。由此可見，這次重整也只是將財務報表由虧損變?yōu)橛?，并沒有從根本上解決企業(yè)的財務困難。

（2）解決整合風險比較困難。在破產(chǎn)重整以后Z公司就開始解決遺留問題，通過改善生產(chǎn)線、完善管理體系等使公司整體的趨勢與呈現(xiàn)上升狀態(tài)。然而，隨著不斷擴大的企業(yè)規(guī)模以及J公司企業(yè)的重組加人，對Z公司企業(yè)的內部控制以及治理組織結構等多方面都提出了更為嚴格的要求。兩家企業(yè)能否完成品牌、文化以及人力資源等多方面的有效融合，并且重組之后規(guī)模化的優(yōu)勢是否能夠發(fā)揮一定的作用，都成為當前階段所急需解決的難題。

四、案例啟示

1.加強內部控制并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構

Z公司陷入財務困境的根本原因是其內部控制失效以及生產(chǎn)產(chǎn)品過于單一，因此即使有資金與政策的支持也無法持續(xù)經(jīng)營下。因此，僵尸企業(yè)若想擺脫僵化，一方面,必須完善內部控制，加強監(jiān)事會的作用，對企業(yè)的日常活動進行監(jiān)督管理，防止徇私舞弊等行為的發(fā)生；制定相關的激勵與約束機制，提高員工的積極性。另一方面，要不斷地調整產(chǎn)品結構并進行產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化與升級，合理運用政府的政策以及銀行信貸的支持，降低過剩的產(chǎn)能，促進產(chǎn)業(yè)多元化的發(fā)展而非僅依賴于單一的查寧生產(chǎn)與制造。除此之外，還要盡可能合理地降低生產(chǎn)成本來獲取更多的營業(yè)利潤，制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，使產(chǎn)品結構得以持續(xù)優(yōu)化改革，減少企業(yè)對政府與銀行的依賴，引導僵尸企業(yè)進行自救，從而提升這些企業(yè)的整體實力。

2.企業(yè)重組和破產(chǎn)重整相結合

Z公司重整案例成功的關鍵點就是其后續(xù)的重組計劃與破產(chǎn)重整緊密結合。Z公司在通過重整計劃方案后，就快速地與J公司開始籌劃后續(xù)的重大資產(chǎn)重組。4個月后，證監(jiān)會批準了Z公司的重組方案，該方案主要是Z公司通過增加發(fā)放對J公司的股東股份來購買J公司的所有股權。在完成計劃的并購重組之后，J公司變成了Z公司的全資子公司，開始為Z公司提供高質量的資產(chǎn)，同時也為公司后續(xù)的資源整合奠定了基礎。由此可見，企業(yè)在脫僵的過程中，假如想要成功的解決這個難題，就必須將企業(yè)重組與破產(chǎn)重整緊密結合，兩者齊頭并進才有可能取得成功。

3.根據(jù)實際情況選擇戰(zhàn)略轉型途徑

Z公司以“企業(yè)托管+企業(yè)重組+破產(chǎn)重整”的方式成功脫僵，但這并不是唯一的方法，因此不同的企業(yè)應根據(jù)其自身特點與實際情況謹慎地選擇脫僵途徑。企業(yè)在選擇不同模式的時候，首先應該深入了解企業(yè)存在的問題，然后制定與該企業(yè)實際情況相符的計劃方案，在經(jīng)過了綜合考慮之后在選擇適合其自身的方法模式將會大大地提高企業(yè)擺脫僵化困境的成功率。實際上，無論最終采用哪種途徑又或者是多種方法的疊加，想要擺脫僵化的企業(yè)自身必須具有再生的希望與能力，擁有較強的持續(xù)經(jīng)營的意愿，可以在困境之中主動出擊，并且愿意不斷探索與試錯，努力在困境當中尋找到屬于其自身的脫僵途徑。

4.完善企業(yè)破產(chǎn)清算制度

完善企業(yè)破產(chǎn)清算制度，需要由我國的立法機關頒布法律法規(guī)，建立與破產(chǎn)清算相關的法律體系，為我們國家上市公司合理地退出市場提供法律依據(jù)。首先，需要建立審判破產(chǎn)的法庭，組建一支具有專業(yè)審判能力的團隊，進一步完善企業(yè)退出機制。其次，可以建立相應的考核制度，例如普通的破產(chǎn)案件與復雜的破產(chǎn)案件考核標準不同，提高法官對工作的積極性，從而提高審查破產(chǎn)案件的質量與效率。最后，可以優(yōu)化并完善破產(chǎn)程序，在不影響其他人合法權益的條件下，盡量避免由于需要長期審核等不必要的因素而導致無法執(zhí)行破產(chǎn)程序，盡量縮短實施破產(chǎn)程序的時間，從而提高審判的效率。

5.減少政府干預與銀行不良貸款

一方面，政府應該減少干預，充分發(fā)揮市場自動調節(jié)的作用。政府對僵尸企業(yè)的補助只會加強這些企業(yè)對政府的依賴，無法從根本上解決問題。另一方面，僵尸企業(yè)依靠政府與銀行的幫助才能勉強維持現(xiàn)狀，因而銀行對其發(fā)放的貸款容易變成不良貸款，從而影響整個社會經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。因此，監(jiān)管部門應該加強對不良貸款的審核以及對擔保情況的檢查，同時對僵尸企業(yè)的信貸申請與放貸情況進行嚴格的審查，對于信用情況發(fā)生變化的企業(yè)，應該及時調整其信用等級。

Z公司成功脫僵就在于其實現(xiàn)了“托管+重組+破產(chǎn)重整”的緊密結合，Z公司首先與J公司嘗試了托管經(jīng)營，讓J公司對其有更深刻的了解，從而幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理以便后續(xù)的并購整合。其次，Z公司向法院申請破產(chǎn)重整，通過法律手段來解決企業(yè)的債務問題。最后，通過引入J公司對其進行后續(xù)的企業(yè)重組，從而產(chǎn)生新的經(jīng)濟效益，解決企業(yè)僵化的困境。

Z公司破產(chǎn)重整最大的特點就是后續(xù)的重組方案。在破產(chǎn)重整計劃尚未執(zhí)行結束時Z公司就已經(jīng)選擇了重組對象J公司，并開始制定后續(xù)的重組計劃，重整與重組兩者同時進行，前者緩解了公司的財務困難，減少了破產(chǎn)清算與退市的可能性，而企業(yè)重組為企業(yè)在破產(chǎn)重整后的持續(xù)經(jīng)營提供了重要保障。在脫僵的過程中，選擇一個適合的重組方也是至關重要的，在Z公司先后選擇的兩個重組方中，J公司更適合Z公司。因此在和J公司重組之后，Z公司擺脫了僵化的困境，提高了持續(xù)發(fā)展的能力。

Z公司破產(chǎn)重整的成功在一定程度上實現(xiàn)了多方利益的共贏。對于Z公司而言，破產(chǎn)重整改善了財務狀況，使其恢復了正常的生產(chǎn)經(jīng)營。對于債權人而言，破產(chǎn)重整可以有效降低債權人的損失，保護他們的利益。對于重組方而言，J公司以較低的價格購買了Z公司市值較高的股權，成為該公司的控股股東，將會取得重大收益。由此可見，實施破產(chǎn)重整有利于幫助僵尸企業(yè)解決僵化的難題。