鄒昊

（東南大學經(jīng)濟管理學院，南京 211100）

1 引言

當前，中小企業(yè)通過持續(xù)改進社會責任管理，有效提升自身在尊重人權、關愛員工、保護環(huán)境、維護市場秩序等領域的績效，使這些積極因素轉(zhuǎn)化為企業(yè)參與市場競爭的核心元素，提升企業(yè)自身和本地區(qū)、本行業(yè)的競爭力。但與此同時，部分中小企業(yè)仍然存在忽視人權責任建設的情況。中小企業(yè)作為推動我國經(jīng)濟發(fā)展和社會進步的重要力量，在增加社會就業(yè)、保持社會穩(wěn)定方面發(fā)揮著重要作用，但同時，中小企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴的問題。如果中小企業(yè)承擔更多的人權責任，其是否能夠緩解融資約束已成為企業(yè)管理者關注的焦點。因此，本文選取2016-2020年A股上市公司的人權責任數(shù)據(jù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)，深入討論了中小企業(yè)承擔更多的人權責任對目前企業(yè)融資約束產(chǎn)生的實際影響。

2 理論分析與研究假設

20世紀70年代以來，學者對人權的研究逐步深化，并將研究領域逐步延伸到工商業(yè)，從而形成了企業(yè)人權責任（corporate human rights responsibility，CHRR）這一概念。研究學者普遍認為，企業(yè)人權責任是尊重和保障包括企業(yè)股東、員工、廣大消費者在內(nèi)的利益相關者的生命健康權、勞動權、環(huán)境權等，其中最為重要的是生命健康權（李學穩(wěn)，2009；劉偉偉，2016；李莎莎，2018；陸明區(qū)，2022；呂忠梅和張寶，2022）。企業(yè)人權責任的發(fā)展經(jīng)歷了1970-2011年的萌芽期、2011年至今的發(fā)展期和未來期，國際法、國際公約和國際行業(yè)標準的不斷完善也規(guī)范了企業(yè)人權責任機制（胡珀和李卓倫，2020）。隨著新興國家在國際社會中的地位和影響力與日俱增，現(xiàn)在越來越多的企業(yè)開始制定和發(fā)布企業(yè)社會責任報告。王秀梅（2019）提出，我國應當借鑒相關經(jīng)驗，制定和頒布國家層面的人權行動計劃，進一步監(jiān)督企業(yè)履行人權責任。

融資約束是指在資本市場不完善的情況下，由于信息不對稱，使得企業(yè)內(nèi)部融資成本低于外部融資成本，致使企業(yè)過度依賴內(nèi)部資金，從而造成企業(yè)投資額低于最優(yōu)投資水平的情況（Fazzari等，1988）。在現(xiàn)有研究中影響融資約束的因素可以分為內(nèi)部因素和外部因素兩個層面：內(nèi)部因素主要包括企業(yè)現(xiàn)金流（Fazzari等，1988）、現(xiàn)金持有量（楊興全和曾義，2014；邢毅和王振山，2018）、管理層相關因素（Garvey和Mawani，2005；董小紅和周雅茹，2020）。外部因素包括所在市場的金融發(fā)展水平（Christopher，2011）、政府政策（Hyytinen和Toivanen，2005；張炳發(fā)等，2020）、宏觀貨幣政策（戰(zhàn)明華等，2020）等。

企業(yè)人權責任是企業(yè)社會責任的重要組成部分，主要包括對員工權利的保障、對消費者和供應商權利的保障以及環(huán)境人權等。企業(yè)履行保護環(huán)境的責任、善待員工，有利于提升消費者的購買意愿和對企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的感知（周延風等，2007）。例如，白象方便面在2022年的“3·15”晚會后突然爆火，一方面因為其產(chǎn)品質(zhì)量過關，另一方面白象在就業(yè)方面并不回避殘疾人，其稱殘疾員工為“自強員工”，并在全國各地的分支機構積極安排“自強員工”。此外，公司實施員工持股計劃、積極履行環(huán)保責任、提高信息披露水平也能有效減輕公司面臨的融資約束（于曉紅等，2022）。企業(yè)有效履行人權責任，在自愿披露或被媒體披露后，能夠得到廣大消費者的信賴，迅速提高企業(yè)品牌價值和營收水平，有助于緩解企業(yè)融資約束，因此，本文提出以下假設：企業(yè)積極履行人權責任能夠有效緩解融資約束。

3 研究設計

3.1 樣本數(shù)據(jù)

本文選取2016-2020年A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，公司人權責任評分數(shù)據(jù)來自和訊網(wǎng)，選取和訊網(wǎng)社會責任指標中與企業(yè)人權相關的指標：員工責任評分數(shù)據(jù)，消費者、供應商和客戶權益責任評分數(shù)據(jù)，環(huán)境責任數(shù)據(jù)三大類評分數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)加權后作為衡量企業(yè)履行人權責任的標準。其他數(shù)據(jù)來自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。同時，對數(shù)據(jù)樣本進行以下處理：一是對ST、PT企業(yè)予以剔除；二是剔除金融類企業(yè)；三是剔除當年上市的企業(yè)。經(jīng)過以上處理得到15 150個有效的數(shù)據(jù)樣本，本文主要使用Stata 17.0和Excel處理相關數(shù)據(jù)。

3.2 模型設計

本文采用海外學者使用的現(xiàn)金-現(xiàn)金流拓展模型進行實證檢驗：

式中，i表示企業(yè)；t表示年度；CF表示經(jīng)營性現(xiàn)金流量；CF的系數(shù)a1表示現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度，a1顯著為正，表示企業(yè)過于依賴內(nèi)部資金，a1值越大說明企業(yè)融資約束越強烈；a2~a5表示控制變量系數(shù)；a0表示常數(shù)項；ΣYear表示年份固定效應；ε表示模型擾動項。

3.3 變量定義

①被解釋變量。本文選取ΔCash作為被解釋變量，為本期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加值與期初總資產(chǎn)的比值，其結果反映了企業(yè)現(xiàn)金持有量的變化程度。②解釋變量。經(jīng)營性現(xiàn)金流量（CF）：本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與期初總資產(chǎn)的比值，CF的系數(shù)反映了企業(yè)融資約束的情況，系數(shù)越大表示企業(yè)面臨融資約束的程度越嚴重。企業(yè)人權責任質(zhì)量（CSRR）：本文采用和訊CSR報告數(shù)據(jù)，根據(jù)選取的二級和三級指標進行加權評分，評分越高，表示企業(yè)履行人權責任的質(zhì)量越高。③控制變量。公司規(guī)模（Size）：本文以公司期末總資產(chǎn)規(guī)模的對數(shù)來度量公司規(guī)模。投資機會（Q）：本文利用Tobin's Q度量，等于期末公司負債賬面價值與股票總市值之和除以公司期末總資產(chǎn)。

4 實證結果分析

4.1 描述性統(tǒng)計與相關性分析

由表1可知，ΔCash的均值是0.030 6，反映出本期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額平均占期初總資產(chǎn)的3.06%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量CF的均值為0.059 3，反映出企業(yè)在經(jīng)營活動中不具有足夠多的流動資金。另外，企業(yè)人權責任質(zhì)量（CSRR）的均值為0.428，說明企業(yè)人權責任得分普遍較低。

表1 變量數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

由表2可知，ΔCash與CF的相關系數(shù)為0.292，在0.1%水平顯著正相關，反映公司面臨顯著的融資約束。交叉項CSRR與CF的系數(shù)為-0.056，在0.1%水平顯著負相關，說明企業(yè)承擔人權責任能夠有效緩解公司的融資約束，初步驗證了提出的假設。

表2 各變量相關性分析

4.2 回歸結果分析

本文根據(jù)現(xiàn)金-現(xiàn)金流拓展模型對2016-2020年期的數(shù)據(jù)進行回歸分析，如表3所示。

由表3可知，CF與ΔCash在0.1%水平上顯著正相關，說明企業(yè)普遍存在融資約束。交互項CSRR*CF的系數(shù)為-0.109，顯著水平為0.1%，說明在企業(yè)中，企業(yè)人權指數(shù)越高，企業(yè)的融資約束越低，結果驗證了假設。

表3 基礎回歸實證結果

4.3 穩(wěn)健性檢驗

為了避免遺漏變量而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文采用國內(nèi)學者使用的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型進行穩(wěn)健性檢驗。檢驗結果如表4。

式中，ΔSTD為企業(yè)短期流動負債的變動量，等于本期流動負債增加額比上期初總資產(chǎn)；ΔNWC為非現(xiàn)金營運資本的變動，等于本期非現(xiàn)金營運資本變動額比上期初總資產(chǎn)；Exp為資本支出，為本期構建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與期初總資產(chǎn)的比值。由表4可知，CF與ΔCash在0.1%水平上顯著正相關，說明企業(yè)普遍存在融資約束。交互項CSRR*CF的系數(shù)為-0.099 9，顯著水平為0.1%，說明在企業(yè)中，企業(yè)人權指數(shù)越高，企業(yè)的融資約束越低。穩(wěn)健性檢驗的結果與主回歸結果一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗實證結果

4.4 進一步分析

小規(guī)模公司相對于盈利能力較強、經(jīng)營多元化的大規(guī)模公司來說，融資約束程度更高，并且這種現(xiàn)象在我國上市公司中普遍存在，由于規(guī)模效應，銀行更愿意把資金借給風險相對較小的大企業(yè)。此外，由于市場的信息不對稱，使得企業(yè)付出一定的風險補償，提高了企業(yè)的融資成本，造成了企業(yè)的融資約束。因此，相較于大企業(yè)，小企業(yè)更有動力通過各種方式來緩解自身融資約束，其中，履行人權責任能夠增加公司的曝光度，提高公司信息披露質(zhì)量，減少信息不對稱，有利于緩解融資約束，因此，本文進一步分析公司規(guī)模對企業(yè)承擔人權責任緩解融資約束的影響效果。

本文將樣本按公司規(guī)模中位數(shù)分為大企業(yè)組和小企業(yè)組，并分別進行了回歸，實證檢驗結果如表5所示。

由表5可知，小企業(yè)普遍存在更為嚴重的融資約束，并且交乘項的系數(shù)更大，說明小規(guī)模企業(yè)更有動力通過承擔人權責任來緩解自身融資約束。

表5 分組回歸實證結果

本文主要研究企業(yè)承擔人權責任對融資約束的影響，通過梳理人權責任和融資約束的相關文獻，提出了企業(yè)積極履行人權責任能夠有效緩解融資約束的假設。之后，本文選取我國2016-2020年A股上市公司作為研究樣本，對該假設進行了實證檢驗并得出了相關結論。

5.1 結論

通過上述分析，本文總結了以下結論：第一，我國企業(yè)普遍面臨融資約束問題，積極承擔企業(yè)人權責任能夠緩解自身的融資約束；第二，規(guī)模較小的企業(yè)面臨的融資約束更加嚴重，因此，其更有意愿通過承擔企業(yè)人權責任來緩解自身融資約束。

5.2 政策建議

習近平總書記深刻指出：“尊重和保障人權是中國共產(chǎn)黨人的不懈追求?！北M管我國在立法層面積極尊重和保護人權，但是在企業(yè)層面，其仍需加強落實人權責任建設。第一，積極培育保障人權責任的企業(yè)文化，提升企業(yè)內(nèi)部尊重人權的責任意識，使企業(yè)管理者和員工擁有更高的社會責任感和正確的人權觀念；第二，將人權責任寫入企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度，可落實人權責任激勵機制，將客戶、供應商、員工的反饋納入績效考核標準。