荀玉根

從政策支持、產(chǎn)業(yè)周期、市場面等維度看，低估低配的數(shù)字經(jīng)濟有望成為持續(xù)性更強的主線。

過去兩個月市場行業(yè)輪動很快，這是因為市場自底部起來后，處低位的行業(yè)容易受到政策利好和預(yù)期改善的催化，短期內(nèi)出現(xiàn)明顯的上漲。站在當(dāng)前時間點，投資者非常關(guān)注熱點輪動后，未來市場的主線機會是否水落石出。

復(fù)盤10月中旬以來市場表現(xiàn)，市場在10月末二次探底后逐漸回暖，整體呈現(xiàn)行業(yè)輪動頻繁的特征，安全、中字頭國企、地產(chǎn)鏈、消費等關(guān)注度較高的板塊均有較為明顯的漲幅，這是底部第一波上漲的特征。

往未來看，投資者更加關(guān)注行情持續(xù)性強的是哪個領(lǐng)域？結(jié)合宏觀政策、產(chǎn)業(yè)周期和市場面三個維度判斷，數(shù)字經(jīng)濟或更加值得關(guān)注。

宏觀政策層面，數(shù)字經(jīng)濟已成為中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和短期穩(wěn)增長的重要抓手。中長期看，中國正處在經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，二十大報告指出把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合。數(shù)字經(jīng)濟可從提高生產(chǎn)函數(shù)中投入要素數(shù)量和質(zhì)量、提高要素的配置效率、提高全要素生產(chǎn)率三個路徑塑造經(jīng)濟增長新動能重要著力點。短期來看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟下行壓力較大，相比2022年的赤字率2.8%和專項債額度3.65萬億元，預(yù)計2023年財政預(yù)算赤字率和專項債額度或?qū)⑻嵘?。財政加碼背景下，當(dāng)前傳統(tǒng)基建已告別高增長時代，大幅增長空間不大，特高壓、高鐵及城軌、充電樁等新基建領(lǐng)域也已取得較大的進展，因此低存量、高增長的數(shù)字經(jīng)濟基建或成為穩(wěn)增長的重要抓手，如云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)中心、5G等。預(yù)計2023-2025年中國還需建設(shè)5G基站142萬個。

產(chǎn)業(yè)周期層面，新一輪科技周期持續(xù)演進，數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。當(dāng)前中國正處在新能源、信息技術(shù)引領(lǐng)的新一輪科技周期中，大數(shù)據(jù)、云計算、5G等數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。2018年中國數(shù)據(jù)量占全球比重達23%，已經(jīng)高于美國的21%；根據(jù)C114通信網(wǎng)、IT時報援引IDC的預(yù)測，2025年中國數(shù)據(jù)量占全球比重將繼續(xù)上升至28%；算力方面，根據(jù)中國信通院信息，2021年中國算力規(guī)模占全球比重為33%，僅次于美國的34%，東數(shù)西算和大數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)的推進還將推動中國算力規(guī)模持續(xù)增長；5G建設(shè)方面，根據(jù)工信部和中國信息通信研究院信息，中國5G基站總數(shù)達225萬個，占全球5G基站數(shù)量的3/4。以上優(yōu)勢將為中國數(shù)字經(jīng)濟高速發(fā)展構(gòu)建厚實基礎(chǔ)，推動數(shù)字經(jīng)濟應(yīng)用場景逐漸落地。

從市場面和基本面維度看，低估低配的數(shù)字經(jīng)濟成長有望加速。

此外，房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟中占比很高，對中國經(jīng)濟具有短期內(nèi)難以替代的重要性。近期，地產(chǎn)相關(guān)支持政策已在頻頻出臺，穩(wěn)定房地產(chǎn)融資形成了信貸、債券、股權(quán)融資的“三箭齊發(fā)”態(tài)勢。但目前30大中城市地產(chǎn)成交面積數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售仍未回暖，若后續(xù)地產(chǎn)需求側(cè)迎來政策利好，使得供需兩端形成合力，有望推動地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，地產(chǎn)板塊有望繼續(xù)表現(xiàn)。

當(dāng)前中國大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)有所恢復(fù)，五大基本面領(lǐng)先指標(biāo)中已有4類指標(biāo)（貨幣政策、財政政策、制造業(yè)景氣度、汽車銷量累計同比）穩(wěn)步回升，近幾個月來地產(chǎn)銷售面積累計同比也已見底企穩(wěn)，宏觀基本面周期性向上的趨勢逐漸確立，基本面指標(biāo)回暖確認A股在4月末和10月末形成的底部較扎實。

隨著穩(wěn)增長政策落地見效，有望推動國內(nèi)宏微觀基本面回暖，預(yù)計2023年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達到10%-15%。從資金面看，2023年美聯(lián)儲加息有望停止，國內(nèi)居民資產(chǎn)配置力量漸顯，因此海外流動性、國內(nèi)微觀資金面均有望邊際改善，預(yù)期2023年A股增量資金有望達到1萬億元。諸多積極變化推動下，A股正進入牛市初期的上升通道。