孟祥慧 朱沛華 李軍林

作者簡(jiǎn)介：1.孟祥慧，北京銀行博士后科研工作站、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)分析。北京，100033。2.朱沛華（通訊作者），北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師。研究方向：公司金融。北京，100124。3.李軍林，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。研究方向：金融監(jiān)管。北京，100872。

金融開(kāi)放與大量的國(guó)際資本流動(dòng)必然成為中國(guó)對(duì)外開(kāi)放必須面對(duì)的重要現(xiàn)實(shí)。國(guó)際資本流入中國(guó)將有效提高國(guó)內(nèi)各行各業(yè)的投資水平，亦帶來(lái)了大量不可控因素。如資本流動(dòng)的順周期性以及投機(jī)性，降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資激勵(lì)，誘發(fā)非理性的投資風(fēng)險(xiǎn)。若形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，將導(dǎo)致資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，與大力推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策方針相悖。若不能有效抵御后疫情時(shí)代的外部經(jīng)濟(jì)沖擊，則更容易引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)下金融領(lǐng)域深化改革的過(guò)程中，尤其是在金融開(kāi)放的背景下，中國(guó)金融業(yè)將受到更強(qiáng)烈的外部沖擊，加強(qiáng)金融監(jiān)管是防范與化解風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。

一、文獻(xiàn)綜述與理論分析

（一）文獻(xiàn)綜述

已有研究就國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)金融安全的沖擊效應(yīng)展開(kāi)討論。Ashraf（2018）發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易開(kāi)放能夠顯著降低銀行業(yè)成本與降低不良貸款率，金融開(kāi)放盡管能降低成本，卻提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)，故金融開(kāi)放的作用比貿(mào)易開(kāi)放存在較多的條件限制。陳旺等（2020）的研究發(fā)現(xiàn)，金融開(kāi)放對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)存在長(zhǎng)期的防范作用與短期的放大作用，制度質(zhì)量能夠顯著減緩短期的放大效應(yīng)。在金融開(kāi)放下，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)影響研究仍存在分歧。多數(shù)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)國(guó)際資本流動(dòng)放大了風(fēng)險(xiǎn)。Luo等（2016）運(yùn)用Chinn和Ito（2008）的方法，從匯率、經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)流動(dòng)、外匯儲(chǔ)備四方面構(gòu)建金融開(kāi)放指數(shù)，使用2007年全球140個(gè)國(guó)家的商業(yè)銀行數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)金融開(kāi)放的影響，發(fā)現(xiàn)金融開(kāi)放主要通過(guò)降低商業(yè)銀行的利潤(rùn)效率間接地加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)水平。戴淑庚和余博（2020）對(duì)中國(guó)近年來(lái)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行測(cè)算，發(fā)現(xiàn)2008年國(guó)際金融危機(jī)期間和2015—2016年期間風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)處于較高水平，國(guó)際金融危機(jī)期間資本流動(dòng)存在更嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。也有文獻(xiàn)持不同觀點(diǎn)。Bui和Bui（2020）以42個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的銀行數(shù)據(jù)為例，發(fā)現(xiàn)金融開(kāi)放的影響相對(duì)復(fù)雜，只有在高水平的金融開(kāi)放情況下才有益于降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。楊海珍和黃秋彬（2015）以中國(guó)大型銀行為例，指出國(guó)際資本流動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)的不穩(wěn)定性，但不同資本賬戶(hù)的沖擊效應(yīng)存在異質(zhì)性，直接投資與證券投資形式的資本流動(dòng)并未表現(xiàn)出消極影響。整體上看，由于金融風(fēng)險(xiǎn)成因的復(fù)雜性，國(guó)際資本流動(dòng)如何沖擊銀行信用風(fēng)險(xiǎn)尚未形成一致的結(jié)論。值得注意的是，相比其他經(jīng)濟(jì)體而言，中國(guó)銀行業(yè)在金融系統(tǒng)中的重要性更強(qiáng)，需要更多的研究證據(jù)以檢驗(yàn)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制。本文以銀行層面的面板數(shù)據(jù)為樣本，分析國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響以及作用機(jī)理。相比已有研究，本文的邊際貢獻(xiàn)是：第一，立足中國(guó)金融領(lǐng)域開(kāi)放的基本現(xiàn)實(shí)，從銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的視角檢驗(yàn)了國(guó)際資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，有效刻畫(huà)出金融開(kāi)放對(duì)中國(guó)金融體系的沖擊機(jī)制。第二，分析了資本流動(dòng)對(duì)不同類(lèi)型銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響，發(fā)現(xiàn)金融開(kāi)放主要加劇了區(qū)域性商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。第三，檢驗(yàn)了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)區(qū)域性商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制。從銀行業(yè)績(jī)壓力以及盈利水平的角度進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力下銀行傾向于減弱盈利水平來(lái)保證業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，進(jìn)而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。本文的研究為金融系統(tǒng)對(duì)外開(kāi)放下的重大風(fēng)險(xiǎn)防范提供具有啟示意義的研究證據(jù)支持。

（二）理論分析

中國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，是目前中國(guó)企業(yè)的重要融資來(lái)源，銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)能合理反映出金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平（白雪梅和石大龍，2014；張曉玫和毛亞琪，2014）。中國(guó)商業(yè)銀行種類(lèi)多而分布廣泛，在金融開(kāi)放的歷史進(jìn)程下，外資銀行、國(guó)際證券公司以及國(guó)外基金公司等逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并參與競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)區(qū)域?qū)用娴牡胤姐y行缺少競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)務(wù)范圍日趨固化時(shí)，銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露將導(dǎo)致潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。伴隨著科技的發(fā)展，新型互聯(lián)網(wǎng)金融興起，其快速、便捷等特點(diǎn)使傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍不可避免地受到?jīng)_擊，防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)成為金融開(kāi)放進(jìn)程中必須重視的政策目標(biāo)。中國(guó)加入WTO 以后，貿(mào)易開(kāi)放是該階段的主旋律，經(jīng)常賬戶(hù)的資金流動(dòng)相比資本和金融賬戶(hù)更為活躍。2008年國(guó)際金融危機(jī)沖擊后，隨著中國(guó)匯率制度改革與金融對(duì)外開(kāi)放政策的調(diào)整，資本和金融賬戶(hù)中國(guó)際資金流動(dòng)大幅度上升，國(guó)際資本在中國(guó)的活動(dòng)愈加頻繁。國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、本國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而產(chǎn)生波動(dòng)，且變動(dòng)幅度較大，從而對(duì)中國(guó)的金融安全產(chǎn)生直接沖擊（王偉等，2016；吳婷婷等，2020）。

從具體作用機(jī)制看，國(guó)際資本流動(dòng)主要從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與不確定性?xún)蓚€(gè)方面引發(fā)銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)的融資供給側(cè)形成競(jìng)爭(zhēng)壓力。國(guó)際資本流入能夠?yàn)槠髽I(yè)需求提供更多的資金支持與融資渠道，企業(yè)融資約束得到一定程度減緩，進(jìn)而提高對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的討價(jià)還價(jià)能力。競(jìng)爭(zhēng)力較弱的商業(yè)銀行在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)就容易出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚，并逐步形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。全國(guó)性股份制銀行在業(yè)務(wù)范圍以及地域覆蓋層面上比區(qū)域性銀行具有更大優(yōu)勢(shì)，在面臨更為激烈的資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，更容易利用金融開(kāi)放帶來(lái)的政策紅利。區(qū)域性銀行在存貸款規(guī)模以及業(yè)務(wù)范圍上均處于劣勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度加大時(shí)更具脆弱性。這類(lèi)銀行傾向于降低風(fēng)險(xiǎn)管控的力度和降低企業(yè)貸款資質(zhì)的門(mén)檻，導(dǎo)致不良貸款出現(xiàn)的概率明顯上升。整體上看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠在金融開(kāi)放下獲得更大可能性的外資投入，將提高企業(yè)信貸融資能力。在行業(yè)層面亦同理，朝陽(yáng)行業(yè)在得到境外資本投入后，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行實(shí)際上能夠賦予的授信業(yè)務(wù)亦有所縮減。外資的進(jìn)入導(dǎo)致資本市場(chǎng)供給的增加，對(duì)貸款利率出現(xiàn)一個(gè)向下的沖擊，使其向世界利率水平收斂。銀行需要降低貸款利率才能獲取更大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶(hù)，或在保持原有貸款利率下，降低企業(yè)資質(zhì)門(mén)檻，將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)性更大的企業(yè)中以維持原有的盈利水平。因此，國(guó)際資本流入對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)能力提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)，將導(dǎo)致銀行面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。另一方面，國(guó)際資本流動(dòng)的不確定性給資本市場(chǎng)帶來(lái)了不穩(wěn)定的因素，從而對(duì)銀行機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出更高的要求。商業(yè)銀行需要對(duì)企業(yè)可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判，以避免不良貸款的出現(xiàn)與積累。由于對(duì)外投資項(xiàng)目增加了信息的不對(duì)稱(chēng)性，還存在制度環(huán)境與人文因素的重大差異，在不能完全掌握境外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的情況下，國(guó)內(nèi)資本對(duì)外投資將面臨較境內(nèi)更高的風(fēng)險(xiǎn)性，尤其是在貸款償還方面得不到良好的保障。

二、模型構(gòu)建

（一）樣本來(lái)源

選用2010—2018 年中國(guó)境內(nèi)248 家商業(yè)銀行作為研究對(duì)象，包括股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行以及外資銀行。提取銀行個(gè)體的主要財(cái)務(wù)與業(yè)績(jī)指標(biāo)，并構(gòu)建固定面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。關(guān)于銀行及細(xì)分類(lèi)別銀行的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（https://cn.gtadata.com/）。金融開(kāi)放相關(guān)指標(biāo)則源于中國(guó)國(guó)際收支平衡表（http://www.safe.gov.cn/safe/zggjszphb/）。

（二）估計(jì)模型

本文主要對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊效應(yīng)進(jìn)行分析，使用銀行層面的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)估計(jì)模型如下：

下標(biāo)i表示銀行個(gè)體，t表示年份。被解釋變量riskit為銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)水平，參照Louzis等（2012）、張樂(lè)和韓立巖（2016）的方法，選用商業(yè)銀行披露的不良貸款率作為風(fēng)險(xiǎn)水平的代理變量。該變量能有效反映出商業(yè)銀行當(dāng)前逾期貸款、呆滯貸款和呆賬貸款占總貸款的比例，反映出銀行將要面對(duì)和處理的風(fēng)險(xiǎn)損失。financet、financet?1分別代表當(dāng)期與滯后一期的國(guó)際資本流動(dòng)的相關(guān)指標(biāo)。由于不能排除系統(tǒng)性因素可能對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)產(chǎn)生影響，因此，以滯后一期的國(guó)際資本流動(dòng)指標(biāo)估計(jì)系數(shù)來(lái)控制互為因果以及遺漏變量帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題。在具體的回歸中，國(guó)際資本流動(dòng)指標(biāo)用國(guó)際收支平衡表中各項(xiàng)金融賬戶(hù)指標(biāo)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的比重來(lái)表示。Xit為一系列的銀行個(gè)體特征變量，以控制個(gè)體異質(zhì)性因素的影響。本文選用存款貸款比例、收入多元化以及凈資產(chǎn)收益率作為代表銀行特征的控制變量。其中，存款貸款比例為存款總額與貸款總額的比值，控制銀行存貸款結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平的影響。收入多元化以企業(yè)收入中利息凈收入與手續(xù)費(fèi)凈收入占營(yíng)業(yè)收入的份額構(gòu)建赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI），該指標(biāo)數(shù)值越大，表示銀行收入更為單一，相反則表示銀行收入更為多元化。一般意義上，銀行風(fēng)險(xiǎn)與收入多元化息息相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率以銀行凈利潤(rùn)占總資產(chǎn)的比重來(lái)表示，用以控制與盈利水平相關(guān)因素的影響。Mt為與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的控制變量，以代理宏觀層面經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)因素的作用。在此選取中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速以及廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速來(lái)控制非國(guó)際資本流動(dòng)的外部因素影響。ρi、ρt分別表示銀行個(gè)體固定效應(yīng)以及年份固定效應(yīng)，使用雙向固定效應(yīng)模型能夠一定程度上克服遺漏重要變量帶來(lái)的估計(jì)偏誤。α、β、γ、δ為待估參數(shù)，ε為殘差項(xiàng)。

為進(jìn)一步研究國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊機(jī)制，本文對(duì)雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行更為細(xì)化的處理。首先，依據(jù)中國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特征與分布格局，將銀行樣本進(jìn)行分類(lèi)，分為全國(guó)性股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行（城市與農(nóng)村商業(yè)銀行）、外資銀行樣本，評(píng)估各類(lèi)型銀行風(fēng)險(xiǎn)受?chē)?guó)際資本流動(dòng)的影響。此外，本文使用中介效應(yīng)方法進(jìn)一步檢驗(yàn)國(guó)際資本流動(dòng)的作用機(jī)制?；诿姘骞潭ㄐ?yīng)的中介效應(yīng)評(píng)估模型如下：

其中，mediatorit表示中介變量，本文主要從商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)出發(fā)尋找中介變量。由于國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊將對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)、收益等因素產(chǎn)生影響，本文選取銀行總資產(chǎn)收益率、存款增長(zhǎng)率與貸款增長(zhǎng)率分別作為中介變量，使用Sobel檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證中介效應(yīng)的顯著性。其中，待估參數(shù)a、c'、b均為核心的中介效應(yīng)參考系數(shù)。構(gòu)建統(tǒng)計(jì)量z=ab/，通過(guò)檢驗(yàn)該統(tǒng)計(jì)量的顯著性來(lái)近似估算中介效應(yīng)的有效性。

（三）統(tǒng)計(jì)特征

為避免少數(shù)極端觀測(cè)值對(duì)回歸結(jié)果造成擾動(dòng)，本文對(duì)商業(yè)銀行的相關(guān)變量進(jìn)行上下0.5%的縮尾處理，變量特征如表1。從結(jié)果來(lái)看，所有變量的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)基本與現(xiàn)實(shí)直覺(jué)無(wú)明顯的差異，無(wú)分布離散程度過(guò)大的變量，適合用于回歸估計(jì)。

表1 變量統(tǒng)計(jì)特征

三、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸：國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響

以當(dāng)期和滯后一期的金融賬戶(hù)資產(chǎn)比重與負(fù)債比重分別作為主要解釋變量，以銀行個(gè)體層面的不良貸款率作為被解釋變量，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)估計(jì)模型，如表2 所示。金融賬戶(hù)資產(chǎn)比重以及負(fù)債比重均顯著提高了商業(yè)銀行的不良貸款率，使用滯后一期變量的處理方法得到的估計(jì)結(jié)果基本不變，表明二者的關(guān)系相當(dāng)穩(wěn)健，國(guó)際資本流動(dòng)的活躍將對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生沖擊，提高銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。

表2 國(guó)際資本流動(dòng)與銀行信用風(fēng)險(xiǎn)

續(xù)表

（二）國(guó)際資本流動(dòng)的異質(zhì)性分析

將金融賬戶(hù)中直接投資、證券投資以及其他投資項(xiàng)目分別提取相應(yīng)的資產(chǎn)端與負(fù)債端數(shù)據(jù)，并以當(dāng)期的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為分母進(jìn)行調(diào)整，得到各類(lèi)國(guó)際資本流動(dòng)的比重指標(biāo)。面板雙向固定效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果表明各類(lèi)型國(guó)際資本流動(dòng)指標(biāo)對(duì)不良貸款率的影響存在異質(zhì)性，如表3 所示。直接投資資產(chǎn)與負(fù)債的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明直接投資流動(dòng)規(guī)模的上升有利于降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。由于直接投資的主要形式是資本直接對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)行投資，并實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控股。直接投資能夠直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)的固定資產(chǎn)并轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入，其對(duì)企業(yè)直接的監(jiān)督能夠有效控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，且一般情況下直接投資具備長(zhǎng)期性和連續(xù)性特征，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期盈利發(fā)揮重要作用。由此，與直接投資相關(guān)的企業(yè)產(chǎn)生相關(guān)的信貸融資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)亦有所降低。直接投資的比重越大，對(duì)銀行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)的抑制效應(yīng)越明顯。證券投資資產(chǎn)與負(fù)債比重的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明證券投資形式的國(guó)際資本流動(dòng)加劇了商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。證券投資的形式更為靈活，對(duì)企業(yè)的投資可以是股權(quán)也可以是債權(quán)形式。同時(shí)，相比直接投資的長(zhǎng)期性，證券投資的期限更短，且容易通過(guò)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)進(jìn)入退出。證券投資在資本市場(chǎng)上投資股票與債券以短期和中期收益為主，對(duì)企業(yè)本身的資質(zhì)、盈利能力和持續(xù)性要求更低，會(huì)導(dǎo)致一定的風(fēng)險(xiǎn)加劇作用。金融市場(chǎng)的劇烈震動(dòng)導(dǎo)致證券投資與其他投資的大幅波動(dòng)，而直接投資則維持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平。即直接投資的連續(xù)性能夠有利于控制企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，證券投資則不具有持續(xù)性，在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)傾向于大幅拋售資產(chǎn)，反而加劇了違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其他投資資產(chǎn)比重的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，其他投資負(fù)債的系數(shù)則顯著為正，表明其他投資的流出與流入對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響方向并不一致。其他投資主要的形式是貨幣、存款、貸款以及貿(mào)易信貸。其中，貨幣和存款主要是海內(nèi)外的私人存款以及商業(yè)銀行的短期信貸資金；貸款主要是海內(nèi)外各類(lèi)機(jī)構(gòu)借入的貸款，包括政府貸款、國(guó)際組織貸款、銀行貸款等形式；貿(mào)易信貸則是貿(mào)易雙方產(chǎn)生的延期收款以及預(yù)付款項(xiàng)等。上述投資形式隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生較大變動(dòng)。在各項(xiàng)主要的金融賬戶(hù)項(xiàng)目中，其他投資資產(chǎn)端與負(fù)債端在發(fā)生重大事件時(shí)，如2008年國(guó)際金融危機(jī)以及2015年A股股災(zāi)期間均發(fā)生大幅度變動(dòng)，其對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響可能具備較大的不確定性，體現(xiàn)在其他投資流動(dòng)的影響方向并不一致。

表3 不同賬戶(hù)的國(guó)際資本流動(dòng)與銀行信用風(fēng)險(xiǎn)

續(xù)表

四、進(jìn)一步討論

（一）銀行類(lèi)型的異質(zhì)性分析

由于抗風(fēng)險(xiǎn)力、競(jìng)爭(zhēng)力方面的差異，在金融開(kāi)放的條件下不同類(lèi)型商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的變化也可能存在異質(zhì)性。本文對(duì)樣本分類(lèi)后回歸結(jié)果如表4。結(jié)果顯示，滯后一期的國(guó)際資本流動(dòng)變量在全國(guó)性股份制銀行、外資銀行中的估計(jì)系數(shù)均不顯著，而對(duì)區(qū)域性商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生顯著的刺激作用。從分類(lèi)上看，全國(guó)性股份制銀行主要包括中農(nóng)工建交五大國(guó)有控股銀行，以及招商銀行、興業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、浦發(fā)銀行等股份制商業(yè)銀行。全國(guó)性股份制商業(yè)銀行比區(qū)域性商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)體量更大和覆蓋范圍更廣，在風(fēng)險(xiǎn)管理上也更為嚴(yán)格。在國(guó)際資本流動(dòng)頻繁時(shí)，該類(lèi)型的商業(yè)銀行受到的負(fù)面沖擊也較低。相反，區(qū)域性商業(yè)銀行以地區(qū)內(nèi)的信貸業(yè)務(wù)為主，經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)單一且風(fēng)險(xiǎn)控制能力相對(duì)較低。在國(guó)際資本流動(dòng)沖擊下，區(qū)域?qū)用尜Y本市場(chǎng)的融資供給增加將削減本土銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。在供給競(jìng)爭(zhēng)更為激烈時(shí)，商業(yè)銀行更容易采取更為激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略，包括降低企業(yè)資質(zhì)門(mén)檻以及降低合約利率等，從而導(dǎo)致區(qū)域性商業(yè)銀行發(fā)生企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)事件的概率更高，最終體現(xiàn)在國(guó)際資本流動(dòng)加劇了區(qū)域性商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，在樣本觀測(cè)期內(nèi)，外資銀行同時(shí)受到中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)以及母國(guó)或所屬地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的雙重監(jiān)督，在拓展業(yè)務(wù)上受到嚴(yán)格的約束，加上其經(jīng)營(yíng)模式單一，以服務(wù)固定企業(yè)客戶(hù)群體為主，因此，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)外資銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平影響并不顯著。

表4 國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)不同類(lèi)型銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響

（二）機(jī)制檢驗(yàn)

1.總資產(chǎn)收益率

以總資產(chǎn)收益率（ROA）作為中介變量。從資產(chǎn)的角度來(lái)看，總資產(chǎn)收益率更好地反映了銀行的資產(chǎn)利用效果。以金融賬戶(hù)的資產(chǎn)以及負(fù)債分別作為主要解釋變量，中介效應(yīng)估計(jì)結(jié)果如表5所示。其中，第（1）、（3）列為第一階段以ROA（中介變量）為被解釋變量的估計(jì)結(jié)果，第（2）、（4）列為第二階段以不良貸款率為被解釋變量，國(guó)際資本流動(dòng)與ROA 共同作為主要解釋變量的估計(jì)結(jié)果。金融賬戶(hù)資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)果表明，國(guó)際資本流動(dòng)的活躍對(duì)銀行ROA存在顯著的抑制作用。這對(duì)前文的論述提供了實(shí)證支撐，國(guó)際資本流動(dòng)將提高資本市場(chǎng)的供給，在一定的程度上壓縮了區(qū)域性商業(yè)銀行的盈利空間。第（2）、（4）列的估計(jì)結(jié)果中，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)不良貸款率的估計(jì)結(jié)果并不顯著，而中介變量ROA對(duì)不良貸款率的估計(jì)結(jié)果顯著為負(fù)，表明直接效應(yīng)不顯著，中介效應(yīng)顯著。Sobel 檢驗(yàn)的z 統(tǒng)計(jì)量分別為1.83、1.81，在10%的顯著性水平上拒絕中介效應(yīng)不顯著的原假設(shè)。中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重約為26.68%、26.76%。換言之，國(guó)際資本流動(dòng)通過(guò)縮減銀行總資產(chǎn)收益來(lái)加劇信用風(fēng)險(xiǎn)的積累。

2.存款增長(zhǎng)率

以商業(yè)銀行年度的存款增長(zhǎng)速度作為中介變量。銀行的存款是開(kāi)展貸款業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，存款業(yè)績(jī)下滑時(shí)，將對(duì)銀行的貸款業(yè)績(jī)形成壓力，最終不利于銀行進(jìn)行合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)管理。以區(qū)域性商業(yè)銀行為樣本，以存款增長(zhǎng)率作為中介變量，以金融賬戶(hù)資產(chǎn)與金融賬戶(hù)資產(chǎn)負(fù)債分別作為主要解釋變量，回歸的結(jié)果如表6所示。

表6 存款增長(zhǎng)率的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

以存款增長(zhǎng)率為被解釋變量的回歸結(jié)果表明，國(guó)際資本流動(dòng)的增加將顯著抑制銀行的存款規(guī)模增長(zhǎng)速度。即金融開(kāi)放加劇了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在存款市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致存款的下滑。由于國(guó)際資本流動(dòng)加大了各類(lèi)投資的需求，帶動(dòng)私有部門(mén)的儲(chǔ)蓄向市場(chǎng)上的直接投資、證券投資方向轉(zhuǎn)移，則存款業(yè)務(wù)將相對(duì)減少。從實(shí)證結(jié)果看，存款增長(zhǎng)率與不良貸款率存在反向關(guān)系，即隨著存款業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，銀行不良貸款率將顯著下降。與此同時(shí)，金融賬戶(hù)資產(chǎn)比重與負(fù)債比重顯著為正，表明直接效應(yīng)顯著。Sobel檢驗(yàn)的z統(tǒng)計(jì)量分別為1.40、1.38，不能拒絕原假設(shè)，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重約為7.23%、7.19%，中介效應(yīng)并不顯著。盡管存款增長(zhǎng)率能夠顯著影響銀行風(fēng)險(xiǎn)，但其中介效應(yīng)作用較弱，說(shuō)明國(guó)際資本流動(dòng)確實(shí)對(duì)區(qū)域商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊，但沖擊作用相對(duì)有限。

3.貸款增長(zhǎng)率

檢驗(yàn)銀行貸款業(yè)績(jī)的中介效應(yīng)。以區(qū)域性商業(yè)銀行的貸款增長(zhǎng)率作為中介變量，模型估計(jì)結(jié)果如表7 所示。第（1）、（3）列的結(jié)果顯示，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)貸款增長(zhǎng)率不存在顯著的影響，表明其對(duì)銀行貸款業(yè)務(wù)無(wú)直接的影響。第（2）、（4）列中，貸款增長(zhǎng)率對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著為負(fù)，表明銀行貸款業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平有所降低。換言之，在統(tǒng)計(jì)意義上，國(guó)際資本流動(dòng)的活躍并未對(duì)銀行貸款業(yè)務(wù)的擴(kuò)張存在顯著的關(guān)聯(lián)。這也支持和解釋了盡管作為區(qū)域性商業(yè)銀行主要收入來(lái)源的貸款業(yè)務(wù)未受到金融開(kāi)放的沖擊，但總資產(chǎn)收益率卻明顯下降的分析結(jié)果。

表7 貸款增長(zhǎng)率的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

五、主要結(jié)論與政策啟示

本文結(jié)果顯示：第一，國(guó)際資本流動(dòng)的加大將顯著提升商業(yè)銀行的不良貸款率，加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。不同類(lèi)型的資本流動(dòng)的沖擊效應(yīng)不一致，直接投資顯著降低銀行風(fēng)險(xiǎn)水平，證券投資顯著提高銀行風(fēng)險(xiǎn)水平。第二，不同類(lèi)型銀行受到的沖擊有所不一致。全國(guó)性股份制銀行的業(yè)務(wù)多元化水平更高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，能夠更好地利用金融開(kāi)放下國(guó)際資本大幅度流動(dòng)帶來(lái)的政策紅利。區(qū)域性的商業(yè)銀行由于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱，在國(guó)際資本流動(dòng)沖擊下其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額容易被侵食，促使區(qū)域性商業(yè)銀行采取風(fēng)險(xiǎn)更高的信貸策略，進(jìn)而積累潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融開(kāi)放下需要國(guó)內(nèi)銀行業(yè)具備更高的競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。首先，銀行業(yè)需要優(yōu)化金融業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，提升國(guó)際資本劇烈波動(dòng)下的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖水平，將風(fēng)險(xiǎn)敞口控制在合理范圍內(nèi)。其次，應(yīng)加強(qiáng)金融科技在風(fēng)險(xiǎn)管理、前瞻性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面的應(yīng)用，將風(fēng)險(xiǎn)把握在可控的范圍內(nèi)。尤其是區(qū)域性商業(yè)銀行具有一定的脆弱性，容易積累并引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高區(qū)域性銀行的競(jìng)爭(zhēng)力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)深化金融開(kāi)放具有重要指導(dǎo)意義。再次，政府應(yīng)建立現(xiàn)代財(cái)稅金融體制，需要激發(fā)各級(jí)市場(chǎng)的活力，通過(guò)轉(zhuǎn)變地方政府職能以更好地建設(shè)有效市場(chǎng)。在降低地方政府對(duì)銀行體系干預(yù)的同時(shí)，以市場(chǎng)化改革和嚴(yán)格的監(jiān)管對(duì)地方性商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)督，推動(dòng)形成信貸市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的格局。最后，相關(guān)部門(mén)應(yīng)鼓勵(lì)直接投資形式的國(guó)際資本流動(dòng)，警惕短期國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊，政府應(yīng)致力于促進(jìn)多類(lèi)型資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，改善資本市場(chǎng)的投融資結(jié)構(gòu)，提高直接投融資比重，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠受惠于金融開(kāi)放，促使商業(yè)銀行自主強(qiáng)化針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防控能力。