盆盆

11月4日，由人力資源社會保障部、財政部國家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《個人養(yǎng)老金實施辦法》（以下簡稱《辦法》）正式發(fā)布。《辦法》對個人養(yǎng)老金參加流程、資金賬戶管理、機構(gòu)與產(chǎn)品管理、信息披露、監(jiān)督管理等方面做出具體規(guī)定。

11月18日，證監(jiān)會公布了首批129只個人養(yǎng)老金基金名錄和37家銷售機構(gòu)名單。11月25日，人社部、財政部、國稅總局聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于公布個人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）的通知，宣布個人養(yǎng)老金制度在北京、上海、廣州、西安、成都等36個先行城市或地區(qū)啟動實施。

這些名單的發(fā)布，標志著社會關(guān)注已久的個人養(yǎng)老金制度正式實施，個人養(yǎng)老金時代正在加速到來。

為什么要推行個人養(yǎng)老金？

為什么要推個人養(yǎng)老金？簡單點講，就是錢不夠了。考慮到未來老齡化日益加深和經(jīng)濟增速放緩的情況下，個人養(yǎng)老金的推出，可以說是迫在眉睫。

一般來說，我們認為個人養(yǎng)老制度推進的背景因素包括以下三個方面：

第一，中國養(yǎng)老體系發(fā)展較快但仍相對薄弱，三支柱總量規(guī)模仍顯不足。如前文所述，當前三大支柱合計規(guī)模11萬億元，占GDP的比例為13%，略低于OECD平均水平（2020年為14%），與部分發(fā)達國家相比更是有較大差距，2020年加拿大、英國等發(fā)達國家的養(yǎng)老金儲備占GDP比重普遍超過100%，，美國三支柱規(guī)模占GDP比例為171%。雖然我國的財政實力（增加財政用于社保的支出）及保障儲備（劃轉(zhuǎn)國資充實社保）都可以作為居民養(yǎng)老的潛在補充，但是這些并不能替代三支柱體系。

第二，三大支柱規(guī)模并不均衡，目前仍以第一支柱為主。除了第一支柱外，發(fā)展個人養(yǎng)老制度也客觀上有助于對沖其他養(yǎng)老方式面臨的困境。近年我國對于第二、三支柱發(fā)展的重視程度明顯提升，結(jié)合前文所述，截止2021年底，三個支柱的規(guī)模占比為67%：29%：4%，相較十年前第一支柱規(guī)模占比接近90%的情況已經(jīng)有明顯改觀。但是相較其他主要國家的情況來看，目前我國的三支柱占比仍不均衡，第一支柱的占比依然偏高。對比美國來看，美國當前三大支柱養(yǎng)老金的總規(guī)模分別為8.0萬億美元、14.8萬億美元和16.5萬億美元，占比為20%：38%：42%，也由此可見美國的雇主養(yǎng)老金計劃（第二支柱）和個人養(yǎng)老金計劃（第三支柱）在美國整個養(yǎng)老金體系的重要性。

第三，個人養(yǎng)老制度的設(shè)立可以提高從個人層面對養(yǎng)老資金的多元化投資。這有助于促進資本市場引入新的長期投資者、資產(chǎn)管理機構(gòu)的發(fā)展，以及金融產(chǎn)品的豐富。

個稅適用稅率10%以上個人稅收優(yōu)惠更明顯

不同的收入人群，對個人養(yǎng)老金的參與熱情是不同的。

相比存十元返百元的短期“羊毛”，個人養(yǎng)老金對我們而言最實際的優(yōu)惠在于稅收。根據(jù)財政部和稅務(wù)總局《關(guān)于個人養(yǎng)老金有關(guān)個人所得稅政策的公告》規(guī)定， 在繳費環(huán)節(jié)，向個人養(yǎng)老金資金賬戶的繳費，按照12000元/年的限額標準，據(jù)實扣除；當你今年轉(zhuǎn)了1.2萬，就會顯示轉(zhuǎn)不進去了。據(jù)實扣除需要像填租金等附加扣除那樣在個稅APP填報。

在投資環(huán)節(jié)，計入個人養(yǎng)老金資金賬戶的投資收益暫不征收個人所得稅，不過現(xiàn)在自己直接投資也是不收個稅的，假如說像國外一樣也要收，那可以到時候再考慮繳存?zhèn)€人養(yǎng)老金。

此外，在領(lǐng)取環(huán)節(jié)個人領(lǐng)取的個人養(yǎng)老金不并入綜合所得，單獨按照3%的稅率計算養(yǎng)老金資金賬戶銀行代扣代繳個人所得稅。這里有一個未明確的點是只有本金繳稅還是按照領(lǐng)取總額繳稅。

如果單純的從節(jié)稅效果的年金利率分析，當前適用30%、35%、45%三檔稅率的個人通過購買個人養(yǎng)老金可實現(xiàn)的個稅節(jié)稅額的收益率均超過3.5%的現(xiàn)金利率，從資金時間價值收益角度看，其節(jié)稅效果是比較理想的。對于當前適用稅率3%的個人而言，節(jié)稅額為0；而當前使用稅率10%的個人，年均節(jié)稅額為840元，稅收優(yōu)惠實現(xiàn)的現(xiàn)金利率僅為1.13%，普通年金保險或理財類產(chǎn)品理論上都能超過這個水平。

因此理論上講，適用稅率10%以內(nèi)（年薪大約25萬元以內(nèi)）的個人，該政策實際適用意義不大。而對于適用稅率20%、25%的個人，年均節(jié)稅額分別為2040元、2640元，實現(xiàn)現(xiàn)金利率為2.32%、2.95%，稅收優(yōu)惠實現(xiàn)的收益率不算優(yōu)秀，還要考慮個人養(yǎng)老金流動性較差（個人養(yǎng)老金資金賬戶封閉運行，需達到條件才能領(lǐng)取養(yǎng)老金）的因素。在不考慮個人養(yǎng)老金賬戶實際投資收益的前提下，也需要個人根據(jù)自身流動資金充裕情況做出權(quán)衡。

個人養(yǎng)老金制度前景展望

粗略測算未來5-10年，個人養(yǎng)老金規(guī)模有望突破萬億元。

中國建立第二、三支柱的時間相對較晚，當前規(guī)模仍然較小，結(jié)合海外發(fā)達市場個人養(yǎng)老制度的經(jīng)驗，我們認為未來可以嘗試通過完善稅收制度，如參考建立類似默認選擇機制、自動加入機制、基金間轉(zhuǎn)化等機制，發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)品、提高投資管理水平等措施，擴大個人養(yǎng)老金規(guī)模，以更小的成本滿足居民多層次的養(yǎng)老需求。

如前文所述，受當前繳費率和未來人口老齡化影響，我國養(yǎng)老體系中第一支柱擴容難度較大，未來養(yǎng)老儲備的提升可能需要第二、三支柱的進一步發(fā)展。

截至2022年3月，中國基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)達到10.3億人，表明可參加個人養(yǎng)老金制度的人口基數(shù)較廣，同時基于現(xiàn)行規(guī)定，參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限或為12000元。初期受制度推廣、試點城市有限、稅率等方面的影響，我們認為個人養(yǎng)老參與人數(shù)可能有限，但后續(xù)規(guī)模有望逐步抬升，基于一定假設(shè)條件，我們粗略估算經(jīng)歷5-10年的發(fā)展，個人養(yǎng)老金累計金額可能達到萬億元以上的水平，逐步成為中國養(yǎng)老體系中的重要組成部分。

此外，個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展會為銀行帶來較多的發(fā)展機遇。首先，個人養(yǎng)老金資金賬戶在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或開立，商業(yè)銀行可以就服務(wù)個人養(yǎng)老金資金賬戶做好相關(guān)服務(wù)。其次，銀行在做好特定養(yǎng)老儲蓄的同時，還可積極代銷專屬商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老理財、養(yǎng)老金基金產(chǎn)品，發(fā)掘代理業(yè)務(wù)發(fā)展空間。再次，個人養(yǎng)老金基金、理財產(chǎn)品發(fā)展，也需要銀行提供托管等服務(wù)，強化托管業(yè)務(wù)發(fā)展。

不僅如此，從長遠來看，個人養(yǎng)老金作為長期資金，其發(fā)展將為實體經(jīng)濟發(fā)展和資本市場發(fā)展提供長期資金來源，有助于豐富實體經(jīng)濟長期投資資金來源，增強資本市場的穩(wěn)定性。實體經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展為銀行業(yè)營造良好的發(fā)展環(huán)境，有助于銀行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場持續(xù)健康發(fā)展也為銀行業(yè)通過投行業(yè)務(wù)參與資本市場，或者通過專業(yè)子公司參與資本市場提供了發(fā)展機遇。