撖銷霖

(南京林業(yè)大學 經濟管理學院，南京 210037)

1 引言

2020年聯(lián)合國第七十五屆大會上，習近平主席宣布將在2060年實現(xiàn)碳中和。碳中和作為一定時期內通過植樹造林、綠色減排等手段中和全社會的CO2，實現(xiàn)二氧化碳排放趨零的過程，對全球氣候變化占據(jù)重要視角?，F(xiàn)階段，高耗能公司提前儲備碳配額和自愿減排指標，清潔能源和環(huán)保類上市公司開始積極籌備申請配額等工作，都顯示出對碳中和的關注和措施。碳中和概念股作為包含低碳減排內涵的股票，涉及股票板塊包括清潔能源板塊、綠色生產與消費板塊、CCUS板塊及碳交易板塊[1]，反映金融市場中碳中和的融合程度。且隨著指數(shù)型金融產品的關注度提高，股票指數(shù)不僅僅作為一個概念股票市場的基準，還成為投資者進行組合化投資的新型金融投資工具。但目前對于碳中和跟蹤指數(shù)的編制較為匱乏，投資者難以了解碳中和在股票市場的表現(xiàn)狀況。因此本文對涉及碳中和概念的股票進行股票指數(shù)編制，以助于投資者洞悉碳中和股票市場總體的價格水平和變動趨勢，通過區(qū)域碳中和發(fā)展對比差異，向投資者反映碳中和市場的動向，為投資者提供投資組合配置的價值參考，助推綠色行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

2 文獻綜述

統(tǒng)計指數(shù)編制作為分析指標的重要形式，對金融市場變動及趨勢反映具有現(xiàn)實意義。國內學者針對中國現(xiàn)有股票指數(shù)進行編制分析，姜鐵軍在統(tǒng)一市場前提下編制成分股股票指數(shù)，認為流通股本更適合作為權重進行股票編制。劉建輝學者表明現(xiàn)國際上反映股票指數(shù)的存在股價平均指數(shù)和股價指數(shù)兩種形式[2]，其中股價指數(shù)可綜合反映股票市場形式變化。游玲杰總結派許指數(shù)測算質量總指數(shù)，以拉斯派爾指數(shù)測算數(shù)量總指數(shù)[3]，目前世界上大多以派許指數(shù)測量股指，包括上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)測算都采用派許指數(shù)。

表1 碳中和49指數(shù)樣本股

對于綠色股指的現(xiàn)有研究，余婷指出目前中國綠色股票指數(shù)包括可持續(xù)發(fā)展指數(shù)、環(huán)保指數(shù)以及綠色環(huán)境指數(shù)三大類。王樹強從企業(yè)環(huán)境績效的角度出發(fā)，以綠色領先股票為樣本，認為綠色股票對企業(yè)整體具有利好的市場反映，但A股市場對上市公司環(huán)境績效關注度不高[4]。湯淳則基于投資者意愿探討綠色股指發(fā)布的股價效應，認為綠色股指對投資者有正向效應[5]。

中國碳交易市場體制改革經歷十年歷程，已有文獻也對碳交易市場發(fā)展及完善展開研究，藍虹認為目前中國碳交易市場存在流動性匱乏，金融機構參與程度較低[6]。劉傳明學者通過實證研究驗證碳交易政策通過誘導技術創(chuàng)新從而實現(xiàn)碳減排[7]。Hoeller認為化石能源上漲對碳價格有抑制性作用[8]。

綜上學者們從理論和實證等對碳交易市場影響因素及體系建構等進行研究，且對于綠色股票指數(shù)的評估及編制集中于從環(huán)境績效、資源消耗等角度研究，缺乏從碳中和角度對碳市場趨勢進行指數(shù)編制綜合性分析，本文通過對碳中和概念股進行股票編制，依據(jù)指數(shù)走勢分析碳市場影響度及發(fā)展趨勢。

3 材料與方法

3.1 樣本選取

本文按照一定的準則選取碳中和概念樣本股，并利用相關公式進行測算以構建碳中和股票指數(shù)，對其進行比較分析來分析未來發(fā)展趨勢，從而研究股票指數(shù)的投資意義。

本文構造碳中和股票指數(shù)，從碳中和概念股中選取樣本股。根據(jù)各省市關于碳排放交易權管理辦法中將碳配額試點上市公司的股票納入碳中和概念股，其對碳中和樣本股的選取原則是在最近一年日均交易總額大小選取，通過日均成交金額反映碳配額試點企業(yè)業(yè)績狀況。由于我國各區(qū)域經濟發(fā)展差異較大，各地區(qū)發(fā)展程度不盡相同，按照國家推行的各地區(qū)發(fā)展政策，將全國劃分為東、東北、中和西部地區(qū)四大經濟區(qū)。四大經濟體分區(qū)的劃分以國家統(tǒng)計局為依據(jù)，因此對東、中、西部區(qū)域各選14支樣本股，根據(jù)CSMAR碳中和概念股數(shù)據(jù)庫，東北區(qū)域所包含的碳中和概念股只有7支，因此東北地區(qū)股票樣本只有7支。按照最近一年日均交易總額從高到低的排名共選擇49支股票，由樣本股編制的指數(shù)以碳中和49指數(shù)命名，所選擇樣本空間已剔除上市不足一個季度(大市值股票除外)、暫停上市、經營狀況嚴重虧損、股價波動異常的股票。具體選取樣本股如表1所示：

3.2 數(shù)據(jù)來源

關于樣本股所需要數(shù)據(jù)包括收盤價、流通股本、碳中和概念股上市公司信息均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

4 碳中和股票指數(shù)構造

4.1 權數(shù)的確定

權數(shù)是權衡標志值在整體中所起作用的數(shù)值，決定指標的結構，對股票指數(shù)的權衡有重要影響?，F(xiàn)存在的指數(shù)權重中以總市值和流通股本等形式，考慮到以流通股本作為權重因子，可以避免因增發(fā)新股、配股等情況下導致市場沖擊而使股票指數(shù)編制出現(xiàn)偏差[9]，而且以流通股本作為權數(shù)更加能體現(xiàn)股票流動性，符合我國股票市場當前的實際情況，為了更好反映該指數(shù)走勢，本文選取流通股本作為權重。

4.2 基期和基數(shù)的確定

基期作為反映基期日到報告期內股票價格變動的升降幅度的區(qū)間，需保證所選時間具有代表性，本文以 1 000 為基數(shù)，選取2010年第一個交易日即該年1月4日為基期，以49支樣本的流通股本為權重。本文以每個月為一個單位區(qū)間，共選擇2020年1月4日至2021年12月31日兩年24期股票數(shù)據(jù)。同時考慮到選取時間不進行交易，這里則選取與該日期最接近交易日的數(shù)據(jù)。

4.3 計算方式

在樣本股的選擇過程中，將對不符合條件及不完整樣本數(shù)據(jù)進行處理和剔除，采用科學方法和依據(jù)，將其計算口徑統(tǒng)一為收盤價[10]，利用Excel軟件對樣本數(shù)據(jù)進行處理。本文由于考慮到股票不同的成交數(shù)量等對股價變動導致對股市的影響程度不用，因此采用派氏指數(shù)對樣本期股票指數(shù)進行計算，具體計算公式如下：

式中：Pi1，報告期股票收盤價；Qi1，報告期股票流通股本；Pi0，基期股票收盤價。

5 碳中和股票指數(shù)變動分析

5.1 總體區(qū)域碳中和指數(shù)分析

采用樣本股進行股票指數(shù)編制，可以保證在一定時間及區(qū)域范圍內編制股指的內部結構保持不變，同時可以保證區(qū)域性碳中和股票指數(shù)之間具有可比性。本文自2020年1月至2021年12月共24個月碳中和股票指數(shù)以及上證綜合指數(shù)趨勢進行對比，結果如圖1所示。

截至2021年12月31日，碳中和49指數(shù)收盤報497.20點，較基期1 000點有所下降，根據(jù)圖1結果，碳中和49指數(shù)與上證綜合指數(shù)走勢基本一致，但指數(shù)價差較大，其原因可能由于碳中和概念股數(shù)量較大盤僅存在小部分，即樣本容量小、股票價格低、成交數(shù)量少導致，近兩年可以看出碳中和股票指數(shù)總體上呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢。由于2020年初新冠肺炎疫情的影響，全球經濟低迷，綠色金融也不乏受到疫情沖擊的影響，導致2020年第一、第二季度碳中和股票指數(shù)呈現(xiàn)一個緩慢向下的趨勢，2020年第三季度呈現(xiàn)小范圍向上變動。在2021年1月中央經濟工作會議中重點對綠色金融政策進行探討，首次明確“落實碳達峰碳中和重大決策部署，完善綠色金融政策框架和激勵機制”，相關政策激勵碳中和實現(xiàn)路徑，因此該指數(shù)在2020年1月呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。隨后生態(tài)環(huán)境部官方發(fā)布、經國務院常委會審議通過，國家電力行業(yè)碳交易市場在2021年7月采取線上交易方式，由于宏觀政策推動該指數(shù)也相應呈現(xiàn)上升走勢。

圖1 碳中和49指數(shù)和上證綜合指數(shù)變動趨勢圖

通過上述對各階段分析，我國碳中和股票前景良好，且《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》等相關政策的拉動，碳中和概念股對于個人及機構投資者吸引力加劇。

5.2 區(qū)域性碳中和股票指數(shù)對比分析

根據(jù)圖2顯示的四大經濟區(qū)域所計算得出的碳中和49指數(shù)，其各經濟區(qū)域走勢與總體走勢基本一致，呈上升趨勢，但可以明顯看出2021年初之后東北部碳中和49指數(shù)相較其他區(qū)域表現(xiàn)更為良好。碳中和、碳達峰作為生態(tài)文明建設的重點布局，不作為中短期概念而是全球趨勢，因此國內各經濟區(qū)域也展現(xiàn)出重點關注。其中東北三省區(qū)域雖然作為我國工業(yè)大省，其能源消耗和碳排放問題嚴重，但可集中引進先進技術手段，且《十四五規(guī)劃發(fā)展目標與規(guī)劃》中對東三省提出啟動二氧化碳排放達峰行動等政策支持使其碳中和股指呈現(xiàn)較好態(tài)勢；東部區(qū)域作為碳排放重點區(qū)域，其能源結構和科技創(chuàng)新都為該區(qū)域碳中和股票市場機遇發(fā)展奠定基礎。西部區(qū)域存在豐富地域資源，但西部面臨煤化的自然資源，脫煤脫碳使西部面臨轉型桎梏，因此在碳中和股票指數(shù)中表現(xiàn)也最為薄弱。

圖2 四大經濟區(qū)域碳中和49指數(shù)變動趨勢對比圖

6 討論及建議

6.1 討論

碳中和作為全球性議題，也作為國內現(xiàn)階段關注的重點，其實現(xiàn)不僅需要整體主導推動，也無法脫離各區(qū)域的協(xié)調運作。在現(xiàn)階段金融市場下，將碳中和股票指數(shù)納入到金融市場中，有助于推動“雙碳”政策在金融市場下的推動和促進作用。碳中和股票指數(shù)的編制對政府及個人都有參考意義，對政府而言股票指數(shù)反映碳中和概念對金融市場的影響的變動程度，助于政府及時制定政策實現(xiàn)區(qū)域綠色經濟高質量發(fā)展；對于投資者投資價值分析來說，提供科學參考策略，投資者需要關注周期的波動變化，理性看待碳中和概念下的風險與機遇。

6.2 存在問題

相較于國外，我國碳中和概念股選擇種類少，投資者可選范圍有限。中國綠色金融起步較晚、發(fā)展緩慢，相較于國外綠色金融股票市場發(fā)展相對成熟，國內對于碳中和等綠色股票關注度不強烈，碳中和概念股僅有150支左右，占到A股市場3.3%左右，其規(guī)模較小；各區(qū)域還未形成碳中和綠色金融有效協(xié)調機制，也暫未有專門的碳中和指數(shù)，且跟蹤指數(shù)的基金也相對較少，對于投資者缺少科學投資參考。

6.3 建議

①加強對碳中和股票指數(shù)研發(fā)投入，目前碳中和股票指數(shù)影響力有限，市場關注度較低，因此提高對碳中和相關股指的編制及研發(fā)，對碳中和股票指數(shù)推廣應用，以增加其在股票市場上的影響力，從而實現(xiàn)社會資金流向綠色可持續(xù)發(fā)展企業(yè)。

②提高投資者綠色投資意識，通過增強投資者對于碳中和投資產品投資意識，轉化公眾意向綠色投資意愿轉變，明確其存在長期投資價值，也要仔細甄別有業(yè)績支撐的碳中和概念股，以促進碳中和概念股在股票市場上的流動性，進一步推動區(qū)域及全國范圍生態(tài)文明建設，實現(xiàn)我國向綠色低耗能、高質量綠色發(fā)展路徑。

③建立健全綠色金融政策體系完整性，完善相關碳中和股指金融產品的風險保護機制，建立碳中和股指等相關綠色股指產品的評價體系，協(xié)調構建區(qū)域跨部門資源配置，以持續(xù)的綠色金融創(chuàng)新引導公司進入新興的低碳經濟板塊，提升碳中和股票指數(shù)對市場的預測準確性，引導碳中和股票市場的良性發(fā)展。