錢高媛

（武漢瀚置實業(yè)發(fā)展有限公司，湖北 武漢 430000）

一、案例背景介紹

（一）BT公司簡介

BT公司成立于1995年，是國內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域出發(fā)較早、積淀深厚的高新技術(shù)企業(yè)之一，于2017年在上海證券交易所掛牌上市，是環(huán)保園林行業(yè)的代表之一。公司主要業(yè)務(wù)集中在城鎮(zhèn)水環(huán)境、工業(yè)水處理、土壤與地下水修復(fù)等領(lǐng)域，形成涵蓋咨詢設(shè)計、檢測檢測、系統(tǒng)集成、項目管理、核心設(shè)備制造、投資運營等覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化解決方案，以深厚的技術(shù)底蘊創(chuàng)造了行業(yè)內(nèi)數(shù)百項卓越環(huán)保項目典型業(yè)績，通過創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)開拓在新興環(huán)境市場的競爭優(yōu)勢。

BT公司實行過“瘋狂”的擴張，目前與水處理相關(guān)的業(yè)務(wù)范圍覆蓋到石油化工、煤化工、城市水環(huán)境、鋼鐵冶金、電子、電力、造紙、食品、制藥、紡織印染、乳制品等眾多行業(yè)，完成數(shù)百項水環(huán)境綜合服務(wù)項目，在技術(shù)難度高、項目規(guī)模大的能源化工水處理領(lǐng)域奠定了領(lǐng)先的市場地位和突出的競爭優(yōu)勢。

BT公司是國家級高新技術(shù)企業(yè)，在技術(shù)工藝等領(lǐng)域獲得了100多項國家專利，BT公司旗下的規(guī)劃設(shè)計研究院更是地方政府認定為省級科技研發(fā)機構(gòu)。BT公司連續(xù)六年入選“水業(yè)十大優(yōu)秀工程技術(shù)公司”，被評為“2012年度中國水業(yè)最具影響力服務(wù)企業(yè)”，是中國領(lǐng)先的水環(huán)境綜合服務(wù)商，公司董事長更是榮獲年度公益人物獎。BT公司在取得經(jīng)濟效益的同時，也增加了社會影響力。

（二）BT公司面臨的困境

隨著宏觀和產(chǎn)業(yè)政策不斷調(diào)整，園林環(huán)保行業(yè)在“瘋狂”擴展中隱藏的問題紛紛暴露出來。2019年10月8日，BT公司發(fā)布公告稱，公司收到信用評級機構(gòu)的公告，新世紀(jì)評級機構(gòu)將BT公司AA-級主體信用等級列入負面觀察名單。這一事件直接將BT公司經(jīng)營困境引爆，同曾經(jīng)環(huán)保大牛股神霧“雙雄”、三聚環(huán)保等一樣，BT公司跌落神壇，出現(xiàn)員工大量離職、短薪等現(xiàn)象。

觀察名單是表示被評對象在未來有潛在影響其信用等級的事件發(fā)生，而列入負面觀察名單，則表示評級機構(gòu)對該事件的判斷是負面的，該事件發(fā)生結(jié)果很有可能導(dǎo)致被評對象的信用等級降低。

至此，BT公司面臨著“股權(quán)質(zhì)押+營收下跌+債務(wù)到期”三重壓力，具體表現(xiàn)如下。

第一，BT公司實際控制人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險極高。根據(jù)Wind咨詢顯示，截至2019年6月末，BT公司最終實際控制人通過XX投資管理有限公司等持有公司1.65億股，占BT公司總股本的比例為41.14%，而同期末這兩家公司的質(zhì)押股份數(shù)量為1.64億股，質(zhì)押占持股股數(shù)的比例為99%。其中，2017年質(zhì)押給中信建投的就近9000萬股，當(dāng)時質(zhì)押日收盤價在40元以上，至今未解除質(zhì)押，而截至公告日，BT公司股價已經(jīng)不足12元。如果企業(yè)經(jīng)營狀況沒有改善，將進一步傳導(dǎo)到市場上，企業(yè)股權(quán)價格可能會繼續(xù)下跌，當(dāng)股價跌至平倉線時，一旦被強行平倉，控股股東可能會喪失公司控制權(quán)。

第二，經(jīng)營業(yè)績下滑，流動性持續(xù)緊張，員工大量離職。根據(jù)Wind咨詢顯示，2019年上半年營收為14.89億元，較上年同期下降8.73%，凈利潤同比下降46.7%。同時，公司的資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，從2015年的66.99%增長到2019年的80.74%。經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流量合計為持續(xù)凈流出，2019年上半年高達8.60億元，公司壓力極大。受公司經(jīng)營業(yè)績影響，BT公司總部職能部門和幾個區(qū)域中心大部分員工的工資已經(jīng)停發(fā)，子公司和項目部門的薪酬也是自籌資金解決，員工主動或被迫離職。

第三，債務(wù)到期，子公司股權(quán)被凍結(jié)等。根據(jù)BT公司公告，2018年BT公司以3.5億元收購高頻美特利環(huán)境科技（北京）有限公司（以下簡稱“高頻環(huán)境”）70%股權(quán)，但到2019年6月，高頻環(huán)境的股東方稱BT公司方面未能支付收購對價，請求裁決解除之前的收購，返還高頻環(huán)境的七成股權(quán)，并申請凍結(jié)了這部分股權(quán)。

因此，基于BT公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，新世紀(jì)評級機構(gòu)將BT公司AA-級主體信用等級列入負面觀察名單，這使得BT公司融資困境雪上加霜。

二、BT公司的企業(yè)戰(zhàn)略分析

（一）BT公司的企業(yè)戰(zhàn)略

BT公司以PPP業(yè)務(wù)為主，熱衷于做大企業(yè)營收規(guī)模，瘋狂擴張，其公司實際控制人曾喊出了“2020年營收破百億、2025年營收達到300億元、2030年營收過千億的目標(biāo)”。同時，BT公司以水處理業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，擴張到石油化工、煤化工、城市水環(huán)境、鋼鐵冶金、電子、電力、造紙、食品、制藥、紡織印染、乳制品等眾多行業(yè)中與水處理相關(guān)的業(yè)務(wù)，因此BT公司實施的是同心多元化戰(zhàn)略，同心多元化戰(zhàn)略是以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)進入相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，是發(fā)展型戰(zhàn)略。

（二）發(fā)展型戰(zhàn)略的適用環(huán)境分析

發(fā)展型戰(zhàn)略有兩個重要指標(biāo)，一是絕對市場份額，二是市場占有率。這種戰(zhàn)略的特點是在動態(tài)的環(huán)境競爭中，企業(yè)將增長是一種求生的手段，公司實控人強烈的發(fā)展欲望是企業(yè)發(fā)展的第一推動力，但同時容易把企業(yè)增長等同于成功，高速增長下的容易掩蓋失誤和低效率。

企業(yè)運用發(fā)展型戰(zhàn)略不能單一地從企業(yè)經(jīng)營角度上考慮，發(fā)展型戰(zhàn)略的選擇往往有著嚴(yán)格的適用條件，企業(yè)必須分析戰(zhàn)略規(guī)劃期內(nèi)宏觀經(jīng)濟景氣度和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟狀況，如果未來宏觀環(huán)境和行業(yè)微觀環(huán)境較好的話，企業(yè)比較容易獲得這些資源，企業(yè)就適用這種戰(zhàn)略。反之，則不適用發(fā)展戰(zhàn)略或者應(yīng)當(dāng)調(diào)整。

同時，發(fā)展型戰(zhàn)略還要求公司必須有能力獲得充分的資源來滿足戰(zhàn)略實施的要求。由于采用發(fā)展型戰(zhàn)略需要較多的資源投入，因此從企業(yè)內(nèi)部和外部獲得資源的能力就顯得十分重要。這里的資源既包括通常意義上的資本資源，也包括人力資源、信息資源等。因此，如果企業(yè)在實行發(fā)展型戰(zhàn)略的過程中由于某種原因暫時受阻，它有能力保證其競爭地位，那表明企業(yè)具有充分的資源來實施發(fā)展型戰(zhàn)略，反之則不具備。

（三）BT公司企業(yè)戰(zhàn)略分析

2000年前后，我國加大對環(huán)保行業(yè)的政策扶持力度，一大批環(huán)保企業(yè)如雨后春筍般拔地而起，站著政策的風(fēng)口，涌現(xiàn)出如神霧系、三聚系和BT公司為代表的高新技術(shù)企業(yè)，在A股市場備受追捧。在宏觀環(huán)境支持的背景下，各大環(huán)保企業(yè)攻城拔寨，高速發(fā)展，發(fā)展型戰(zhàn)略無疑是最佳的選擇。

在政策收緊和行業(yè)的無序競爭等內(nèi)外因素影響下，被企業(yè)忽視的經(jīng)營活動的流動性的重要性便顯示出來，因為PPP業(yè)務(wù)較EPC業(yè)務(wù)的盈利和現(xiàn)金流量周期更長，且融資成本更高，抗風(fēng)險能力弱。隨著地方政府政策收緊，企業(yè)回款面臨壓力，將有現(xiàn)金流量斷裂風(fēng)險。以BT公司2015-2019年現(xiàn)金流為例（見表1）。

根據(jù)表1，BT公司在2015-2019年間，除了2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)外，其他全部為負數(shù)，與此同時，凈利潤全部為正數(shù)，這說明BT公司雖有盈利能力，但存在大量存貨積壓或應(yīng)收賬款收不回的情況，無法取得與利潤相配的現(xiàn)金流量。

表1

對此時的BT公司來說，面臨著主體信用等級被列入負面觀察清單，G16債券到期，現(xiàn)金流持續(xù)收緊等情況，償債能力則是BT公司更關(guān)注的一個指標(biāo)，因此對BT公司而言，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額就顯得無比重要，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略面臨重大危機。

三、BT公司的戰(zhàn)略調(diào)整

如上文所述，受宏觀經(jīng)濟景氣度和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟狀況惡化影響，發(fā)展型戰(zhàn)略已經(jīng)不再適合BT公司，為應(yīng)對“股權(quán)質(zhì)押+營收下跌+債務(wù)到期”三重壓力，BT公司應(yīng)該選擇保守經(jīng)營態(tài)度的收縮型戰(zhàn)略，以應(yīng)對市場疲軟、管理失控、資金不足的狀況?？傮w來說，可以分為清算、聯(lián)合、“精兵簡政”，具體如下。

（一）清算

BT公司的經(jīng)營策略從重規(guī)?？己讼蛑乩麧櫤同F(xiàn)金流調(diào)整，摒棄唯規(guī)模論的發(fā)展理念，推進以資產(chǎn)高效配置、管理機制有效的高質(zhì)量發(fā)展，從而有效改善經(jīng)營質(zhì)量，主要策略分三步。

第一，清算處置部分資金占用大、回款周期長的PPP項目，用以補充公司經(jīng)營資金，保持流動性。同時，砍掉大量三、四線城市的水處理新增業(yè)務(wù)，集中公司資源去競爭一線城市的業(yè)務(wù)，保持公司在主要競爭領(lǐng)域的優(yōu)勢，以王者歸來的氣勢給市場注入信心。

第二，做好項目回款催收工作，將應(yīng)收賬款拉單掛賬，甚至可以將債權(quán)打包轉(zhuǎn)讓，從而加快資金回流，提高資金周轉(zhuǎn)效率。同時，將上游供應(yīng)商納入到PPP項目公司，以債務(wù)轉(zhuǎn)股權(quán)形式開展合作經(jīng)營，降低經(jīng)營風(fēng)險。雙管齊下，減輕公司資金壓力。

第三，技術(shù)下沉或拓展，以現(xiàn)有污水處理環(huán)保業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，將業(yè)務(wù)拓展至固廢處理板塊，搭乘固廢處理行業(yè)的東風(fēng)，可以規(guī)避單一經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)技術(shù)資源和人力資源共享，產(chǎn)生1+1＞2的效果。

（二）聯(lián)合

引入國企央企股東，協(xié)同經(jīng)營，對于BT公司來說有兩個重要的目的，一是利用國資背景提升企業(yè)資信狀況，便于通過各類渠道進行發(fā)展企業(yè)的資金融通渠道，大大改善企業(yè)的資金的流動性，降低企業(yè)融資成本；二是通過國資股東分享市場資源，大大拓展了市場份額，加強環(huán)保業(yè)務(wù)協(xié)同經(jīng)營。

根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)職能機構(gòu)部署，國資背景長江生態(tài)環(huán)保集團的主要任務(wù)是以城鎮(zhèn)污水治理為切入點，逐步在長江經(jīng)濟帶沿線城市全方位開展水污染防治、水生態(tài)修復(fù)、水資源保護等工作。此前長江生態(tài)環(huán)保集團已與多家環(huán)保企業(yè)達成了業(yè)務(wù)和股權(quán)合作，譬如長江電力（600900.SH）曾發(fā)公告稱，參與北控水務(wù)（00371.HK）配股4.7億股、總金額20億港元，這些股份將最終轉(zhuǎn)讓給長江生態(tài)環(huán)保集團，以協(xié)助其獲得業(yè)務(wù)協(xié)同資產(chǎn)。BT公司可以以此為契機同長江生態(tài)環(huán)保集團洽談收購事宜，以解決當(dāng)下困境。

（三）“精兵簡政”

在既定的收縮型戰(zhàn)略前提下，BT公司的一切決策都是圍繞公司活下去的目標(biāo)，相比發(fā)展型戰(zhàn)略激進的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，BT公司要做的就是在調(diào)整經(jīng)營思路、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時，做好精簡組織機構(gòu)。

為了真正實現(xiàn)機構(gòu)的精簡和高效，BT公司必須根據(jù)自己的實際情況，進行科學(xué)的組織分析，在分析的基礎(chǔ)上做出精簡機構(gòu)的有效決策。一般情況下最通用的分析方法是工作負荷分析，將組織及其部門客觀需要完成的工作量和實際完成的工作量進行對比分析，并與組織內(nèi)外其他部門的工作負荷進行比較，以評價其工作效率與貢獻的一種組織分析方法。企業(yè)在進行機構(gòu)精簡時應(yīng)以先調(diào)研、后優(yōu)化為總體原則，按步驟穩(wěn)妥推進。

BT公司梳理管理流程，將每項管理流程費用化，將所有的成本費用進行分類，歸集為公司運營的開門費、產(chǎn)品研發(fā)費、業(yè)務(wù)處理費和提升公司軟實力的管理費，盡可能地壓縮與經(jīng)營無關(guān)的成本費用，為運營減負，從而達到削減成本，降低管理費用的目的，以最低的成本消耗來度過寒冬。

四、BT公司實施戰(zhàn)略調(diào)整的效果

BT公司管理層在內(nèi)憂外患的情況下，分析了公司的資源和能力，采取了收縮型戰(zhàn)略，開展了精兵簡政和清算策略，把維持企業(yè)生存作為第一要務(wù)。首先清算處置部分資金占用大、回款周期長的PPP項目，同時開展降本增效，壓降管理運營成本，成功將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量從負數(shù)扭轉(zhuǎn)為正數(shù)，保障了公司的基本運營，以下為2019年-2022年的現(xiàn)金流量見表2。

表2

2022年以來，公司管理層決定卸下歷史包袱，通過企業(yè)重整方式提高公司管理質(zhì)量，渡過發(fā)展難關(guān)。2022年7月，臨時管理人組織評審委員會評選確定由深圳市高新投集團有限公司等公司共同組成重整投資人，并簽署了BT公司重整投資協(xié)議。通過引入國企股東等資本運作方式，重塑團隊文化，修復(fù)信用體系，公司中標(biāo)了多個政府與社會資本合作的基礎(chǔ)設(shè)施項目（Public-Private Partnership）項目。公司結(jié)合自身的技術(shù)優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，積極調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)換市場賽道，取得了一定成效。

五、結(jié)論

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)只有制定合適的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，才能在商海中有一席之地。企業(yè)戰(zhàn)略有延續(xù)性，不能朝令夕改，一經(jīng)制定，公司上下都要不折不扣地執(zhí)行，也不能一成不變。隨著宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境的變化，企業(yè)必須要有敏銳的嗅覺，及時發(fā)現(xiàn)生存危機，大多數(shù)企業(yè)家慷慨赴死易，壯士斷腕難。只有有壯士斷腕的魄力，才能根據(jù)環(huán)境的變化適時調(diào)整，只有這樣才能走向“百年基業(yè)”的大道。