宋立義

2020年，新冠肺炎疫情引發(fā)了西方主要央行前所未有的貨幣寬松“競(jìng)賽”，在全球范圍內(nèi)展開(kāi)了一場(chǎng)前所未有的、大規(guī)模的金融貨幣政策實(shí)驗(yàn)，雖然在短時(shí)間內(nèi)較好應(yīng)對(duì)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響，但是由此引發(fā)出不斷攀升的通脹壓力、持續(xù)加劇的市場(chǎng)波動(dòng)、愈發(fā)剛性的資產(chǎn)泡沫等越來(lái)越多的衍生性問(wèn)題，這些問(wèn)題并沒(méi)有因?yàn)槲鞣绞站o金融貨幣政策而消除。要理解分析這些過(guò)去幾乎從未遇到過(guò)的復(fù)雜問(wèn)題，需要從金融貨幣政策理論和工具箱里尋找答案。然而，就當(dāng)前金融貨幣理論思想譜系和政策實(shí)踐來(lái)看，經(jīng)典理論似乎越來(lái)越難以解釋當(dāng)下形勢(shì)和未來(lái)趨勢(shì)，而通過(guò)梳理金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系理論演進(jìn)，跟蹤研究全球金融危機(jī)以來(lái)金融貨幣理論和政策進(jìn)展，對(duì)我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系探討

處理好金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系是“新常態(tài)”所面臨的核心問(wèn)題，陳雨露(2015)指出，過(guò)去幾十年來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)國(guó)際主流范式忽視了金融因素的重要作用。20世紀(jì)70年代以來(lái)，特別是布雷頓森林體系崩潰之后，金融活動(dòng)迎來(lái)了快速發(fā)展，現(xiàn)代金融活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的影響和作用，金融活動(dòng)和金融體系變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用及兩者之間的關(guān)系逐漸成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要研究議題，學(xué)界提出了金融市場(chǎng)有限理性和有限信息假設(shè)、金融制度內(nèi)生、金融與宏觀經(jīng)濟(jì)需更加緊密結(jié)合、金融自由化逐步實(shí)施等觀點(diǎn)和主張，使得金融理論與實(shí)際情況更加接近，對(duì)現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義也進(jìn)一步增強(qiáng)。

(一)金融制度的內(nèi)生性認(rèn)識(shí)

學(xué)術(shù)界對(duì)于金融相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是外生給定還是內(nèi)生決定有截然不同的兩種觀點(diǎn)。隨著金融發(fā)展以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用增強(qiáng)，金融制度的內(nèi)生性逐步取得更多共識(shí)，其中以制度金融學(xué)為典型代表。該理論提出金融功能具有外生性而金融制度具有內(nèi)生性的觀點(diǎn)，學(xué)術(shù)界在此基礎(chǔ)上提出一系列認(rèn)識(shí)，認(rèn)為金融活動(dòng)的功能是制度的給定條件。劉超等(2016)認(rèn)為金融體系的制度結(jié)構(gòu)及其變遷可以被推導(dǎo)出來(lái)，金融結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化呈動(dòng)態(tài)演變趨勢(shì)。張杰(2011)指出金融制度不是事先給定的，而是經(jīng)濟(jì)社會(huì)及金融自身發(fā)展長(zhǎng)期變遷的結(jié)果。金融內(nèi)生的觀點(diǎn)和認(rèn)識(shí)贏得越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的支持。其中，對(duì)于“金融中介”以何種形式出現(xiàn)成為解釋傳統(tǒng)金融理論和制度金融理論差異的關(guān)鍵，其出現(xiàn)需要接受金融服務(wù)的當(dāng)事人分?jǐn)傄还P固定成本(即“門檻值”)，而該固定成本支付方式的差異也是解釋傳統(tǒng)金融理論和制度金融理論差異的關(guān)鍵。傳統(tǒng)金融分析框架認(rèn)為的人均分?jǐn)偡绞绞侵?，?dāng)人均收入跨過(guò)應(yīng)分?jǐn)偟墓潭ǔ杀鹃T檻時(shí)金融中介就會(huì)產(chǎn)生，而制度金融學(xué)認(rèn)為金融供給可以在人均收入達(dá)到門檻值之前或者之后出現(xiàn)，并不需要正好在人均收入達(dá)到門檻值的時(shí)候出現(xiàn)。金融制度內(nèi)生性表明了一國(guó)金融制度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況密切相關(guān)，銀行體系和金融市場(chǎng)適用于不同的產(chǎn)業(yè)。龔強(qiáng)等(2014)認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，其對(duì)應(yīng)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)改變以適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的需要。因此，評(píng)價(jià)一個(gè)國(guó)家的金融體系效率高低，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考察一國(guó)金融結(jié)構(gòu)是否與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)匹配，不能僅僅從金融市場(chǎng)是否發(fā)達(dá)角度考慮。

(二)金融市場(chǎng)信息不完全及人的非理性

現(xiàn)代金融學(xué)的主要假設(shè)包括“理性人”假說(shuō)及有效市場(chǎng)假說(shuō)，但是這樣的假設(shè)與實(shí)際情況并不相符，為此經(jīng)濟(jì)理論界也提出了有限理性等概念，在此基礎(chǔ)上，行為金融學(xué)主要修正了市場(chǎng)參與者是理性人且信息完全的假設(shè)，提出了投資者非理性和有限套利等理論。吳曉求和許榮(2014)認(rèn)為在金融市場(chǎng)中，市場(chǎng)并非完美無(wú)缺，交易過(guò)程會(huì)受到各種成本及障礙的影響，其理論基礎(chǔ)是有限套利理論和投資者非理性行為。行為金融學(xué)在新的理論基礎(chǔ)上探索了資產(chǎn)定價(jià)和公司金融相關(guān)問(wèn)題，認(rèn)為金融市場(chǎng)上不僅有資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)中的信息交易者存在，而且參與者還存在認(rèn)知偏差。陳智君(2014)指出不同參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有較大的差異，以行為金融學(xué)為首的新興金融學(xué)說(shuō)在學(xué)術(shù)界已經(jīng)逐步占領(lǐng)一席之地。需要指出的是，行為金融學(xué)只是對(duì)現(xiàn)代金融學(xué)假說(shuō)的部分修正，并對(duì)相關(guān)推論作出相應(yīng)的改正，在模型設(shè)立上還是沿襲現(xiàn)代金融學(xué)框架和范式，并未對(duì)現(xiàn)代金融學(xué)進(jìn)行革命性的創(chuàng)新。

(三)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)“新范式”將宏微觀金融結(jié)合分析

2002年，斯蒂格利茨和格林沃爾德(Stiglitz & Greenwald)提出貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)“新范式”，嘗試將傳統(tǒng)的貨幣理論建立在銀行行為理論基礎(chǔ)之上，銀行和信貸供給在該理論中占有十分重要的位置?！靶路妒健敝赋觯捎诔兄Z履行時(shí)常具有不確定性，因此信貸均衡將面臨信息難題，信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度并不簡(jiǎn)單取決于進(jìn)入該市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量，而更多地由其信息的共享水平所決定。張杰(2011)認(rèn)為，如果在考慮了不同國(guó)家金融制度結(jié)構(gòu)的差異以及其他一些制度性因素的影響之后，增加金融競(jìng)爭(zhēng)的程度不一定能夠提升資源的配置效率。該理論還指出，如果現(xiàn)有的信息條件一經(jīng)破壞則很難修復(fù)，重建則需要很長(zhǎng)時(shí)間。政府在增進(jìn)市場(chǎng)效率方面能夠發(fā)揮重要作用，特別是在信貸需要緊縮時(shí)期，政府可以設(shè)法保證一些企業(yè)以相對(duì)合理的條件獲得信貸供給。

(四)金融功能觀強(qiáng)調(diào)從功能視角對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析

金融機(jī)構(gòu)功能基本可以概括為清算和結(jié)算，分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)，提供集中資本和股份分割機(jī)制，提供價(jià)格信息，等等。作為金融服務(wù)的承擔(dān)者，金融機(jī)構(gòu)變化較大，但是其提供的服務(wù)相對(duì)穩(wěn)定。Merton(1995)提出金融功能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定，認(rèn)為不同經(jīng)濟(jì)體、不同時(shí)期的金融結(jié)構(gòu)的分析框架更應(yīng)集中于功能視角而非機(jī)構(gòu)視角，應(yīng)該從功能視角分析金融問(wèn)題。金融功能觀對(duì)于認(rèn)識(shí)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用提供了一個(gè)新思路。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜，所需要的金融支持不斷變化，大型金融機(jī)構(gòu)盡其所能提供全面化的金融服務(wù)，機(jī)構(gòu)趨同趨勢(shì)明顯。金融機(jī)構(gòu)趨同化，從機(jī)構(gòu)角度分析金融結(jié)構(gòu)情況難以摸出真實(shí)的狀況。金融功能觀從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)出發(fā)，無(wú)論金融機(jī)構(gòu)形態(tài)和服務(wù)種類如何變化，金融功能都是相對(duì)更固定的存在，不會(huì)發(fā)生大的變化，總結(jié)分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要哪些類型的金融服務(wù)，更有利于分析金融結(jié)構(gòu)，進(jìn)而找出提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的辦法。

(五)金融自由化需采取漸進(jìn)式策略

金融自由化被認(rèn)為是后發(fā)國(guó)家追趕的一項(xiàng)重要措施，發(fā)展中國(guó)家推行金融自由化有助于其追趕發(fā)達(dá)國(guó)家。但是，自20世紀(jì)90年代以后，發(fā)展中國(guó)家金融自由化改革失敗的案例逐漸增多，在現(xiàn)實(shí)面前，學(xué)術(shù)界的觀點(diǎn)出現(xiàn)了較大轉(zhuǎn)變，并提出金融自由化次序理論。該理論認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的金融自由化進(jìn)程應(yīng)當(dāng)是在一定條件下的漸進(jìn)式改革，應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況逐步推進(jìn)。在這種趨勢(shì)之下，Hellmann等(1997)提出了金融約束理論，認(rèn)為政府通過(guò)一系列的政策措施在市場(chǎng)中人為地創(chuàng)造出租金機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)能夠帶來(lái)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)所能產(chǎn)生的收益。該理論綜合了金融抑制和金融自由化兩種觀點(diǎn)，認(rèn)為應(yīng)該采取存貸款利率限制、市場(chǎng)準(zhǔn)入、降低競(jìng)爭(zhēng)程度等具有一定傾斜性的政策措施，希望通過(guò)這些舉措來(lái)刺激企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及居民投入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的積極性。該理論還強(qiáng)調(diào)，在市場(chǎng)還不夠成熟、金融比較薄弱的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，一些管制措施不能突然放開(kāi)，政府仍然需要進(jìn)行必要的干預(yù)，防止出現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重大不利影響。

二、金融危機(jī)以來(lái)金融理論和政策的新變化

國(guó)際金融危機(jī)后，金融重要性顯著提升。理論上，學(xué)術(shù)界更加重視金融與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系。陳雨露(2014)指出需要將宏觀微觀金融分析深度結(jié)合，堅(jiān)持微觀基礎(chǔ)和宏觀視野相統(tǒng)一，提升模型的適用范圍和解釋力。政策層面，金融政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)配合逐步成為共識(shí)，強(qiáng)調(diào)運(yùn)用非常規(guī)政策手段維護(hù)金融穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(一)重視金融與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系

1.將金融因素系統(tǒng)引入宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架

2008年國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)生，說(shuō)明傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析對(duì)于金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響估計(jì)不足，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可在危機(jī)發(fā)生后很快恢復(fù)。雖然，在金融危機(jī)之前經(jīng)濟(jì)學(xué)家在宏觀經(jīng)濟(jì)模型中對(duì)金融因素有所考慮，但是對(duì)于金融因素的重要性估計(jì)不足。金融危機(jī)發(fā)生后，對(duì)金融在宏觀經(jīng)濟(jì)中作用的分析開(kāi)始增多。馬勇(2013)指出，越來(lái)越多的文獻(xiàn)開(kāi)始在宏觀經(jīng)濟(jì)模型和分析框架中加入金融因素。徐忠(2017)總結(jié)了相關(guān)文獻(xiàn)中將金融引入宏觀經(jīng)濟(jì)模型的做法，主要有抵押品作用、金融加速器等機(jī)制，闡述了金融如何在不完全市場(chǎng)條件下放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用機(jī)制，同時(shí)還運(yùn)用了工資和價(jià)格黏性等假定來(lái)論證貨幣在短期的非中性。

2.將金融因素融入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中

總的來(lái)看，之所以出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)金融因素的低估，主要在于主流經(jīng)濟(jì)范式對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)研究聚焦于實(shí)物因素，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)屬于實(shí)物的增長(zhǎng)。實(shí)際上，隨著金融在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，實(shí)物因素在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和波動(dòng)中的作用日趨下降，而金融因素(或者說(shuō)價(jià)值因素)在經(jīng)濟(jì)中的影響增加，部分學(xué)者認(rèn)識(shí)到了金融逐漸成為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的重要源頭，Bernanke(1983)研究指出，金融體系癱瘓是經(jīng)濟(jì)持續(xù)深度衰退的重要原因。金融創(chuàng)新和監(jiān)管放松助推了金融快速發(fā)展，金融資本已經(jīng)不滿足于通過(guò)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)獲得利潤(rùn)，自我服務(wù)、自我循環(huán)的比例越來(lái)越大，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系越來(lái)越脫節(jié)，金融資產(chǎn)交易量已經(jīng)大大超出服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資、利率影響投資等機(jī)制有效性大大降低，從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)成本由金融確定，金融由源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變成為引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這種力量對(duì)比的根本性變化使得經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不僅是由生產(chǎn)消費(fèi)不平衡導(dǎo)致，金融也成為引發(fā)危機(jī)的重要因素。

(二)重視貨幣政策在金融穩(wěn)定中的作用

1.金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊遠(yuǎn)超預(yù)期

貨幣作為金融的一種“投入”要素，正如資本、勞動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用一樣，長(zhǎng)期以來(lái)金融穩(wěn)定與貨幣政策是相互分離的。2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生之前，無(wú)論是從理論層面還是實(shí)踐操作層面來(lái)看，金融的穩(wěn)定性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)物價(jià)的穩(wěn)定是相互獨(dú)立的。正常情況下，金融穩(wěn)定方面的政策舉措和貨幣政策關(guān)系不大，只有在金融不穩(wěn)定進(jìn)而嚴(yán)重影響物價(jià)的時(shí)候才會(huì)將兩者聯(lián)系在一起考慮。金融順周期性放大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，促使了在貨幣政策中加大維護(hù)金融穩(wěn)定的權(quán)重。Mimir(2012)指出金融沖擊成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要因素，Kollmann(2012)認(rèn)為2008年全球金融危機(jī)造成歐洲投資和就業(yè)下降了一半以上。經(jīng)濟(jì)在惡性循環(huán)中不斷緊縮，金融危機(jī)造成政府債務(wù)急劇攀升，金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性增加，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性大大增加。

2.金融穩(wěn)定需要納入貨幣政策框架中

金融危機(jī)的發(fā)生，讓學(xué)術(shù)界和政策界反思貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系，張杰(2017)指出金融穩(wěn)定目標(biāo)和宏觀審慎政策被強(qiáng)化，現(xiàn)代金融理論的新發(fā)展迫切需要一個(gè)真正包含貨幣因素的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，發(fā)達(dá)國(guó)家央行普遍采取了低利率政策，甚至采取了超常規(guī)的負(fù)利率和量化寬松貨幣政策，以維護(hù)世界金融穩(wěn)定。金融危機(jī)后，貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合，通過(guò)非常規(guī)政策手段促進(jìn)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促使政策層面加大對(duì)金融監(jiān)管和貨幣政策的審視力度，尋找新的辦法來(lái)控制和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的針對(duì)個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的微觀審慎監(jiān)管存在不足，只能控制單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性很強(qiáng)，單個(gè)機(jī)構(gòu)的危機(jī)甚至?xí)l(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。所以，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架成為必然的選擇，主要國(guó)家的中央銀行以及主要國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行了大量的分析和研究，并推出了一系列政策措施，主要分為流動(dòng)性監(jiān)管、資本類監(jiān)管以及信貸類監(jiān)管三個(gè)方面。

3.更加重視預(yù)期管理和前瞻性指引

國(guó)際金融危機(jī)后，為維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定、保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，主要國(guó)家采取了低利率甚至負(fù)利率政策，央行大規(guī)模擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，雖然有一定效果，但同時(shí)也大大壓縮了貨幣政策操作空間，貨幣政策效率大幅下降，在此背景下加強(qiáng)預(yù)期管理就尤為重要。從實(shí)踐操作來(lái)看，預(yù)期管理又可以劃分為對(duì)政策目標(biāo)進(jìn)行溝通、對(duì)當(dāng)前貨幣政策操作和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行溝通以及對(duì)未來(lái)貨幣政策走向進(jìn)行溝通三個(gè)方面。此外，前瞻性指引成為中央銀行溝通和預(yù)期管理的重要方式。這些手段的使用，在較大程度上彌補(bǔ)了貨幣空間不足的問(wèn)題，以較低成本穩(wěn)定了金融市場(chǎng)。但是，長(zhǎng)期的預(yù)期管理和前瞻性指引也會(huì)面臨時(shí)間不一致，進(jìn)而影響到金融市場(chǎng)主體的預(yù)期，為加強(qiáng)政策的穩(wěn)定性和可靠性，美聯(lián)儲(chǔ)在決策的時(shí)候加大了對(duì)數(shù)據(jù)的依賴程度。

三、中國(guó)金融理論和政策的新變化

中國(guó)金融政策也緊跟國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，面對(duì)金融在經(jīng)濟(jì)中的影響力逐步增加，為適應(yīng)金融穩(wěn)定和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，建立了“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，貨幣調(diào)控逐步由數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格和數(shù)量協(xié)調(diào)型，預(yù)期管理也開(kāi)始積極發(fā)揮作用。

(一)逐步建立雙支柱監(jiān)管框架

1.貨幣政策由數(shù)量型為主轉(zhuǎn)向數(shù)量與價(jià)格并重

我國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)于美國(guó)、英國(guó)等來(lái)說(shuō)存在較大差異，信貸市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，資本市場(chǎng)相對(duì)較弱。因而，貨幣政策調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)的影響更為直接、有效。貨幣數(shù)量和價(jià)格是貨幣政策的兩個(gè)主要手段，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)主要采取的是控制貨幣供應(yīng)量，而貨幣流通速度相對(duì)穩(wěn)定是采取這種手段的重要支撐。但是，20世紀(jì)80年代以來(lái)，世界上不少國(guó)家和地區(qū)的貨幣流動(dòng)速度波動(dòng)加大，而且隨著金融自由化推進(jìn)，貨幣以更大比例進(jìn)入金融體系內(nèi)部自我循環(huán)，貨幣的數(shù)量調(diào)控有效性大幅降低，已經(jīng)不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的需要，一些國(guó)家的貨幣調(diào)整手段逐漸轉(zhuǎn)向以價(jià)格型調(diào)控為主，主要以調(diào)整利率的方式調(diào)整貨幣供應(yīng)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，隨著以外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的渠道發(fā)生變化，中國(guó)人民銀行主動(dòng)調(diào)控貨幣流動(dòng)性的能力增強(qiáng)，同時(shí)以國(guó)債、信用債等為主的債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展，使得市場(chǎng)主體對(duì)利率敏感程度加大，這些因素共同決定了我國(guó)采取價(jià)格型貨幣政策條件已經(jīng)基本成熟，利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速推進(jìn)，而我國(guó)采取的公開(kāi)市場(chǎng)操作和利率走廊安排與國(guó)外央行的操作手段基本相似。但是，需要注意的是，貨幣調(diào)控方式轉(zhuǎn)型不是一步到位的，而是采取漸進(jìn)式調(diào)整策略，由以數(shù)量型調(diào)控為主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，注意“量”與“價(jià)”平衡。

2.宏觀審慎政策框架逐步完善

在中國(guó)人民銀行搭建宏觀審慎框架前，其采取的窗口指導(dǎo)、信貸政策等操作均部分含有宏觀審慎的理念，尤其是2003年中國(guó)人民銀行開(kāi)始引入貸款價(jià)值比(loan to value)要求。從2009年開(kāi)始，中國(guó)人民銀行著手對(duì)宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行研究分析，此后逐步深化，采取差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度并在2015年進(jìn)一步將其升級(jí)為宏觀審慎評(píng)估體系(macro prudential assessment,MPA)，并將外匯和跨境資金流動(dòng)、表外理財(cái)?shù)葍?nèi)容逐步納入宏觀審慎框架，應(yīng)用一系列政策手段加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管。此外，我國(guó)還在加強(qiáng)系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、成立金融控股集團(tuán)、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施等方面積極采取措施。貨幣政策在維護(hù)金融穩(wěn)定上對(duì)個(gè)體關(guān)注有余而對(duì)系統(tǒng)關(guān)注不足，而宏觀審慎正好彌補(bǔ)了這方面的不足，兩者具有較強(qiáng)的互補(bǔ)作用。因此，加強(qiáng)兩者的協(xié)調(diào)逐漸提上日程。2013年，中國(guó)人民銀行牽頭成立了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議，開(kāi)始探索兩者的結(jié)合，“雙支柱”開(kāi)始發(fā)揮作用，而2017年召開(kāi)的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議決定設(shè)立的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)則為“雙支柱”有效發(fā)揮調(diào)控作用奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，為后續(xù)的防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)提供了體制機(jī)制保障，保障了金融市場(chǎng)穩(wěn)定有序發(fā)展。

3.預(yù)期引導(dǎo)作用開(kāi)始發(fā)揮

2009年，中國(guó)人民銀行提出要有效開(kāi)展通脹預(yù)期管理，研究顯示，我國(guó)貨幣調(diào)控在政策透明度和溝通效果上有一定效果，但是在管理市場(chǎng)預(yù)期方面還存在不足(徐忠,2017)。因此，在執(zhí)行貨幣政策時(shí)應(yīng)加大對(duì)通貨膨脹預(yù)期的管理。近年來(lái)，中國(guó)人民銀行通過(guò)一系列金融工具，如7天回購(gòu)利率、中期借貸便利等引導(dǎo)預(yù)期，通過(guò)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率和完善利率走廊機(jī)制等加強(qiáng)預(yù)期管理，以此解決貨幣傳導(dǎo)效率不高的問(wèn)題。

(二)我國(guó)金融貨幣政策著力點(diǎn)

1.選擇與國(guó)情適合的貨幣政策體系

一國(guó)貨幣金融政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況密切相關(guān)，并不存在一成不變的貨幣金融政策，應(yīng)當(dāng)根據(jù)情況變化作出調(diào)整，發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐也證明，適合自己的才是最好的。一直以來(lái)，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)除了關(guān)注通貨膨脹外，還需要考慮到服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)、維護(hù)金融穩(wěn)定、平衡國(guó)際收支等多方面的目標(biāo)，這也是國(guó)外對(duì)我國(guó)貨幣政策批評(píng)較多的原因。然而，從第二次世界大戰(zhàn)后全球貨幣政策體系框架的演進(jìn)歷程可以看出，很少有國(guó)家在貨幣政策上是單一目標(biāo)，多數(shù)國(guó)家經(jīng)歷了單一目標(biāo)與多目標(biāo)之間的反復(fù)。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，各國(guó)央行開(kāi)始反思貨幣政策的單一目標(biāo)選擇是否符合實(shí)際情況，金融穩(wěn)定逐步進(jìn)入各國(guó)央行的政策目標(biāo)。當(dāng)前，我國(guó)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，也是發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家，貨幣政策多目標(biāo)是適合我國(guó)發(fā)展的選擇。在實(shí)踐過(guò)程中，需要處理好防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)等目標(biāo)的關(guān)系，根據(jù)形勢(shì)變化適當(dāng)調(diào)整各種目標(biāo)的權(quán)重，不斷完善金融監(jiān)管框架，加強(qiáng)貨幣政策與宏觀審慎政策之間的協(xié)調(diào)配合，構(gòu)建符合我國(guó)現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展特點(diǎn)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、有力有效的現(xiàn)代金融監(jiān)管框架。

2.加強(qiáng)金融貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)

金融貨幣政策與財(cái)政政策關(guān)系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的核心制度之一，兩者協(xié)調(diào)配合對(duì)于完善宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。實(shí)踐中，通過(guò)財(cái)政政策投放貨幣多作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而通過(guò)信貸渠道投放貨幣不僅會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，也會(huì)流向金融資產(chǎn)造成資產(chǎn)泡沫，特別是金融自由化會(huì)促使更多貨幣流向金融資產(chǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，20世紀(jì)50～70年代財(cái)政積極發(fā)揮作用，全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)并不多見(jiàn)，但是通貨膨脹較為常見(jiàn)。滯脹危機(jī)之后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家追求財(cái)政平衡和金融自由化，金融重要性大大提高，金融危機(jī)頻率增加。我國(guó)金融貨幣政策與財(cái)政政策之間的問(wèn)題及國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，為更好完善宏觀調(diào)控政策，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策與金融貨幣政策需更加協(xié)調(diào)，主要從劃清政府與市場(chǎng)界限、推動(dòng)財(cái)政與金融回歸本源、合理確定金融貨幣政策和財(cái)政政策邊界、增強(qiáng)兩者協(xié)調(diào)性等方面著力。國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，我國(guó)也采取了比較積極的貨幣政策和財(cái)政政策。我國(guó)采用的是結(jié)構(gòu)化的存款準(zhǔn)備金率和信貸政策工具，以商業(yè)銀行為主體，通過(guò)發(fā)行廣義貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中擴(kuò)大需求；財(cái)政上迅速推出四萬(wàn)億刺激政策，使得經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)。與此同時(shí)，我們還要注意到金融貨幣政策的不利影響，在經(jīng)濟(jì)下滑得到初步遏制之后就開(kāi)始考慮政策退出問(wèn)題，特別是注意避免發(fā)達(dá)國(guó)家非常規(guī)的貨幣寬松政策可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

(三)我國(guó)金融貨幣政策服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的做法與成效

國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)積極推進(jìn)金融貨幣政策改革，信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)等服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力進(jìn)一步提升，金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范有效控制，有力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

1.持續(xù)推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

十多年來(lái)，我國(guó)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，積極發(fā)揮貨幣政策在總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面的調(diào)節(jié)作用，2010年以來(lái)M2年均增速在11.5%左右，(1)③④ 根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計(jì)算。基本做到了與名義GDP增速相匹配，在維護(hù)和推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展中起到了重要作用。加大對(duì)制造業(yè)、小微企業(yè)等貸款支持，其中，尤其注重對(duì)高新技術(shù)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的支持，相關(guān)貸款余額十年間增加了7倍左右；(2)央行：高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額較十年前增加近七倍[EB/OL].央廣網(wǎng)，2022-06-23.普惠口徑小微貸款余額支持力度不斷加大，普惠型小微企業(yè)貸款、普惠型涉農(nóng)貸款年均增速分別達(dá)到25%以上和15%左右，兩項(xiàng)大大高于貸款平均增速，截至2022年第一季度，普惠型小微企業(yè)貸款余額超過(guò)了20萬(wàn)億元，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤、保護(hù)市場(chǎng)就業(yè)起到了重要作用。金融在服務(wù)打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)、服務(wù)鄉(xiāng)村振興等方面也發(fā)揮了重要支撐作用。同時(shí)，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程加快，資本項(xiàng)目可兌換程度提高，境外主體持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)較2012年增加了2.4倍左右，人民幣IMF中特別提款權(quán)的比值上升到了12.28%。

2.資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力進(jìn)一步提升

經(jīng)過(guò)三十余年發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)基本制度、機(jī)構(gòu)、監(jiān)管、法制和投資者教育等方面不斷完善，股票發(fā)行經(jīng)歷了“審批制—核準(zhǔn)制—注冊(cè)制”的改革過(guò)程，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制相繼成功落地，目前正加速推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制落地。直接融資規(guī)模和占比大幅上升，運(yùn)行質(zhì)量、包容性、透明度、開(kāi)放度大幅提升。截至2021年末，滬深股市市值突破90萬(wàn)億元，是世界第二大資本市場(chǎng)，占全球股市市值的11%左右。直接融資市場(chǎng)規(guī)模逐步發(fā)展壯大，2021年企業(yè)債券、政府債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票占全社會(huì)融資規(guī)模存量的30%左右，③有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

3.防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)取得較好成效

2017年7月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立，初步構(gòu)建起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系，較好遏制了宏觀杠桿率快速上升的勢(shì)頭。新冠肺炎疫情防控局勢(shì)穩(wěn)定后，前期應(yīng)對(duì)疫情的支持政策進(jìn)一步優(yōu)化，宏觀杠桿率回到基本穩(wěn)定軌道，2021年末為272.5%。④有效阻斷影子銀行業(yè)務(wù)無(wú)序發(fā)展，2017～2021年，五年拆解的高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)25萬(wàn)億元。精準(zhǔn)處置一批高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，截至2021年底，我國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量已降至316家，較2019年第三季度649家的峰值減少333家，連續(xù)六個(gè)季度下降。(3)央行：高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量已降至316家[EB/OL].搜狐，2022-03-30.此外，還在加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)公司治理、嚴(yán)控房地產(chǎn)領(lǐng)域等方面采取多項(xiàng)措施。

四、后疫情時(shí)代金融貨幣政策應(yīng)注意的問(wèn)題

隨著金融對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響越來(lái)越大，金融背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)獨(dú)立化發(fā)展趨勢(shì)日趨顯著，忽視金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展將會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)巨大不利影響。因而，未來(lái)我們應(yīng)該注意降低金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，堅(jiān)持和加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)理念不動(dòng)搖。

(一)降低金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)

金融越來(lái)越成為影響資源配置的重要資源，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的影響越來(lái)越大，其中也包括成為經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定的重要因素，金融在獨(dú)立化發(fā)展過(guò)程中也將風(fēng)險(xiǎn)帶入整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中。金融周期不僅影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻鹑谥芷谕鶗?huì)早于經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)經(jīng)濟(jì)起到強(qiáng)化或限制的作用，而且，隨著金融發(fā)展使得各類資產(chǎn)急劇膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)疫情，在一年多時(shí)間內(nèi)將資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大一倍的行為，讓資產(chǎn)膨脹的速度進(jìn)一步加速。金融資產(chǎn)與具體的、個(gè)別的實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程聯(lián)系日益微弱，而受到整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的影響日益顯著，雖然整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)能分散規(guī)避，但是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)卻逐漸增多和不斷累積，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性大大增加，金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)也被放大。

國(guó)際金融危機(jī)后，金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度加深，而這種影響在新冠肺炎疫情后又會(huì)進(jìn)一步加深。一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)在改革開(kāi)放后經(jīng)過(guò)了四十多年的發(fā)展，金融市場(chǎng)規(guī)模巨大且周期性波動(dòng)較為明顯。另一方面，雖然我國(guó)近年來(lái)在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)上取得了顯著成效，但仍存在一些問(wèn)題與不足。當(dāng)前系統(tǒng)性重大金融風(fēng)險(xiǎn)分布主要集中在宏觀杠桿率過(guò)快上升、高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行和交叉金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)金融化泡沫化風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面。例如，近年來(lái)特別是非金融部門企業(yè)依靠債務(wù)擴(kuò)張帶動(dòng)發(fā)展，杠桿率不斷攀升。2008年以來(lái)，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率由93.9%增加到2021年的152.8%，大幅攀升了58.9個(gè)百分點(diǎn)，而同期主要發(fā)達(dá)國(guó)家除了法國(guó)外，最多只增加不到23個(gè)百分點(diǎn)，英國(guó)甚至降低了19.2個(gè)百分點(diǎn)。(4)根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計(jì)算。短期穩(wěn)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期防風(fēng)險(xiǎn)之間的協(xié)調(diào)難度加大，金融周期波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不斷加深，需加強(qiáng)金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期影響因素和機(jī)制的分析。

從金融周期的角度看，我國(guó)去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)整工作復(fù)雜，房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)束了高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，杠桿率在快速攀升勢(shì)頭被遏制后又有所抬頭，我國(guó)金融周期拐點(diǎn)剛剛發(fā)生，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期將處于下行周期，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的下行壓力。因此，必須對(duì)金融周期和金融風(fēng)險(xiǎn)高度關(guān)注和警惕。央行需要在“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調(diào)控框架下，更好地兼顧金融市場(chǎng)和物價(jià)穩(wěn)定，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，建立和完善防范化解及處置風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管，打破金融周期、降低金融的順周期性，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

(二)進(jìn)一步加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度

隨著金融越來(lái)越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其在服務(wù)和帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也會(huì)不斷積累風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也改變了GDP創(chuàng)造方式，對(duì)金融理論和實(shí)踐產(chǎn)生了深刻影響。我們要避免發(fā)達(dá)國(guó)家走過(guò)的老路，爭(zhēng)取在理論上有所創(chuàng)新，更加堅(jiān)定地加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能。

1.金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)日益明顯，金融有獨(dú)立創(chuàng)造GDP的可能

20世紀(jì)70年代初，隨著布雷頓森林體系崩潰，標(biāo)志著貨幣與黃金間最后一道鏈接被掙脫，貨幣所受約束大大減少。同時(shí)，金融自由化浪潮開(kāi)始，金融監(jiān)管逐漸放松，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融資產(chǎn)的數(shù)量和價(jià)格不斷膨脹，金融資產(chǎn)交易日趨活躍。1985年，全世界的證券融資額首次超過(guò)銀團(tuán)貸款，說(shuō)明隨著不斷的金融創(chuàng)新，新型的融資方式已經(jīng)超越傳統(tǒng)的以銀行貸款為主的方式。劉駿民和劉曉欣(2016)從金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制差異、金融可以脫離實(shí)際生產(chǎn)活動(dòng)、金融內(nèi)部相互服務(wù)、經(jīng)濟(jì)全球化催生金融全球化等方面解釋金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。至此，金融受監(jiān)管、技術(shù)等方面的限制逐漸減少，可以不依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立增長(zhǎng)。隨著與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系越來(lái)越弱，金融開(kāi)始獨(dú)立創(chuàng)造GDP。尤其是面對(duì)新冠肺炎疫情，發(fā)達(dá)國(guó)家依舊采用量化寬松貨幣政策，美國(guó)貨幣超發(fā)規(guī)?？涨?，2020年2月至2021年8月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從4.2萬(wàn)億美元大幅增長(zhǎng)到8.3萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了97.6%，(5)根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計(jì)算。相當(dāng)于給金融業(yè)增加“投入”，加強(qiáng)金融創(chuàng)造GDP的能力。但是，這與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)屬于物質(zhì)增加，認(rèn)為剔除價(jià)格因素后就屬于實(shí)際增長(zhǎng)不相符。少數(shù)學(xué)者對(duì)這種變化提出了理論上的創(chuàng)新，如劉曉欣(2005)提出價(jià)值化積累，并認(rèn)為金融的價(jià)值積累具有獨(dú)立化的趨勢(shì)，為金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)提供了分析的理論基礎(chǔ)。目前，這種觀點(diǎn)和認(rèn)識(shí)并沒(méi)有被廣泛接受，學(xué)術(shù)界對(duì)于金融的分析和討論還是在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下進(jìn)行的。

2.理論創(chuàng)新和實(shí)踐探索結(jié)合,讓金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

理論產(chǎn)生之初與實(shí)際相符，對(duì)實(shí)踐也會(huì)產(chǎn)生一定的有益指導(dǎo)。但是，隨著形勢(shì)變化，理論可能與現(xiàn)實(shí)不再相符甚至對(duì)現(xiàn)實(shí)不能產(chǎn)生有益的指導(dǎo)。就金融來(lái)說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不斷變化，在主流經(jīng)濟(jì)框架下的金融理論與現(xiàn)實(shí)條件差距越來(lái)越大。正因?yàn)槿绱耍瑢W(xué)術(shù)界才會(huì)有很多對(duì)現(xiàn)代金融理論的修正，雖然使理論與現(xiàn)實(shí)條件更接近，但尚未觸及根本性的假定。從金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系來(lái)看，金融資產(chǎn)膨脹速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而自我循環(huán)。雖然各國(guó)普遍認(rèn)識(shí)到金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)的危害，也采取了一些措施助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)發(fā)展，但實(shí)踐效果不佳。重要原因在于現(xiàn)有金融理論對(duì)于兩者關(guān)系沒(méi)有給出很好的闡釋，理論不能給現(xiàn)實(shí)正確指導(dǎo)。正是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到金融自我循環(huán)的危害，在出現(xiàn)苗頭后，我國(guó)強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，取得了較好成績(jī)。在后疫情時(shí)代，發(fā)達(dá)國(guó)家陷入量化寬松與緊縮之間的艱難權(quán)衡，我們要堅(jiān)定金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不被國(guó)外所影響。同時(shí)，在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的探討上，要從現(xiàn)實(shí)摸索出新的理論認(rèn)識(shí)，反過(guò)來(lái)給予現(xiàn)實(shí)更好指導(dǎo)。從世界經(jīng)濟(jì)思想史來(lái)看，如斯密、魁奈、馬克思、恩格斯、馬歇爾、凱恩斯等，影響世界的重要經(jīng)濟(jì)思想大多都是由當(dāng)時(shí)世界上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最發(fā)達(dá)或者說(shuō)有重要影響力的地方實(shí)踐總結(jié)分析得來(lái)的。結(jié)合歷史看，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一新的理論認(rèn)識(shí)(當(dāng)中更暗含經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論創(chuàng)新)很有可能來(lái)源于對(duì)中國(guó)實(shí)踐的總結(jié)，反過(guò)來(lái)更好地指導(dǎo)實(shí)踐工作。