張斯琪

（江西財經(jīng)職業(yè)學(xué)院，江西 九江 332000）

毋庸置疑，擁有更多資源的企業(yè)會有更大的發(fā)展空間。相反，一個有前景的項目會因為缺乏資金以及資源被擱淺。融資對于企業(yè)的生存與發(fā)展具有重大意義。金融機構(gòu)是國家經(jīng)濟建設(shè)籌集和分配資金的重要部門，是再生產(chǎn)順利進行的關(guān)鍵紐帶，是企業(yè)最主要的融資渠道。但是融資評價體系不合理性影響了其作用的發(fā)揮。眾所周知，企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營能力、經(jīng)營效益是企業(yè)能否取得銀行融資的決定性因素。

首先，普通金融機構(gòu)更偏愛給予成熟的傳統(tǒng)行業(yè)的大企業(yè)融資，因為他們認為傳統(tǒng)大企業(yè)信譽好，并且資本原始積累多，抗風(fēng)險能力強，其貸款風(fēng)險也低。而這種偏好會導(dǎo)致一種悖論，或者說是死循環(huán)：新興行業(yè)由于缺少一定的原始積累以及連續(xù)年度的可觀的利潤等原因而難以取得貸款，他們只有發(fā)展成為大企業(yè)，并且擁有成熟市場后才有可能取得貸款；而新興行業(yè)一般要通過幾輪融資之后才能成長為一個成熟的大企業(yè)。許多有潛力的新興行業(yè)企業(yè)，由于得不到融資，也就失去了成為大企業(yè)的機會。這種悖論在一定程度上遏制了企業(yè)的成長，真正需要銀行融資的企業(yè)反而得不到貸款。這導(dǎo)致了新興行業(yè)融資難的問題。其次，經(jīng)營能力等指標(biāo)對金融機構(gòu)的投資與放貸行為起決定性作用，金融機構(gòu)偏愛融資給經(jīng)營效益優(yōu)異的企業(yè)。但是事實證明這種偏好不一定能規(guī)避不良貸款或投資失敗風(fēng)險。某些利潤可觀的企業(yè)暗藏著更大的信用風(fēng)險或者投資風(fēng)險。一些所謂的非財務(wù)風(fēng)險因素最終都會演變成財務(wù)風(fēng)險。真正有價值的企業(yè)可能在短期的利潤表現(xiàn)并不是優(yōu)秀的，但這樣的企業(yè)應(yīng)該被投資者所看見。

因此，為了全方位的評價被融資企業(yè)的信用風(fēng)險，環(huán)境社會等非利潤指標(biāo)需要被納入金融機構(gòu)的風(fēng)險評估體系。通過這種方式，一方面辨別出潛在的以犧牲公眾利益賺取利潤的高風(fēng)險企業(yè)。另一方面篩選和挖掘出有潛力的企業(yè)，這樣的由于企業(yè)在短期的利潤表現(xiàn)欠佳通常不被看好。ESG的運用正好滿足了投資者的這種需求。ESG是環(huán)境、社會和治理的縮寫，是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效的投資理念和企業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn)。通過ESG績效，能評估企業(yè)在促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、履行社會責(zé)任方面的貢獻。

但是有些專家和學(xué)者也表達了他們的擔(dān)心：ESG要求更高的環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任，這是否意味著犧牲企業(yè)效益以及股東利益？但是事實恰恰相反，根據(jù)MSCI日前發(fā)布2021年ESG趨勢展望報告顯示，金融機構(gòu)把ESG評價納入風(fēng)控體系，投資收益不僅沒有減少反而有一定程度的增長。周方召（2020）認為企業(yè)的ESG表現(xiàn)能夠更好地降低負面沖擊的影響，并帶來較好的股票市場表現(xiàn)。這一點在新興市場體現(xiàn)尤為突出。首先，從宏觀層面上講，國家推廣ESG評級能幫助環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任表現(xiàn)良好的企業(yè)發(fā)展，這有助于綠色發(fā)展理念融入經(jīng)濟、社會、文化全過程。ESG投資是順應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的一種投資策略。其次，從微觀層面上來講，對企業(yè)而言，如果ESG評級有一定的政策導(dǎo)向，那么符合政策方向的投資，也能帶來長期超額收益。此外ESG表現(xiàn)好的公司并不等于運營和財務(wù)表現(xiàn)不佳。相反，這樣的企業(yè)能夠預(yù)期未來的來自環(huán)境和社會方面的機會和風(fēng)險，關(guān)注產(chǎn)品和工藝流程創(chuàng)新，重視環(huán)境保護、節(jié)能減排，這有利于其自身可持續(xù)發(fā)展和長期利益的獲得。對于投資者而言，采用ESG評級能在一定程度上有效避免黑天鵝事件帶來的投資與信用風(fēng)險。

一、ESG作為金融機構(gòu)對企業(yè)價值評估的依據(jù)的研究

關(guān)于ESG的研究可以追溯到20世紀(jì)70年代，并且ESG的合理性已經(jīng)被國外很多專家學(xué)者證實。Indahl（2020）認為ESG的應(yīng)用不僅能夠幫助企業(yè)維持核心競爭力還能提升企業(yè)對政策和規(guī)定變更帶來的風(fēng)險的抵御能力。Antoncic（2020）表示在ESG上有良好表現(xiàn)和高水平完成企業(yè)財務(wù)目標(biāo)并不矛盾。Braune（2019）在他的研究中證實了ESG等級與超額收益之間呈正相關(guān)關(guān)系：在金融市場處于不穩(wěn)定和蕭條期時，他證明了社會績效表現(xiàn)好的公司股票能讓投資者獲得更大的利益。而有關(guān)中國ESG的研究很少把社會責(zé)任環(huán)境和公司治理的總評作為一個整體因素來分析問題，大多數(shù)是單獨研究單一的元素，如社會責(zé)任的履行對企業(yè)價值的提升的作用，或者環(huán)境責(zé)任的履行對企業(yè)價值的提升的作用。在很多情況下社會責(zé)任環(huán)境責(zé)任公司治理這三個方面分別完成度高，并不能不代表ESG水平高。

相比某些國家已經(jīng)普遍認同ESG投資能帶來更豐厚的回報，許多國內(nèi)金融機構(gòu)與企業(yè)對ESG的理解僅僅停留在宏觀層面，即政策層面，而在微觀層面的理解不深。這導(dǎo)致了ESG在中國的應(yīng)用程度不高。這是由于許多中國投資人的觀點比較務(wù)實-投資的意義在于獲得高額的回報，而esg框架的目標(biāo)是引導(dǎo)企業(yè)對社會產(chǎn)生正面的影響。因此國內(nèi)的投資者對ESG仍處于觀望態(tài)度。在許多中國投資者眼中，ESG是個“舶來品”。雖然在很多國家ESG的優(yōu)越性和合理性已經(jīng)被大量的研究所證實，但是初入中國ESG難免會水土不服。關(guān)于ESG也不乏一些反對的聲音。例如楊皖蘇和楊善林（2016）認為中小型企業(yè)在社會責(zé)任的履行和效益是呈負向關(guān)系的。朱乃平等（2014）在研究2009-2011年中國高新企業(yè)時發(fā)現(xiàn)，而就短期而言，企業(yè)履行社會責(zé)任有利于提升企業(yè)公眾形象，并不能有效提高企業(yè)的盈利能力。要打消這些疑慮，需要把ESG因地制宜融入中國國情進行研究。初入中國的ESG要證明其價值還有很長的一段路要走。

目前階段，ESG要在中國發(fā)展必須滿足兩個條件：首先，中國ESG有一定政策支持，使其具有ESG外在驅(qū)動力；其次，ESG能使得企業(yè)和投資公司獲得更多利益，這是它內(nèi)在驅(qū)動力的表現(xiàn)。而國資投融資機構(gòu)投融資動機就包含了這兩個層面：一方面這些國資金融機構(gòu)由于其持有的公共資本，需要承擔(dān)起政策表率作用，它在政策層面的表現(xiàn)較為明顯，例如提供政策融資。另一方面，融資機構(gòu)也具有企業(yè)的性質(zhì)，它具有規(guī)避風(fēng)險獲得更高投資收益動機，因此具有ESG內(nèi)在驅(qū)動力。例如為響應(yīng)政府促進低碳、循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展及實現(xiàn)碳中和的號召，六大國有銀行將ESG納入授信全流程，開始提供多樣化的低碳金融產(chǎn)品。2021年，他們對ESG進行披露并增加了應(yīng)對氣候變化風(fēng)險相關(guān)信息。其中三個銀行還對應(yīng)對氣候變化風(fēng)險議題設(shè)置了獨立的章節(jié)。

綜上所述，把國資金融機構(gòu)的投融資行為作為研究中國ESG的切入點具有典型意義。原因有二：首先，ESG應(yīng)用在中國尚處于發(fā)展初期階段，難免水土不服，現(xiàn)階段需要政策支持。國有資產(chǎn)的融資機構(gòu)是政策的首要執(zhí)行機構(gòu)，成了ESG在中國發(fā)展的首要陣地。其次，結(jié)合中國國情和中國ESG的現(xiàn)狀，為研究ESG投資評級在中國的發(fā)展道路，研究對象需要具備內(nèi)在驅(qū)動力同時具有典型的政策驅(qū)動特征，而國資金融機構(gòu)具備這兩種驅(qū)動力。

但是ESG如果要在中國獲得突破性的發(fā)展，除了要解決理論與內(nèi)在驅(qū)動力方面的問題，還要解決應(yīng)用層面的問題。根據(jù)中基協(xié)2018年統(tǒng)計，中國資產(chǎn)管理者公司的ESG整合情況顯示，58.5%的投融資機構(gòu)已在投資過程中考慮ESG，在企業(yè)層面制定ESG策略的企業(yè)只有1.2%。從以上數(shù)據(jù)看來，已經(jīng)有一部分金融擊鼓有了ESG投資的意識，但是其應(yīng)用仍然存在更大問題。原因是缺乏數(shù)據(jù)的智能分析與整合平臺。ESG投資一直面臨著信息采集和深度加工的難題。道富全球顧問公司在2019年的調(diào)查顯示：44%的受訪者認為ESG相關(guān)信息的現(xiàn)有狀態(tài)是阻礙他們開展ESG投資的因素。體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，由于是非財務(wù)指標(biāo)，其本質(zhì)決定了信息量大并且來源眾多，籌集成本高效率低。第二，大部分信息來源企業(yè)的自愿披露，并且不排除有洗白行為，真實性堪憂。第三，種類繁雜且籠統(tǒng)，難以判斷相關(guān)信息與重要的信息。第四，由于很多企業(yè)一年才披露一次信息，ESG信息來源滯后。

二、AI在ESG評級中的應(yīng)用

為了形成一套完整的對企業(yè)價值評估的體系，越來越多金融機構(gòu)開始應(yīng)用人工智能技術(shù)提升ESG相關(guān)信息的獲取效果。因為在實際工作中，依賴企業(yè)自主披露的信息存在著極大的隱患，如滯后性，信息造假，隨機性。因此利用AI完成大數(shù)據(jù)抓取，以及對信息進行智能篩選辨別與分析顯得尤為重要。并且通過人工智能技術(shù)可以分析包含非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)在內(nèi)的大量數(shù)據(jù)，包括很多以前人工無法處理的信息。例如，Bollen通過分析2008年十個月間的推特數(shù)據(jù)，統(tǒng)計了用戶使用快樂，悲傷等表情包的頻率，發(fā)現(xiàn)這些數(shù)據(jù)與次日估價的漲落趨勢有關(guān)聯(lián)。這對研究使用AI進行輿情分析的合理性提供了理論基礎(chǔ)。唐飛泉（2019）指出，在中國，商業(yè)銀行作為金融機構(gòu)的重要組成部分，在風(fēng)險控制方面已經(jīng)大范圍利用AI技術(shù)提高大數(shù)據(jù)處理能力提高風(fēng)險識別能力。關(guān)于AI的應(yīng)用，金希恩（2018）提出，非財務(wù)信息納入金融企業(yè)投資決策的必要性毋庸置疑，ESG在中國企業(yè)經(jīng)濟中發(fā)揮最佳狀態(tài)，必須要AI技術(shù)支持。

這已經(jīng)不是信息技術(shù)第一次與金融業(yè)務(wù)結(jié)合，早在很多年前金融機構(gòu)就開始利用信息技術(shù)手段提升和改造金融產(chǎn)品和服務(wù)，最終達到 提升效率并有效降低運營成本的目的——這就是金融科技?，F(xiàn)在，一些平臺以及金融機構(gòu)開始借鑒金融科技在投資與金融監(jiān)管方面的成功經(jīng)驗，融入AI技術(shù)自主研發(fā)出ESG評價系統(tǒng)。AI的加入能實現(xiàn)ESG信息的高精度高效率采集，實時監(jiān)測，深度加工，智能化分析。例如監(jiān)管公告和輿情報道可以相對真實地反映企業(yè)ESG情況。這類數(shù)據(jù)分布面廣來源復(fù)雜，事件的識別和分類比較困難。而AI中的自然語言處理（NLP）技術(shù)可以高效地獲取并且自動識別事件主體，以監(jiān)管處罰的結(jié)果輕重判斷事件嚴(yán)重性，對影響程度進行等級分類，自動分析輿情關(guān)聯(lián)事件，甚至還可以運用圖譜分析跟蹤事件的后續(xù)發(fā)展情況。

AI技術(shù)能極大地推動數(shù)據(jù)獲取和數(shù)據(jù)驅(qū)動的進程，是因為信息技術(shù)與金融有著天然的互惠共生關(guān)系：信息產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新艱巨而漫長，從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的整個過程充滿不確定性，其發(fā)展需要巨大的金融供給與支持；在信息技術(shù)在引領(lǐng)世界經(jīng)濟發(fā)展的同時，金融業(yè)也需要通過運用信息技術(shù)提升競爭力，通過提供專業(yè)的金融服務(wù)分享信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成果。因此，在信息時代的浪潮下，金融系統(tǒng)業(yè)務(wù)最終必然以信息技術(shù)作為依托，脫離了AI背景支撐的ESG數(shù)據(jù)體系終將過時，并且研究金融行業(yè)行為離不開探討AI的應(yīng)用。