王驊

近期上市公司進入5000家時代，隨著越來越多上市公司涌現(xiàn)，在公募基金持倉中也出現(xiàn)了越來越多涉及“專精特新”的新面孔。但實際上二級市場也有很多長情的基金還是選擇經(jīng)年累月深耕單一賽道，展望未來，如何看待這些持倉穩(wěn)定的基金呢？

主動權益型基金經(jīng)理挑選股票時，通常會采取兩種模式：第一種在全市場范圍內(nèi)選股；第二種專注投資自己擅長的某個領域，這類基金業(yè)績直接反映基金經(jīng)理選股能力強弱。我們可以根據(jù)基金歷史持倉以及對應行業(yè)板塊風格，篩選出風格相對穩(wěn)定的產(chǎn)品，從而在其中挑選出業(yè)績持續(xù)領先的基金。

通過研究可見，堅持偏成長風格的基金經(jīng)理更多，這類基金往往更被投資者熟知，如易方達藍籌精選、匯添富消費行業(yè)等長期持有茅五瀘、伊利等穩(wěn)定成長股的產(chǎn)品，或者諾安成長、中歐醫(yī)療創(chuàng)新等長期持有半導體、CXO等新興成長股的基金。

這類成長風格投資的核心邏輯是產(chǎn)業(yè)趨勢或公司成長性，但穩(wěn)定成長和新興成長的區(qū)別在于對公司質量的偏好，以消費為代表的穩(wěn)定成長股普遍資產(chǎn)回報率高、現(xiàn)金流穩(wěn)定而科技公司往往需要較大的資本開支，繼而導致新興成長股利潤波動較大。如果基金長期維持一致持倉風格，從研究產(chǎn)品的維度來看，我們就更容易從它們的持倉總結出對應的投資理念。

與成長股投資相對，堅持投資金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，風格偏于價值的基金也不在少數(shù)，近期在地產(chǎn)政策轉暖以及“建立中國特色的估值體系”等事件驅動下，這類基金反彈力度更強。華泰柏瑞新經(jīng)濟滬港深近一月收益率達到47.75%，從持倉上看，基金長期持有中信證券、中金公司、綠城中國等香港上市的券商地產(chǎn)龍頭股。

該基金從選股邏輯上更加看重估值，以一個絕對低估的價格買入并等待周期循環(huán)或估值修復帶來的股價回升，近一月的快速反彈正是主題和低估值共振的結果。

今年以來市場經(jīng)歷三輪起伏，寬基指數(shù)震蕩下行，全年主線并不清晰，截至11月底僅煤炭行業(yè)表現(xiàn)一騎絕塵，但下半年表現(xiàn)也有所回落，鐘情煤炭板塊的萬家頤和在三四季度凈值波動也明顯增大。

回顧2019-2020年的半導體、2019-2021年的CXO還有近三年的鋰電、光伏板塊行情，這些賽道都擁有宏觀敘事和高景氣度的雙重支撐。賽道概念的有效性出現(xiàn)在滲透率快速上升、行業(yè)景氣度向上時，但2023年賽道的概念可能會相對弱化。以長期重倉新能源的前海開源新經(jīng)濟為例，比亞迪、寧德時代、億緯鋰能等個股長期出現(xiàn)在基金重倉名單中，但隨著補貼退坡和原材料價格上漲影響，雖然行業(yè)自身依舊會維持較快增長，但也進入了利潤率壓縮，部分公司無法實現(xiàn)和行業(yè)同步增長的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配也可能出現(xiàn)較大分化，一些在資源儲備上進行前瞻性布局、盈利能力充分保障的龍頭公司可能更具優(yōu)勢。

除傳統(tǒng)的行業(yè)景氣、估值狀態(tài)等市場高度關注的指標外，政策也逐漸成為影響市場風格和行業(yè)配置的核心變量。結合近期市場表現(xiàn)和過去幾年市場經(jīng)驗，政策效果更加立竿見影，會更快速、更集中反映到市場中，這一定程度是因為近期的政策更具體、更聚焦實體，如地產(chǎn)、教育、互聯(lián)網(wǎng)、新能源等行業(yè)走勢和政策指引高度相關。

往后看，明年市場可能會面臨更加擴散的狀態(tài)，從以“新半軍”為代表的先進制造業(yè)，向信創(chuàng)、生物醫(yī)藥、基礎軟硬件、數(shù)字經(jīng)濟等領域擴散，其中不少子領域處在0-1階段，醞釀著1-N的質變，正是挖掘主題機會的窗口期。

未來市場各類主題風格都有投資風口，那么在對應賽道進行深耕的基金產(chǎn)品機會更大。以信創(chuàng)板塊為例，中歐電子信息產(chǎn)業(yè)持倉較多的是以金山辦公、恒生電子為代表的大型軟件公司，同樣以信創(chuàng)為核心配置的中庚價值先鋒則更多布局于久遠銀海、博思軟件等細分方向的軟件企業(yè)。因為產(chǎn)業(yè)鏈復雜，重倉半導體的基金持倉風格更加多元，招商移動互聯(lián)網(wǎng)主要布局于設備和材料這類今年以來景氣度向上的細分板塊，而諾安成長、銀河創(chuàng)新成長則可能受制于規(guī)模仍然重倉了較多和消費電子相關的設計公司。因此，除了以多樣性的角度迎接主題投資大潮，跟蹤深度投資某一賽道的基金，這些基金不同的投資思路可能也會對這類主題基金的未來表現(xiàn)造成影響。

總的來看，在新形勢下，景氣度、估值以及政策都成為影響行業(yè)配置的變量，其中愈發(fā)具體的政策對市場影響更快、更集中，所以未來的市場可能還會處于快速輪動狀態(tài)中，適合以多樣性參與主題投資大潮。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）