張桔

Wind顯示，如果將AC類份額分開統計，目前內地公募中含有“國企改革”字眼的產品大約有20只，這其中不僅有主動權益類產品，也有被動權益類產品，但各只產品發(fā)展情況并不相同，僅以今年表現情況看，業(yè)績的兩極分化頗為明顯。

截至11月30日收盤，2022年在這一陣營中表現居首的是黑馬基金英大國企改革，該基金實現的凈值增長率約為30.3%，在同類的729只基金中排在第一位。從業(yè)績暫時墊底的基金看，目前招商和長盛的兩只主動型基金凈值回撤均達到30%一線。而如果將篩選范圍擴大，再將名稱中帶有“改革紅利”字眼的產品納入其中，《紅周刊》發(fā)現又可以將8只基金加入進來。

接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師李夢一表示，主動管理型國企改革主題大多規(guī)模不大，其運作更多還是希望通過基金經理的主動操作獲得超額收益，并非涉及到國企改革相關的公司治理。這也導致了各家國企改革基金的投資風格不一，長城改革紅利、華夏國企改革、招商國企改革偏向成長板塊，易方達國企改革、銀華混改紅利、博時國企改革主題、東吳國企改革則偏向消費板塊。需要注意的是，建信改革紅利、華夏國企改革等基金歷史持倉中，國有企業(yè)比例較低，存在和主題風格漂移的情況，在進行主題投資時需要格外注意。

在三季報中，黑馬英大國企改革的基金經理指出：“三季度，基金管理的主要策略是自下而上篩選國企改革主題下因資本周期底部擴張推動企業(yè)盈利出現較大好轉的品種、短期政策對沖受益品種以及疫后經濟修復受益的品種等。對于上游能源材料品種的配置繼續(xù)保持關注，并逐步增加中下游業(yè)績改善、價值低估的優(yōu)勢品種的布局?！?/p>

內地最早的一只國企改革主題基金成立于2014年12月16日，是中融國企改革，而一天之后富國國企改革也宣告成立，陣營中最晚成立的產品則是英大國企改革，該基金成立于2018年的11月22日。

再從最新三季度末的管理規(guī)模來看，其中規(guī)模最大的是富國國企改革，產品兩類份額的合計規(guī)模約為26.05億元。規(guī)模最小的則是東吳國企改革，產品兩類份額的合計規(guī)模則是僅約為0.30億元。當然規(guī)模的懸殊背后與業(yè)績的分化直接相關，以較能反映長跑水平的年化收益來衡量，僅比較A類份額，東吳國企改革最新年化收益約為-3.97%，這在791只同類基金中排在第774位。而富國國企改革的最新年化收益約為1.79%，明顯比東吳國企改革勝出一籌，而成立時間最久的中融國企改革最新年化收益約為6.99%。

從目前這一陣營長跑實力看，表現最為出色的當數去年一舉成名的韓創(chuàng)管理的大成國企改革。對比來看，作為第三任基金經理，韓創(chuàng)自去年1月接手產品以來，迄今所取得的任職總回報約為53.29%。而首發(fā)基金經理之一的張燁，在任職大約3年零8個月的時間中取得的任職總回報約為125.4%。不過，韓創(chuàng)目前的年化回報26.16%已經超過了張燁當初的24.82%。

而從大成國企改革的分年度業(yè)績來看，表現最為出色的年份恰好就是2021年，韓創(chuàng)管理該基金實現的凈值增長率約為94.76%，排在同類基金超2000只基金中的第三位。從近四份基金季報的十大重倉股來看，他的重倉標的呈現出其一貫的重視周期股的特色，很多標的是其長期青睞的籌碼，比如賽輪輪胎，該股近四次占比均突破8%，特別是連續(xù)三次排在了十大重倉的首位。同時，他對于看好的標的股敢于一路加倉，比如對于赤峰黃金，去年四季度時其還未在十大重倉中現身，今年一季度新進重倉約為488.88萬股，而二季度時加倉達到了550.35萬股，三季度時進一步加倉至806.07萬股，公司也升至十大重倉股首位。

對該基金，李夢一分析：“大成國企改革是成立以來運作比較成功的一只，業(yè)績爆發(fā)階段經歷了兩任基金經理，在2019年至2020年，食品飲料行業(yè)占比在30%以上，在韓創(chuàng)上任后基金開始低配食品飲料并高配化工、建筑材料和有色金屬，在相關行業(yè)的個股配置方面，基金從產業(yè)趨勢和行業(yè)比較兩方面出發(fā)，產業(yè)趨勢主要關注跟新能源相關的高景氣行業(yè)，市場對這類行業(yè)的關注度比較高，識別起來也相對容易，行業(yè)比較的指導思想是均值回歸，通過縱向和橫向對比不同行業(yè)的盈利水平及其所處位置，致力于尋找出盈利能力可能出現反轉或持續(xù)提升的行業(yè)，基金重倉并獲得超額收益的賽輪輪胎、廣匯能源均屬于此類?！?/p>

有趣的是，在大約20只公募產品中，《紅周刊》發(fā)現其中只有兩只指數型基金產品（富國國企改是轉型而來的產品），老的指基也就是易方達中證國有企業(yè)改革，該基金最早成立于2015年的6月15日，在去年的7月19日又增加了產品的C類份額。該基金的業(yè)績比較基準是95%的中證國有企業(yè)改革指數收益率加上5%的稅后同期銀行活期存款利率。

而該基金的現任基金經理是林偉斌和宋釗賢兩人，另此前的兩任基金經理楊俊和余海燕也有過合作管理的時間，考慮到三季度末該基金兩類份額合計的規(guī)模并不大，因此從一個側面也證明了公司還是對該基金給予了足夠重視。目前從年化收益來看，該基金還是排在了同類產品的前二分之一行列。

接受《紅周刊》采訪時，愛方財富基金分析師程亮亮分析，這一陣營中，東吳國企改革A做得比較差，該基金自2019年前持有白馬，2019年持有中字頭基建行業(yè)股票，2019年底開始持有上游資源，2020年軟件半導體，2021年銀行白酒，2022年全倉白酒，似乎總是踏不準市場節(jié)奏！

那么，占據大頭的還是主動權益類的國企改革主題基金，在這些產品中不乏成立多年的老基金，歷經歲月的洗禮，如今歷久彌新。在這一陣營中今年表現最好的是英大國企改革和交銀國企改革，2022年兩只產品到目前都實現了正收益。

先看交銀國企改革，現任基金經理沈楠雖然并非交銀三劍客之一，但包括郭斐也是同一批成名的基金經理。作為該基金2015年至今惟一的一任基金經理，迄今他的任職總回報達到了116.65%，產品的年化收益約為10.89%，排在了同類518只基金中的第36位。實際上今年到目前的單年成績，也是該基金歷年最好的年度表現。

具體看該基金今年前三個季度的調倉，《紅周刊》發(fā)現基金經理對于十大重倉的調換比例較大，能夠連續(xù)三季都入選的公司僅僅包括了洋河股份、長春高新、平安銀行，而且沈楠整體對十只股票配比均不高，這直觀體現在第一重倉的占比不高上，第二季度的頭號重倉股平安銀行彼時占比達到了5.27%，這已經是今年最高的單一標的紀錄了。

不過在基金三季報中還是有看似矛盾的地方，一方面他表達了對國企改革的看好：“今年是國企改革三年行動計劃的最后一年，同時在國內經濟壓力較大以及國外局勢錯綜復雜的大背景下，國有資本持續(xù)扮演重要的角色，一方面是在產業(yè)的新老交替中承擔重要責任，另一方面是企業(yè)通過改革進一步釋放發(fā)展?jié)摿?，因而對國資國企改革領域的投資機會我們始終保持樂觀?！?/p>

但另一方面，他也表示：“報告期內，本基金增配了消費復蘇標的的配置，行業(yè)配置上主要集中高端先進制造、交通運輸、計算機傳媒、食品飲料、醫(yī)藥以及部分金融地產?！睆淖置嬉馑祭斫猓坪趸鸾浝磉€是表示了適度的風格漂移。而從產品的業(yè)績比較基準來看，該基金設定為60%的滬深300指數收益率加上40%的中證綜合債券指數，也沒有特定對標國企改革的相關指數。

一位不愿具名的基金分析師指出，一些長期持有國企的主題基金策略可能與ETF較為相似，相信未來隨著國企改革推進，這些優(yōu)質國企的運營效率和治理會得到持續(xù)改善，企業(yè)內在價值也會加速提升。選擇最具稟賦的國企并長期集中持有，例如食品飲料、金融、高端制造等領域的茅臺、興業(yè)銀行、?？低暤葌€股。而交銀國企改革在一部分長期國企底倉外，也根據產業(yè)重組等事件驅動信息，階段性地布局浪潮信息、國網信通等個股。

對比來分析今年的大黑馬英大國企改革，這只2018年11月成立的產品似乎更為文題相符，其業(yè)績比較基準設定的是80%的中證國企改革指數收益率加上20%的中證全債指數收益率，再加之該基金是這一陣營中少有的股票型基金，因此好業(yè)績引發(fā)好奇不足為奇。

從基金的歷任基金經理來看，除了首任基金經理袁忠偉管理了大約1年時間外，目前管理產品時間最長的是女將張媛，她從2019年3月上任一直管理到現在，該產品于去年8月加入湯戈一同管理。分析今年產品能夠一飛沖天的原因，一方面可能和產品規(guī)模較為袖珍，利于在結構市快速輪動的行情中船小好掉頭。另一方面也和基金從去年就開始重倉煤炭能源類股票有直接關系。

而這樣的思路在今年得以延續(xù)，比如一季報的十大重倉股中排在前三的是陜西煤業(yè)、平煤股份、兗礦能源，同時中國石油、中國石化兩大石油股也攜手入圍。同時，能夠連續(xù)三個季度上榜的重倉股包括了中國神華、陜西煤業(yè)、廣匯能源，無一例外也都是來自于煤炭能源領域的公司。當然，前兩季相對集中的思路在第三季度得以修正?；鸾浝碓诘谌炯尤肓松虾＜一?、伊力特、東阿阿膠、貴州茅臺等大消費類的公司。

另從基金經理的季報總結來看，似乎一度的風格偏離得到了修正?；鹑緢蟊硎荆骸皥蟾嫫趦龋鸸善蓖顿Y比例中樞在90%左右，選股主線為高質量競爭優(yōu)勢+國企改革紅利。同時未來主題投資所聚焦的結構性主線中就包括國企改革主題中短期因疫情修復受益的下游品種?！?/p>

冰火兩重天，在這一陣營中也有表現不佳的產品，比如2015年年中成立的長盛國企改革目前今年的凈值下跌約為30.94%，而同年同月成立的招商國企改革今年的凈值下跌約為34.35%，目前板塊暫居首尾的產品業(yè)績差已經超過了60%。

接受《紅周刊》采訪時，程亮亮表示：“國企改革基金如果不漂移，長期大概率跑輸指數，在2018年之前的較長時間，國企權益回報長期弱于民企。不過證券市場國企質地發(fā)生變化，帶來估值體系變化，首先由于近年經濟快速下滑，國企抗風險能力較強，國企變好，民企變差已經發(fā)生了，這是市場風格轉變最核心的邏輯；國企內部像電信運營商等，便宜之外，基本面邊際變好顯著。其次，由于市場下跌，資金尋求安全邊際，市場風格轉變，價值股相對抗跌，估值體系發(fā)生變化?！?/p>

頗為有趣的是，在內地公募基金中，與這一主題相關的不僅有國企改革概念，同時還有改革紅利概念的大約十只產品?！都t周刊》利用Wind統計發(fā)現，這其中的基金包括了建信改革紅利、易方達改革紅利、鵬華改革紅利、長城改革紅利、中加改革紅利、金鷹改革紅利、太平改革紅利、長信改革紅利，現任的基金經理中也包括了陶燦、韓廣哲、陳皓等公募名將。

同樣，這批大多成立于2015年的產品如今的規(guī)模也是天壤之別，從9月30日時的規(guī)模來看，韓廣哲和陳皓管理的產品匹馬領先，兩人產品的規(guī)模逼近30億元一線。對比來看，中加改革紅利和長信改革紅利的規(guī)模同時間段已經超級袖珍，兩者均低于0.5億元。

但值得關注的是，目前在2022年業(yè)績領先的既包括了規(guī)模突出的易方達改革紅利，也包括了規(guī)模相對落后的長信改革紅利。從易方達改革紅利的情況看，實際上基金的業(yè)績比較基準對標的是滬深300指數收益率。而去年晨星獎得主陳皓還是保持了一貫均衡的傳統，整體對于價值和成長保持了相對均衡的配置，而這種均衡體現在兩個方面：

以公募基金三季報為例，第一重倉股的被持倉比例從一季度時的9.09%降低到了5.40%，第一重倉比第十重倉洋河股份的2.25%僅高出大約3個百分點。而且，重倉股中不僅有比亞迪、寧德時代、天齊鋰業(yè)這樣的科技成長賽道龍頭股，而且也有貴州茅臺、洋河股份這樣的價值龍頭股位列其中。

當然，陳皓在季報總結中也比較坦承：“由于中期投資方向尚未清晰，本基金仍然維持相對均衡的行業(yè)配置和自下而上精選個股相結合的投資策略，三季度積極把握了儲能、軍工、消費等細分子行業(yè)的結構性機會?！薄氨M管前途光明，但我們始終不忘道路的曲折，面對百年未有之大變局，當下的投資也需要比以往更多的耐心、細心和恒心，或許只有戰(zhàn)略和戰(zhàn)術都不犯大錯的投資人，最終才能獲得我們想要的結果?！标愷┤缡潜硎尽?/p>

對比來看，長信改革紅利或許因規(guī)模迷你袖珍而更為思路明確，也就是重倉布局能夠坐享改革紅利的軍工類上市公司。比如9月30日時的公募基金三季報中，前三大重倉股航發(fā)動力、中航西飛、派克新材的占比都超過了8%，它們都屬于軍工賽道的龍頭品種。而從第四到第十大重倉股來看，具體包括紫光國微、中航重機、新雷能、中航沈飛、中航光電、菲利華、光威復材等也是軍工行業(yè)下屬賽道中的佼佼者。此外，從今年一二季度被重倉但第三季度掉出前十的公司來看，其實也都是來自于軍工板塊的上市公司。

而基金季報中也印證了這樣的投資思路，基金經理表示：“報告期內，本基金維持了較高倉位水平運作。其間軍工行業(yè)整體因為成長股的回撤也產生了一些下跌，但整體來看行業(yè)是屬于具有高度計劃性的景氣行業(yè)，一到兩個季度交付節(jié)奏的改變不影響行業(yè)長期成長邏輯。我們堅持優(yōu)選了發(fā)動機、軍用新材料、軍用國產替代和國企改革等標的進行了重點配置?！?/p>

另在這一陣營中，今年表現最差的則是中加改革紅利，同一時間段年內凈值下跌35.32%。（文章所提股票僅為舉例，不作為買入推薦）