劉偉琳

今年以來，印度股市走出與其他新興市場經(jīng)濟(jì)體和全球股市截然不同行情，尤其下半年以來，在全球股市反復(fù)下挫同時(shí)，印度股市逆勢上行至今已實(shí)現(xiàn)正收益，成為全球市場一大亮點(diǎn)。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，孟買SENSX指數(shù)2022年內(nèi)已上漲7.95%。這主要源于印度通脹水平的相對可控、相對穩(wěn)健的貨幣政策、強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長水平和公司盈利水平的改善，以及外國投資者回流印度市場帶來的信心，使得印度股市在每次下跌周期中均能強(qiáng)勢反彈，重回高位。

數(shù)據(jù)來源：Wind

2022年印度股市的表現(xiàn)大幅遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國家與新興市場經(jīng)濟(jì)體。今年以來，全球股市幾波下跌均來自于美聯(lián)儲強(qiáng)勢加息及隨之而來對市場流動性危機(jī)的擔(dān)憂。而在全球主要發(fā)達(dá)國家的加息周期下，疊加全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，包括印度在內(nèi)的全球新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨更大的資本流出巨大壓力。

2021年10月至2022年6月，印度有9只股票遭受了長時(shí)期拋售。但隨著7月外國投資者回歸以及國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者連續(xù)近20個(gè)月大舉買入，印度市場大幅跑贏全球及其他新興市場經(jīng)濟(jì)體。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，今年以來MSCI全球指數(shù)、MSCI發(fā)達(dá)市場和MSCI新興市場回報(bào)率分別錄得-16.42%、-15.81%、-21.08%，而MSCI印度指數(shù)僅為-3.45%。

再看印度本土市場表現(xiàn)。印度股市主要有兩大交易所：孟買交易所（Bombay Stock Exchange，BSE）和國家交易所（National Stock Exchange，NSE），其中BSE是印度最早的交易所，NSE則是目前交易量最大的股票交易所。截至2022年9月，BSE和NSE的上市公司數(shù)量分別為5383家和2326家，兩大交易所的總市值達(dá)54.16萬億盧比。印度股市的兩個(gè)主要指數(shù)——Sensex和Nifty，分別由BSE的30所上市公司和NSE的50所上市公司構(gòu)造。據(jù)測算，1991～2021年間，印度股票市場的年平均回報(bào)率達(dá)到19.6%，顯著高于國債市場的10.4%。

按市值來看，印度股市市值最大的幾個(gè)重要行業(yè)包括軟件與IT服務(wù)、石油與天然氣、銀行、快消品。而自2020年4月因疫情期大跌后復(fù)蘇以來，回報(bào)率最高的公司集中在IT、材料、工業(yè)、公用事業(yè)、醫(yī)療保健和地產(chǎn)等行業(yè)。

最新數(shù)據(jù)顯示，受印度國內(nèi)消費(fèi)和投資需求改善，2022～2023財(cái)年一季度（2022年4～9月），印度上市公司總體營收有所改善，Nifty50和Nifty500公司總體銷售額同比分別增長31.7%和35.5%，是近四個(gè)季度以來新高，而息稅攤銷折舊前利潤（EBITDA）的同比增幅則相對更?。?1.4%和10.4%），反映了當(dāng)前環(huán)境下高企的投入成本的影響。

從行業(yè)來看，Nifty50中銷售額同比增長最快的公司主要集中在能源、公用事業(yè)、材料等行業(yè)，而IT、工業(yè)等出口導(dǎo)向型行業(yè)受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響明顯，同比增速放緩。

不可忽視的是，印度股市面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)與其他新興市場經(jīng)濟(jì)體相同：俄烏沖突、美聯(lián)儲超預(yù)期的加息緊縮進(jìn)程、歐洲能源危機(jī)與油價(jià)上漲、英國國債市場流動性危機(jī)帶來的隱憂。

向前看，俄烏沖突對印度的影響相對有限，能源危機(jī)的影響在近期隨著歐洲形勢的好轉(zhuǎn)而大幅減弱。因此，印度股市未來所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與其他新興經(jīng)濟(jì)體一樣，主要來自美聯(lián)儲加速貨政緊縮所帶來的流動性沖擊。

最近幾個(gè)月，受全球央行緊縮預(yù)期和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期深化，以及印度國內(nèi)通脹小幅回升的影響，印度股市維持在高位震蕩。從關(guān)鍵指標(biāo)來看，相對于盈利水平，估值的提振對今年印度股市起到更重要的作用。

截至11月18日，印度MXIN Index預(yù)期每股收益率Forward EPS最新為84.58，較5月98.5的高點(diǎn)繼續(xù)回落，但仍顯著高于前幾年的平均水平。預(yù)期市盈率ForwardPE Ratio最新為24.79，較6月的底部有明顯擴(kuò)張，較年初的估值水平仍有一定的距離，較過去五年歷史均值高出月0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。與歷史相比，印度股市當(dāng)前的估值水平維持在均值水平。

從盈利基本面看，全球Forward EPS最新為82.81，較3月100的高點(diǎn)繼續(xù)震蕩回落，印度ForwardEPS最新為84.58，近期隨全球盈利預(yù)期一同加速回落，全球衰退的預(yù)期強(qiáng)化不可避免地蔓延到了印度市場。印度TTM EPS最新為81.83，滾動每股收益率向預(yù)期每股收益率加速收斂，業(yè)績兌現(xiàn)后，市場對后續(xù)印度股市基本面沒有太多增長預(yù)期。

從資金流量看，今年以來，美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮加速了新興市場經(jīng)濟(jì)體的美元回流壓力，印度股市雖有較強(qiáng)的基本面支撐但也經(jīng)歷了外資的大幅流出。但另一方面，印度國內(nèi)相對強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長和相對穩(wěn)定的內(nèi)外政策意味著印度股市可承接其他新興經(jīng)濟(jì)體流出的資金，緩解美元回籠壓力。10月以來印度股市資金流出壓力放緩，部分得益于其吸納了從其他新興經(jīng)濟(jì)體流出的資金。

對外國投資者而言，因?yàn)橛《裙墒薪衲暌詠肀憩F(xiàn)良好，2021年四季度以來的外資凈流出從2022年7月開始轉(zhuǎn)為凈流入，其中8月印度股市吸收外資凈流入5120億盧比，債券市場吸引外資凈流入384億盧比，11月至今股市外資凈流入達(dá)3039億盧比，外資正在大規(guī)模看好和布局印度市場。但考慮到印度股市已反彈至高位且近期在高位震蕩，以及近期印度通脹反彈勢頭給央行帶來加息壓力，對未來印度股市持續(xù)走強(qiáng)的預(yù)判，需要經(jīng)濟(jì)和市場數(shù)據(jù)進(jìn)一步支撐。

（作者系工銀瑞信印度基金LOF基金經(jīng)理。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場。