■雷玉姣
90 年代初,在國務(wù)院推行新一輪政府投融資體制改革的背景下,城投企業(yè)應(yīng)運而生,城投企業(yè)積極踐行“匹配政府戰(zhàn)略、服務(wù)民生需求、提升城市價值”職責(zé),為我國經(jīng)濟發(fā)展和城市化進程做出了突出貢獻。但由于融資規(guī)模迅速擴大,債務(wù)風(fēng)險急劇膨脹,國務(wù)院陸續(xù)發(fā)文剝離城投企業(yè)融資職能,并積極引導(dǎo)城投企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)投資。2016 年,各級省委、省政府高度重視融資平臺轉(zhuǎn)型發(fā)展問題,產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)興城、脫虛向?qū)?、轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)提上議程。
相比早期的以土地、環(huán)境、配套、政策等為招商要素的招商模式,新形勢下,產(chǎn)投企業(yè)更多的運用資本招商、項目融資的模式吸引項目落地,特別是行業(yè)龍頭性的重大項目。國有產(chǎn)投企業(yè)是資本招商的主力軍,通過發(fā)揮自身在金融市場的吸引力,為項目融資或為項目擔(dān)保,保障項目資金的持續(xù)運行。通過多年的摸索,合肥建投的“京東方”項目、廈門半導(dǎo)體投資集團的“特殊工藝半導(dǎo)體”項目等初顯成效,成為全國各地競相參考的模式。
對于項目融資,P.K.NEVIT(彼德·內(nèi)維特)所著的《項目融資》一書中這樣定義:“為一個特定經(jīng)濟實體所安排的融資,其貸款人在最初考慮安排貸款時,滿足于使用該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源,并且滿足于使用該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障”。我國首次采用項目融資是在1983 年,香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其合和集團在深圳投資建設(shè)“沙角B 火力電廠”項目。90 年代中期,項目融資得到較大發(fā)展,從各國應(yīng)用此類融資方式的項目種類來看,主要有三大類,分別是資源開發(fā)項目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目、制造業(yè)項目,本文重點針對制造類項目即產(chǎn)業(yè)類項目。
產(chǎn)投企業(yè)項目融資有兩種,一種是內(nèi)源融資,指的是內(nèi)部融通的資金主要由留存收益和折舊形成。企業(yè)完成將留存盈利、折舊、負債到投資的轉(zhuǎn)變。內(nèi)源融資是內(nèi)生的自主融資方式,相對融資成本較低,風(fēng)險較小,是企業(yè)項目管理的重要資金基礎(chǔ),也是產(chǎn)投企業(yè)融資方式的第一選擇?,F(xiàn)我國一些大型企業(yè)采用結(jié)算中心、財務(wù)公司、資金池等資金集中管理模式,提高資金使用效率,降低資金使用成本,達到內(nèi)部融資的目的。
另一種是外源融資,是向企業(yè)之外的經(jīng)濟機構(gòu)籌集資金,這些機構(gòu)可以是銀行、信貸等金融機構(gòu),也可以是通過對外發(fā)行股票、債券等方式籌集資金?,F(xiàn)階段產(chǎn)投企業(yè)的主要外源融資有以下三種:
1.銀行融資:目前產(chǎn)投企業(yè)融資的主要方式,其優(yōu)點在于程序比較簡單,融資成本相對節(jié)約,靈活性強,只要企業(yè)效益良好、融資較容易,缺點是一般要提供抵押或者擔(dān)保,籌資數(shù)額有限,還款付息壓力大,財務(wù)風(fēng)險較高。
2.債券融資:債券是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券,包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。與銀行融資相比,債券融資已經(jīng)是金融體制改革背景下較為直接的融資工具之一。盡管如此,債券的發(fā)行,仍然是一項牽涉面廣、操作流程復(fù)雜的工作,另外債券融資門檻相對較高,不僅對主體及債項評級都提出了AA 的基本要求,而且對項目收益、債券發(fā)行額、募集資金用途、企業(yè)治理等設(shè)定了“最近三年連續(xù)盈利且平均可分配利潤(凈利潤)足以支付企業(yè)債券一年的利息”、“累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%”等準入條件,受此限制,債券融資目前在產(chǎn)投企業(yè)中的占比相對有限。但隨著資本市場體制機制的日益完善,產(chǎn)投企業(yè)的規(guī)模集聚,債券融資未來發(fā)展空間將潛能無限。
3.類金融產(chǎn)品:指由經(jīng)營業(yè)務(wù)具有金融活動屬性,但并未獲得金融許可證,并未由國家金融監(jiān)管部門直接監(jiān)管的企業(yè)開展的貸款業(yè)務(wù),例如融資租賃、融資擔(dān)保、商業(yè)保理等。隨著2021 年12 月31 日央行發(fā)布《地方金融監(jiān)督管理條例》,類金融機構(gòu)的金融活動將全面納入監(jiān)管,監(jiān)管力度將逐步向傳統(tǒng)金融機構(gòu)靠攏,類金融產(chǎn)品將“減量增質(zhì)”。
1.對項目調(diào)研不足,缺乏科學(xué)的融資制度。
國有產(chǎn)投企業(yè)在實際的融資過程中,對底層項目的了解,未深入調(diào)研,企業(yè)的融資決策分析,無章可循,停留在表面,由于缺乏科學(xué)合理的分析,容易造成融資期限錯配,融資金額不足,融資成本過高等,無法滿足企業(yè)的長遠發(fā)展需求。
2.資產(chǎn)負債率過高,財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。
根據(jù)國務(wù)院關(guān)于加強固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知(國發(fā)〔2019〕26 號),產(chǎn)投企業(yè)資本金比例大部分在25%~50%,而隨著國內(nèi)外環(huán)境的變化,產(chǎn)業(yè)投資周期呈拉長趨勢,重大項目從投資到退出需要8~10年時間,這意味著產(chǎn)業(yè)運營資金更多的是通過債務(wù)融資取得。過高的資產(chǎn)負債率,打破了財務(wù)結(jié)構(gòu)的平衡,加重了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的包袱,而當(dāng)資產(chǎn)負債率突破融資上限時,將面臨被迫縮減融資規(guī)?;驘o法融資的困境,這將加速企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險。
3.融資模式單一,防范資金風(fēng)險能力低。
受制于內(nèi)源融資不足,銀行融資簡單易行,債券融資門檻高等因素,據(jù)不完全統(tǒng)計,產(chǎn)投企業(yè)項目融資中大部分為銀行融資,融資模式單一,另外,銀行融資采用統(tǒng)一利率,不隨企業(yè)收益的改變而改變。當(dāng)“雞蛋”都放在一個籃子中時,融資集中風(fēng)險的倍增將導(dǎo)致產(chǎn)投企業(yè)防范資金風(fēng)險能力降低。多元化的產(chǎn)投企業(yè),其中某個銀行融資出現(xiàn)問題時,其他項目的銀行融資勢必會被牽連,牽一發(fā)而動全身。
1.明確定位,制定相符的投融資管理的制度。
國有產(chǎn)投企業(yè)是協(xié)助政府開拓新領(lǐng)域、科研新技術(shù)、培育新產(chǎn)業(yè)的重要微觀載體,在中國特色的社會主義道路上扮演著重要角色,產(chǎn)投企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處的行業(yè)和市場生命周期,明確定位,制定符合自身發(fā)展的融資管理制度,以科學(xué)、規(guī)范的管理制度維護融資管理工作。在制度執(zhí)行過程中,及時維護制度的剛性,并根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要適時修正和完善制度,發(fā)揮制度的優(yōu)越性,維護柔性企業(yè)管理的藝術(shù)魅力。
2.合理設(shè)定資本金比例,優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu),先行內(nèi)源融資。
底層產(chǎn)業(yè)項目是融資的基石,首先在選擇產(chǎn)業(yè)項目時,應(yīng)以國家相關(guān)部委印發(fā)的產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄為原則,甄選符合地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的項目。其次,根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期,合理設(shè)定資本金比例,優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu),充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)。再者,深度挖掘內(nèi)源資源,實現(xiàn)內(nèi)源低成本的融資。
3.產(chǎn)融結(jié)合,引入戰(zhàn)略投資,設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金,拓寬融資渠道。
著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝曾表示:“產(chǎn)融合作是促進中國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的必由之路,是經(jīng)濟發(fā)展一定階段的產(chǎn)物,金融脫虛入實,乃大勢所趨......”產(chǎn)業(yè)企業(yè)是國家經(jīng)濟發(fā)展的頂梁柱,產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要融資的支持;資金是國民經(jīng)濟的血液,金融的持續(xù)需要產(chǎn)業(yè)的支撐,國有產(chǎn)投企業(yè)需要將兩者的對接機制建立起來,并有序運轉(zhuǎn),培育產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè),發(fā)展其上下游生態(tài)供應(yīng)鏈,在初具規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)上,適機引入戰(zhàn)略投資者,設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金,拓寬融資渠道,引導(dǎo)社會資本投資產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè),并逐步實現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)興邦”的遠大征程。
4.統(tǒng)借統(tǒng)還,降低資金成本,發(fā)揮集團融資優(yōu)勢。
相比“集團擔(dān)保、各自融資”的模式,統(tǒng)借統(tǒng)還的集團融資模式具有更大的財務(wù)杠桿效應(yīng),既可解決下屬公司融資難、融資貴的制約,又能降低集團擔(dān)保的風(fēng)險。另外,根據(jù)財稅(2016)36 號文等相關(guān)規(guī)定,統(tǒng)借統(tǒng)還利息免征增值稅且可全額稅前扣除,不產(chǎn)生額外的稅收負擔(dān),充分發(fā)揮了集團融資優(yōu)勢。
在“十四五”的新時代背景下,國有產(chǎn)投企業(yè)必須緊跟時代發(fā)展訴求,認清國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展形勢,科學(xué)決策產(chǎn)業(yè)投資項目,合理選擇項目融資方式,合理利用財務(wù)杠桿,優(yōu)化自身資金結(jié)構(gòu),保障現(xiàn)金覆蓋率,提升國有產(chǎn)業(yè)資本管理水平,并實現(xiàn)國有資本的保值增值。