■雷玉姣

一、國(guó)有產(chǎn)投企業(yè)項(xiàng)目融資的背景

90 年代初，在國(guó)務(wù)院推行新一輪政府投融資體制改革的背景下，城投企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，城投企業(yè)積極踐行“匹配政府戰(zhàn)略、服務(wù)民生需求、提升城市價(jià)值”職責(zé)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市化進(jìn)程做出了突出貢獻(xiàn)。但由于融資規(guī)模迅速擴(kuò)大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇膨脹，國(guó)務(wù)院陸續(xù)發(fā)文剝離城投企業(yè)融資職能，并積極引導(dǎo)城投企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)投資。2016 年，各級(jí)省委、省政府高度重視融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型發(fā)展問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)興城、脫虛向?qū)?、轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)提上議程。

相比早期的以土地、環(huán)境、配套、政策等為招商要素的招商模式，新形勢(shì)下，產(chǎn)投企業(yè)更多的運(yùn)用資本招商、項(xiàng)目融資的模式吸引項(xiàng)目落地，特別是行業(yè)龍頭性的重大項(xiàng)目。國(guó)有產(chǎn)投企業(yè)是資本招商的主力軍，通過(guò)發(fā)揮自身在金融市場(chǎng)的吸引力，為項(xiàng)目融資或?yàn)轫?xiàng)目擔(dān)保，保障項(xiàng)目資金的持續(xù)運(yùn)行。通過(guò)多年的摸索，合肥建投的“京東方”項(xiàng)目、廈門半導(dǎo)體投資集團(tuán)的“特殊工藝半導(dǎo)體”項(xiàng)目等初顯成效，成為全國(guó)各地競(jìng)相參考的模式。

對(duì)于項(xiàng)目融資，P.K.NEVIT（彼德·內(nèi)維特）所著的《項(xiàng)目融資》一書中這樣定義：“為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障”。我國(guó)首次采用項(xiàng)目融資是在1983 年，香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其合和集團(tuán)在深圳投資建設(shè)“沙角B 火力電廠”項(xiàng)目。90 年代中期，項(xiàng)目融資得到較大發(fā)展，從各國(guó)應(yīng)用此類融資方式的項(xiàng)目種類來(lái)看，主要有三大類，分別是資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、制造業(yè)項(xiàng)目，本文重點(diǎn)針對(duì)制造類項(xiàng)目即產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目。

二、國(guó)有產(chǎn)投企業(yè)項(xiàng)目融資模式

產(chǎn)投企業(yè)項(xiàng)目融資有兩種，一種是內(nèi)源融資，指的是內(nèi)部融通的資金主要由留存收益和折舊形成。企業(yè)完成將留存盈利、折舊、負(fù)債到投資的轉(zhuǎn)變。內(nèi)源融資是內(nèi)生的自主融資方式，相對(duì)融資成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小，是企業(yè)項(xiàng)目管理的重要資金基礎(chǔ)，也是產(chǎn)投企業(yè)融資方式的第一選擇?，F(xiàn)我國(guó)一些大型企業(yè)采用結(jié)算中心、財(cái)務(wù)公司、資金池等資金集中管理模式，提高資金使用效率，降低資金使用成本，達(dá)到內(nèi)部融資的目的。

另一種是外源融資，是向企業(yè)之外的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)籌集資金，這些機(jī)構(gòu)可以是銀行、信貸等金融機(jī)構(gòu)，也可以是通過(guò)對(duì)外發(fā)行股票、債券等方式籌集資金。現(xiàn)階段產(chǎn)投企業(yè)的主要外源融資有以下三種：

1.銀行融資：目前產(chǎn)投企業(yè)融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)在于程序比較簡(jiǎn)單，融資成本相對(duì)節(jié)約，靈活性強(qiáng)，只要企業(yè)效益良好、融資較容易，缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔(dān)保，籌資數(shù)額有限，還款付息壓力大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

2.債券融資：債券是指企業(yè)依照法定程序公開(kāi)發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。與銀行融資相比，債券融資已經(jīng)是金融體制改革背景下較為直接的融資工具之一。盡管如此，債券的發(fā)行，仍然是一項(xiàng)牽涉面廣、操作流程復(fù)雜的工作，另外債券融資門檻相對(duì)較高，不僅對(duì)主體及債項(xiàng)評(píng)級(jí)都提出了AA 的基本要求，而且對(duì)項(xiàng)目收益、債券發(fā)行額、募集資金用途、企業(yè)治理等設(shè)定了“最近三年連續(xù)盈利且平均可分配利潤(rùn)(凈利潤(rùn))足以支付企業(yè)債券一年的利息”、“累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%”等準(zhǔn)入條件，受此限制，債券融資目前在產(chǎn)投企業(yè)中的占比相對(duì)有限。但隨著資本市場(chǎng)體制機(jī)制的日益完善，產(chǎn)投企業(yè)的規(guī)模集聚，債券融資未來(lái)發(fā)展空間將潛能無(wú)限。

3.類金融產(chǎn)品：指由經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有金融活動(dòng)屬性，但并未獲得金融許可證，并未由國(guó)家金融監(jiān)管部門直接監(jiān)管的企業(yè)開(kāi)展的貸款業(yè)務(wù)，例如融資租賃、融資擔(dān)保、商業(yè)保理等。隨著2021 年12 月31 日央行發(fā)布《地方金融監(jiān)督管理?xiàng)l例》，類金融機(jī)構(gòu)的金融活動(dòng)將全面納入監(jiān)管，監(jiān)管力度將逐步向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)靠攏，類金融產(chǎn)品將“減量增質(zhì)”。

三、國(guó)有產(chǎn)投企業(yè)項(xiàng)目融資存在的問(wèn)題

1.對(duì)項(xiàng)目調(diào)研不足，缺乏科學(xué)的融資制度。

國(guó)有產(chǎn)投企業(yè)在實(shí)際的融資過(guò)程中，對(duì)底層項(xiàng)目的了解，未深入調(diào)研，企業(yè)的融資決策分析，無(wú)章可循，停留在表面，由于缺乏科學(xué)合理的分析，容易造成融資期限錯(cuò)配，融資金額不足，融資成本過(guò)高等，無(wú)法滿足企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需求。

2.資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知（國(guó)發(fā)〔2019〕26 號(hào)），產(chǎn)投企業(yè)資本金比例大部分在25%～50%，而隨著國(guó)內(nèi)外環(huán)境的變化，產(chǎn)業(yè)投資周期呈拉長(zhǎng)趨勢(shì)，重大項(xiàng)目從投資到退出需要8～10年時(shí)間，這意味著產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)資金更多的是通過(guò)債務(wù)融資取得。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，打破了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的平衡，加重了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的包袱，而當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率突破融資上限時(shí)，將面臨被迫縮減融資規(guī)?；驘o(wú)法融資的困境，這將加速企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

3.融資模式單一，防范資金風(fēng)險(xiǎn)能力低。

受制于內(nèi)源融資不足，銀行融資簡(jiǎn)單易行，債券融資門檻高等因素，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)投企業(yè)項(xiàng)目融資中大部分為銀行融資，融資模式單一，另外，銀行融資采用統(tǒng)一利率，不隨企業(yè)收益的改變而改變。當(dāng)“雞蛋”都放在一個(gè)籃子中時(shí)，融資集中風(fēng)險(xiǎn)的倍增將導(dǎo)致產(chǎn)投企業(yè)防范資金風(fēng)險(xiǎn)能力降低。多元化的產(chǎn)投企業(yè)，其中某個(gè)銀行融資出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，其他項(xiàng)目的銀行融資勢(shì)必會(huì)被牽連，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

四、國(guó)有產(chǎn)投集團(tuán)改進(jìn)項(xiàng)目融資模式的有效措施

1.明確定位，制定相符的投融資管理的制度。

國(guó)有產(chǎn)投企業(yè)是協(xié)助政府開(kāi)拓新領(lǐng)域、科研新技術(shù)、培育新產(chǎn)業(yè)的重要微觀載體，在中國(guó)特色的社會(huì)主義道路上扮演著重要角色，產(chǎn)投企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處的行業(yè)和市場(chǎng)生命周期，明確定位，制定符合自身發(fā)展的融資管理制度，以科學(xué)、規(guī)范的管理制度維護(hù)融資管理工作。在制度執(zhí)行過(guò)程中，及時(shí)維護(hù)制度的剛性，并根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要適時(shí)修正和完善制度，發(fā)揮制度的優(yōu)越性，維護(hù)柔性企業(yè)管理的藝術(shù)魅力。

2.合理設(shè)定資本金比例，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，先行內(nèi)源融資。

底層產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目是融資的基石，首先在選擇產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)以國(guó)家相關(guān)部委印發(fā)的產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄為原則，甄選符合地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的項(xiàng)目。其次，根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期，合理設(shè)定資本金比例，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)。再者，深度挖掘內(nèi)源資源，實(shí)現(xiàn)內(nèi)源低成本的融資。

3.產(chǎn)融結(jié)合，引入戰(zhàn)略投資，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，拓寬融資渠道。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾表示：“產(chǎn)融合作是促進(jìn)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定階段的產(chǎn)物，金融脫虛入實(shí)，乃大勢(shì)所趨......”產(chǎn)業(yè)企業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的頂梁柱，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要融資的支持；資金是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血液，金融的持續(xù)需要產(chǎn)業(yè)的支撐，國(guó)有產(chǎn)投企業(yè)需要將兩者的對(duì)接機(jī)制建立起來(lái)，并有序運(yùn)轉(zhuǎn)，培育產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，發(fā)展其上下游生態(tài)供應(yīng)鏈，在初具規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)上，適機(jī)引入戰(zhàn)略投資者，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，拓寬融資渠道，引導(dǎo)社會(huì)資本投資產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)，并逐步實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)興邦”的遠(yuǎn)大征程。

4.統(tǒng)借統(tǒng)還，降低資金成本，發(fā)揮集團(tuán)融資優(yōu)勢(shì)。

相比“集團(tuán)擔(dān)保、各自融資”的模式，統(tǒng)借統(tǒng)還的集團(tuán)融資模式具有更大的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，既可解決下屬公司融資難、融資貴的制約，又能降低集團(tuán)擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)。另外，根據(jù)財(cái)稅（2016）36 號(hào)文等相關(guān)規(guī)定，統(tǒng)借統(tǒng)還利息免征增值稅且可全額稅前扣除，不產(chǎn)生額外的稅收負(fù)擔(dān)，充分發(fā)揮了集團(tuán)融資優(yōu)勢(shì)。

五、結(jié)束語(yǔ)

在“十四五”的新時(shí)代背景下，國(guó)有產(chǎn)投企業(yè)必須緊跟時(shí)代發(fā)展訴求，認(rèn)清國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，科學(xué)決策產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，合理選擇項(xiàng)目融資方式，合理利用財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化自身資金結(jié)構(gòu)，保障現(xiàn)金覆蓋率，提升國(guó)有產(chǎn)業(yè)資本管理水平，并實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值。