◎賈彥 劉申燕 顧鑫（上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所，上海200062）

一、知識產(chǎn)權證券化發(fā)行現(xiàn)狀

知識產(chǎn)權作為一類權利的集合，按智力活動成果種類可分為商標權、著作權和專利權[1]。以知識產(chǎn)權作為特定資產(chǎn)組合發(fā)行可交易證券的形式被稱為知識產(chǎn)權證券化，由發(fā)起機構將其擁有的知識產(chǎn)權作為擔保，轉移到SPV①，經(jīng)重新包裝以可流通證券的方式在市場上發(fā)行進行融資。按照SPV設置不同，知識產(chǎn)權證券化可分為特殊目的信托模式、特殊目的公司模式、特殊目的合伙模式；按照原始權益人獲取知識產(chǎn)權的方式差異，分為融資租賃模式、二次專利許可收益模式、小額貸款質押模式、供應鏈融資模式等。

早在20世紀90年代，美國大衛(wèi)·鮑伊的音樂版權融資開始了知識產(chǎn)權證券化融資進程，日本在2003年拉開了專利證券化的序幕[2]。2015年12月，北京市文化科技融資租賃股份有限公司（以下簡稱“文科租賃”）開啟了中國知識產(chǎn)權證券化的實踐，文科租賃先后在機構間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)（以下簡稱“報價系統(tǒng)”）、銀行間市場以及深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）完成發(fā)行；2018年12月，北京奇藝世紀科技有限公司（以下簡稱“奇藝世紀”）作為核心債務人在上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）發(fā)行了首筆供應鏈金融知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品[3]。

目前，我國在推進知識產(chǎn)權證券化方面取得了積極進展，發(fā)行規(guī)模從2020年的31.4億元增至2021年的96.23億元，同比增長206%[4]。截至2021年12月31日，全國共發(fā)行知識產(chǎn)權ABS（指知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化）產(chǎn)品66單，累計發(fā)行規(guī)模182.49億元[5]。2018年以前國內知識產(chǎn)權ABS項目主要集中在北京，2019年廣州、深圳開始嘗試，2020年深圳發(fā)行單數(shù)最多，到2021年深圳發(fā)行31單，占全年44單的70.54%，遙遙領先于其他城市。

從66單知識產(chǎn)權ABS項目的發(fā)行場所看，在銀行間市場發(fā)行4單，在報價系統(tǒng)發(fā)行3單，其余59單在深交所和上交所發(fā)行。中國技術交易所發(fā)布的《2018年—2021年中國知識產(chǎn)權證券化市場統(tǒng)計報告》顯示，在深交所和上交所發(fā)行的59單知識產(chǎn)權ABS累計規(guī)模149.18億元[6]。其中，深交所設立發(fā)行50單，累計發(fā)行規(guī)模128.35億元；上交所設立發(fā)行9單，累計發(fā)行規(guī)模20.83億元。

表1對在滬、深交易所發(fā)行的59單知識產(chǎn)權ABS進行分類梳理，按基礎資產(chǎn)類型統(tǒng)計，小額貸款債權類37單，發(fā)行規(guī)模84.87億元，所占比例均為最高；商標許可費支付請求權類知識產(chǎn)權ABS發(fā)行規(guī)模最低，為2.89億元。按原始權益人類型統(tǒng)計，知識產(chǎn)權ABS的原始權益人包括小額貸款公司、融資租賃公司、商業(yè)保理公司和知識產(chǎn)權運營公司四類。其中，小額貸款公司發(fā)行規(guī)模占比最高，其次是融資租賃公司、商業(yè)保理公司，2021年首次出現(xiàn)由知識產(chǎn)權運營公司作為原始權益人的知識產(chǎn)權ABS產(chǎn)品，全年共發(fā)行3單，累計發(fā)行規(guī)模4.58億元。

表1：滬、深交易所59單知識產(chǎn)權ABS發(fā)行概況

二、知識產(chǎn)權證券化政策背景及監(jiān)管動態(tài)

（一）知識產(chǎn)權證券化相關政策背景

2015年3月，中共中央、國務院印發(fā)《關于深化體制機制改革 加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》，提出要推動修訂相關法律法規(guī)，探索開展知識產(chǎn)權證券化業(yè)務，同年12月，國務院印發(fā)《關于新形勢下加快知識產(chǎn)權強國建設的若干意見》，指出創(chuàng)新知識產(chǎn)權投融資產(chǎn)品，探索知識產(chǎn)權證券化，完善知識產(chǎn)權信用擔保機制，推動發(fā)展投貸聯(lián)動、投保聯(lián)動、投債聯(lián)動等新模式。隨后，國務院陸續(xù)發(fā)布諸多文件，明確提出要探索開展知識產(chǎn)權證券化業(yè)務。2017年，《國務院印發(fā)國家技術轉移體系建設方案的通知》中提出，要完善我國多元化投融資服務，開展知識產(chǎn)權證券化融資試點；2018年，《中共中央、國務院關于支持海南全面深化改革開放的指導意見》中，再次提到鼓勵探索知識產(chǎn)權證券化，完善知識產(chǎn)權信用擔保機制；2021年9月，國務院印發(fā)《關于推進自由貿(mào)易試驗區(qū)貿(mào)易投資便利化改革創(chuàng)新若干措施的通知》，明確“在符合條件的自貿(mào)試驗區(qū)規(guī)范探索知識產(chǎn)權證券化模式”，國家的一系列政策部署為知識產(chǎn)權證券化的發(fā)展指明了前進方向，提供了基本遵循。

各省市針對知識產(chǎn)權證券化也出臺了很多支持政策，表2以江浙滬及廣東省地區(qū)為代表，列舉了各地方知識產(chǎn)權證券化相關政策文件。由表2可見，各地補貼政策略有差異：從補貼對象上看，浙江省、深圳市的補貼對象多為融資企業(yè)；江蘇省、上海市的補貼對象多為發(fā)行主體；廣州市的補貼對象涉及融資企業(yè)和發(fā)行主體；浙江省對支持知識產(chǎn)權證券化服務的專業(yè)機構也有一定的補貼政策。從補貼標準上看，上海市的補貼標準為發(fā)行規(guī)模的一定比例+最高限額；江蘇省、深圳市的補貼標準為融資額的一定比例+最高限額，廣州市兩種方式均有。

表2：地方層面知識產(chǎn)權證券化相關政策統(tǒng)計

（二）知識產(chǎn)權證券化相關政策述評

1.基本情況綜述

從總體上來看，我國知識產(chǎn)權證券化的法律法規(guī)及規(guī)章制度在不斷發(fā)展推進。目前，海南省、廣東省和雄安新區(qū)等地方開始積極響應知識產(chǎn)權證券化的有關政策，并針對地方實踐的現(xiàn)實需求，提出符合地方特點的具體地方性政策。隨著知識產(chǎn)權證券化在自貿(mào)區(qū)試驗經(jīng)驗的增加，知識產(chǎn)權證券化開始在全國各地廣泛開展。廣東、上海、江蘇、浙江、山東、安徽等多個地區(qū)或多或少有知識產(chǎn)權證券化的探索。綜合來看，國家的宏觀政策是通過普遍探索的模式，讓地方各級進行學習實踐，從而獲取最有成效的知識產(chǎn)權證券化運營模式。

2.知識產(chǎn)權證券化相關政策存在的不足

作為一項新興事物，國家對知識產(chǎn)權證券化法律層面的規(guī)范相對有限。當前，國家采取了鋪開試點、多方嘗試的模式來探索知識產(chǎn)權證券化的發(fā)展，待發(fā)展趨于完善之際，再將成熟的知識產(chǎn)權證券化發(fā)展模式納入法律規(guī)范的范疇。但是，隨著知識產(chǎn)權證券化的不斷發(fā)展，未來推動相應的知識產(chǎn)權證券化立法，并對目前已有的知識產(chǎn)權和金融法律規(guī)范進行修訂勢在必行，權威有效的立法是推動知識產(chǎn)權證券化進一步發(fā)展的重要保障。

另外，目前雖然有眾多的政策對知識產(chǎn)權證券化作出規(guī)范，但這些規(guī)范主要表現(xiàn)為原則性規(guī)范，更多的是以宏觀政策的形式鼓勵知識產(chǎn)權證券化實踐的開展，對知識產(chǎn)權證券化的實質內容缺乏更加具體細致的闡釋，且現(xiàn)行的政策規(guī)定相對較為分散，相互之間可能存在自相矛盾的現(xiàn)象。例如，知識產(chǎn)權證券化中的資產(chǎn)轉移還存在許多問題，對于原始權益人和SPV的管理與監(jiān)督還缺乏與知識產(chǎn)權證券化自身特征相適應的具體規(guī)范，這些問題阻滯著知識產(chǎn)權證券化的進一步發(fā)展。

3.知識產(chǎn)權證券化相關政策發(fā)展導向

第一，繼續(xù)堅持政府主導的知識產(chǎn)權證券化地方實踐探索。由于我國資產(chǎn)證券化試點的歷史較短，政策層面有較為嚴格的對金融創(chuàng)新的管制。況且在社會信用基礎薄弱，資本市場不成熟，制度經(jīng)驗不足的現(xiàn)狀下，面對新的創(chuàng)新金融工具，需要政府出面引導，進一步做好試點工作，在實踐中發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，之后上升到運用相關的法律法規(guī)進行規(guī)制。針對知識產(chǎn)權資產(chǎn)支持證券的法律定性、SPV的法律主體地位、信托財產(chǎn)的所有權屬性等問題，需要給予明確的立法規(guī)定。近年來，國家雖然也在不斷出臺多項政策法規(guī)，但是只有宏觀的政策支持是不夠的，需要明確的、專門的法律來監(jiān)督管理，否則會導致市場的無序發(fā)展。

第二，從立法模式上來看，知識產(chǎn)權證券化應采取集中立法的模式。結合我國近幾年知識產(chǎn)權證券化的探索和實踐，應借鑒集中立法模式的優(yōu)點，爭取立法機關盡早開展知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化專項立法或者資產(chǎn)證券化領域集中立法，為知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供法律保障和規(guī)則遵循。目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國有了一定的實踐經(jīng)驗的積累，建議制定專門的《資產(chǎn)證券化法》，為知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化發(fā)行、上市交易、信息披露及會計處理、稅務規(guī)則等各個系統(tǒng)環(huán)節(jié)提供專項立法規(guī)范，確保知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化各個交易環(huán)節(jié)有章可循。

（三）加強知識產(chǎn)權證券化的動態(tài)監(jiān)管

一是對SPV的全程監(jiān)管。因知識產(chǎn)權證券化的發(fā)行風險較高，為保障投資者權益，應加強對SPV公司的監(jiān)管。目前，在知識產(chǎn)權證券化的過程中由原始權益人通過設立信托或者是真實出售的方式將基礎資產(chǎn)池轉移至SPV，而實踐中更為常見的模式是以信托財產(chǎn)轉移的方式設立知識產(chǎn)權基礎資產(chǎn)池。信托制度以信托財產(chǎn)的獨立性為核心，實現(xiàn)了信托財產(chǎn)權和收益權的有效分離，實現(xiàn)了證券化的知識產(chǎn)權基礎資金池與基礎資產(chǎn)原始權益人、SPV之間建立起風險“防火墻”。無論是原始權益人還是SPV公司出現(xiàn)破產(chǎn)，都不會對知識產(chǎn)權基礎資金池造成造成不利影響。因此，在當前的法律環(huán)境下，對SPV的監(jiān)管模式可以參考目前對信托機構的監(jiān)管。2007年銀監(jiān)會頒布的《信托公司管理辦法》，對信托公司作出了一系列規(guī)范，也明確了銀監(jiān)會對信托公司的監(jiān)管職責。監(jiān)管層對SPV進行全流程監(jiān)管，對違反法律的行為給予相應處罰，為原始權益人、基礎資產(chǎn)池等提供保障。

二是對證券化評級機構的事后監(jiān)管。規(guī)范證券化評級機構的職能，防范評級機構的道德風險，以保護好投資者的利益是我國資產(chǎn)證券化的進一步發(fā)展的重要保證。建立統(tǒng)一信用評級的監(jiān)管規(guī)則，協(xié)調對證券化評級機構的監(jiān)管措施，進一步加強各部門對評級機構監(jiān)管的信息交流，形成有效的評級監(jiān)管協(xié)作機制，確保評級的客觀性和公正性。

三是對知識產(chǎn)權證券化的強制信息披露。信息披露的義務人包括對知識產(chǎn)權證券發(fā)行和交易結果有影響的行為主體，包括證券發(fā)行人SPV，提供重要信息的相關文件簽署人[7]，其均需承擔合理的信息披露義務，并對披露內容的真實性、相關性、完整性、及時性、有效性承擔相應擔保責任，確保能夠為投資者提供真實有效的決策參考信息，降低知識產(chǎn)權證券化風險。

三、國內知識產(chǎn)權證券化的發(fā)展趨勢

當前，在國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，以專利資產(chǎn)組合作為底層資產(chǎn)進行知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品設計是支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的有效手段。近年來，知識產(chǎn)權運營環(huán)境不斷改善，未來國內知識產(chǎn)權證券化將向以下幾個方面發(fā)展。

第一，拓寬中小企業(yè)融資渠道，促進融資結構轉型。美國和歐洲開展的知識產(chǎn)權證券化大都是面向單一大規(guī)模企業(yè)設計產(chǎn)品，日本則在政府的引導下積極探索面向中小企業(yè)的知識產(chǎn)權證券化業(yè)務。從融資角度看，大型企業(yè)自身信用等級高，融資渠道和融資方式選擇較多，而中小企業(yè)由于前期信用記錄較少、信用評級等級較低，常面臨融資難和融資貴的困境。知識產(chǎn)權作為科創(chuàng)型中小企業(yè)的核心資產(chǎn)，利用知識產(chǎn)權開展融資是解決其資金困難的重要方式，推進其由間接融資向直接融資轉型，助力融資渠道拓寬。未來，國內知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品趨向于面向多個中小企業(yè)的組合，符合我國積極支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展思路。知識產(chǎn)權運營平臺可以聯(lián)合商業(yè)銀行，為需要融資的中小企業(yè)的知識產(chǎn)權組建有效資產(chǎn)池，按照融資額的一定比例收取風險保證金，緩釋知識產(chǎn)權未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定的風險，在有個別企業(yè)違約時用以現(xiàn)金流償付。同時，建立現(xiàn)金流穩(wěn)定的備選企業(yè)庫，當知識產(chǎn)權原權利人與知識產(chǎn)權的租用人或使用人不一致時，為原始權益人撮合到未來現(xiàn)金流穩(wěn)定的優(yōu)質企業(yè)，降低知識產(chǎn)權ABS違約風險。

第二，探索建立知識產(chǎn)權證券化全流程服務，優(yōu)化知識產(chǎn)權證券化服務體系?？萍及l(fā)展離不開金融市場的支撐，知識產(chǎn)權運營平臺要充分利用金融資源集聚和產(chǎn)業(yè)基礎扎實的優(yōu)勢，集聚配置創(chuàng)新資源，豐富金融產(chǎn)品，改善金融供給，形成與科創(chuàng)企業(yè)全生命周期相適應的金融服務體系。首先，在服務知識產(chǎn)權證券化過程中，可優(yōu)先為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)提供征信服務和知識產(chǎn)權池的篩選服務，促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資和發(fā)展，推進知識產(chǎn)權證券化規(guī)模平穩(wěn)增長。其次，可以科創(chuàng)板企業(yè)和“專精特新”專板儲備企業(yè)的服務需求為導向，籌建專家智庫，研究開發(fā)專利價值評估模型、知識產(chǎn)權價值評估模型、為證券市場擬上市科創(chuàng)類企業(yè)技術盡調提供數(shù)據(jù)分析服務。再次，知識產(chǎn)權交易機構可在知識產(chǎn)權證券化專項資產(chǎn)管理計劃（SPV）中承擔登記結算機構等角色，提供SPV的登記結算服務。最后，知識產(chǎn)權ABS的信用風險具有特殊性，不同類型的知識產(chǎn)權具有不同風險收益類型，商標權、著作權的風險特征與專利權的風險特征有很大差異。因此，知識產(chǎn)權運營平臺可針對不同類型的知識產(chǎn)權ABS探索具有針對性的評級方法，完善知識產(chǎn)權配套服務。

第三，引導企業(yè)進一步增強科創(chuàng)屬性，優(yōu)化資本布局。國內企業(yè)實施科技創(chuàng)新普遍面臨高投入、長周期、高風險等問題，通過知識產(chǎn)權證券化的發(fā)行，企業(yè)融資需求得到了滿足，有效支撐企業(yè)對關鍵技術、核心技術的攻堅克難。知識產(chǎn)權增加了企業(yè)對資本的吸引力，資本保障了企業(yè)的創(chuàng)新活動，科技與資本形成有效循環(huán)和深度融合，有利于促進高科技、高創(chuàng)新、高成長企業(yè)的發(fā)展，引導資本向高端前沿科技領域布局，加大集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能、新能源汽車、新材料等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的資源投放，助推重點領域優(yōu)先發(fā)展、提升實體經(jīng)濟活力。

第四，推進知識產(chǎn)權金融化和國際化，進一步提升知識產(chǎn)權國際影響力。目前國內已發(fā)行的知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品知識產(chǎn)權的使用人就是原權利人，而日本的Scalar公司的專利證券化、耶魯大學ABS的專利二次許可的范圍不僅僅局限于原權利人。未來，知識產(chǎn)權運營平臺可以積極探索拓展知識產(chǎn)權證券化新模式，擴大中小企業(yè)資產(chǎn)池的范圍，擴展知識產(chǎn)權使用范圍。同時，探索跨境知識產(chǎn)權證券化中介服務，發(fā)行跨境知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品，助推知識產(chǎn)權的金融化和國際化。在實現(xiàn)融資的同時，進一步推進知識產(chǎn)權的保護和運用，提高知識產(chǎn)權的利用效率和國際影響力。

四、知識產(chǎn)權證券化的實施和推廣路徑

知識產(chǎn)權證券化未來的發(fā)展趨勢是面向多個中小企業(yè)組合，而中小企業(yè)信用記錄缺失、信用評級難度大等問題，會加大面向多企業(yè)組合知識產(chǎn)權證券化項目的風險，提高知識產(chǎn)權證券化的推廣難度。國內很多提供知識產(chǎn)權運營服務的平臺或機構可以加強入池企業(yè)及知識產(chǎn)權資產(chǎn)篩選、服務知識產(chǎn)權證券化全流程和優(yōu)化知識產(chǎn)權領域部署為抓手，不斷優(yōu)化知識產(chǎn)權共建合作模式，借助自貿(mào)區(qū)投資便利化改革創(chuàng)新優(yōu)勢，探索平臺金融服務功能，助力知識產(chǎn)權證券化的實施和推廣，積極推進知識產(chǎn)權轉移轉化，為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展提供專業(yè)支撐。

一是以提高入池企業(yè)和知識產(chǎn)權質量為抓手，從源頭上控制信用風險。高質量知識產(chǎn)權的建立是知識產(chǎn)權證券化項目實施的基礎。針對目前我國擁有知識產(chǎn)權的融資主體的信用風險問題，知識產(chǎn)權運營服務平臺可在增信機制方面為知識產(chǎn)權ABS提供服務。一方面，健全中小企業(yè)的征信體系，完善征信信息，為項目實施和風險管理創(chuàng)造良好的條件。另一方面，加強入池融資企業(yè)及其知識產(chǎn)權資產(chǎn)篩選，深入做好企業(yè)專利資產(chǎn)質量和償付能力評估，從源頭上把控信用風險。二是提高知識產(chǎn)權運營服務質量，優(yōu)化知識產(chǎn)權證券化服務體系。知識產(chǎn)權運營服務平臺需相互促進，共同打造服務知識產(chǎn)權證券化發(fā)展新格局，將知識產(chǎn)權創(chuàng)造、運營要素資源及金融資源匯聚融合，探索建立開放的知識產(chǎn)權證券化全流程金融服務。三是加強知識產(chǎn)權領域部署，促進區(qū)域知識產(chǎn)權一體化發(fā)展。知識產(chǎn)權運營服務平臺可落實國家政策，有效整合企業(yè)無形資產(chǎn)資源，立足本地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟優(yōu)勢，推動新一代信息技術、智能裝備、新能源、新材料、醫(yī)療器械、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，服務區(qū)域一體化戰(zhàn)略，推動知識產(chǎn)權證券化模式先行先試。同時，可借助先行先試的政策優(yōu)勢，提供跨境知識產(chǎn)權證券化中介服務，如跨境知識產(chǎn)權ABS評級、增信、知識產(chǎn)權資產(chǎn)池的篩選等服務。

注釋： ①SPV，Special Purpose Vehicle的簡稱，指特殊目的的載體也稱為特殊目的機構/公司，其職能是在資產(chǎn)證券化過程中，購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎發(fā)行資產(chǎn)化證券，向投資者融資。它的設計主要為了達到"破產(chǎn)隔離"的目的。