劉宛晨,劉文蓉,彭剛龍

(財(cái)信證券股份有限公司，湖南 長(zhǎng)沙 410005)

一、引言

2021年9月22日，中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》指出，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，是以習(xí)近平同志為核心的黨中央統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局作出的重大戰(zhàn)略決策，是著力解決資源環(huán)境約束突出問題、實(shí)現(xiàn)中華民族永續(xù)發(fā)展的必然選擇，是構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的莊嚴(yán)承諾。2022年是我國(guó)碳中和邁向統(tǒng)一大市場(chǎng)之年，未來30年與碳中和產(chǎn)業(yè)相關(guān)的投資規(guī)模將達(dá)到百萬億元級(jí)別，其中綠色債券將是推動(dòng)我國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)不可或缺的力量。

從2015年國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)人民銀行推出綠色債券相關(guān)規(guī)則以來，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘＝刂?021年底，我國(guó)在境內(nèi)外市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行貼標(biāo)綠色債券約2.1萬億元人民幣(后文如無特別標(biāo)注，均為人民幣)，按符合氣候債券倡議組織定義的綠色債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)，中國(guó)為全球第二大綠色債券市場(chǎng)[1]，成為全球綠色債券市場(chǎng)的重要參與者與引領(lǐng)者。未來，在“雙碳”目標(biāo)的牽引下，我國(guó)各種類型的綠色債券仍將保持快速發(fā)展勢(shì)頭。同時(shí)，我們也需要看到，我國(guó)綠色債券發(fā)展時(shí)間較短，在規(guī)則、市場(chǎng)、投資者認(rèn)可度、優(yōu)惠政策等方面仍然與國(guó)際市場(chǎng)存在一定的差距。如2021年，我國(guó)發(fā)行的綠色債券只有62%符合氣候債券倡議組織的綠色定義，表明我國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)有待優(yōu)化，對(duì)綠色債券的政府補(bǔ)貼或激勵(lì)措施有待進(jìn)一步優(yōu)化。我國(guó)信用類綠色債券發(fā)行主體仍然以高評(píng)級(jí)國(guó)有企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)很少參與；投資者更多從發(fā)行主體的信用級(jí)別來進(jìn)行投資決策，綠色債券相比普通債券而言吸引力不足。因此，有必要對(duì)綠色債券全業(yè)務(wù)鏈條的相關(guān)規(guī)則體系、激勵(lì)機(jī)制等進(jìn)行優(yōu)化與完善，以推動(dòng)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)健康發(fā)展，為綠色產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、“雙碳”目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)提供有力支持。

二、綠色債券市場(chǎng)發(fā)展：規(guī)模及特點(diǎn)分析

綠色債券是將所籌集到的資金用于支持符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目、綠色產(chǎn)業(yè)的債券工具。我國(guó)發(fā)行綠色債券的主體主要有金融企業(yè)、非金融企業(yè)、政府及政府支持機(jī)構(gòu)。按照中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》，綠色債券支持項(xiàng)目可分為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)、綠色服務(wù)等六種產(chǎn)業(yè)。2015年以來，我國(guó)相繼出臺(tái)一系列綠色債券相關(guān)政策措施、業(yè)務(wù)規(guī)則，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)快速發(fā)展。表1是我國(guó)綠色債券相關(guān)重點(diǎn)政策匯集。

表1 我國(guó)2015年以來出臺(tái)的綠色債券相關(guān)政策

根據(jù)Wind概念板塊統(tǒng)計(jì)口徑，剔除地方政府債、可交換債和國(guó)際機(jī)構(gòu)債，以2017年1月1日至2022年5月31日的時(shí)間區(qū)間內(nèi)發(fā)行的1909只綠色債券為樣本進(jìn)行分析，當(dāng)前我國(guó)綠色債券市場(chǎng)主要有以下特點(diǎn)：

(一)發(fā)行規(guī)模不斷增長(zhǎng)

根據(jù)氣候債券倡議組織(CBI)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球綠色債券發(fā)行量近十年持續(xù)增長(zhǎng)。如圖1所示，2021年發(fā)行規(guī)模突破5000億美元，達(dá)5174億美元，較2020年同比增長(zhǎng)74.21%。美國(guó)、德國(guó)和中國(guó)的綠色債券發(fā)行量位居前列，2021年中國(guó)超越德國(guó)成為第二大綠色債券發(fā)行國(guó)。

圖1 2012-2021年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)情況

從發(fā)行量來看，近年來我國(guó)綠色債券發(fā)行規(guī)模整體呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017—2021年我國(guó)累計(jì)發(fā)行1622只綠色債券，共計(jì)15270.57億元，其中2021年綠色債券發(fā)行規(guī)模同比增幅達(dá)172.59%。2022年初至5月31日，我國(guó)綠色債券發(fā)行規(guī)模為3592.17億元，共287只。

(二)非金融企業(yè)綠色債券成為市場(chǎng)主力

從綠色債券品種來看，我國(guó)綠色債券大致可以分為綠色金融債(政策銀行債、商業(yè)銀行債、其他金融機(jī)構(gòu)債)、綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色ABS和綠色債務(wù)融資工具(包括中期票據(jù)、短期融資券、定向工具和ABN)。

在發(fā)展早期，綠色金融債一直是綠色債券市場(chǎng)的主要力量。近年來，非金融企業(yè)綠色債券(包括綠色公司債、綠色企業(yè)債和綠色債務(wù)融資工具)發(fā)行占比逐年提升。如圖2所示，由2017年的35.63%上升至2021年的72.60%；2022年初至5月31日，非金融企業(yè)綠色債券發(fā)行規(guī)模占比達(dá)52.82%，綠色債券發(fā)行主體逐漸從金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為企業(yè)，非金融企業(yè)綠色債券成為綠色債券市場(chǎng)主要品種。

圖2 2017-2022年5月31日各品種綠色債發(fā)行規(guī)模

(三)債券期限呈短期化，發(fā)行評(píng)級(jí)以高評(píng)級(jí)為主

按發(fā)行規(guī)模對(duì)債券期限進(jìn)行加權(quán)，加權(quán)平均債券期限從2018年的3.85年增加至2020年的4.98年，2021年大幅下降至3.13年；2022年前五個(gè)月加權(quán)債券期限為3.67年，雖有小幅增長(zhǎng)，但仍處于較短水平(如圖3所示)。從期限結(jié)構(gòu)來看，綠色債券期限主要集中在三年以內(nèi)，債券期限在三年以內(nèi)的占比由2017年的61.65%上升至2021年的79.60%，2022年初至5月31日為75.32%，整體來看綠色債券期限呈現(xiàn)短期化特征。

圖3 2017-2022年5月31日綠色債券期限結(jié)構(gòu)及加權(quán)期限走勢(shì)

從發(fā)行評(píng)級(jí)來看，綠色債券以高評(píng)級(jí)為主。2017年以來，AAA主體占比一直維持較高水平。2020年由于新冠肺炎疫情帶來的貨幣政策寬松，導(dǎo)致發(fā)行主體評(píng)級(jí)整體有所下降。2021年AAA主體發(fā)行綠色債券數(shù)量較2020年大幅增加了185只，達(dá)257只；占比較2020年上升25.56個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)65.56%，如圖4所示。從發(fā)行規(guī)模來看，2021年AAA主體綠色債券發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)238.77%，達(dá)3455.41億元；占比較2020年上升24.73個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)82.50%。AA+主體和AA主體綠色債券發(fā)行規(guī)模占比分別從2020年的17.67%、23.14%下降至2021年的11.82%、5.64%，呈現(xiàn)出向高評(píng)級(jí)主體集中的態(tài)勢(shì)。

圖4 2017-2022年5月31日各評(píng)級(jí)綠色債券發(fā)行規(guī)模及占比

(四)發(fā)行主體集中在較發(fā)達(dá)地區(qū)，并以國(guó)企為主

從區(qū)域來看，綠色債券發(fā)行主體集中在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)。2017年以來，綠色債券發(fā)行規(guī)模最高的地區(qū)為北京市，合計(jì)5993.58億元，占比為31.77%，其余發(fā)行規(guī)模較高的省份為廣東省、湖北省、江蘇省、福建省和上海市等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，如圖5所示。

圖5 2017-2022年5月31日綠色債券發(fā)行人區(qū)域分布情況

從企業(yè)性質(zhì)來看，綠色債券發(fā)行主體以國(guó)企為主。2017年以來，中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)合計(jì)發(fā)行綠色債券17540億元，占比約達(dá)93%。主要原因?yàn)閲?guó)有企業(yè)信用資質(zhì)較高，這也與近幾年我國(guó)債券發(fā)行整體向高評(píng)級(jí)的國(guó)有企業(yè)集中的現(xiàn)象保持一致[2]，如表2所示。

表2 2017-2022年5月31日不同企業(yè)性質(zhì)的發(fā)債主體綠色債券發(fā)行規(guī)模

從行業(yè)分布來看，綠色債券發(fā)行主體主要集中在公用事業(yè)、銀行、交通運(yùn)輸、綜合和建筑裝飾等領(lǐng)域，2017年以來發(fā)行規(guī)模分別為4003億元、3793億元、2100億元、2070億元和1570億元，合計(jì)占比71.76%，如表3所示。

表3 2017-2022年5月31日綠色債券主要分布行業(yè)

(五)綠色債券發(fā)行利率具備一定優(yōu)勢(shì)

綠色債券發(fā)行利率逐年降低，如圖6所示，以發(fā)行額為權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均發(fā)行利率，近年來，綠色債券加權(quán)平均利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由2017年的4.90%下降至2022年的2.75%。分期限來看，1年以內(nèi)和3～5年的綠色債券加權(quán)利率近五年下降幅度最大，分別從2017年的5.45%、4.77%下降至2022年的2.45%和2.48%,各下降了3個(gè)百分點(diǎn)和2.29個(gè)百分點(diǎn)。

圖6 2017—2022年5月31日綠色債券發(fā)行利率逐年降低

本文選取發(fā)行主體相同、債券期限相同、債項(xiàng)評(píng)級(jí)相同、債券類型相同及發(fā)行日期相近(三個(gè)月之內(nèi))的普通債券和綠色債券進(jìn)行比較，分析綠色債券是否具備一定的發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)。如表4所示，從2019—2022年發(fā)行的1529只綠色債券中選取127組對(duì)照組，結(jié)果顯示，有74組綠色債券發(fā)行利率低于普通債券，有47組綠色債券發(fā)行利率高于普通債券，有6組綠色債券和普通債券發(fā)行利率持平，融資端存在綠色激勵(lì)的比例僅為58.27%，表明企業(yè)發(fā)行綠色債券存在一定的成本優(yōu)勢(shì)，但并不明顯。

表4 綠色債券與普通債券發(fā)行利率對(duì)比結(jié)果

(六)綠色債券創(chuàng)新品種不斷出現(xiàn)

1．“碳中和債”占比較高。2021年，“碳中和債”正式面世，其發(fā)行規(guī)模合計(jì)為2524.72億元，共243只，在綠色債券中的占比分別為38.31%和41.92%?！疤贾泻蛡弊鳛樾峦瞥龅淖悠贩N呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從期限來看，“碳中和債”期限主要集中在三年以內(nèi)，占比為85.42%。從發(fā)行主體評(píng)級(jí)來看，“碳中和債”發(fā)行主體評(píng)級(jí)較高，AAA評(píng)級(jí)占比62.23%。從企業(yè)性質(zhì)來看，“碳中和債”發(fā)行主體主要為高資質(zhì)的央企和地方國(guó)企，占比分別為74.95%和22.58%。從行業(yè)分布來看，“碳中和債”發(fā)行主體主要分布在公用事業(yè)、交通運(yùn)輸和非銀金融等領(lǐng)域，其中公用事業(yè)發(fā)行規(guī)模占比為52.07%。募集資金主要投向風(fēng)電、光伏、水電、環(huán)保和交通建設(shè)等領(lǐng)域?！疤贾泻蛡钡陌l(fā)行有利于加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展和低碳轉(zhuǎn)型的支持力度，也有利于推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)健擴(kuò)容。

2．藍(lán)色債券逐漸起步。2020年1月3日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，正式提出要積極發(fā)展藍(lán)色債券。2021年7月13日，上交所和深交所分別發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則指引，新增了“藍(lán)色債券”的相關(guān)規(guī)則。藍(lán)色債券發(fā)行市場(chǎng)從銀行間擴(kuò)大至交易所，募集資金主要用于支持海洋保護(hù)和海洋資源可持續(xù)利用相關(guān)項(xiàng)目，發(fā)行人在申報(bào)或發(fā)行階段可以在全稱中添加“藍(lán)色債券”標(biāo)識(shí)。

2020年11月，我國(guó)首只藍(lán)色債券同時(shí)也是全球非金融企業(yè)發(fā)行的首只藍(lán)色債券——青島水務(wù)集團(tuán)2020年度第一期綠色中期票據(jù)(藍(lán)色債券)成功發(fā)行，債券期限為三年，發(fā)行規(guī)模為3億元。截至2022年5月31日，中國(guó)共發(fā)行15只藍(lán)色債券，發(fā)行規(guī)模合計(jì)96億元，其中11只為中期票據(jù)，4只為公司債券。從利率來看，藍(lán)色債券按發(fā)行規(guī)模加權(quán)的利率為3.07%；從期限來看，藍(lán)色債券期限主要集中在1～3年，占比為87.50%；從發(fā)行主體評(píng)級(jí)來看，藍(lán)色債券發(fā)行主體評(píng)級(jí)較高，AAA評(píng)級(jí)占比94.79%，AA評(píng)級(jí)占比5.21%；從企業(yè)性質(zhì)來看，藍(lán)色債券發(fā)行主體主要為高資質(zhì)的央企和地方國(guó)企，占比分別為84.38%和10.42%。

三、綠色債券發(fā)行：規(guī)則、制度有待完善與優(yōu)化

隨著綠色債券相關(guān)支持政策不斷出臺(tái)，綠色債券發(fā)行人將進(jìn)一步擴(kuò)容，綠色債券在券種、行業(yè)和地區(qū)等方面將更加多元化。但是，由于我國(guó)綠色債券問世時(shí)間不長(zhǎng)，相關(guān)制度與規(guī)則仍處于不斷完善的過程之中。

(一)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施：國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)存在差異，綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)發(fā)展不完善

1．我國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相比仍存在差異?！毒G色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》使綠色債券的國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一，并且煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項(xiàng)目不再納入支持范圍，采納國(guó)際通行的“無重大損害”原則，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨同。但國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相比仍有一定差異，最主要的是在綠色債券募集資金使用方面的差異。目前國(guó)際上最廣為接受的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)為國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ICMA)的《綠色債券原則》和氣候債券倡議組織(CBI)的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》，均要求綠色債券募集的資金100%投向綠色項(xiàng)目。而我國(guó)發(fā)改委、上交所和交易商協(xié)會(huì)對(duì)募集資金投向綠色項(xiàng)目比例的要求分別為50%、70%和100%[3]。這一標(biāo)準(zhǔn)的差異，導(dǎo)致我國(guó)相當(dāng)多的綠色債券沒有被國(guó)際相關(guān)組織認(rèn)定為綠色債券。如圖7所示，據(jù)氣候債券倡議組織(CBI)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)在境內(nèi)外發(fā)行貼標(biāo)綠色債券共1095億美元，其中僅有62%的綠色債券符合CBI綠色定義，為682億美元。

圖7 2016-2021年中國(guó)綠色債券符合CBI定義的發(fā)行量

2022年7月29日，經(jīng)中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)正式向市場(chǎng)發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》，明確了綠色債券的定義以及募集資金的用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金的管理和存續(xù)期信息的披露四項(xiàng)核心要素，要求綠色債券的募集資金須100%用于符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等相關(guān)的綠色項(xiàng)目?！吨袊?guó)綠色債券原則》標(biāo)志著綠色債券向國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌邁出了重要一步，將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展[4]。

2．綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)發(fā)展不完善。獨(dú)立、專業(yè)、有市場(chǎng)聲譽(yù)的綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)在判斷債券是否符合“綠色”標(biāo)準(zhǔn)、債券存續(xù)期內(nèi)的項(xiàng)目追蹤、評(píng)估綠色債券的環(huán)境效益等方面發(fā)揮著重要作用。目前，我國(guó)已有的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)主要分為會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和研究咨詢機(jī)構(gòu)三大類。在綠色債券審批過程中，國(guó)家發(fā)改委未對(duì)綠色企業(yè)債的評(píng)估認(rèn)證作出要求，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易商協(xié)會(huì)均在相關(guān)指引文件中鼓勵(lì)發(fā)行人對(duì)綠色債券進(jìn)行評(píng)估認(rèn)證，但并非強(qiáng)制性要求。因此，綠色評(píng)估認(rèn)證業(yè)務(wù)在我國(guó)仍處于起步階段，在市場(chǎng)運(yùn)行中也存在機(jī)構(gòu)認(rèn)證水平參差不齊、評(píng)估認(rèn)證業(yè)務(wù)缺乏規(guī)范、尚未形成規(guī)模效應(yīng)等問題，不利于綠色債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康和規(guī)范發(fā)展。

3．綠色債券信息披露水平質(zhì)量不高。中國(guó)人民銀行、滬深交易所及交易商協(xié)會(huì)先后公布了關(guān)于綠色債券信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，不同程度地要求發(fā)行人按年度或半年度披露募集資金使用、綠色項(xiàng)目進(jìn)展以及環(huán)境效益等情況，國(guó)家發(fā)改委并未針對(duì)綠色企業(yè)債的信息披露作出特定要求[5]。目前綠色債券信息披露在標(biāo)準(zhǔn)、深度和可信度層面仍存在較大的問題[6]，如不同類型綠色債券信息披露的指標(biāo)不統(tǒng)一，而缺乏可比性；部分綠色債券信息披露僅涉及投向領(lǐng)域?qū)用?，而非具體項(xiàng)目進(jìn)展；部分綠色債券未聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部評(píng)估，缺乏可信度等，可能導(dǎo)致出現(xiàn)“漂綠”“洗綠”等現(xiàn)象，即部分企業(yè)將非綠色項(xiàng)目包裝成綠色項(xiàng)目進(jìn)行綠色債券申報(bào)，而募集資金實(shí)際投向非綠色領(lǐng)域[7]。綠色債券信息披露水平質(zhì)量不高，會(huì)導(dǎo)致境內(nèi)外投資者對(duì)綠色債券的信心不足，不利于綠色債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

4．多頭監(jiān)管導(dǎo)致交易成本增加。當(dāng)前，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)呈現(xiàn)多頭監(jiān)管格局，如綠色金融債受中國(guó)人民銀行監(jiān)管，綠色企業(yè)債受國(guó)家發(fā)改委監(jiān)管，綠色公司債受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，非金融綠色債務(wù)融資工具受交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管。這種多個(gè)部門參與監(jiān)管格局的形成有其歷史原因，在一定程度上也促進(jìn)了近年來我國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。但是在綠色債券方面，不同監(jiān)管部門在綠色項(xiàng)目評(píng)估、募集資金使用以及信息披露等方面的要求相差較大，對(duì)于綠色債券的相關(guān)優(yōu)惠政策也存在一定差異。分散監(jiān)管的特征使得不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定、實(shí)施的審核程序與規(guī)則不統(tǒng)一，相關(guān)的制度安排缺乏體系化，導(dǎo)致綠色債券的質(zhì)量參差不齊，一定程度上增加了投資者獲取信息的成本和交易成本，不利于綠色債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展[8]。

(二)發(fā)行端：政策優(yōu)惠力度不大，審批程序優(yōu)勢(shì)不明顯

1．發(fā)行端政策優(yōu)惠的廣度和深度均有待加強(qiáng)。部分綠色投資項(xiàng)目通常期限長(zhǎng)、收益低，公益屬性較強(qiáng)，因此，發(fā)行人對(duì)于投資此類項(xiàng)目意愿不強(qiáng)、積極性不高。在我國(guó)綠色債券發(fā)展初期，多地政府也出臺(tái)了綠色債券直接補(bǔ)貼或貼息補(bǔ)貼政策，以提升綠色債券發(fā)行人積極性和發(fā)行意愿。但從目前的政策優(yōu)惠措施來看，華東地區(qū)、兩廣地區(qū)、甘貴川地區(qū)力度更大、響應(yīng)更快，其他地區(qū)并沒有跟進(jìn)。因此，針對(duì)發(fā)行端的政策優(yōu)惠在廣度和深度上均有進(jìn)一步提升的空間。

此外，與他國(guó)相比，我國(guó)針對(duì)綠色債券發(fā)行的激勵(lì)政策較為單一，多為直接財(cái)政補(bǔ)貼。其他國(guó)家還采取了信用增級(jí)、綠色債券授予計(jì)劃等方式，如美國(guó)OPIC(海外私人投資公司)為綠色債券發(fā)行人提供綠色擔(dān)保，與其他公共和私營(yíng)部門機(jī)構(gòu)共同支持包括綠色債券在內(nèi)的氣候友好型投資；新加坡政府頒布了綠色債券授予計(jì)劃，可100%抵消為獲得合格發(fā)行綠色債券資格而發(fā)生的外部審查成本。

2．“綠色通道”有待進(jìn)一步優(yōu)化。各級(jí)政府和監(jiān)管部門在鼓勵(lì)綠色債券發(fā)行方面發(fā)布了一系列政策，指出要加快、簡(jiǎn)化綠色債券申報(bào)受理及審核程序，構(gòu)建相關(guān)“綠色通道”。如中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定了《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求對(duì)綠色公司債券申報(bào)受理及審核實(shí)行“專人對(duì)接、專項(xiàng)審核”，適用“即報(bào)即審”政策；交易商協(xié)會(huì)在其發(fā)布的《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》中規(guī)定，開辟“綠色通道”，統(tǒng)一注冊(cè)標(biāo)識(shí)，明確既有額度變更路徑，提升發(fā)行便利度，等等。但在綠色債券市場(chǎng)實(shí)踐過程中，由于要求對(duì)綠色項(xiàng)目類別、項(xiàng)目認(rèn)定以及環(huán)境效益目標(biāo)等內(nèi)容進(jìn)行評(píng)估和披露，加上我國(guó)綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)市場(chǎng)發(fā)展仍不完善，因此，項(xiàng)目審批、綠色評(píng)估認(rèn)證方面仍然存在效率不高的問題。同時(shí)，由于綠色債券存在較強(qiáng)的政策性與技術(shù)性，符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)或要求的綠色項(xiàng)目門檻相對(duì)較高，從而導(dǎo)致在實(shí)際審批過程中，綠色債券審批優(yōu)勢(shì)并不明顯，也對(duì)發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)的積極性帶來一定影響。

(三)投資端：激勵(lì)政策缺乏，投資氛圍不濃

1．政府部門對(duì)綠色債券投資端的優(yōu)惠政策主要為指導(dǎo)意見，實(shí)質(zhì)性的優(yōu)惠政策較少。比如中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等七部門發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)證券市場(chǎng)支持綠色投資；交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，鼓勵(lì)開展綠色債務(wù)融資工具的做市業(yè)務(wù)；央行發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)〈銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方案〉的通知(征求意見稿)》，將綠色債券持有量納入銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)范圍，該評(píng)價(jià)結(jié)果納入央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，但是實(shí)際上可落地的優(yōu)惠政策并不齊全。

在綠色債券市場(chǎng)發(fā)展初期，許多國(guó)家通過出臺(tái)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、貨幣政策支持等多種優(yōu)惠政策鼓勵(lì)投資者進(jìn)入綠色債券市場(chǎng)。如美國(guó)對(duì)綠色市政債券的投資者免除利息稅；荷蘭政府為參與綠色基金的個(gè)人投資者提供2.5%的稅收優(yōu)惠；斐濟(jì)的商業(yè)銀行被要求將其存款2%的額度向可再生能源部門貸款，加大了向綠色債券市場(chǎng)的資金流入；韓國(guó)對(duì)投資綠色產(chǎn)業(yè)超過60%的產(chǎn)業(yè)投資基金給予分紅收入免稅等。這些為投資者提供的切實(shí)優(yōu)惠政策能夠激發(fā)投資者對(duì)綠色債券的熱情和投資意愿，提高綠色債券的吸引力，更好地從需求入手促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展。

2．綠色債券市場(chǎng)投資氛圍不濃。從境內(nèi)投資者來看，投資者對(duì)綠色債券并無明顯偏好。根據(jù)《中國(guó)基金業(yè)ESG投資專題調(diào)查報(bào)告(2019)》相關(guān)信息，國(guó)內(nèi)非常關(guān)注綠色投資并開展實(shí)踐的機(jī)構(gòu)只占16%，其中超過50%的機(jī)構(gòu)是由其相關(guān)人員自行收集綠色投資的相關(guān)信息。大部分綠色債券投資者對(duì)于綠色債券的投資思路與其他普通債券相比并未形成明顯的偏好，核心關(guān)注點(diǎn)仍然是債券的風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，投資時(shí)并不會(huì)對(duì)于綠色因素給予過多的考量。尤其在缺乏投資端優(yōu)惠政策支持下，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的投資氛圍較為淡薄。同時(shí)，從境外投資者情況來看，央行發(fā)布的《2021年金融市場(chǎng)運(yùn)行情況》報(bào)告顯示，截至2021年末，境外投資者持有我國(guó)債券為4.1萬億元，占中國(guó)債券市場(chǎng)托管余額的比重為3.1%；相比外資持有韓國(guó)、日本等國(guó)債券比重超過10%的水平而言，外資持有我國(guó)債券的比重仍然有較大的提升空間。境外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)多以銀行間市場(chǎng)為主，托管量達(dá)4萬億元，主要集中在國(guó)債和政策性銀行債等安全性高、風(fēng)險(xiǎn)較低的債券，占比分別為61.3%和27.3%，持有包含綠色債券在內(nèi)的信用類債券比重較低，未來亦有較大提升空間。

四、我國(guó)綠色債券規(guī)則、制度優(yōu)化與完善的政策建議

根據(jù)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀以及在實(shí)踐中存在的問題，從市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、發(fā)行端和投資端三個(gè)方面對(duì)促進(jìn)我國(guó)綠色債券的規(guī)范和健康發(fā)展提出政策建議。

(一)完善綠色債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，為綠色債券規(guī)范發(fā)展提供優(yōu)良土壤

1．進(jìn)一步完善綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，向國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)靠攏。積極推動(dòng)《中國(guó)綠色債券原則》的落實(shí)，使我國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌；積極參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)定規(guī)則的制定[9]，推動(dòng)風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電等具有我國(guó)綠色行業(yè)鮮明特點(diǎn)的行業(yè)進(jìn)入國(guó)際綠色債券支持名單，增強(qiáng)我國(guó)在全球綠色政策制定上的話語權(quán)；引入國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定機(jī)構(gòu)，推動(dòng)境內(nèi)綠色債券走向國(guó)際市場(chǎng)。通過使我國(guó)綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化，降低綠色債券跨境交易的成本，提升其在全球范圍內(nèi)的吸引力與流動(dòng)性。

2．培育綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)透明化。評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的規(guī)范化、專業(yè)化、市場(chǎng)化發(fā)展可以有效提升綠色債券市場(chǎng)的公信力。一方面，可以通過建立綠色評(píng)估認(rèn)證行業(yè)自律協(xié)會(huì)、發(fā)放綠色債券認(rèn)證牌照、界定執(zhí)業(yè)資格和展業(yè)范圍等方式提高綠色評(píng)估認(rèn)證市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，提升綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的質(zhì)量[10]。另一方面，落實(shí)和完善《綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化評(píng)議操作細(xì)則(試行)》，通過市場(chǎng)化評(píng)議對(duì)綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督和考核，以市場(chǎng)化的方式推動(dòng)綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)提升自身執(zhí)業(yè)素養(yǎng)，助力市場(chǎng)挖掘“深綠”企業(yè)與項(xiàng)目。

3．完善信息披露制度，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)規(guī)范化。信息披露是綠色債券發(fā)行與存續(xù)期管理的重要內(nèi)容，也是為投資者構(gòu)建規(guī)范綠色債券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。2021年，在中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫(kù)試運(yùn)行，未來可以利用該數(shù)據(jù)庫(kù)衡量綠色項(xiàng)目的環(huán)境效益，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交信息披露報(bào)告；對(duì)綠色債券的募集資金使用和環(huán)境效益進(jìn)行持續(xù)追蹤，打擊“漂綠”“洗綠”項(xiàng)目[11]。同時(shí)，統(tǒng)一各債券市場(chǎng)、不同類型綠色債券信息披露規(guī)則，杜絕監(jiān)管套利，促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行。并加強(qiáng)綠色項(xiàng)目的分類、分層管理，對(duì)“偽綠”項(xiàng)目的企業(yè)采取列入黑名單等懲罰措施[12]。通過完善信息披露制度，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)規(guī)范化，吸引境內(nèi)外投資者參與綠色債券市場(chǎng)。

(二)加強(qiáng)政策支持、優(yōu)化審批程序，降低發(fā)行人綜合融資成本

1．拓寬、提升綠色債券發(fā)行優(yōu)惠政策的廣度和深度。從拓寬政策的廣度來看，一方面，可以從全國(guó)層面對(duì)綠色債券發(fā)行人進(jìn)行直接或貼息補(bǔ)貼；另一方面，各地可以根據(jù)自身特點(diǎn)、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，出臺(tái)針對(duì)綠色債券發(fā)行企業(yè)的優(yōu)惠政策，降低企業(yè)發(fā)行綠色債券的成本，提升各類企業(yè)發(fā)行綠色債券的意愿和動(dòng)力[13]。從提升政策的深度來看，可以借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一是為綠色債券的發(fā)行人提供稅收優(yōu)惠，降低發(fā)行人融資成本；二是建立綠色債券發(fā)行人白名單，為優(yōu)質(zhì)的發(fā)行人提供綠色擔(dān)保，進(jìn)行信用增級(jí)[14]，使其獲得良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，白名單企業(yè)參與其他綠色相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，在碳排放權(quán)交易、獲得碳排放配額等方面給予優(yōu)先照顧。

2．優(yōu)化綠色債券審批“綠色通道”機(jī)制。優(yōu)化和完善各品種綠色債券申報(bào)受理及審核實(shí)行的“專人對(duì)接、專項(xiàng)審核、即報(bào)即審”的政策以及綠色債券準(zhǔn)入管理“綠色通道”制度安排。首先，建立綠色債券發(fā)行人的白名單和黑名單，對(duì)白名單中的企業(yè)進(jìn)一步明確審批“綠色通道”，簡(jiǎn)化審批發(fā)行程序；其次，對(duì)承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類管理，對(duì)債券承銷市場(chǎng)評(píng)價(jià)高、綠色債券承銷經(jīng)驗(yàn)豐富的承銷機(jī)構(gòu)實(shí)行差別化的綠色審批通道，更加精細(xì)地推動(dòng)綠色債券發(fā)行審批程序的優(yōu)化；最后，加強(qiáng)對(duì)綠色債券發(fā)行的政策指導(dǎo)與培訓(xùn)，促進(jìn)綠色債券的發(fā)行、評(píng)估、承銷與投資等市場(chǎng)參與主體發(fā)展，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

(三)出臺(tái)綠色債券投資優(yōu)惠政策，進(jìn)一步加大投資端支持力度

1．出臺(tái)綠色債券投資優(yōu)惠政策，提升綠色債券投資者的投資意愿。在綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展初期，可以借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)出臺(tái)切實(shí)的綠色債券投資優(yōu)惠政策： (1)建議對(duì)投資者給予一定的稅收優(yōu)惠政策?？梢詤⒄諊?guó)債和地方債的優(yōu)惠政策，對(duì)購(gòu)買綠色債券的機(jī)構(gòu)投資者在增值稅、企業(yè)所得稅方面給予優(yōu)惠政策，提升投資者對(duì)綠色債券投資的熱情[15]。(2)建議提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資綠色債券的信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本折扣。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(Ⅱ)》，為落實(shí)碳達(dá)峰、碳中和的重大決策部署，對(duì)保險(xiǎn)公司投資的綠色債券的信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本給予10%的折扣，未來可以考慮進(jìn)一步提升該折扣率以提高保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)綠色債券的投資積極性。(3)建議適當(dāng)降低商業(yè)銀行持有綠色債券的風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重。目前，商業(yè)銀行配置國(guó)債、政策性金融債等主權(quán)類信用債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0；期限三個(gè)月以內(nèi)的金融債、同業(yè)存單等銀行類信用債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，三個(gè)月以上的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為25%；企業(yè)類信用債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%；對(duì)小微企業(yè)的債權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為75%。與小微企業(yè)相比，綠色債券發(fā)行主體規(guī)模相對(duì)較大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更低，因此，建議比照小微企業(yè)的專項(xiàng)政策，對(duì)商業(yè)銀行持有的綠色債券允許按照較低的權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，從而增加綠色債券的配置價(jià)值。(4)建議降低證券公司自營(yíng)資金持有綠色債券的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)提比例。當(dāng)前，證券公司自營(yíng)資金持有綠色信用債券，需要參照信用債券的相關(guān)規(guī)則，分不同信用級(jí)別，按照持有規(guī)模計(jì)提10%～80%的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。建議適當(dāng)降低證券公司持有綠色債券的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)提比例，減少證券公司投資綠色債券帶來的資本消耗，提高證券公司對(duì)綠色債券配置的積極性。(5)提高綠色債券質(zhì)押率。建議提高綠色債券相關(guān)產(chǎn)品的質(zhì)押率，提升其質(zhì)押融資便利性，通過適當(dāng)提高投資杠桿進(jìn)一步增強(qiáng)綠色債券吸引力。(6)按照規(guī)模對(duì)投資綠色債券的機(jī)構(gòu)給予社會(huì)責(zé)任加分。綠色債券對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)具有重要意義，為推動(dòng)投資者對(duì)綠色債券的熱情與積極性，建議對(duì)配置綠色債券的各類金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)模及市場(chǎng)排名給予相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)、文化建設(shè)加分，增進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的社會(huì)聲譽(yù)[16]，進(jìn)而提升綠色債券的配置吸引力。

2．優(yōu)化綠色債券投資者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)綠色債券市場(chǎng)投資氛圍。綠色債券投資者是綠色債券持續(xù)健康發(fā)展的基石，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，增加綠色債券投資規(guī)模，對(duì)于綠色債券市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。一是建議大力發(fā)展包括綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色債券投資基金、ESG投資基金等各類機(jī)構(gòu)投資者，為綠色債券投資引入更多增量資金。二是建議引入國(guó)際評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大與國(guó)際交易所的綠色債券信息交流與合作共享，以進(jìn)一步吸引境外投資者參與我國(guó)綠色債券市場(chǎng)，推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)的進(jìn)一步開放。三是建議創(chuàng)新拓展綠色債券相關(guān)衍生品市場(chǎng)，吸引個(gè)人投資者參與綠色債券指數(shù)和交易所基金。