劉 晗
(安徽巢湖經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)東鑫建設(shè)發(fā)展有限公司,安徽 巢湖 238000)
傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)服務(wù)體系,受到新的金融工具及金融衍生品的影響,其復(fù)雜程度隨之提升。大力推進(jìn)金融創(chuàng)新,使金融市場(chǎng)更為突出、活躍,其不僅對(duì)提升金融機(jī)構(gòu)盈利能力和優(yōu)化資源配置都大有裨益,而且對(duì)全球金融體系格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響[1],也是有效推動(dòng)金融事業(yè)發(fā)展進(jìn)程不可或缺的重要一環(huán)。但是,無(wú)序的金融創(chuàng)新也會(huì)增大金融風(fēng)險(xiǎn),甚至可能造成金融危機(jī)。所以,良好的金融監(jiān)管是必不可少的。
在不同的理論體系中,對(duì)“創(chuàng)新”這一含義理解側(cè)重點(diǎn)不同。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論當(dāng)中,認(rèn)為創(chuàng)新是對(duì)新的生產(chǎn)函數(shù)加以建立;在生產(chǎn)體系中,引入之前不存在的生產(chǎn)條件及生產(chǎn)要素的新組合[2]。而當(dāng)前對(duì)于金融創(chuàng)新的具體概念仍未形成統(tǒng)一的理解,其是從相關(guān)觀點(diǎn)衍生得出的,主要指通過(guò)重新組合各種金融要素,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造性變革,進(jìn)而得出新的制度、產(chǎn)品、工具等,主要體現(xiàn)在金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融組織創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新等方面。金融創(chuàng)新是相對(duì)于傳統(tǒng)而言的一個(gè)新的歷史范疇,是在以往金融發(fā)展中沒(méi)有存在過(guò)的,不同于傳統(tǒng)的新事物創(chuàng)造過(guò)程。從中分析能夠得知,金融創(chuàng)新的發(fā)展實(shí)際上就是金融歷史的發(fā)展過(guò)程,在金融領(lǐng)域當(dāng)中,金融創(chuàng)新廣泛存在于每次重大的金融變革之中。
雖然金融創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融發(fā)展中具有較高的價(jià)值,但是其中也存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。作為國(guó)家戰(zhàn)略性資源,金融資源在金融創(chuàng)新的推進(jìn)下實(shí)現(xiàn)了重新配置,許多金融虛擬資產(chǎn)都是衍生品。很多對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資轉(zhuǎn)向了虛擬經(jīng)濟(jì),以獲得更高的利潤(rùn)。同時(shí),流動(dòng)證券在一定程度上取代了貨幣,將導(dǎo)致貨幣政策效果削弱。金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)通常比較隱蔽,尤其是金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜程度高,風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性也更強(qiáng),導(dǎo)致很多投資者對(duì)于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的真正風(fēng)險(xiǎn)難以了解,進(jìn)而形成了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的情況。金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)集中性、傳導(dǎo)性也更強(qiáng),從實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō),金融創(chuàng)新傳播并對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn),而不是消除了風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新產(chǎn)品在不同需求市場(chǎng)主體間,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益重新配置,因而在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中,并沒(méi)有削弱金融風(fēng)險(xiǎn)[3]。另外,金融創(chuàng)新產(chǎn)品具有鏈條結(jié)構(gòu),每個(gè)環(huán)節(jié)等都有緊密關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn),會(huì)經(jīng)過(guò)傳遞不斷積累,進(jìn)而在特定情況下集中爆發(fā)。金融創(chuàng)新降低了金融穩(wěn)定性,加劇了金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)。為了提高競(jìng)爭(zhēng)力,可以開(kāi)展跨領(lǐng)域高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的業(yè)務(wù)。因而金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加,并且難以監(jiān)管。金融創(chuàng)新派生信息不透明、高流動(dòng)性、復(fù)雜性,以及流通當(dāng)中杠桿效應(yīng),使得其破壞性、波動(dòng)性、易變性大大提升,因而與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比,對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響也會(huì)進(jìn)一步增加。
金融業(yè)作為國(guó)家基礎(chǔ)性戰(zhàn)略資源,其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有著重要的意義,甚至?xí)?duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生直接的影響。因此,在金融業(yè)的發(fā)展當(dāng)中,保持金融業(yè)安全穩(wěn)定發(fā)展,對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作發(fā)展是至關(guān)重要的。金融創(chuàng)新雖然對(duì)金融發(fā)展有促進(jìn)作用,但也會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn)的增加[4]。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)研究顯示,市場(chǎng)的一大特點(diǎn)是局限性,如果完全放任其自由發(fā)展,則無(wú)法達(dá)到最優(yōu)的效率和最高的規(guī)范性、合理性。很多內(nèi)在缺陷問(wèn)題,市場(chǎng)自身是無(wú)法消化的。在金融業(yè)發(fā)展中,由于信息不對(duì)稱普遍存在,參與者理性有限、貨幣行為投機(jī)等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,因而金融業(yè)也相對(duì)脆弱。隨著金融國(guó)際化及交易技術(shù)的進(jìn)步,脆弱性又會(huì)進(jìn)一步放大,金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)提高,所以對(duì)于金融監(jiān)管有著很高的需求。金融業(yè)自身性質(zhì)特殊,在金融創(chuàng)新當(dāng)中,必須采取有效的金融監(jiān)管,通過(guò)外部力量介入和監(jiān)管,使問(wèn)題得到控制和解決,才能保證金融業(yè)健康、有序的發(fā)展。當(dāng)然,金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管之間,相互關(guān)系并不是沖突矛盾,而是辯證統(tǒng)一,存在相互制約和促進(jìn)的雙重作用。由于金融創(chuàng)新將原有金融秩序打破,因而需要更高水平的金融監(jiān)管提供保障。通過(guò)開(kāi)展金融監(jiān)管,能為金融創(chuàng)新提供正確的引導(dǎo)和支持,確保金融創(chuàng)新的有序性、健康性[5]。
雖然美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)過(guò)去十幾年的時(shí)間,但是通過(guò)對(duì)其進(jìn)行反思,仍然能夠獲得很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。通過(guò)對(duì)危機(jī)爆發(fā)原因的深度分析,發(fā)現(xiàn)其中一項(xiàng)重要的原因就是金融創(chuàng)新過(guò)度和金融監(jiān)管失效所致。從歷史上各次金融危機(jī)中都能夠看出,每次危機(jī)的積累和爆發(fā),都離不開(kāi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)利潤(rùn)的過(guò)度追求,以及金融創(chuàng)新的失序。美國(guó)政府在上世紀(jì)80年代后,對(duì)金融部門的限制大大放寬,金融自由化程度提高,金融創(chuàng)新更加普遍。20世紀(jì)90年代之后,隨著利率下降,金融機(jī)構(gòu)利用各種現(xiàn)代技術(shù),對(duì)大量復(fù)雜的衍生金融工具創(chuàng)新發(fā)展,包括了股票、期貨、保險(xiǎn)、證券等。金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)之間,風(fēng)險(xiǎn)性和關(guān)聯(lián)性也大大增加,金融系統(tǒng)也更為脆弱[6]。進(jìn)入21世紀(jì)后,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)也沒(méi)有認(rèn)識(shí)到金融風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性,在房地產(chǎn)市場(chǎng)上過(guò)于樂(lè)觀,為了獲取更大的利益,貸款資格和管理程序的不斷降低,吸引了大量信用資質(zhì)較低的客戶,導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款迅速擴(kuò)張。為了分散風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)包裝和銷售新型衍生品,不斷傳遞積累的信用風(fēng)險(xiǎn),形成了巨大的金融泡沫。最終信用鏈條發(fā)生斷裂,金融泡沫破裂,進(jìn)而引發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)。因此,從實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō),2008年的全球金融危機(jī)是美國(guó)次貸危機(jī)的升級(jí)和擴(kuò)散。新的金融衍生工具被用來(lái)將信貸市場(chǎng)的危機(jī)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng),進(jìn)而通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì),對(duì)全世界造成了巨大的影響。
從美國(guó)次貸危機(jī)可以看出,金融創(chuàng)新的主體在金融創(chuàng)新的過(guò)程中沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到其中蘊(yùn)藏的金融風(fēng)險(xiǎn),因而導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)。可以說(shuō),這次危機(jī)的發(fā)生,主要是由于金融監(jiān)管制度不完善、金融監(jiān)管缺位所造成的。美國(guó)當(dāng)時(shí)所實(shí)行的金融監(jiān)管,存在很多的問(wèn)題和缺陷[7]。例如,監(jiān)管職能重疊、監(jiān)管效率大大降低等。在美國(guó),聯(lián)邦政府和各州政府對(duì)不同的業(yè)務(wù)設(shè)立了不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu),造成了重疊和交叉監(jiān)管。金融監(jiān)管支離破碎,難以抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在危機(jī)爆發(fā)之前,美國(guó)沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。聯(lián)邦政府和州政府有不同級(jí)別的監(jiān)管機(jī)構(gòu),有不同的標(biāo)準(zhǔn)和目標(biāo)。所依據(jù)的金融法規(guī)不統(tǒng)一,協(xié)調(diào)合作欠缺。因此,雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)較多,但是對(duì)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都無(wú)法有效監(jiān)控和應(yīng)對(duì)。危機(jī)前美國(guó)金融監(jiān)管存在較大的空白現(xiàn)象,分業(yè)監(jiān)管情況十分明顯。但是在不斷的金融產(chǎn)品創(chuàng)新中,早已將原有界限打破,形成的金融衍生產(chǎn)品融合了保險(xiǎn)、信貸融資證券投資等多個(gè)領(lǐng)域,無(wú)法進(jìn)行明確的歸類劃分。由于無(wú)序的金融創(chuàng)新,將原有監(jiān)管機(jī)制打破,但監(jiān)管體制并未相應(yīng)的改革更新,金融監(jiān)管比金融創(chuàng)新明顯滯后,監(jiān)管流于形式,因而無(wú)法發(fā)揮有效的監(jiān)管作用。此外,美國(guó)政府對(duì)于市場(chǎng)調(diào)節(jié)能力過(guò)度信賴,政府干預(yù)比較少,因而沒(méi)有做到有效的金融監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)自律性也過(guò)分相信,沒(méi)有嚴(yán)格約束各項(xiàng)金融行為,導(dǎo)致投機(jī)貸款及惡意貸款情況時(shí)有發(fā)生。
由于金融危機(jī)的影響,金融界對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行了廣泛的批判。不過(guò)金融創(chuàng)新本身并沒(méi)有錯(cuò),錯(cuò)在金融創(chuàng)新沒(méi)有得到有效的監(jiān)管和引導(dǎo)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,金融創(chuàng)新是客觀的要求和重要的動(dòng)力,因此不能一味地排斥。實(shí)際上,在金融創(chuàng)新方面,我國(guó)與美國(guó)之間存在著較大的差異,美國(guó)金融創(chuàng)新由于金融市場(chǎng)自由化的影響,導(dǎo)致行為過(guò)度、金融市場(chǎng)功能不健全、創(chuàng)新不足等。可以說(shuō),美國(guó)的金融創(chuàng)新主要是由市場(chǎng)推動(dòng)的,而中國(guó)的金融創(chuàng)新主要是由政府主導(dǎo)[8]。不能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)就拒絕金融創(chuàng)新,而是要在金融創(chuàng)新當(dāng)中,充分汲取美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn),通過(guò)對(duì)金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的有效協(xié)調(diào),實(shí)現(xiàn)適度可控有序的金融創(chuàng)新。金融業(yè)的服務(wù)對(duì)象是實(shí)體經(jīng)濟(jì),因此在金融創(chuàng)新當(dāng)中,必須考慮到基本國(guó)情,保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系發(fā)展相適應(yīng)。相關(guān)部門要加強(qiáng)監(jiān)管,做好引導(dǎo)和保護(hù),避免創(chuàng)新的無(wú)序性和過(guò)度性。同時(shí),還要做好風(fēng)險(xiǎn)控制工作,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和防控能力[9]。在我國(guó)金融創(chuàng)新過(guò)程中,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)、審慎的監(jiān)管態(tài)度,兼顧到金融創(chuàng)新的積極影響和風(fēng)險(xiǎn)影響,建立科學(xué)的事前風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,事后應(yīng)急預(yù)案。金融機(jī)構(gòu)要科學(xué)評(píng)估創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和效益,做到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效甄別,保證各項(xiàng)投資行為的科學(xué)性,進(jìn)而保證創(chuàng)新有度、風(fēng)險(xiǎn)可控,保障金融業(yè)的良好發(fā)展。
在金融業(yè)審慎監(jiān)管中,需要同時(shí)兼顧微觀和宏觀兩個(gè)方面。在微觀方面,對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定發(fā)展重點(diǎn)關(guān)注;在宏觀方面,對(duì)整個(gè)金融體系穩(wěn)定性重點(diǎn)關(guān)注。二者必須同時(shí)進(jìn)行,相互配合與協(xié)調(diào)。不過(guò),當(dāng)前在各國(guó)的金融監(jiān)管體制中,對(duì)于微觀方面比較重視,但在宏觀上缺乏有效的監(jiān)管和判斷,容易發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)聚集的情況。隨著金融一體化和金融自由化發(fā)展趨勢(shì)的深化,金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷增多,許多風(fēng)險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)間轉(zhuǎn)移,導(dǎo)致金融體系的脆弱性和復(fù)雜性不斷增加[10]。因此,不但要繼續(xù)持續(xù)微觀上的審慎監(jiān)管,還需要在宏觀方面加強(qiáng)監(jiān)管力度,充分認(rèn)識(shí)到宏觀審慎監(jiān)管對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定維持的作用。由于我國(guó)當(dāng)前在金融監(jiān)管體制方面存在缺失,沒(méi)有有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)人民銀行肩負(fù)著防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的重要職責(zé),但是其相應(yīng)的權(quán)利和地位沒(méi)有得到明確。銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)的職能也有所不同,總的來(lái)說(shuō),宏觀審慎監(jiān)管體系仍不完善。在這方面,我們可以借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。從法律的途徑,將宏觀審慎監(jiān)管職能賦予中國(guó)人民銀行,同時(shí)保證對(duì)中國(guó)人民銀行和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間權(quán)責(zé)的明確界定與劃分。還可以建立一個(gè)單獨(dú)的全國(guó)性質(zhì)的監(jiān)管機(jī)構(gòu),由相關(guān)專家及部門人員組成,機(jī)構(gòu)與中國(guó)人民銀行相互獨(dú)立,專門負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管。
在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的背景下,各種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的出現(xiàn)促進(jìn)了金融衍生品的創(chuàng)新。在發(fā)揮市場(chǎng)金融機(jī)制和保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的進(jìn)程中,金融信息公開(kāi)就顯得尤為重要。目前,金融機(jī)構(gòu)推出的金融衍生品越來(lái)越復(fù)雜,投資者還沒(méi)有意識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)還面臨更復(fù)雜的衍生品,涉及的環(huán)節(jié)和領(lǐng)域較多[11]。由于資源、人力、范圍有限,僅此難以達(dá)到有效監(jiān)管,不得不依賴于金融機(jī)構(gòu)自律性。在美國(guó)次貸危機(jī)當(dāng)中,就能夠看出金融衍生產(chǎn)品信息披露不到位的情況,造成了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁,金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)大大增加。因此,在我國(guó)金融監(jiān)管中,應(yīng)加強(qiáng)金融衍生品的信息披露,積極建立信用評(píng)級(jí)體系,使投資者充分了解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。保證投資的科學(xué)性。此外,對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)性過(guò)高、復(fù)雜程度過(guò)高的不合格金融衍生產(chǎn)品,金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)管理,拒絕其進(jìn)入金融市場(chǎng),以免造成金融秩序混亂的不良情況。
從歷史經(jīng)驗(yàn)可以看出,金融危機(jī)發(fā)生后,會(huì)在短時(shí)間內(nèi)迅速蔓延至全球范圍,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的破壞和影響不容忽視。因此,在金融監(jiān)管當(dāng)中,應(yīng)當(dāng)注重對(duì)國(guó)際金融監(jiān)管的合作。近年來(lái),隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的深入發(fā)展,各國(guó)之間的資本流動(dòng)自由化、全球貿(mào)易自由化程度日益加深,因此不同國(guó)家和地區(qū)之間,也形成了更為密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。這種局面有利于全球資源的優(yōu)化配置,但也會(huì)加大金融危機(jī)的傳播速度和影響深度。國(guó)際金融環(huán)境復(fù)雜多變,單個(gè)國(guó)家的實(shí)力,是不足以保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定安全的。所以,在金融監(jiān)管中,國(guó)際間的協(xié)調(diào)合作非常重要,只有相互協(xié)作形成合力,才能對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)更好地防控,避免金融危機(jī)的發(fā)生[12]。在以往的發(fā)展中,我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度有限,因此在國(guó)際金融危機(jī)中受到的影響也相對(duì)較小。但是在未來(lái)的發(fā)展中,改革開(kāi)放將進(jìn)一步深化,我國(guó)也要在世界經(jīng)濟(jì)體系中深層融入,因此對(duì)金融監(jiān)管國(guó)際合作的加強(qiáng)也是非常必要的。對(duì)此,在具體實(shí)踐當(dāng)中,我們要充分利用中國(guó)不斷增長(zhǎng)的政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)力,充分發(fā)揮中國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織中的作用,同發(fā)達(dá)國(guó)家搞好協(xié)調(diào),積極參與全球監(jiān)管體系的建設(shè)。在東亞區(qū)域合作中,還應(yīng)利用經(jīng)濟(jì)合作加強(qiáng)金融監(jiān)管合作,形成良好的合作協(xié)調(diào)機(jī)制。
金融業(yè)是我國(guó)當(dāng)前努力發(fā)展的一項(xiàng)重要事業(yè),其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中占據(jù)著重要的地位,對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)也有著重要的影響。在金融業(yè)發(fā)展中,金融創(chuàng)新是一項(xiàng)重要的舉措,關(guān)系到金融市場(chǎng)的活力和效益。但是金融創(chuàng)新也不能無(wú)序進(jìn)行,否則將大大增加金融風(fēng)險(xiǎn),必須將其置于有效的金融監(jiān)管之下,協(xié)調(diào)好二者的關(guān)系,進(jìn)而保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定。因此,本文從闡述金融創(chuàng)新基本內(nèi)涵出發(fā),深入剖析金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),論述金融監(jiān)管的重要價(jià)值,反思美國(guó)次貸危機(jī),即金融創(chuàng)新失序、金融監(jiān)管缺位,提出保證金融創(chuàng)新適度可控有序、做好宏觀審慎監(jiān)管防控風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)信息披露制度建立健全、強(qiáng)化金融監(jiān)管國(guó)際協(xié)調(diào)合作等金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)發(fā)展的措施,促進(jìn)金融業(yè)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展,助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。