高貝貝

（江西服裝學院，江西 南昌 330201）

一、引言

在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的時代背景下，創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)成為社會各界的熱點話題，創(chuàng)業(yè)熱潮興起。創(chuàng)業(yè)企業(yè)要想贏得投資人的青睞，必須有所創(chuàng)新。早期，熊彼特就認為創(chuàng)新應該成為評判創(chuàng)業(yè)的一個標準[1]。德魯克指出：創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)的工具[2]。不少學者都認為創(chuàng)業(yè)應具有創(chuàng)新的特征，主張創(chuàng)新就是創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)，而創(chuàng)業(yè)就是實現(xiàn)創(chuàng)新的過程，強調(diào)創(chuàng)業(yè)者要不斷地創(chuàng)新。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中，風險投資為其提供有力的資金支撐，同時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的良好發(fā)展可為投資人提供高額的投資回報。投資人對創(chuàng)業(yè)項目進行評估的過程會受到多方面因素的影響，許多學者對投資決策過程及其影響因素進行了深入分析，研究并建立了風險投資項目評價指標體系。從現(xiàn)有研究看，技術(shù)、產(chǎn)品、市場、創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)等都是風險投資評價創(chuàng)業(yè)項目不可或缺的因素[3]。顯然，技術(shù)和商業(yè)模式與這些因素息息相關，創(chuàng)業(yè)項目在技術(shù)和商業(yè)模式上的創(chuàng)新對贏得投資人青睞至關重要。本文通過理論演繹推理技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響。

二、技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和風險投資意向的涵義

1.技術(shù)創(chuàng)新

“創(chuàng)新”的概念由經(jīng)濟學家熊彼特首次提出，他認為創(chuàng)新就是建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)，把一種從來沒有過的關于生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系[1]。20世紀60年代，隨著新技術(shù)革命的發(fā)展，美國經(jīng)濟學家華爾特·羅斯托把“技術(shù)創(chuàng)新”提高到“創(chuàng)新”的主導地位。我國學者陳勁在總結(jié)了國內(nèi)外研究的基礎上提出，技術(shù)創(chuàng)新是一種針對新產(chǎn)品或新服務的創(chuàng)意執(zhí)行，它將新元素導入到組織的生產(chǎn)過程和服務運營中[4]。

2.商業(yè)模式創(chuàng)新

傳統(tǒng)的創(chuàng)新多屬于技術(shù)創(chuàng)新，隨著互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)的發(fā)展，僅憑技術(shù)創(chuàng)新難以在市場上立足，商業(yè)模式創(chuàng)新強大的生命力和競爭力越來越多地受到學者們的關注。許多學者強調(diào)商業(yè)模式的價值主張。Magretta 認為商業(yè)模式是說明企業(yè)如何運轉(zhuǎn)的故事，回答“誰是顧客”“顧客需要什么價值”“如何提供這一價值”等問題[5]。Osterwalder等提出商業(yè)模式創(chuàng)新的“九要素”理論，認為商業(yè)模式說明了企業(yè)如何通過創(chuàng)造、傳遞顧客價值來開拓市場、獲取利潤并維持現(xiàn)金流[6]。因此，商業(yè)模式創(chuàng)新是企業(yè)改變其價值創(chuàng)造和價值獲取的邏輯，通過新的資源整合方式與新的業(yè)務流程為顧客提供新價值主張的過程，是對價值創(chuàng)造、傳遞和獲取的一系列組織活動和架構(gòu)的創(chuàng)新[7-8]。

3.風險投資意向

風險投資簡稱“風投”，其英文“Venture Capital”也常被譯為創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)資本。國際經(jīng)合組織1996年發(fā)表的《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》認為創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。在我國，國家部委在2005年發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對創(chuàng)業(yè)投資做出了明確界定：創(chuàng)業(yè)投資指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期被投資企業(yè)發(fā)展成熟或相對成熟后，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。國內(nèi)外許多學者也有相類似的定義：Barry認為風險投資即風險投資家提供新創(chuàng)公司資金，并利用其專業(yè)知識與經(jīng)驗輔導并監(jiān)督創(chuàng)業(yè)公司[9]；楊青和李鈺在其著作中將風險投資定義為將資本投入新創(chuàng)中小型高新技術(shù)企業(yè)或項目，并以一定的方式參與其管理，期望獲得長期收益的一種投資體系[10]?？梢钥闯鲫P于風險投資的定義具有很大的相似性，強調(diào)向有發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L性新創(chuàng)企業(yè)或項目注入資本，最終來獲得收益。

三、技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響

技術(shù)創(chuàng)新可以顯著提高企業(yè)績效，這是二者關系的主流觀點。Bayus[11]和Hult[12]等認為技術(shù)創(chuàng)新能夠為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢，對企業(yè)利潤、銷售增長等企業(yè)績效指標具有顯著的正向影響。牛雄鷹和李鑫偉通過實證研究證明了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)成長具有顯著的正向影響[13]。正是因為對企業(yè)利潤、銷售增長的重要影響，技術(shù)成為風險投資評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)不可或缺的因素。通過技術(shù)創(chuàng)新可以帶來產(chǎn)品和服務的差異化，提高市場競爭力，而產(chǎn)品和市場無疑是投資人極為關注的。Bruno等較早提出了美國的創(chuàng)業(yè)投資模型，建立第一個投資項目評價指標體系，其中就強調(diào)市場和產(chǎn)品的獨特性，并用技術(shù)能力和專利保護等指標來度量產(chǎn)品獨特性[14]。我國學者李錚認為，我國風險投資人在進行投資決策時更關注創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力[15]。李恩平和周曉芝以中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為研究對象，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資評價體系，認為技術(shù)創(chuàng)新能力是中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資評價的重點[16]。顯然，創(chuàng)業(yè)項目的技術(shù)創(chuàng)新是影響投資人投資意向的重要因素。因此，提出以下命題：

命題1：技術(shù)創(chuàng)新正向影響風險投資意向。

Mitchell和Coles認為商業(yè)模式創(chuàng)新能夠大大提升企業(yè)在銷售、利潤和現(xiàn)金等方面的績效，為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢[17]。Cucculelli和Bettinell以376家意大利中小型企業(yè)為樣本進行了實證研究，結(jié)果表明商業(yè)模式創(chuàng)新對企業(yè)績效至關重要，尤其是維持銷售增長方面[18]。文亮等[19]、羅興武等[20]考察了中國新創(chuàng)企業(yè)，探究商業(yè)模式創(chuàng)新對新創(chuàng)企業(yè)績效的影響，結(jié)果均表明二者具有顯著正相關關系，其中對新創(chuàng)企業(yè)績效的衡量包括盈利性指標和成長性指標等。由此可見，商業(yè)模式在市場、顧客、盈利等方面具有很強的競爭力，商業(yè)模式的創(chuàng)新能夠形成一定的模仿壁壘，進而為企業(yè)帶來良好的利潤增長點。正是因此，創(chuàng)業(yè)項目的商業(yè)模式也越來越多地受到投資人的關注。另一方面，投資者和客戶是新創(chuàng)企業(yè)最為重要的利益相關者，商業(yè)模式創(chuàng)新有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)表明自己的合法身份，獲取這兩類利益相關者的認可[21-22]。因此，本文認為商業(yè)模式創(chuàng)新能夠增加創(chuàng)業(yè)項目的新穎性和可靠性，進而提高項目對投資人的吸引力。徐緒松和但朝陽（2000）提出的創(chuàng)業(yè)投資決策模型就包括三個維度：企業(yè)家素質(zhì)和能力、項目特性即商業(yè)模式、創(chuàng)業(yè)企業(yè)狀況[23]。因此，提出以下命題：

命題2：商業(yè)模式創(chuàng)新正向影響風險投資意向。

關于技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新的關系多集中在二者的協(xié)同、耦合研究。有學者認為技術(shù)創(chuàng)新影響商業(yè)模式創(chuàng)新的選擇[24-25]，也有學者認為商業(yè)模式創(chuàng)新能夠促進技術(shù)創(chuàng)新[26]。Baden和Haefliger認為技術(shù)和商業(yè)模式設計之間的關系是雙向的、復雜的，商業(yè)模式的選擇會影響技術(shù)開發(fā)和技術(shù)貨幣化的方式，同時也要受技術(shù)特征和技術(shù)需求的影響[27]。胡保亮以58家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本進行了實證研究，結(jié)果證明：商業(yè)模式創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新是互補關系，二者的交互對企業(yè)績效具有顯著的正向影響[28]。童心和于麗英提出技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新在商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中存在耦合的“push-pull”機制，技術(shù)創(chuàng)新推動商業(yè)模式創(chuàng)新的同時后者可以拉動前者[29]。顯然，商業(yè)模式創(chuàng)新能夠?qū)⒓夹g(shù)創(chuàng)新更好地進行商業(yè)化，實現(xiàn)其潛在價值，而技術(shù)本身的特征和技術(shù)商業(yè)化的需要也會影響商業(yè)模式的選擇，帶動商業(yè)模式的創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新是企業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)的兩個重要子系統(tǒng)，它們之間的良性配合將影響企業(yè)的盈利和持續(xù)發(fā)展[30]。對于風險投資而言，它的目標是向有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)注入資本來獲得高額的投資回報，而良好的創(chuàng)新系統(tǒng)意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ菀撰@得投資者的青睞。因此，提出以下命題：

命題3：技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新在對風險投資意向的影響中互相具有調(diào)節(jié)作用。

有學者認為，創(chuàng)業(yè)項目的技術(shù)對于投資者和客戶等利益相關者來說，往往會難以理解，商業(yè)模式能夠?qū)@個復雜的過程給出一個綜合性的解釋，闡述其創(chuàng)造的價值，使得技術(shù)創(chuàng)業(yè)更容易被理解，增加其創(chuàng)新的合法性和可靠性[31-32]。Teece認為適當?shù)纳虡I(yè)模式是實現(xiàn)潛在技術(shù)價值的必要條件，并通過實證證明了商業(yè)模式對技術(shù)商業(yè)化的重要性[33]。Zelong Wei等基于中國數(shù)據(jù)進行了實證研究，證明商業(yè)模式設計在技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)成長性的影響中起調(diào)節(jié)作用，技術(shù)創(chuàng)新需要與商業(yè)模式設計進行匹配才能更好的促進企業(yè)銷售增長[34]。顯然，商業(yè)模式創(chuàng)新有助于企業(yè)成功地將技術(shù)創(chuàng)新進行商業(yè)化運作，使得技術(shù)創(chuàng)業(yè)更容易被理解，強化技術(shù)創(chuàng)新對風險投資意向的影響。因此，提出以下命題：

命題3a：商業(yè)模式創(chuàng)新在技術(shù)創(chuàng)新對風險投資意向的影響中具有正向調(diào)節(jié)作用。

已有的多數(shù)研究表明，在商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響中，技術(shù)創(chuàng)新的強化作用應該是線性的，即技術(shù)創(chuàng)新程度越高，商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響越強。然而，已有研究的因變量多是企業(yè)績效，本研究的因變量是風險投資意向，投資人愿意參與被投資企業(yè)管理的意愿程度也會影響其投資意向。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，風險投資不僅提供資金支持，還可以參與其后續(xù)戰(zhàn)略和運營活動，充當商業(yè)模式的設計者，為企業(yè)實現(xiàn)長期價值提供服務[35-36]。技術(shù)創(chuàng)新程度很高時，投資人的關注重點更多地在技術(shù)方面，投資人參與管理的意愿會更高，他們愿意利用自己的相關資源和經(jīng)驗為創(chuàng)業(yè)企業(yè)搭建合理高效的商業(yè)模式，助推技術(shù)的商業(yè)化，從而彌補創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身商業(yè)模式的不足。因此，本研究認為技術(shù)創(chuàng)新對商業(yè)模式創(chuàng)新與風險投資意向關系的調(diào)節(jié)作用是非線性的。一定范圍內(nèi)，技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用隨著其創(chuàng)新程度的提高而增強，當技術(shù)創(chuàng)新達到較高的某點時，創(chuàng)業(yè)項目本身商業(yè)模式創(chuàng)新的重要性相對降低，其對風險投資意向的影響減弱，即隨著技術(shù)創(chuàng)新程度的提高，商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的正向影響先增強后減弱。因此，提出以下命題：

命題3b：技術(shù)創(chuàng)新在商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響中具有倒U型調(diào)節(jié)作用。

四、總結(jié)

本文通過理論演繹的方式得到技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向影響的一些推論，從理論上剖析了三者之間的影響關系，從實踐上為創(chuàng)業(yè)企業(yè)贏得風險投資提供一定的參考依據(jù)。本文的局限性在于這些結(jié)論的正確性和普適性需要更多的實證研究來驗證。因此，未來的研究可以采用案例研究和調(diào)查研究進行驗證。