張欣培　王穎　馮奕瑩

截至10月27日，2022年A股共發(fā)行新股329只，融資總額5099.76億元，接近2021年全年融資總額。圖/人民視覺

2022年，疫情影響仍在繼續(xù)，地緣政治沖突未消，各國股市震蕩不斷。全球IPO（首次公開募股）市場規(guī)模顯著下滑，但中國IPO市場表現(xiàn)卻異常亮眼。

根據(jù)安永今年10月上旬發(fā)布的報告，今年以來，亞太地區(qū)IPO總數(shù)和籌資額分別占全球的61%和69%，全球十大IPO半數(shù)來自亞太地區(qū)。中國A股市場是IPO活動的“火車頭”。在全球前十大融資額中，中國企業(yè)占據(jù)六家，其中四家來自上交所，兩家來自港交所。

安永全球上市服務(wù)主管合伙人吳繼龍表示：“IPO市場的最大挑戰(zhàn)是充滿不確定性。企業(yè)與投資者繼續(xù)等待證券市場趨于穩(wěn)定向好，只有這樣IPO活動的長期需求才會重新出現(xiàn)?！?/p>

從中國市場來看，盡管2022年A股二級市場表現(xiàn)跌宕起伏，但是在新股募集資金方面，A股市場卻創(chuàng)造出了IPO融資的歷史最好成績。

根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，截至10月27日，今年以來，科創(chuàng)板IPO募集資金2242.88億元，同比增長66.30%；創(chuàng)業(yè)板IPO募集資金1503.98億元，同比增長44.29%；北交所募集資金78.24億元，同比增長62.29%?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的融資金額已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。

投資機構(gòu)對A股新股的滲透率也刷新歷史新高。清科研究中心發(fā)布的2022年前三季度VC（風(fēng)險投資）/PE（私募股權(quán)投資）市場報告顯示，前三季度A股上市市場整體VC/PE滲透率為70.2%，達到歷史峰值。其中，科創(chuàng)板VC/PE滲透率攀升至93.7%，創(chuàng)業(yè)板也從上半年的66.2%上升至73.3%。從IPO賬面回報來看，2022年前三季度，VC/PE被投企業(yè)在境內(nèi)上市的平均賬面回報倍數(shù)（按發(fā)行價）為5.04倍，高于2021年整體水平。

在今年IPO融資金額有望創(chuàng)新高之時，新股發(fā)行數(shù)量明顯減少。對此，業(yè)內(nèi)人士認為，這種變化與中國資本市場基礎(chǔ)制度——注冊制改革密不可分。

“一方面，注冊制實行以來，新股發(fā)行詢價打破了23倍市盈率的限制，定價更加市場化，有些新股市盈率特別高。另一方面，境外上市的一些優(yōu)質(zhì)大盤股也回歸A股。這些因素都推高了新股的融資總額。”南方一家券商投行資深人士對《財經(jīng)》記者表示。

注冊制之下，新股發(fā)行的變化已經(jīng)非常明顯。2022年，率先實行注冊制的科創(chuàng)板，融資金額已經(jīng)居于所有板塊之首，創(chuàng)業(yè)板緊隨其后。兩個板塊IPO發(fā)行數(shù)量與融資金額均超過主板。

但是，與一級市場融資金額不斷創(chuàng)新高形成鮮明對比的是，二級市場新股破發(fā)率不斷上升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，A股共有324只新股上市，其中78只首日破發(fā)，占比24%，而在2021年，這一破發(fā)比例僅有4%。其中，科創(chuàng)板首日破發(fā)概率最高。高市盈率、高發(fā)行價及尚未盈利的新股成為破發(fā)的“重災(zāi)區(qū)”。

“‘一中就是大肉簽’的時代一去不復(fù)返了。新股破發(fā)其實是詢價新規(guī)實施后，新股定價市場化的必然結(jié)果?！币晃毁Y深投行人士向《財經(jīng)》記者表示。

注冊制改革帶來的市場變化已日益深入，全面注冊制時代即將來臨。業(yè)內(nèi)人士向《財經(jīng)》記者表示，未來全面注冊制改革的推行，必將進一步激發(fā)A股活力，2023年A股IPO數(shù)量與融資額有望再創(chuàng)新高。

面對錯綜復(fù)雜的國際環(huán)境，以及低迷的二級市場，中國的IPO市場卻迎來了直接融資大爆發(fā)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，今年以來，A股共發(fā)行新股329只，融資總額5099.76億元，接近2021年全年融資總額。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2022年IPO新股融資總額或?qū)⒊^2021年，再度創(chuàng)下歷史新高。IPO融資額占股權(quán)融資額比重已經(jīng)達到了37%，2021年這一指標(biāo)為30%。

不過，從新股發(fā)行數(shù)量上看，今年的IPO新股發(fā)行數(shù)量明顯減少，只有329只，而2021年有524只新股發(fā)行，2020年新股發(fā)行數(shù)量為434只。

一邊是新股發(fā)行數(shù)量的大幅減少，另一邊卻是融資總額的逆勢增長。針對這種現(xiàn)象，一位投行人士向《財經(jīng)》記者分析原因稱，監(jiān)管層在報價機制上進行了微調(diào)，使雙方博弈更加充分，市盈率偏高，也就導(dǎo)致了部分項目融資金額較高。

實際上，2022年IPO直接融資規(guī)模的大幅提升，在一定程度上受到注冊制改革帶來的市場影響。注冊制的實施，簡化了企業(yè)上市流程，加速了上市進程，提高了融資效率。

有投行人士表示，相較主板23倍的市盈率限制，實行注冊制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板定價方式更加市場化、整體更加活躍，很多IPO項目出現(xiàn)超募，直接拉高了全年IPO融資規(guī)模。

從融資金額上看，相比審核制下的主板，實行注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所融資規(guī)模同比出現(xiàn)了大幅增長?？苿?chuàng)板在融資金額與增長率方面，更是遠遠領(lǐng)先其他板塊。

德勤中國資本市場服務(wù)部華東區(qū)A股上市業(yè)務(wù)主管合伙人趙海舟表示：“注冊制改革于2019年6月推出以來，成為A股市場的強大后盾，助力許多需要融資的科創(chuàng)企業(yè)到股票市場發(fā)行股票。從2022年三季度末，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的新股融資總額和新股數(shù)量將超過兩個主板市場一事中，我們便可見一斑?！?/p>

具體來看，今年以來，主板共發(fā)行新股60只，融資金額1275.12億元。發(fā)行新股數(shù)量較2021年全年減少了51%，融資金額減少0.9%。其中，上證主板融資總額同比減少33.13%，深證主板融資總額同比增長20.34%。兩大主板市場融資金額的增長率已遠低于其他板塊。

創(chuàng)業(yè)板發(fā)行新股122只，融資金額為1503.98億元，同比增長44.29%，創(chuàng)造了歷史最高水平。即使與2021年全年相比，新股發(fā)行數(shù)量減少39%，但是融資額則增長2%。

科創(chuàng)板表現(xiàn)更為優(yōu)秀。Wind數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板今年以來發(fā)行新股104只，融資總額2242.88億元，居于所有板塊之首，融資額同比增長率達到了66.30%。與2021年全年相比，融資額實現(xiàn)了18%的增長。

北交所的表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。今年以來，北交所已經(jīng)發(fā)行新股40只，募集資金78.24億元，超過2021年全年融資額。

2022年至今，實行注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所，無論是IPO發(fā)行數(shù)量抑或融資金額，均已超過了審核制下的主板。

從IPO過會率上看，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板也超過主板。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，上證主板IPO通過率是80.39%，深證主板是91.56%，而科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板分別是97.28%與93.20%。

中國A股市場新股的行業(yè)分布也有所變化。根據(jù)德勤報告，2022年前三季度中國A股市場新股按數(shù)量計，科技、傳媒和電信行業(yè)比例上升明顯，制造行業(yè)占比最高但比例下降。按融資額計，科技、傳媒和電信行業(yè)的融資金額遙遙領(lǐng)先，制造行業(yè)位居第二。

截至2022年10月25日，根據(jù)Wind行業(yè)一級分類，今年融資額較高的行業(yè)有：信息技術(shù)行業(yè)上市115家，首發(fā)融資總額1831億元；工業(yè)行業(yè)上市74家，首發(fā)融資總額795.2億元；醫(yī)療保健行業(yè)上市43家，首發(fā)融資總額677億元；材料行業(yè)上市44家，首發(fā)融資總額580.7億元；電信服務(wù)行業(yè)上市1家，首發(fā)融資總額520億元；能源行業(yè)上市2家，首發(fā)融資總額329億元。

其中，電信服務(wù)行業(yè)中唯一一家IPO企業(yè)為中國移動（600941.SH），能源行業(yè)則主要為中國海油（600938.SH），首發(fā)融資323億元。

2022年融資最多的信息技術(shù)，其的三個子行業(yè)融資額均較2021年有大幅提升。其中，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備融資771億元，2021年同期為147億元；技術(shù)硬件與設(shè)備融資648億元，2021年為441億元；軟件與服務(wù)融資425億元，2021年為104億元。

半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)2022年融資十分活躍。雖然2020年半導(dǎo)體行業(yè)的上市融資數(shù)據(jù)同樣不錯，當(dāng)年同期有21家企業(yè)上市，融資787億元。但2020年，中芯國際（688981.SH）的532億元超大規(guī)模融資大幅拉高了整體融資額。除此之外，當(dāng)年僅有華潤微（688396.SH）首發(fā)融資超過了30億元，為43億元。

相比之下，今年半導(dǎo)體行業(yè)上市的頭部企業(yè)數(shù)量更多。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年10月25日，“半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備”行業(yè)全年首發(fā)融資超過30億元的上市企業(yè)已有6家，其中，海光信息（688041.SH）融資108億元、晶科能源（688223.SH）融資100億元。2021年同期則有2家，大全能源（688303.SH）首發(fā)融資64億元、格科微（688728.SH）首發(fā)融資36億元。總體來看，2022年半導(dǎo)體企業(yè)上市市場頭部企業(yè)更多，也更多元化。

半導(dǎo)體是典型的資金與技術(shù)密集型行業(yè)，企業(yè)上市可以獲得更多融資機會，用以提升技術(shù)與核心競爭力，進一步做大做強。近年國家出臺了一系列的措施，支持數(shù)字化相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

另外，一級市場的投資對半導(dǎo)體企業(yè)的發(fā)展起到推動作用。此前，《財經(jīng)》記者綜合統(tǒng)計各方數(shù)據(jù)，約從 2018年開始，在一級市場中國半導(dǎo)體的投資額開始爆發(fā)。2020年、2021年數(shù)據(jù)均顯示，半導(dǎo)體成為頭部機構(gòu)的前三重金賽道，行業(yè)人士稱迎來 “歷史性拐點”。2022年已上市29家半導(dǎo)體企業(yè)中，就有5家成立日期在2015年-2017年之間的企業(yè)，依托資金和政策支持很快上市。

單位：億元。資料來源：Wind 募集資金 制表：于宗文

根據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年前三季度，64家VC/PE支持的半導(dǎo)體及電子設(shè)備企業(yè)上市，行業(yè)VC/PE滲透率高達87.7%，發(fā)行時賬面回報倍數(shù)為6.21倍，高于平均水平。

科創(chuàng)板的推出，大大提高了半導(dǎo)體企業(yè)的上市速度。科創(chuàng)板推出前， 2010年、2017年為半導(dǎo)體企業(yè)上市大年，每年也只有約10家半導(dǎo)體企業(yè)上市。截至10月25日，今年Wind行業(yè)分類下已經(jīng)有29家半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備類企業(yè)登陸A股，除一家在主板上市外，其余均在科創(chuàng)板上市。

其他行業(yè)方面，醫(yī)療保健和材料行業(yè)的融資額同樣漲幅較高。不過，也有首發(fā)融資額降低的行業(yè)，如可選消費和金融行業(yè)。截至10月25日， 可選消費行業(yè)融資額為186億元，而2021年同期，該行業(yè)的融資額為352億元；金融行業(yè)融資額為22億元，2021年同期，其融資額為179億元。

雖然今年IPO融資總額將創(chuàng)歷史新高，但新股破發(fā)比率同比亦大幅上升。注冊制下市場化的新股發(fā)行，市場趨于理性，“閉眼打新”漸成往事。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，A股共有324只新股上市，其中78只首日破發(fā)，占比24%，而在2021年，這一破發(fā)比例僅有4%。其中翱捷科技（688220.SH）、普源精電（688337.SH）、唯捷創(chuàng)芯（688153.SH）及哈鐵科技（688459.SH）四只科創(chuàng)板新股，更是在上市首日創(chuàng)下超過30%的跌幅。

“‘一中就是大肉簽’的時代一去不復(fù)返了。新股破發(fā)其實是詢價新規(guī)實施后，新股定價市場化的必然結(jié)果。部分新股的發(fā)行價和市盈率過高，透支了公司未來業(yè)績的成長性，再加上近期資本市場比較低迷，破發(fā)不可避免?！庇型缎腥耸繉Α敦斀?jīng)》記者表示，券商需提升對新股的估值水平和定價能力，投資者也需調(diào)整打新策略。

若將時間區(qū)間拉長到全年，破發(fā)比例則更高。截至10月25日，今年共有142只新股最新收盤價低于發(fā)行價，占比超四成。跌幅最多的是三元生物（301206.SZ），下跌高達68%。翱捷科技（688220.SH）、軟通動力（301236.SZ）以60%的跌幅緊隨其后。此外，還有7家新股跌幅超50%，16家跌幅超40%，20家跌幅超30%。這些破發(fā)新股均以科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為主。

分板塊來看，科創(chuàng)板首日破發(fā)概率最高。今年以來，共有103只科創(chuàng)板新股上市，其中47只首日出現(xiàn)破發(fā)，占比46%；創(chuàng)業(yè)板123只新股上市，22只首日破發(fā)，占比18%；而主板和北交所新股，由于普遍發(fā)行市盈率較低，估值不高，破發(fā)概率較小。

從上市首日平均回報率來看，科創(chuàng)板新股平均回報率為17%，回報率之間差異顯著，最高和最低回報率分別為151%（中鋼洛耐）和-36%（唯捷創(chuàng)芯）；創(chuàng)業(yè)板新股為49%，最高和最低回報率分別為267%（快可電子）和-25%（中一科技）；主板和北交所分別為41%、24%。

科創(chuàng)板新股表現(xiàn)不盡如人意，或與其較高的市盈率有關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，科創(chuàng)板74%的IPO項目市盈率超過30倍，平均發(fā)行市盈率高達104倍，破發(fā)幅度較大的新股中，其首發(fā)市盈率往往大幅高于行業(yè)平均市盈率。另外，創(chuàng)業(yè)板、主板和北交所的平均發(fā)行市盈率分別為50倍、22倍、23倍。

從行業(yè)看，上市首日跌幅前20的個股中，有5家半導(dǎo)體公司、5家生物醫(yī)藥公司、3家鋰電池相關(guān)企業(yè)，這三個行業(yè)最大特點就是估值相對較高；上市首日漲幅前20的個股中，有3家汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，3家化工企業(yè)。

高市盈率、高發(fā)行價及尚未盈利新股成為破發(fā)的“重災(zāi)區(qū)”。“高發(fā)行價的企業(yè)，市場對于其成長性和投資價值能否持續(xù)存疑。不過一旦破發(fā)多了之后，機構(gòu)也將開始調(diào)低定價，最終市場逐步趨于合理?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎?。

今年新股破發(fā)的規(guī)律演變也印證了這一點。3月和4月的破發(fā)數(shù)較多，尤其是4月，破發(fā)率接近50％，一時間中簽如“踩雷”。緊接著5月以來，新股的發(fā)行價及發(fā)行市盈率明顯回落。9月市場下行，A股又經(jīng)歷了一輪破發(fā)潮，上市的50只新股中40%首日破發(fā)，但10月以來，新股市場又有所回暖，賺錢效應(yīng)提升了不少。

9月這輪破發(fā)潮中，鋰電產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。9月29日上市的萬潤新能（688275.SH），是磷酸鐵鋰正極材料龍頭廠商，產(chǎn)品供貨給寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）等電池廠。它以299.88元/股的發(fā)行價，成為“年內(nèi)最貴新股”。上市首日，萬潤新能股價開盤即破發(fā)，盤中跌幅一度近30%，最終收報217元，跌幅達27.6%。

萬潤新能中一簽就需繳款近15萬元，若以10月25日212.88/股的收盤價計算，投資者中一簽500股，當(dāng)前賬戶浮虧已達4.3萬元。

另一家主營三元正極前驅(qū)體材料的帕瓦股份（688184.SH），9月19日上市首日下跌22%，截至10月25日，已較發(fā)行價下跌31%。

對于2023年IPO市場的預(yù)期，多位受訪人士都持樂觀態(tài)度。

安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽表示：“中共二十大的召開和持續(xù)的經(jīng)濟復(fù)蘇，一些有利資本市場的政策可能出臺，我們審慎樂觀地預(yù)期今年四季度或2023年上半年中國IPO市場將會更為活躍?！?/p>

有投行人士表示，“未來每年的IPO數(shù)量大約都會有400家-500家，根據(jù)市場情況會有所調(diào)整，融資規(guī)模上也會和今年相當(dāng)，一年幾千億元的規(guī)模。這個數(shù)量和規(guī)模會常態(tài)化?！?/p>

中航基金首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清告訴《財經(jīng)》記者，“隨著金融支持實體經(jīng)濟、支持科技創(chuàng)新理念不斷深入，A股相關(guān)制度建設(shè)不斷完善，高科技企業(yè)上市通道越來越便捷，預(yù)計A股融資額仍將繼續(xù)上升，同時上市企業(yè)更側(cè)重于高科技企業(yè)、實體企業(yè)。”

德勤亦看好2023年的A股新股發(fā)行。其信心來源于對全面注冊制改革和IPO排隊企業(yè)名單的認知，“國內(nèi)將會穩(wěn)步推進注冊制改革，更多刺激經(jīng)濟的措施將會落實。由于許多科技和創(chuàng)新企業(yè)繼續(xù)蜂擁至上?？苿?chuàng)板和深圳創(chuàng)業(yè)板上市，等候上市和等候獲準(zhǔn)上市的公司名單很長”。

多位業(yè)內(nèi)人士向《財經(jīng)》記者表示，未來全面注冊制改革的推行，必將進一步激發(fā)A股活力。

“全面注冊制2023年應(yīng)該會推行，A股IPO數(shù)量與融資額有望再創(chuàng)新高，主板IPO有望在全面注冊制下有所復(fù)蘇。”有市場人士直言。

注冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革。

2022年8月，證監(jiān)會主席易會滿在《求是》上發(fā)文稱，經(jīng)過近三年的試點探索，以信息披露為核心的注冊制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場考驗，配套制度和法治供給不斷完善，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備。下一步，證監(jiān)會將牢牢把握改革正確方向，科學(xué)把握審核注冊機制、各板塊定位、引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展等問題，以“繡花”功夫做好規(guī)則、業(yè)務(wù)和技術(shù)等各項準(zhǔn)備，確保這項重大改革平穩(wěn)落地。

鄧海清認為，全面推行注冊制是A股改革的大勢所趨，同時注冊制的推行必須與退市制度、信披和投資者保護制度等制度的完善同步進行。

“注冊制下新股發(fā)行流程更加簡化、定價更加市場化，有利于提高資本市場對于實體經(jīng)濟的支持力度，會帶來更多的新股發(fā)行和融資。但推行注冊制要和退市新規(guī)相匹配，從而實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。在美股市場，每年退市公司的數(shù)量和上市數(shù)量是差不多的。只有這樣，A股市場才能變成源頭活水?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍對《財經(jīng)》記者說。

編輯：楊秀紅、陸玲