譚洪益

(廣東培正學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，廣東 廣州 510830)

《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010—2020年)》明確指出，對(duì)民辦教育實(shí)施營(yíng)利性和非營(yíng)利性的分類管理。2015年，第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十八次會(huì)議通過(guò)《關(guān)于修改〈高等教育法〉的決定》，刪除了設(shè)立高等學(xué)校不得以營(yíng)利為目的規(guī)定。2016年，新修訂的《民辦教育促進(jìn)法》(以下簡(jiǎn)稱“新《民促法》”)規(guī)定，民辦學(xué)校(義務(wù)教育階段除外)舉辦者可以自主選擇設(shè)立營(yíng)利性或非營(yíng)利性民辦學(xué)校。隨后，《關(guān)于鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦教育 促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》《民辦學(xué)校分類登記實(shí)施細(xì)則》《關(guān)于加強(qiáng)民辦學(xué)校黨的建設(shè)工作的意見(jiàn)(試行)》《營(yíng)利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則》等一系列配套文件陸續(xù)出臺(tái)，明確對(duì)民辦教育實(shí)行營(yíng)利性和非營(yíng)利性分類管理。隨著分類管理政策的不斷推進(jìn)，一些民辦高校開(kāi)始進(jìn)入資本市場(chǎng)，利用上市籌集資金，成為我國(guó)民辦高等教育發(fā)展的新動(dòng)向。

國(guó)外學(xué)者關(guān)于高等教育上市融資問(wèn)題的研究比較廣泛。國(guó)外學(xué)者中，Chickering等(1987)認(rèn)為，高等教育利用資本市場(chǎng)的籌資功能，從而緩解高等教育經(jīng)費(fèi)短缺的問(wèn)題(1)Chickering A，Gamson Z，Applying the Seven Principles for Good Practice in Undergraduate Education，Biochemical Education,1987,No.3,pp.3-7.；Peacock(2002)指出，發(fā)達(dá)國(guó)家充分利用資本市場(chǎng)，從而促進(jìn)高等教育的迅速發(fā)展(2)Peacock W，Higher Ed Doing Well in Market and with GASB35，Bond Buyer，2002，No.6，pp.51-58.；Brown(2002)認(rèn)為，高等教育與資本市場(chǎng)對(duì)接，推動(dòng)高等教育的快速發(fā)展(3)Brown M，Schools of Higher Earning，Canadian Business，2002，No.2，pp.17-20.。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)民辦高校融資問(wèn)題也作了大量研究，柯佑祥(2002)認(rèn)為，我國(guó)民辦高校具有明顯的市場(chǎng)化特征，需要公眾支持和混合支持(4)柯佑祥：《非盈利組織視角下的民辦高等教育盈利》，《高等教育研究》2002年第1期，第86-90頁(yè)。；李進(jìn)才等(2004)指出，要借助資本市場(chǎng)，引導(dǎo)社會(huì)資本流入高等教育，從而推動(dòng)中國(guó)高等教育的發(fā)展(5)李進(jìn)才、鄧傳德、范雄飛：《運(yùn)用資本市場(chǎng)推動(dòng)高等教育發(fā)展亟待解決的幾個(gè)認(rèn)識(shí)、觀念問(wèn)題》，《中國(guó)高教研究》2004年第6期，第24-27頁(yè)。；鄔大光等(2005)分析了高等教育與資本市場(chǎng)對(duì)接的可行性和必要性(6)鄔大光、王建華：《對(duì)高等教育介入資本市場(chǎng)的反思——營(yíng)利與非營(yíng)利的視角》，《教育發(fā)展研究》2005年第15期，第64-67頁(yè)。；吳卿艷(2009)提出了民辦高等教育進(jìn)入資本市場(chǎng)的主要路徑(7)吳卿艷：《民辦高等教育介入資本市場(chǎng)的路徑分析》，《清華大學(xué)教育研究》2009年第2期，第81-85頁(yè)。；王磊等(2019)研究了民辦高校上市融資的現(xiàn)狀、問(wèn)題及對(duì)策(8)王磊、王一濤：《民辦高校上市融資的現(xiàn)狀、問(wèn)題及對(duì)策》，《復(fù)旦教育論壇》2019年第2期，第21-26頁(yè)。；鐘秉林等(2020)認(rèn)為，民辦高校集團(tuán)化辦學(xué)有利于擴(kuò)大規(guī)模效益、轉(zhuǎn)化發(fā)展動(dòng)力、完善治理體系和穩(wěn)定改革預(yù)期，但也存在法律政策、辦學(xué)方向、教育屬性和辦學(xué)質(zhì)量等方面的風(fēng)險(xiǎn)(9)鐘秉林、周海濤、景安磊等：《民辦高校集團(tuán)化辦學(xué)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、利弊分析及治理路徑》，《中國(guó)高教研究》2020年第2期，第29-32頁(yè)。；周海濤等(2021)認(rèn)為，民辦高校上市有助于拓寬資金來(lái)源、提高高校聲譽(yù)、促進(jìn)規(guī)范治理，但也存在政策法規(guī)沖突、監(jiān)管司法盲區(qū)和高校運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，并提出落實(shí)分類管理政策、強(qiáng)化多元主體監(jiān)管和完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制等對(duì)策(10)周海濤、鄭淑超、景安磊：《民辦高校上市的歷程、影響及對(duì)策》，《中國(guó)高教研究》2021年第7期，第70-76頁(yè)。。

從國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)民辦高等教育籌資問(wèn)題的研究可以看出，發(fā)達(dá)國(guó)家的民辦高等教育集團(tuán)較早與資本市場(chǎng)對(duì)接，并利用資本市場(chǎng)籌資功能促進(jìn)民辦高等教育的快速發(fā)展。隨著我國(guó)民辦高等教育相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，以民辦高校為投資主體的民辦教育集團(tuán)也開(kāi)始陸續(xù)通過(guò)公開(kāi)上市募集資金。上市融資有利于拓寬民辦高校的籌資渠道，增強(qiáng)民辦高校的資金實(shí)力。通過(guò)上市，民辦高校獲得新的發(fā)展機(jī)遇，但也面臨新的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。本文主要研究我國(guó)民辦高校上市融資的現(xiàn)狀以及上市融資過(guò)程中存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，并提出應(yīng)對(duì)措施。

一、民辦高校上市融資的特征

《民辦教育促進(jìn)法》修訂之前，我國(guó)民辦高校主要通過(guò)兩種方式與資本市場(chǎng)進(jìn)行“聯(lián)姻”：第一種是上市公司投資或收購(gòu)民辦高校，如1999年陜西金葉科教集團(tuán)舉辦西安西工大金葉信息技術(shù)學(xué)院、2005年海航集團(tuán)創(chuàng)辦三亞航空旅游職業(yè)學(xué)院、2017年茅臺(tái)集團(tuán)創(chuàng)辦茅臺(tái)學(xué)院；第二種是采取“借殼上市”的方式，如1998年廣州英豪學(xué)校通過(guò)收購(gòu)上市公司“廣華化纖”、2002年重慶海聯(lián)職業(yè)技術(shù)學(xué)院在澳大利亞成功“借殼上市”。新《民促法》實(shí)施后，對(duì)營(yíng)利性和非營(yíng)利性民辦高校進(jìn)行分類管理的政策逐漸明朗，不少民辦高校利用VIE架構(gòu)在境外上市。2015—2020年以民辦高校為投資主體的上市公司共有21家(其中金僑教育上市后不久就退出了新三板)，其中19家在香港上市，2家在新三板上市，涉及我國(guó)40余所民辦高校。我國(guó)民辦高校上市融資具有以下特征。

(一)上市數(shù)量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

《民辦教育促進(jìn)法》修訂之前，民辦高校的法人屬性為民辦非企業(yè)單位，這就要求民辦高校不能以營(yíng)利為目的，辦學(xué)結(jié)余也不能進(jìn)行分配，因此民辦高校不能直接在資本市場(chǎng)上市。新《民促法》對(duì)民辦高校實(shí)施分類管理，明確指出舉辦者可以依法募集資金舉辦營(yíng)利性民辦高校，這就打開(kāi)了民辦高校上市融資的政策大門(mén)。

隨著招生人數(shù)的不斷增加，教學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施的利用效率相應(yīng)提高，民辦高校的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力良好。同時(shí)，學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)的不斷調(diào)高，使民辦高校收入穩(wěn)步提升。民辦高校的銀行貸款普遍較少，流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率較低，償債能力較強(qiáng)。改革開(kāi)放40多年來(lái)，民辦高校取得了跨越式發(fā)展，對(duì)教學(xué)和科研的投入逐年增加，發(fā)展能力較強(qiáng)，發(fā)展前景較好。作為“現(xiàn)金?！保褶k高校具有良好的上市融資財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，為了緩解融資難題，他們迫切希望通過(guò)上市融資實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化辦學(xué)發(fā)展戰(zhàn)略。2015—2020年我國(guó)民辦高等教育集團(tuán)上市的數(shù)量呈逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：2015年僅有1家民辦高等教育企業(yè)(首控集團(tuán))上市；2016年有2家企業(yè)(成實(shí)外教育和金僑教育)上市；2017年迅速增長(zhǎng)到5家企業(yè)(宇華教育、民生教育、新高教、中教控股和三一學(xué)院)；2018年有4家企業(yè)(新華教育、21世紀(jì)教育、希望教育和春來(lái)教育)上市；2019年有5家企業(yè)(銀杏教育、中國(guó)科培、嘉宏教育、中匯集團(tuán)和華立大學(xué))上市；2020年受疫情影響，仍有4家企業(yè)(劍橋教育、立德教育、華夏視聽(tīng)教育和東軟教育)上市，還有嶺南教育和通才教育遞交了IPO申請(qǐng)。

(二)主要采取VIE架構(gòu)的方式赴港上市

根據(jù)《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施》，外資投資高等教育屬于限制類項(xiàng)目，因此民辦教育企業(yè)普遍采用VIE架構(gòu)的方式在境外上市和融資。截至2020年底，除了金僑教育和三一學(xué)院在新三板上市外，其余19家企業(yè)均在香港上市，并且都是采用VIE架構(gòu)。在VIE架構(gòu)中，民辦高等教育集團(tuán)首先通過(guò)香港公司在境內(nèi)設(shè)立一家外商獨(dú)資企業(yè)(WOFE)，然后由WOFE與民辦高等教育集團(tuán)或其股東簽訂一系列VIE協(xié)議，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)民辦高等教育集團(tuán)的協(xié)議控制，將民辦高校的資產(chǎn)和收益納入上市公司。

中教控股采取典型的BVI(Cyman)-BVI-HK-WOFE結(jié)構(gòu)，首先由江西科技學(xué)院和廣東白云學(xué)院的舉辦者分別在英屬維爾京群島設(shè)立BVI公司，并相互轉(zhuǎn)讓50%的股份，從而獲得資本溢價(jià)。然后，在香港設(shè)立HK中國(guó)教育集團(tuán)，并通過(guò)香港公司在境內(nèi)設(shè)立WOFE——東方教育、禮和教育，與江西科技學(xué)院、廣東白云學(xué)院和廣東白云技師學(xué)院簽訂一系列合約，從而達(dá)到將境內(nèi)民辦高校資產(chǎn)和收益并入合并報(bào)表的目的。成實(shí)外教育集團(tuán)則通過(guò)其在香港的子公司——華泰(香港)，在境內(nèi)成立WOFE——西藏華泰，西藏華泰再與境內(nèi)實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體簽訂一系列合約，從而達(dá)到控制境內(nèi)學(xué)校的目的。新高教集團(tuán)主要通過(guò)旗下全資附屬公司——輝煌公司(中國(guó))，與境內(nèi)學(xué)校主體簽訂一系列合約，達(dá)到實(shí)際控制境內(nèi)學(xué)校的目的。民生教育則是采用直接持股方式擁有境內(nèi)實(shí)體，首先在開(kāi)曼群島設(shè)置離岸公司，然后通過(guò)開(kāi)曼SPV公司在境內(nèi)設(shè)置WOFE——民升教育管理(中國(guó))，并持有另一家境內(nèi)公司——利昂實(shí)業(yè)(中國(guó))95%的股權(quán)，而利昂實(shí)業(yè)(中國(guó))是重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院、重慶人文科技學(xué)院和重慶應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院的實(shí)際舉辦者，從而達(dá)到直接控股境內(nèi)民辦高校的目的。

(三)所屬上市公司家族化治理比較普遍

民辦高校是高等教育市場(chǎng)化的產(chǎn)物，其法人治理結(jié)構(gòu)是指舉辦者、董事會(huì)、管理者和教職工等利益相關(guān)者之間形成的關(guān)于學(xué)校運(yùn)營(yíng)和權(quán)力安排的組織結(jié)構(gòu)，也是理順民辦高校與舉辦者之間關(guān)系、激發(fā)辦學(xué)活力、實(shí)現(xiàn)自主辦學(xué)的重要制度安排。完善的法人治理結(jié)構(gòu)有利于民辦高校合理分配利益相關(guān)者之間的權(quán)利與利益，實(shí)現(xiàn)利益共享、責(zé)任分擔(dān)，還有利于利益相關(guān)者有效參與學(xué)校決策和管理，構(gòu)建高效公平的激勵(lì)機(jī)制，提升運(yùn)營(yíng)效率。

由于我國(guó)民辦高校目前所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)未分離，法人治理結(jié)構(gòu)不完善，權(quán)力決策機(jī)制不規(guī)范，大部分民辦高校法人治理結(jié)構(gòu)中董事會(huì)權(quán)力過(guò)于集中，家族化治理比較普遍，舉辦者獨(dú)攬決策大權(quán)，校長(zhǎng)權(quán)力失真，教職工參與民主管理程度不高，師生權(quán)益保障不足。董事職責(zé)履行不到位，董事長(zhǎng)決策代替董事會(huì)決策，家族化和內(nèi)部人控制現(xiàn)象十分普遍。尤其是實(shí)施分類管理后，如果民辦高校內(nèi)部權(quán)力失衡，又缺乏外部監(jiān)管，其辦學(xué)方向易被舉辦者家族所左右，難以保障辦學(xué)公益性，不利于學(xué)校的持續(xù)健康發(fā)展。

我國(guó)民辦高校大多由個(gè)人或者家族舉辦，所以學(xué)校的產(chǎn)權(quán)主要?dú)w屬于個(gè)人或家族。民辦高校大多采用家族式管理，家族成員占據(jù)了學(xué)校的重要崗位，掌握了學(xué)校資產(chǎn)的使用權(quán)和資源的支配權(quán)。中教控股董事會(huì)成員共7人，其中4人為執(zhí)行董事，3人為獨(dú)立非執(zhí)行董事，執(zhí)行董事皆為舉辦者及其親屬；中匯集團(tuán)的執(zhí)行董事中，有3人為舉辦者及其親屬。

(四)上市后并購(gòu)擴(kuò)張加快

民辦高等教育集團(tuán)上市后，由于得到資本市場(chǎng)的背書(shū)，一方面朝著集團(tuán)化辦學(xué)方向發(fā)展，不斷擴(kuò)大辦學(xué)規(guī)模，另一方面在獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)脫鉤的大背景下，擁有大量的潛在并購(gòu)對(duì)象。上市民辦高等教育集團(tuán)的年報(bào)顯示，上市募集的資金主要用于學(xué)校擴(kuò)建和并購(gòu)。民辦高等教育集團(tuán)上市后，普遍開(kāi)啟了并購(gòu)擴(kuò)張之路。中教控股自2017年12月上市以來(lái)，先后收購(gòu)了廣州大學(xué)松田學(xué)院和廣州松田職業(yè)學(xué)院(2018年)，濟(jì)南大學(xué)泉城學(xué)院、重慶南方翻譯學(xué)院、澳大利亞國(guó)王學(xué)院(2019年)，?？诮?jīng)濟(jì)學(xué)院(2020年)。民生教育自2017年3月上市以來(lái)，先后收購(gòu)了安徽文達(dá)信息工程學(xué)院及中專學(xué)校51%的舉辦者權(quán)益(2017年)，曲阜遠(yuǎn)東職業(yè)技術(shù)學(xué)院51%的舉辦者權(quán)益(2018年)，南昌職業(yè)學(xué)院(2019年)。此外，民生教育還加大對(duì)在線教育的投資，2020年先后收購(gòu)了廣東民生在線教育科技有限公司和北京小愛(ài)智能科技有限公司51%的股權(quán)。新高教集團(tuán)自2017年4月上市以來(lái)，先后收購(gòu)了哈爾濱華德學(xué)院、湖北民族大學(xué)科技學(xué)院、洛陽(yáng)科技職業(yè)學(xué)院、廣西英華國(guó)際職業(yè)學(xué)院、蘭州理工大學(xué)技術(shù)工程學(xué)院等院校。

另外，上市民辦高等教育集團(tuán)的并購(gòu)目標(biāo)并不局限于境內(nèi)民辦高校，還涉及境外高校，加大了對(duì)境外辦學(xué)的戰(zhàn)略布局。比如，中教控股2019年斥資1.28億澳元收購(gòu)了澳大利亞悉尼國(guó)王學(xué)院，還與倫敦里士滿大學(xué)建立合作關(guān)系(11)中教控股：《須予披露交易——收購(gòu)一所位于澳大利亞的大學(xué)》，2019-09-23，https://files.services/files/373/2019/0923/20190923193001_08388903_tc.pdf。；希望教育2020年斥資1.4億美元收購(gòu)了馬來(lái)西亞英迪國(guó)際大學(xué)(12)希望教育：《有關(guān)收購(gòu)目標(biāo)公司的主要交易》，2020-04-29，http://www.hopeedu.com/UploadFile/UploadFile_Doc/2020042920033-7955bcb4311a04c80854f47f3e9674955.pdf。。民生教育除了收購(gòu)境內(nèi)民辦高校，還啟動(dòng)了境外辦學(xué)項(xiàng)目，2014年在香港投資設(shè)立能仁專上學(xué)院，在新加坡投資設(shè)立培根國(guó)際學(xué)院。目前，中教控股旗下?lián)碛?所本科高校、1所高職院校、4所中等職業(yè)學(xué)校和2所國(guó)外高校。通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張，希望教育擁有6所本科高校、8所高職院校、2所技師學(xué)院以及5所國(guó)外大學(xué)和學(xué)院。民生教育自2017年上市以來(lái)，旗下?lián)碛?所本科高校、4所高職院校和2所國(guó)際學(xué)院。

二、民辦高校上市融資的優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)

民辦高校上市是近年來(lái)我國(guó)民辦高等教育發(fā)展的新動(dòng)向。上市拓寬了民辦高校的融資渠道，提升了其治理水平，推動(dòng)了其人才培養(yǎng)體制改革，但也存在忽略辦學(xué)質(zhì)量、削弱公益性、違背內(nèi)涵式發(fā)展理念等問(wèn)題。

上市拓寬了民辦高校的融資渠道，解決了制約民辦高校發(fā)展的資金問(wèn)題，有助于提升民辦高校治理水平、推動(dòng)民辦高校人才培養(yǎng)體制改革，具體表現(xiàn)出以下優(yōu)勢(shì)。一是拓寬了民辦高校的融資渠道。鑒于特殊的辦學(xué)性質(zhì)，民辦高校很少獲得財(cái)政資金，其他如捐贈(zèng)、學(xué)校自營(yíng)等收入也很少，因此高度依賴學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入。經(jīng)費(fèi)來(lái)源的不足，使民辦高校對(duì)教學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施等投入較少，影響其辦學(xué)質(zhì)量的提升。而上市是解決這一問(wèn)題的有效途徑。根據(jù)中教控股的招股說(shuō)明書(shū)，中教控股上市籌集的資金有59.5%用于收購(gòu)國(guó)內(nèi)外其他大學(xué)或與其合作，26.9%用于建設(shè)新校區(qū)，8%用于償還部分銀行貸款，2.9%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，1.1%用于成立教職工培訓(xùn)中心，1.1%用于研發(fā)，0.5%用于提供獎(jiǎng)學(xué)金，0.5%用于維護(hù)、翻新和改造現(xiàn)有學(xué)校(13)中教控股：《全球發(fā)售》，2017-12-05，https://files.services/files/373/2017/1205/20171205063001_58636888_tc.pdf。。根據(jù)新高教集團(tuán)的招股說(shuō)明書(shū)，新高教集團(tuán)上市籌集的資金有63%用于建設(shè)新學(xué)校和收購(gòu)本科高校，27%用于改善融資結(jié)構(gòu)和償還部分銀行貸款，10%用于教師培訓(xùn)、專業(yè)發(fā)展中心、實(shí)訓(xùn)室和智慧校園建設(shè)(14)新高教集團(tuán)：《全球發(fā)售》，2017-04-05，http://www.xingaojiao.com/Upload/uploadssoft170405/1-1F4050Z243.pdf。二是提升了民辦高校的管理水平。一方面，民辦高校上市后得到優(yōu)質(zhì)資本的支持，獲得長(zhǎng)期建設(shè)資金，帶來(lái)了較強(qiáng)的品牌效應(yīng)，擴(kuò)大了學(xué)校知名度，有助于民辦高校的規(guī)模化、規(guī)范化管理。上市只是民辦高校獲得經(jīng)費(fèi)的手段，更重要的是利用資本促進(jìn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。黨的十九大報(bào)告提出，高等教育要“實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式發(fā)展”。民辦高校需要利用上市的契機(jī)，不斷完善內(nèi)部管理體制，走內(nèi)涵式發(fā)展道路，朝著特色化、高質(zhì)量方向發(fā)展。另一方面，民辦高校上市后變成了公眾公司，按照證券法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，必須定期披露公司信息。利益相關(guān)者可以在交易所網(wǎng)站和民辦高等教育集團(tuán)的官方網(wǎng)站查詢到財(cái)務(wù)報(bào)告及其他信息。這就要求民辦高校完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度和監(jiān)督機(jī)制，健全信息披露制度，無(wú)形中也促使民辦高校加強(qiáng)內(nèi)部管理體制改革，不斷提升管理水平。比如，新高教集團(tuán)上市后，積極探索現(xiàn)代高等職業(yè)教育發(fā)展新模式和新路徑，實(shí)施應(yīng)用型、集團(tuán)化、數(shù)字化、國(guó)際化、品牌化“一型四化”的發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持以“就業(yè)帶動(dòng)、質(zhì)量驅(qū)動(dòng)、學(xué)科行動(dòng)”尋求新突破。三是推動(dòng)了民辦高校人才培養(yǎng)體制改革。上市促進(jìn)了民辦高校規(guī)?；?、集約化發(fā)展，而民辦高校的發(fā)展最終要通過(guò)人才培養(yǎng)來(lái)檢驗(yàn)。民辦高校通過(guò)投入教學(xué)設(shè)施和師資力量，對(duì)學(xué)生進(jìn)行“加工”(教育)，最終形成合格“產(chǎn)品”(畢業(yè)生)。人才培養(yǎng)質(zhì)量的高低，直接影響到學(xué)校的聲譽(yù)和經(jīng)營(yíng)狀況。因此，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和業(yè)績(jī)壓力將推動(dòng)上市民辦高校不斷加強(qiáng)師資隊(duì)伍建設(shè)，提高教學(xué)質(zhì)量，加快人才培養(yǎng)體制改革，創(chuàng)新人才培養(yǎng)模式，培養(yǎng)社會(huì)與行業(yè)急需的高素質(zhì)應(yīng)用型人才。比如，新高教集團(tuán)的使命是成就學(xué)生夢(mèng)想，提出以用人單位需求為導(dǎo)向、以學(xué)生為中心、以貢獻(xiàn)者為本，倡導(dǎo)立德樹(shù)人、因材施教、學(xué)以致用。又如，中匯集團(tuán)提出“創(chuàng)百年名校、育華夏英才”的口號(hào)，肩負(fù)著為大灣區(qū)培養(yǎng)專業(yè)人才的使命，將戰(zhàn)略重點(diǎn)放在課程設(shè)置上，以滿足大灣區(qū)服務(wù)業(yè)不斷增長(zhǎng)帶來(lái)的人才需求。

民辦高校上市優(yōu)勢(shì)明顯，比如緩解了資金壓力、激發(fā)了辦學(xué)活力，但也存在諸多劣勢(shì)，具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。一是為追求業(yè)績(jī)而忽略了辦學(xué)質(zhì)量。民辦高校上市后，在追求業(yè)績(jī)和實(shí)現(xiàn)教育公益性之間存在矛盾。如果民辦高校一味追求業(yè)績(jī)和市值，則無(wú)法保障辦學(xué)質(zhì)量。熊丙奇(2021)指出，民辦高校上市后，除去對(duì)經(jīng)濟(jì)利益的追求，可能會(huì)急功近利地犧牲辦學(xué)質(zhì)量。一些民辦高校為了控制辦學(xué)成本，學(xué)費(fèi)按照四年收取，但學(xué)生只在學(xué)校學(xué)習(xí)三年，第四年以校外實(shí)習(xí)、頂崗實(shí)習(xí)為由，不再安排學(xué)生住宿和教學(xué)(15)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：《民辦高校上市圖譜：20余家高教集團(tuán)上市，教育資本化需防控風(fēng)險(xiǎn)》，2021-10-21，https://baijiahao.baidu.com/s？id=1714218604737589273&wfr=spider&for=pc。。中教控股收購(gòu)濟(jì)南大學(xué)泉城學(xué)院之后，2019年9月在微博上公布了幾項(xiàng)新舉措，包括圖書(shū)館21點(diǎn)關(guān)門(mén)、取消校級(jí)獎(jiǎng)學(xué)金、關(guān)閉考研教室、撤銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)工程和漢語(yǔ)言專業(yè)等，引起學(xué)生極大不滿。雖然后來(lái)校方回應(yīng)并未撤銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)工程和漢語(yǔ)言專業(yè)，也未取消校級(jí)獎(jiǎng)金學(xué)，但是該事件引人深思，在民辦高校發(fā)展與上市公司利益之間，資本是否存在過(guò)度逐利的問(wèn)題(16)許林艷：《“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”之后，民辦高校發(fā)展與上市公司利益要如何平衡》，2019-10-10，https://baijiahao.baidu.com/s？id=1646996000672661624&wfr=spider&for=pc。。二是削弱了教育公益性。新《民促法》第四條規(guī)定：“堅(jiān)持社會(huì)主義辦學(xué)方向，堅(jiān)持教育公益性?！泵褶k高等教育作為我國(guó)高等教育的重要組成部分，也要堅(jiān)持公益性，辦人民滿意的教育。民辦高校上市后，一方面投資者追求回報(bào)需要快速營(yíng)利，獲取經(jīng)濟(jì)利益成為其重要目標(biāo)，使得民辦高校不斷擴(kuò)大規(guī)模、提高學(xué)費(fèi)。根據(jù)龍德燕園基金發(fā)布的《民辦高校并購(gòu)研究報(bào)告》，民辦高校的學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收入占其全部收入的90%以上(17)光明網(wǎng)：《港股迎開(kāi)年首只教育股，民辦高教再受追捧》，2020-01-21，http://m.gmw.cn/baijia/2020-01/21/1300889933.html。。宇華教育集團(tuán)2019年半年報(bào)顯示，集團(tuán)收入和毛利潤(rùn)分別增長(zhǎng)54.9%、70.8%，原因主要是招生人數(shù)的增加和學(xué)費(fèi)的上漲(18)《宇華教育公布半年報(bào)，營(yíng)收8億元，凈利潤(rùn)3億元》，2019-05-03，http://finance.sina.com.cn/stock/relnews/hk/2019-05-03/doc-ihvhiewr9576846.shtml。。另一方面，教育的投資回收期比較長(zhǎng)，需要持續(xù)穩(wěn)定的投入，只有凝練辦學(xué)理念和辦學(xué)特色，注重師資隊(duì)伍建設(shè)，才能走出一條有特色、重質(zhì)量的內(nèi)涵式發(fā)展道路。如此一來(lái)，“快資本”“慢教育”之間存在不可調(diào)和的矛盾。如果民辦高校被逐利性資本“裹挾”，可能會(huì)削弱民辦高等教育的公益屬性。上市高等教育集團(tuán)如果單純追求資本回報(bào)而瘋狂圈地、蓋樓、并購(gòu)和漲學(xué)費(fèi)，而不重視教學(xué)質(zhì)量和人才培養(yǎng)，則無(wú)法保障教育公益屬性。三是違背了高等教育內(nèi)涵式發(fā)展理念。民辦高校上市后，為了追求利潤(rùn)和市值的增長(zhǎng)，其辦學(xué)活動(dòng)處在營(yíng)利性、公益性的矛盾和沖突中。一些民辦高校為了上市甚至通過(guò)減少教學(xué)投入來(lái)降低成本、做高利潤(rùn)，顯然違背了內(nèi)涵式發(fā)展理念。教師是高校最重要的資產(chǎn)，教師水平直接影響到教學(xué)質(zhì)量和人才培養(yǎng)質(zhì)量。而民辦高校普遍存在師資隊(duì)伍建設(shè)薄弱的問(wèn)題，半數(shù)的教師來(lái)自兼職教師和退休教師，還有一部分是年輕教師，高級(jí)職稱、博士學(xué)歷教師占比較少。如果民辦高校按照企業(yè)管理的思路，一味擴(kuò)大規(guī)模、追求利潤(rùn)而忽略師資隊(duì)伍建設(shè)和人才培養(yǎng)體制改革，就會(huì)使自身成為資本逐利的工具。民辦高校上市后為了追求業(yè)績(jī)，大多采用并購(gòu)擴(kuò)張手段。2018—2019年上市民辦高等教育集團(tuán)收購(gòu)了20多所民辦高校。上市民辦高等教育集團(tuán)面臨資本運(yùn)作與學(xué)校發(fā)展之間的矛盾，如勞瑞德教育集團(tuán)在快速并購(gòu)擴(kuò)張之后就出現(xiàn)了債務(wù)上升、效率下降等問(wèn)題。因此，上市民辦高等教育集團(tuán)在并購(gòu)擴(kuò)張之后，應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)涵式發(fā)展和提升教育質(zhì)量，這才是可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

三、民辦高校上市融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)中，民辦高校上市主要面臨以下機(jī)遇。一是民辦教育市場(chǎng)前景廣闊。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，人民群眾對(duì)教育的需求越來(lái)越旺盛。根據(jù)德勤的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)教育行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為1.6萬(wàn)億元，2020年增長(zhǎng)到2.9萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到4.5萬(wàn)億元(19)前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人：《2020年中國(guó)K12教育行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析》，2020-12-01，https://baijiahao.baidu.com/s？id=1684844511082456212&wfr=spider&for=pc。。民辦教育作為公辦教育的重要補(bǔ)充，由于市場(chǎng)需求的增加和政策的扶持，行業(yè)市場(chǎng)前景良好。從高等教育規(guī)模來(lái)看，根據(jù)教育部官網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全國(guó)高等教育在學(xué)總規(guī)模為4 183萬(wàn)人，毛入學(xué)率達(dá)54.4%(20)教育部：《2019年全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2020-05-20，http://www.moe.gov.cn/jyb_sjzl/sjzl_fztjgb/202108/t20210827_555004.html。。在高等教育普及化階段，單靠公辦高校無(wú)法滿足人民群眾對(duì)高等教育的多樣化需求，還需要大力發(fā)展民辦高等教育。民辦高校上市后普遍抓住獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)和高職院校擴(kuò)招的機(jī)遇，紛紛開(kāi)啟并購(gòu)擴(kuò)張模式。例如，中教控股集團(tuán)在2020年年報(bào)中指出，集團(tuán)自2017年上市以來(lái)，已審視了超過(guò)500個(gè)潛在的并購(gòu)目標(biāo)，截至2020年底，已收購(gòu)8所國(guó)內(nèi)外民辦(私立)高校，旗下民辦(私立)學(xué)校數(shù)量達(dá)到13所，在校生人數(shù)達(dá)到23.83萬(wàn)人。中教控股計(jì)劃尋求更多具有可增長(zhǎng)潛力的收購(gòu)機(jī)會(huì)，并預(yù)期未來(lái)將擁有更多學(xué)校(21)中教控股：《2019/2020年度報(bào)告》，2020-11-24，https://files.services/files/373/2020/1221/20201221170002_47159749_tc.pdf。。又如，新高教集團(tuán)自2017年上市以來(lái)，先后收購(gòu)了5所民辦高校，旗下民辦高校增至8所，在校生人數(shù)達(dá)到12.56萬(wàn)人(22)新高教集團(tuán)：《2020年度報(bào)告》，2020-12-22，http://www.xingaojiao.com/Upload/pdfFile/60cd62cf-9d54-43f9-b2b7-2c831688b29e.pdf。。二是教育行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定。教育行業(yè)具有抗周期性、需求剛性等特征，行業(yè)發(fā)展前景良好。由于該行業(yè)具有賬款預(yù)付的特點(diǎn)，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。目前高等教育行業(yè)市場(chǎng)化程度較低、監(jiān)管較嚴(yán)、門(mén)檻較高，尤其是本科教育資源比較稀缺，具有一定的壟斷性，因此民辦高校學(xué)費(fèi)收入普遍穩(wěn)定，利潤(rùn)率較高，現(xiàn)金流較充足。根據(jù)新高教集團(tuán)的年報(bào)數(shù)據(jù)，該集團(tuán)2014—2016年的收入分別為2.06億元、2.74億元、3.41億元，2017年上市后，2017—2019年的收入分別為4.14億元、5.61億元、10.89億元，收入增長(zhǎng)明顯(23)根據(jù)新高教集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)和年報(bào)數(shù)據(jù)整理。。三是新《民促法》等政策利好。新《民促法》刪除了“合理回報(bào)”的相關(guān)表述，明確了對(duì)民辦高校實(shí)施營(yíng)利性和非營(yíng)利性的分類管理辦法，明晰了民辦高校的法人屬性，從法理上也允許民辦高校營(yíng)利。2021年5月，新修訂的《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》正式公布，明確了對(duì)營(yíng)利性和非營(yíng)利性民辦高校實(shí)施差別化扶持的政策。政策的利好、教育行業(yè)的高回報(bào)，吸引著社會(huì)資本進(jìn)入民辦高等教育行業(yè)。從目前已經(jīng)上市的民辦高校來(lái)看，多數(shù)民辦高校通過(guò)VIE架構(gòu)在香港上市，這一方面是因?yàn)橄愀凵鲜械拈T(mén)檻較低、限制較少，另一方面是因?yàn)樵谙愀凵鲜心軌颢@得優(yōu)質(zhì)資本并提升學(xué)校的國(guó)際知名度。

民辦高校上市后擁有廣闊的發(fā)展前景，但也面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)在如下方面。一是存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。民辦高校上市后，普遍采用集團(tuán)化辦學(xué)模式并購(gòu)其他民辦高校和獨(dú)立學(xué)院。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，民辦高等教育集團(tuán)管理成本不斷上升、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。而資本市場(chǎng)是起伏震蕩的，一旦民辦高校資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，將嚴(yán)重影響正常教學(xué)，侵害師生合法權(quán)益，甚至危及社會(huì)穩(wěn)定。民辦高校上市后，隨著并購(gòu)活動(dòng)的增加，資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升。一旦資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，可能存在資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。例如：中教控股上市當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債率為15.48%，上市之后先后收購(gòu)了8所學(xué)校，其資產(chǎn)負(fù)債率也一路攀升，2018—2020年分別為26%、54.31%和50.44%(24)根據(jù)中教控股2018—2020年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。；宇華教育2017年上市當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債率為26.59%，由于上市后的并購(gòu)擴(kuò)張，其資產(chǎn)負(fù)債率也不斷上升，2018—2020年為38.7%、56.65%和57.92%(25)根據(jù)宇華教育2018—2020年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。。二是存在資本“裹挾”教育的風(fēng)險(xiǎn)。資本是逐利的，如果民辦高等教育集團(tuán)被逐利性資本“裹挾”，非理性地上市融資，在一定程度上會(huì)削弱教育的公益屬性。大多數(shù)民辦高校的收入主要以學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)為主。民辦高校上市后，一邊通過(guò)兼并收購(gòu)、擴(kuò)大規(guī)模、調(diào)高學(xué)費(fèi)等手段提高收入和利潤(rùn)，另一邊通過(guò)減少教學(xué)投入來(lái)控制辦學(xué)成本，造成教學(xué)質(zhì)量下降。例如，中教控股上市后，2018—2020年的收入分別為9.33億元、19.55億元和26.78億元(26)根據(jù)中教控股2018—2020年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。。收入增長(zhǎng)的背后，一方面是通過(guò)收購(gòu)其他民辦高校擴(kuò)大學(xué)校規(guī)模(中教控股2018年的學(xué)生為12萬(wàn)余人，2019年迅速增至17萬(wàn)余人，2020年達(dá)到近24萬(wàn)人)，另一方面是學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)的上漲(中教控股旗下民辦高校學(xué)費(fèi)2019年較上年上調(diào)幅度最高達(dá)到25%，而2020年較上年最高上調(diào)了30%)(27)根據(jù)中教控股2018—2020年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。。三是存在VIE架構(gòu)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)民辦高校基本都是通過(guò)VIE模式在香港證券交易所上市。VIE架構(gòu)存在較大的政策風(fēng)險(xiǎn)，雖然我國(guó)法律沒(méi)有明確禁止VIE架構(gòu)，但是這種架構(gòu)仍處于法律的“灰色地帶”，如果未來(lái)關(guān)于VIE架構(gòu)的立法有所變化，將會(huì)對(duì)民辦高等教育集團(tuán)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)影響。根據(jù)新修訂的《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》，民辦高校之間的關(guān)聯(lián)交易應(yīng)當(dāng)定價(jià)合理、決策規(guī)范，不能損害國(guó)家、學(xué)校和師生的利益。民辦高校舉辦者可能利用VIE架構(gòu)，通過(guò)貸款協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、獨(dú)家業(yè)務(wù)合作協(xié)議等方式開(kāi)展關(guān)聯(lián)交易，變相控制民辦高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)和辦學(xué)結(jié)余，甚至擠占辦學(xué)成本轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，損害師生利益。另外，根據(jù)《外商投資法》的規(guī)定，高等教育行業(yè)被列入外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單，高等教育機(jī)構(gòu)僅限于中外合作辦學(xué)，且必須由中方主導(dǎo)。民辦高校上市后按照證券市場(chǎng)自由交易規(guī)則，存在被收購(gòu)或被控制的風(fēng)險(xiǎn)。如果上市民辦高校被境外資本變相控制，可能還會(huì)面臨教育主權(quán)、文化和意識(shí)形態(tài)安全等方面的風(fēng)險(xiǎn)。上市后，民辦高校舉辦者或高管可能采取違規(guī)的資本運(yùn)作進(jìn)行逐利而忽視教育公益性，也可能利用VIE架構(gòu)中的離岸公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和利潤(rùn)進(jìn)行避稅，從而使上市成為資本謀利的工具。

四、民辦高校上市融資管理的對(duì)策

民辦高等教育經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展，民辦高校數(shù)量和在校生數(shù)量逐年增加，成為我國(guó)高等教育體系的重要組成部分。根據(jù)教育部官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全國(guó)民辦高校數(shù)為756所(含獨(dú)立學(xué)院)，占全國(guó)高?？倲?shù)的28.1%；民辦高校在校生數(shù)708.83萬(wàn)人，占全國(guó)高校在校生總?cè)藬?shù)的23.4%(28)教育部：《2019年全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2020-05-20，http://www.moe.gov.cn/jyb_sjzl/sjzl_fztjgb/202005/t20200520_456751.html。。民辦高校缺乏財(cái)政資金支持，也未建立現(xiàn)代大學(xué)制度，管理水平比較低下，這些都是制約民辦高等教育規(guī)?；?、集約化發(fā)展的重要因素。通過(guò)上市融資，民辦高校拓寬了融資渠道，在一定程度上突破了資金瓶頸。民辦高校上市還屬于新鮮事物，政府相關(guān)部門(mén)既要扶持民辦高校上市，又要加強(qiáng)上市監(jiān)管。民辦高校自身也要建立健全現(xiàn)代大學(xué)制度，不斷提高人才培養(yǎng)質(zhì)量。

(一)進(jìn)一步落實(shí)民辦高校分類管理政策

新《民促法》及其配套文件形成了較為完善的分類管理改革制度和實(shí)施體系，為深化民辦教育改革和實(shí)現(xiàn)民辦教育健康發(fā)展指明了方向。各級(jí)政府在推進(jìn)民辦高校分類管理時(shí)要因地制宜，逐步推進(jìn)落實(shí)。

首先，各地政府應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況完善分類管理過(guò)渡措施，簡(jiǎn)化分類轉(zhuǎn)設(shè)程序，降低交易成本。一方面，對(duì)于營(yíng)利性民辦高校，政府可以制定相應(yīng)條件，鼓勵(lì)和吸引其在A股上市融資，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)上市民辦高校的有效監(jiān)管，切實(shí)保障師生合法權(quán)益。另一方面，對(duì)于非營(yíng)利性民辦高校，政府應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)法律法規(guī)，規(guī)范其資金運(yùn)作，引導(dǎo)其依法履行辦學(xué)職責(zé)。開(kāi)展集團(tuán)化辦學(xué)的民辦高校必須具備相應(yīng)的資金實(shí)力和管理能力，依法履行辦學(xué)業(yè)務(wù)和職責(zé)。

其次，政府應(yīng)依法行政，對(duì)營(yíng)利性和非營(yíng)利性民辦高校實(shí)施差別化扶持，全面落實(shí)法定優(yōu)惠政策。尤其是對(duì)于非營(yíng)利性民辦高校，政府應(yīng)當(dāng)改善政策環(huán)境，采取低息貸款、購(gòu)買(mǎi)服務(wù)、專項(xiàng)扶持等方式加大財(cái)政扶持力度，不斷優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)，拓寬其融資渠道。政府要制定分類管理的配套制度，如法人財(cái)產(chǎn)權(quán)制度、會(huì)計(jì)制度、稅收制度、師生權(quán)益保障制度、財(cái)政支持制度以及合理回報(bào)制度等(29)趙應(yīng)生、鐘秉林、洪煜：《積極穩(wěn)妥地推進(jìn)民辦教育分類管理——我國(guó)民辦高等教育改革與發(fā)展探析(三)》， 《中國(guó)高等教育》2011年第10期，第20-23頁(yè)。。此外，政府還可鼓勵(lì)民辦高校建立合作聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)資源共享、平臺(tái)共建。

最后，深化放管服改革，利用行業(yè)協(xié)會(huì)引導(dǎo)民辦高等教育規(guī)范發(fā)展。新《民促法》支持和規(guī)范社會(huì)力量興辦教育，依法支持民辦教育事業(yè)發(fā)展。在此背景下，政府一方面應(yīng)轉(zhuǎn)變職能，由原來(lái)的主導(dǎo)和限制轉(zhuǎn)向指導(dǎo)和扶持，提高管理服務(wù)水平，繼續(xù)在教育領(lǐng)域深化放管服改革，賦予民辦高校更多自主權(quán)；另一方面，應(yīng)重視行業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)展，充分發(fā)揮中國(guó)民辦教育協(xié)會(huì)等行業(yè)組織在引導(dǎo)民辦高校堅(jiān)持公益辦學(xué)、提升治理能力、創(chuàng)新培養(yǎng)模式、保護(hù)良性競(jìng)爭(zhēng)以及防止盲目并購(gòu)等方面的作用。

(二)加強(qiáng)對(duì)民辦高校上市融資的監(jiān)管

政府應(yīng)當(dāng)支持和鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入民辦高等教育領(lǐng)域，通過(guò)改善融資環(huán)境，拓寬民辦高校融資渠道。各級(jí)政府可以設(shè)置專項(xiàng)資金用于資助民辦高校的發(fā)展，還可以采用政府補(bǔ)貼、捐資激勵(lì)、獎(jiǎng)助學(xué)金等方式加強(qiáng)對(duì)民辦高校的扶持。政府應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)適合民辦高校的金融產(chǎn)品，提供信貸、信托、融資租賃等金融服務(wù)，在民辦高等教育領(lǐng)域推廣PPP模式，在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)支持營(yíng)利性民辦高校在境內(nèi)上市。政府要加強(qiáng)對(duì)民辦高校上市融資的監(jiān)管，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，從而促進(jìn)民辦高校健康有序發(fā)展。目前民辦高校主要通過(guò)設(shè)置VIE架構(gòu)在香港上市，也就是說(shuō)民辦高校本身沒(méi)有直接在香港上市，而是在香港設(shè)立殼公司，然后通過(guò)殼公司與民辦高校簽訂一系列協(xié)議，達(dá)到控制境內(nèi)民辦高校的目的。借助VIE架構(gòu)，香港殼公司成功在香港交易所上市，既可以繞開(kāi)監(jiān)管獲得境外資本，也規(guī)避了限制外資的領(lǐng)域。VIE架構(gòu)涉及境內(nèi)管理公司、香港殼公司、境外公司、民辦高校等利益相關(guān)方，在這些關(guān)聯(lián)方中，只有民辦高校和境內(nèi)管理公司才受到我國(guó)法律的監(jiān)管。

首先，政府應(yīng)當(dāng)通過(guò)協(xié)調(diào)多元主體加強(qiáng)對(duì)民辦高校上市融資的監(jiān)管。相關(guān)政府部門(mén)如教育、工商、證券、金融等部門(mén)要進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，建立健全多部門(mén)、全方位的監(jiān)管體系，探索建立民辦高校辦學(xué)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和年度檢查指標(biāo)體系，加強(qiáng)對(duì)民辦高校、管理公司的監(jiān)管(30)周海濤、鄭淑超、景安磊：《民辦高校上市的歷程、影響及對(duì)策》，《中國(guó)高教研究》2021年第7期，第70-76頁(yè)。。同時(shí)，政府還需加強(qiáng)對(duì)非營(yíng)利性民辦高校的監(jiān)管，杜絕其通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的現(xiàn)象，使其真正回歸教育公益性。

其次，民辦高?？梢酝ㄟ^(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)自律，鼓勵(lì)上市民辦高校通過(guò)交叉持股、相互監(jiān)督的方式實(shí)現(xiàn)行業(yè)自律，減少盲目擴(kuò)張和并購(gòu)，還可通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)相關(guān)法律和政策的交流與學(xué)習(xí)，堅(jiān)守教育的初心和使命。

(三)完善民辦高校法人治理結(jié)構(gòu)

新《民促法》明確了民辦高校的法人屬性，提出民辦高校需要完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制，化解辦學(xué)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)自身健康發(fā)展。民辦高校應(yīng)當(dāng)根據(jù)法規(guī)制度的要求，加強(qiáng)內(nèi)部治理，構(gòu)建辦學(xué)自主、決策科學(xué)、權(quán)力制衡、方式先進(jìn)、多方參與的內(nèi)部治理體系(31)施文妹、周海濤：《民辦高校內(nèi)部治理的變革特征、基本模式和未來(lái)走向》，《現(xiàn)代教育科學(xué)》2019年第1期，第11-17頁(yè)。。民辦高校需要建立學(xué)校黨委和董事會(huì)的協(xié)商溝通機(jī)制、學(xué)校黨委和行政管理機(jī)構(gòu)的黨政聯(lián)席制度，繼續(xù)完善董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的校長(zhǎng)負(fù)責(zé)制，完善決策和監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督，建立重大投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

首先，健全民辦高校董事會(huì)制度。民辦高校董事會(huì)成員來(lái)源應(yīng)多樣化，除了舉辦者及其家族代表、校長(zhǎng)、教師代表以外，還可以吸納社會(huì)賢達(dá)、教育專家、校友代表等，從而提高董事會(huì)的決策水平。民辦高校應(yīng)完善董事會(huì)章程，明確董事會(huì)的職責(zé)、規(guī)模、人員構(gòu)成、議事規(guī)則等事項(xiàng)，從而保障董事會(huì)規(guī)范決策，提高決策的科學(xué)性和有效性。董事會(huì)還要充分授權(quán)，將學(xué)校的管理權(quán)授予校長(zhǎng)(32)賀江群：《完善民辦高校法人治理結(jié)構(gòu)的思考——基于利益相關(guān)者的分析》，《廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》2018年第5期，第139-144頁(yè)。。

其次，堅(jiān)決落實(shí)校長(zhǎng)負(fù)責(zé)制。校長(zhǎng)是一所大學(xué)發(fā)展的引路人和掌舵者，在董事會(huì)的授權(quán)下負(fù)責(zé)大學(xué)的教學(xué)、科研、專業(yè)建設(shè)等工作。一方面，應(yīng)當(dāng)明確董事會(huì)與校長(zhǎng)的職責(zé)分工，既相互制約，又相互配合，董事會(huì)不應(yīng)直接干預(yù)校長(zhǎng)的工作，以充分調(diào)動(dòng)校長(zhǎng)的積極性和主動(dòng)性。另一方面，為了避免頻繁更換校長(zhǎng)，民辦高?？梢越?—5年的校長(zhǎng)任期制，以保持學(xué)校管理的穩(wěn)定性。

再次，建立以師生為主體的學(xué)校內(nèi)部權(quán)力制衡機(jī)制。為了保障師生的合法權(quán)益，民辦高校可以建立內(nèi)部權(quán)力制衡制度。一方面，民辦高校應(yīng)完善教職工代表大會(huì)制度，在學(xué)校重大決策上充分發(fā)揮教職工的民主監(jiān)督作用。另一方面，民辦高?？梢宰寣W(xué)生參與學(xué)生社團(tuán)、學(xué)生活動(dòng)、宿舍管理、食堂服務(wù)等學(xué)生事務(wù)的管理。

最后，加強(qiáng)政府的外部監(jiān)督。政府應(yīng)當(dāng)通過(guò)完善民辦高校年檢制度和督導(dǎo)專員制度，加大對(duì)民辦高校的檢查和監(jiān)督力度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)民辦高校的潛在風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，確保民辦高校的辦學(xué)方向和辦學(xué)質(zhì)量。政府還可以鼓勵(lì)民辦高等教育協(xié)會(huì)等行業(yè)組織參與民辦高校的監(jiān)督檢查工作，制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，開(kāi)展行業(yè)自律。

(四)堅(jiān)持內(nèi)涵式發(fā)展道路

民辦高校上市后，其募集的資金不僅用于規(guī)模的擴(kuò)張，更應(yīng)該用于辦學(xué)質(zhì)量的提升，堅(jiān)持辦學(xué)公益性，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。

首先，加強(qiáng)民辦高校黨建引領(lǐng)和保障工作。新《民促法》強(qiáng)調(diào)，黨對(duì)民辦教育事業(yè)發(fā)展的全面領(lǐng)導(dǎo)，是民辦學(xué)校堅(jiān)持社會(huì)主義辦學(xué)方向的根本保障。中共中央辦公廳頒布的《關(guān)于加強(qiáng)民辦學(xué)校黨的建設(shè)工作的意見(jiàn)(試行)》規(guī)定，推進(jìn)黨組織班子成員進(jìn)入民辦學(xué)校決策層和管理層。民辦高校要進(jìn)一步加強(qiáng)黨的建設(shè)，突出黨組織的重要功能，發(fā)揮黨組織在重要事項(xiàng)的決策、執(zhí)行和監(jiān)督等各環(huán)節(jié)的政治核心作用，推進(jìn)民辦高校治理體系和治理能力的現(xiàn)代化。

其次，堅(jiān)持社會(huì)主義辦學(xué)方向和公益辦學(xué)導(dǎo)向，依法依規(guī)辦學(xué)。在民辦教育新法新政的背景下，不管是營(yíng)利性還是非營(yíng)利性民辦高校，都必須以公益辦學(xué)為導(dǎo)向，堅(jiān)持立德樹(shù)人，辦黨和人民滿意的教育。民辦高校只有恪守教育公益屬性，加大教學(xué)投入，才能提高辦學(xué)質(zhì)量；只有依法依規(guī)辦學(xué)，全力打造學(xué)校品牌，才能持續(xù)健康發(fā)展。

最后，提高教學(xué)質(zhì)量，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。教育的本質(zhì)是培養(yǎng)和發(fā)展人。民辦高校應(yīng)當(dāng)切實(shí)加大教學(xué)經(jīng)費(fèi)投入，不斷改善教學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化辦學(xué)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)師資隊(duì)伍建設(shè)，提高教學(xué)質(zhì)量，深入凝練辦學(xué)特色，創(chuàng)新人才培養(yǎng)模式，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式發(fā)展。民辦高校上市之后，基本都是通過(guò)擴(kuò)建校區(qū)和兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化辦學(xué)，但學(xué)校規(guī)模和學(xué)生人數(shù)的擴(kuò)張是外延式發(fā)展，更應(yīng)該推動(dòng)教學(xué)質(zhì)量和管理水平提升的內(nèi)涵式發(fā)展。因此，民辦高校上市后應(yīng)該將更多資金投入到教學(xué)、科研中，開(kāi)展學(xué)科專業(yè)建設(shè)，培育和打造一流專業(yè)，不斷提升人才培養(yǎng)質(zhì)量。