文/張澤皓

近期，國(guó)際貨幣基金組織（下稱“基金組織”）在其官網(wǎng)公布了有關(guān)資本流動(dòng)《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》的《審查報(bào)告》（《Review of the Institutional View on the Liberalization and Management of Capital Flows》），對(duì)《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》的部分內(nèi)容進(jìn)行了更新，同時(shí)發(fā)表了題為《基金組織為什么更新其關(guān)于資本流動(dòng)的觀點(diǎn)》的評(píng)論文章。梳理《審查報(bào)告》對(duì)于資本流動(dòng)觀點(diǎn)的更新，對(duì)于我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理具有重要參考意義。

《審查報(bào)告》主要結(jié)論

在一些情況下，各國(guó)應(yīng)當(dāng)具備采取預(yù)防性措施抑制債務(wù)性資本流入的手段，以維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。資本流動(dòng)能夠幫助一國(guó)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于外債規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)體而言，當(dāng)資本流出時(shí)，它們?nèi)菀自馐芙鹑谖C(jī)并陷入深度衰退。對(duì)外負(fù)債若存在幣種錯(cuò)配（即以外幣借入外債，但沒有對(duì)應(yīng)的外幣資產(chǎn)或未開展對(duì)沖操作），則是最危險(xiǎn)的。

各國(guó)在實(shí)施同屬于資本流動(dòng)管理（CFM）和宏觀審慎（MPM）的措施（下稱“CFM/MPM措施”）時(shí)，應(yīng)具備更大的靈活性。CFM/MPM措施能幫助各國(guó)減少資本流入，從而緩解對(duì)金融穩(wěn)定造成的風(fēng)險(xiǎn)，不僅在資本流入激增時(shí)期，在其他時(shí)候也可以使用。

《審查報(bào)告》保留了《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》關(guān)于資本流動(dòng)的核心觀點(diǎn)

基金組織最初于2012年大量新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)對(duì)大規(guī)模資本流動(dòng)時(shí)開始采納《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》。隨著相關(guān)研究的深入和經(jīng)驗(yàn)的積累，2022年3月末，基金組織發(fā)布《審查報(bào)告》，對(duì)《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》的部分內(nèi)容進(jìn)行更新，但仍保留了其核心觀點(diǎn)，主要為：一是資本流動(dòng)能給接收國(guó)帶來重大好處，因此是可取的，但其也會(huì)帶來宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。二是資本流動(dòng)管理措施（CFM）在特定情況下可能有用，但這些工具不應(yīng)取代必要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整。

《審查報(bào)告》的兩項(xiàng)主要更新內(nèi)容

一是增加了限制資本流入的預(yù)防性措施，以更好緩解外債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)綜合政策框架（IPF），基金組織在政策工具箱中增加了可按照預(yù)防性方式使用的CFM/MPM措施，以更好緩解外債風(fēng)險(xiǎn)。IPF框架和其他與外部危機(jī)有關(guān)的研究表明，即使沒有出現(xiàn)資本流入激增的情況，外幣計(jì)值外債的不斷積累也可能帶來金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。隨著非銀行機(jī)構(gòu)金融活動(dòng)的演變，僅靠宏觀審慎管理措施（MPM）處置外債風(fēng)險(xiǎn)的難度有所加大。例如，非金融企業(yè)和影子銀行的外幣借款風(fēng)險(xiǎn)。限制資本流入的預(yù)防性CFM/MPM措施能夠緩解外債風(fēng)險(xiǎn)。但在使用這些措施的同時(shí)，還應(yīng)防止出現(xiàn)過度扭曲。這些措施不應(yīng)取代必要的宏觀經(jīng)濟(jì)和結(jié)構(gòu)性政策，也不應(yīng)用于維持過度低估的幣值。

二是對(duì)四類CFM措施進(jìn)行特殊處理，無需受《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》政策建議的指導(dǎo)?；鸾M織根據(jù)相關(guān)措施的特性，總結(jié)了四類適用特殊處理方法的CFM措施。主要是：根據(jù)巴塞爾框架采用的某些宏觀審慎措施；根據(jù)某些國(guó)際反逃稅和避稅合作標(biāo)準(zhǔn)采取的稅收措施；根據(jù)國(guó)際反洗錢/反恐融資標(biāo)準(zhǔn)采取的措施；出于國(guó)家安全或國(guó)際安全原因而采取的措施。這些措施適用于另一些涉及全球政策協(xié)調(diào)的國(guó)際框架，或是出于特定的非經(jīng)濟(jì)因素原因被采用，無需受《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》所提出的政策建議的指導(dǎo)。

除上述內(nèi)容外，《審查報(bào)告》還說明了如何參考IPF框架做出《機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》要求的一些重要判斷。例如，根據(jù)沖擊的性質(zhì)和相關(guān)市場(chǎng)的不完善問題，判斷必要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整。同時(shí)，《審查報(bào)告》還就與CFM措施有關(guān)的政策建議提供了實(shí)用的指導(dǎo)原則，包括如何識(shí)別資本流入激增，如何確定放開資本流動(dòng)是否為時(shí)過早，以及監(jiān)督工作應(yīng)關(guān)注哪些重要的CFM措施等。