曹馨月

（上海工程技術(shù)大學(xué)，上海 200336）

引言

2013年，習(xí)近平總書記在湖南省首次提出了“精準(zhǔn)扶貧”的概念。2016年，證監(jiān)會(huì)頒布相關(guān)政策，要求上市公司披露與扶貧相關(guān)的社會(huì)責(zé)任信息。自此之后越來(lái)越多的上市公司響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，積極融入扶貧計(jì)劃，參與精準(zhǔn)扶貧。而對(duì)于企業(yè)這一市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，具有追求利益的基本特性，將資金用來(lái)開展精準(zhǔn)扶貧對(duì)其有何影響呢？本文以融資約束為出發(fā)點(diǎn)，檢驗(yàn)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束的影響以及這種影響在不同市場(chǎng)化程度下的效果，豐富了精準(zhǔn)扶貧對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究，也解釋了企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的動(dòng)機(jī)。

目前對(duì)于精準(zhǔn)扶貧的相關(guān)研究主要集中于實(shí)事描述和扶貧評(píng)價(jià)、影響因素等，將參與精準(zhǔn)扶貧企業(yè)為主體來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)后果的研究較少。針對(duì)經(jīng)濟(jì)后果主要研究了企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的影響因素如媒體關(guān)注度[1]、地方財(cái)政壓力[2]、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、業(yè)績(jī)水平、企業(yè)規(guī)模[3]，參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響[4]，主要認(rèn)為是會(huì)提升績(jī)效，同時(shí)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能產(chǎn)生積極市場(chǎng)反應(yīng)[5]，這在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和不同精準(zhǔn)扶貧方式中有差異。參與扶貧能夠緩解融資約束[6]，同時(shí)還能促進(jìn)企業(yè)研發(fā)資金與研發(fā)人員投入[7]，并且參與精準(zhǔn)扶貧水平越高，其股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越低[8]。

本文區(qū)別于以往文獻(xiàn)將社會(huì)責(zé)任視為整體去研究，而是細(xì)化到精準(zhǔn)扶貧這一社會(huì)責(zé)任方式對(duì)融資約束的影響，并且保證了數(shù)據(jù)的可研究性和代表性，企業(yè)從2016年開始披露扶貧相關(guān)信息與數(shù)據(jù)，因此之前針對(duì)精準(zhǔn)扶貧相關(guān)研究的數(shù)據(jù)跨度較小且主要是從企業(yè)年報(bào)中手工收集，因此可能存在內(nèi)生性問(wèn)題和遺漏問(wèn)題。本文選取2016—2019年數(shù)據(jù)，并通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)獲取能一定程度上避免以上問(wèn)題。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束的影響

社會(huì)責(zé)任的研究一直是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)，Carroll認(rèn)為社會(huì)責(zé)任包括四個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、倫理責(zé)任和慈善責(zé)任。其中，扶貧屬于慈善責(zé)任的范疇，企業(yè)承擔(dān)精準(zhǔn)扶貧工作是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要內(nèi)容[3]。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)仍面臨著融資約束問(wèn)題，主要是股權(quán)融資困難重重，而信貸融資又受到信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的影響。因此，信息不對(duì)稱成為融資約束產(chǎn)生的關(guān)鍵問(wèn)題。而由信號(hào)傳遞理論可知，企業(yè)主動(dòng)披露相關(guān)社會(huì)責(zé)任信息能夠向外界傳遞財(cái)務(wù)方面良好的信號(hào)，同時(shí)樹立良好的形象和聲譽(yù)，進(jìn)而獲得外界投資者的信任和關(guān)注。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不夠健全，政府擁有大量關(guān)鍵資源。資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為，企業(yè)發(fā)展離不開各種資源。在脫貧攻堅(jiān)背景下，企業(yè)積極參與精準(zhǔn)扶貧，響應(yīng)國(guó)家號(hào)召可能會(huì)獲得政府資源支持。因此，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能降低融資中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，緩解融資約束。基于此，本文提出假設(shè)H1。

H1：企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能有效緩解融資約束

（二）市場(chǎng)化程度下的精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束的影響

中國(guó)改革開放以來(lái)，市場(chǎng)化進(jìn)程推動(dòng)了資源的合理配置[9]，但仍有地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，因此市場(chǎng)化程度在一定程度上能反映地區(qū)貧困程度。對(duì)于市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，正式制度不夠完善，根據(jù)資源依賴?yán)碚?，企業(yè)為保證自身能順利開展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、獲取資源，降低高昂的融資成本，企業(yè)需要積極尋求解決方案。企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任能建立非正式“政治關(guān)系”，在國(guó)家大力倡導(dǎo)精準(zhǔn)扶貧戰(zhàn)略的背景下，參與精準(zhǔn)扶貧的方式能夠讓企業(yè)獲得更為密切的“政治聯(lián)系”，進(jìn)而獲得有利于企業(yè)發(fā)展的資源。對(duì)于市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)能夠公平運(yùn)作且資源能夠得到有效配置，這就促使企業(yè)對(duì)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任改善融資能力的動(dòng)機(jī)和依賴程度顯著下降，因此精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束的緩解作用會(huì)不那么明顯。基于此，本文提出假設(shè)H2。

H2：以市場(chǎng)化程度作為調(diào)節(jié)變量，處于市場(chǎng)化程度低地區(qū)的企業(yè)，參與精準(zhǔn)扶貧能更明顯地緩解融資約束。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于2016年公司開始在年報(bào)中披露精準(zhǔn)扶貧相關(guān)數(shù)據(jù)，故本文選擇2016—2019年作為研究期間。以中國(guó)A股上市公司為初始樣本，并對(duì)樣本做如下篩選：一是金融行業(yè)具有特殊性，故剔除其樣本；二是剔除ST、*ST的樣本；三是剔除模型中各控制變量有缺失值以及相關(guān)數(shù)據(jù)異常的樣本，最終得到12 405個(gè)樣本。本文主要運(yùn)用了MS Excel和Stata15.0完成數(shù)據(jù)處理和回歸分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量，即融資約束（FC）。融資約束的衡量方法較多，其中SA指數(shù)使用的是外生性的變量，能夠有效減少研究結(jié)論的偏差本文借鑒Hadlock &Pierce（2010）[10]、鞠曉生[11]用SA指數(shù)來(lái)衡量融資約束，計(jì)算公式為：SA=-0.737*Size+0.043*Size2-0.040*Age。其中，Size為企業(yè)規(guī)模，Age為企業(yè)成立時(shí)間長(zhǎng)短。對(duì)SA指數(shù)絕對(duì)值取對(duì)數(shù)來(lái)代表融資約束FC，F(xiàn)C越大，則企業(yè)受到的融資約束越嚴(yán)重。

2.解釋變量，即精準(zhǔn)扶貧（Alleviation）。用（企業(yè)精準(zhǔn)扶貧總金額+1）的自然對(duì)數(shù)形式更好地來(lái)衡量。

3.調(diào)節(jié)變量，即市場(chǎng)化程度（Market）。市場(chǎng)化指數(shù)來(lái)源于《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2018）》，由于該報(bào)告的數(shù)據(jù)只到2016年，在此基礎(chǔ)上根據(jù)馬連福等[12]將市場(chǎng)化指數(shù)外推至2019年。該指數(shù)越小，表明對(duì)地方政府分配經(jīng)濟(jì)資源的比重越大，對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的控制能力越強(qiáng)。

4.控制變量。結(jié)合已有研究[4～8]，本文選取控制變量主要有規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)年齡（Age）、公司業(yè)績(jī)（Roa）、成長(zhǎng)性（Growth）、第一大股東持股比例（Top1）。

（三）研究模型

為了驗(yàn)證本文H1的研究假設(shè)，構(gòu)建如下模型進(jìn)行回歸：

在模型（1）的基礎(chǔ)上引入市場(chǎng)化程度（Market）以及精準(zhǔn)扶貧與市場(chǎng)化程度的交互項(xiàng)（Alleviation×Market），驗(yàn)證H2的假設(shè)。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析可以看到，其中FC最小值為1.18，最大值為1.517，說(shuō)明企業(yè)大多面臨著融資約束的問(wèn)題。精準(zhǔn)扶貧的投入程度相差較大，最少的為0，最大的為8.869，這反映了如今企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的特點(diǎn)，大部分參與到了精準(zhǔn)扶貧中，但投入程度在公司個(gè)體之間差異較大。

（二）相關(guān)性分析

對(duì)本文模型中的被解釋變量、解釋變量以及控制變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析可知，各變量間的系數(shù)均小于0.55，除了成長(zhǎng)性和第一大股東持股比例以外，其他變量間均在1%水平上顯著，說(shuō)明各變量間不存在嚴(yán)重的多重共線問(wèn)題，并且在初步檢驗(yàn)結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與融資約束程度FC的相關(guān)系數(shù)為-0.033，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這初步表明企業(yè)積極開展精準(zhǔn)扶貧能夠降低其面臨的融資約束。

（三）基本檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)表

由表1可以看到，在控制年份和行業(yè)下的回歸結(jié)果看來(lái)，精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束的系數(shù)為-0.0013，且在1%的水平下顯著為負(fù)，表明精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束有緩解效應(yīng)。同時(shí)由R2的數(shù)值看來(lái)，模型擬合程度較好，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。第二列中，精準(zhǔn)扶貧與市場(chǎng)化程度的交互項(xiàng)（Alleviation×Market）為-0.0021，且在1%的水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)處于市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，通過(guò)精準(zhǔn)扶貧這種社會(huì)責(zé)任方式，在一定程度上補(bǔ)償因正式制度不足導(dǎo)致的資源分配不公，進(jìn)而緩解融資約束問(wèn)題。

表1 精準(zhǔn)扶貧與融資約束

四、研究結(jié)論與啟示

本文以2016—2019年我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證研究了精準(zhǔn)扶貧對(duì)融資約束的影響。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)積極響應(yīng)并參與精準(zhǔn)扶貧能夠緩解融資約束的問(wèn)題，并且在市場(chǎng)化程度低地區(qū)的企業(yè)選擇精準(zhǔn)扶貧的方式，緩解融資約束的效果更明顯。

從本文研究結(jié)論出發(fā)，首先對(duì)于企業(yè)而言，長(zhǎng)期積極參與精準(zhǔn)扶貧是能向外界傳遞積極信號(hào)，企業(yè)應(yīng)意識(shí)到精準(zhǔn)扶貧和企業(yè)利益并不存在必然矛盾，進(jìn)而利用這種社會(huì)責(zé)任方式來(lái)緩解融資約束問(wèn)題，最終在衡量自身情況后可將扶貧作為一種長(zhǎng)期戰(zhàn)略，此舉更有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。其次，從政府層面來(lái)說(shuō)，為消除貧困、抑制返貧、實(shí)現(xiàn)共同富裕的目標(biāo)，相關(guān)部門應(yīng)建立完善的社會(huì)公益體系，使資源能得到充分有效的配置，引導(dǎo)我國(guó)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。政府作為資源分配的主要決策者，應(yīng)通過(guò)一些優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)企業(yè)積極參與進(jìn)來(lái)，挖掘企業(yè)在扶貧工作中的潛力，進(jìn)而建立長(zhǎng)期有效的減貧機(jī)制。