呂 易 羅 昆

(1.安徽師范大學(xué)，安徽 蕪湖 241000； 2.中國礦業(yè)大學(xué)，江蘇 徐州 221000)

一、引言

中國A股主板市場上高管聯(lián)結(jié)現(xiàn)象普遍存在，作為一種特殊的治理機制，高管通過在另一公司兼任職位形成網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系，并發(fā)揮著信息橋梁和學(xué)習(xí)模仿作用(盧昌崇 等，2009；陳運森 等，2017；陳漢文 等，2019)。盈余管理一直是資本市場、監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點和熱點，它直接關(guān)系到會計信息質(zhì)量和資本市場資源配置的有效性。然而，盈余管理現(xiàn)象在資本市場上靡然成風(fēng)，聯(lián)結(jié)公司高管是否擔(dān)當(dāng)了盈余管理信息的傳播者？社會網(wǎng)絡(luò)理論認(rèn)為，企業(yè)鑲嵌在社會網(wǎng)絡(luò)中，其決策行為受到其他企業(yè)的影響(Granovetter，1991)。當(dāng)聯(lián)結(jié)公司盈余管理行為具有可觀的短期收益，良好的股價表現(xiàn)或較低的融資成本時，目標(biāo)公司高管通過觀察聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司，對其盈余管理的方式和運行模式進行考察，同樣會對其盈余管理行為產(chǎn)生影響。這種行為即表現(xiàn)為聯(lián)結(jié)關(guān)系中盈余管理的模仿或傳染效應(yīng)(Davis，1991；Palmer et al.，1993)。

現(xiàn)有文獻從多個視角對高管聯(lián)結(jié)的信息傳遞效應(yīng)進行研究，如并購溢價決策(陳仕華 等，2013；Khatib et al.，2015)、社會責(zé)任信息披露(韓潔 等，2015)、避稅行為(田高良 等，2017)、高管薪酬(陳運森 等，2012；李敏娜 等，2014)等，然而，鮮有文獻從盈余管理視角考察聯(lián)結(jié)關(guān)系中盈余信息的傳遞效應(yīng)。Hens et al.(2009)提出企業(yè)財務(wù)行為能夠通過社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進行傳遞。陳漢文等(2019)認(rèn)為外部獨立董事聯(lián)結(jié)機制強化了財務(wù)信息共享及溝通。李青原等(2015)驗證了獨立董事的應(yīng)計盈余信息傳染效應(yīng)。近年來，隨著會計制度和監(jiān)管系統(tǒng)的完善，盈余管理的研究視野從應(yīng)計盈余管理拓展到真實盈余管理，管理層會綜合利用兩種盈余管理工具(Cohen et al.，2008；Zang,2012)。其中應(yīng)計盈余管理易于操作，能為以業(yè)績?yōu)槟繕?biāo)的高管發(fā)揮“應(yīng)急”作用，但隱蔽性差，被監(jiān)管當(dāng)局發(fā)現(xiàn)及懲罰的可能性較高(宋璐，2022)；而真實盈余管理通過改變經(jīng)營業(yè)務(wù)調(diào)整盈余，具有任意性和非擇時性，且隱蔽性強，但可能會偏離企業(yè)最優(yōu)經(jīng)營決策(丁方飛 等，2021)。由于兩種盈余管理存在較大差異，聯(lián)結(jié)高管對兩種盈余管理方式的選擇，是監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注的核心問題。

與此同時，高管在會計決策過程中，除了遵循一般規(guī)律外，還會依賴于既有信息渠道和參照企業(yè)的會計政策選擇實踐方式(James et al.，1982；易志高 等，2022)。由于在形成聯(lián)結(jié)關(guān)系過程中高管所掌握的社會資本與信息資源不盡相同，其在盈余信息傳遞過程中可能采取不同的處理方法。那么，不同職務(wù)背景的高管將會如何進行盈余管理決策？

本文試圖對上述問題進行理論分析和實證檢驗。基于此，通過手工搜集2014—2019年產(chǎn)生聯(lián)結(jié)關(guān)系的滬深A(yù)股上市公司信息，以隨機配對方式構(gòu)建聯(lián)結(jié)關(guān)系中盈余管理信息的發(fā)送組和接收組，檢驗聯(lián)結(jié)公司之間盈余管理的傳染效應(yīng)是否存在。同時介于應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理在操作成本和隱蔽性上的差異，深入探索聯(lián)結(jié)公司對于應(yīng)計及真實盈余管理方式的選擇問題。進一步地，考慮到聯(lián)結(jié)高管職務(wù)的異質(zhì)性特征，本文劃分“治理圈”、“經(jīng)營圈”和“財務(wù)圈”三類高管聯(lián)結(jié)關(guān)系，檢驗不同“圈子”聯(lián)結(jié)關(guān)系在應(yīng)計盈余和真實盈余兩個視角中的信息傳染效應(yīng)。

本文邊際貢獻體現(xiàn)在以下三個方面：(1)兩種盈余管理操作成本、隱蔽性和產(chǎn)生的影響存在差異，且應(yīng)計和真實盈余管理在我國上市公司中普遍存在，僅以應(yīng)計盈余管理研究聯(lián)結(jié)公司盈余管理傳染效應(yīng)不夠全面和精準(zhǔn)，本文綜合考慮應(yīng)計和綜合盈余管理，分別檢驗兩者在高管聯(lián)結(jié)公司中的傳染效應(yīng)。(2)實證探索了聯(lián)結(jié)公司信息傳遞中對于應(yīng)計和真實盈余管理方式的選擇。(3)考慮聯(lián)結(jié)高管職務(wù)的異質(zhì)性，區(qū)別了“治理圈”、“經(jīng)營圈”、“財務(wù)圈”高管形成的不同聯(lián)結(jié)關(guān)系對盈余管理的影響，有助于增進監(jiān)管機構(gòu)和實務(wù)界透視盈余管理方式的選擇及其治理機制，改進監(jiān)管方法和方向。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

(一)高管聯(lián)結(jié)與盈余管理傳染效應(yīng)

Mizruchi(1996)提出公司聯(lián)結(jié)的概念，當(dāng)一家公司高管在另一家公司兼任職位時便形成了公司間聯(lián)結(jié)關(guān)系。作為一種特殊的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，高管聯(lián)結(jié)正在被更多的企業(yè)運用到經(jīng)營戰(zhàn)略中，企業(yè)通過兼任的董事、監(jiān)事等高管建立起公司之間的信息溝通渠道(盧昌崇 等，2009；陳運森 等，2017；易志高 等，2022)，繼而享有更多的行業(yè)、國家宏觀政策和其他管理決策信息，使其自身決策制定中的優(yōu)勢得以增強。

已有文獻關(guān)于高管聯(lián)結(jié)研究主要分為兩大類：一是研究社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟后果，主要集中于高管激勵(陳運森 等，2012；李敏娜 等，2014)、企業(yè)并購(陳仕華 等，2013；扈文秀 等，2016；張洽，2019)、融資成本(王亮亮，2013；陳仕華 等，2013；倪娟 等，2019；湯曉冬 等，2021)等視角，較少考察聯(lián)結(jié)公司之間的決策傳導(dǎo)路徑；二是研究信息傳遞機制，檢驗聯(lián)結(jié)關(guān)系是否發(fā)揮“橋梁”功能，傳遞更為豐富多樣的知識、信息與資源，使得公司之間在行為決策上具有一致性或相似性，從而揭示高管聯(lián)結(jié)公司之間的行為決策傳導(dǎo)效應(yīng)。學(xué)界主要從企業(yè)并購(陳仕華 等，2013；Khatib et al.，2015)、社會責(zé)任信息披露(韓潔 等，2015)、高管薪酬(陳運森 等，2012；李敏娜 等，2014)和稅收避稅(田高良 等，2017)等視角進行考察，但較少關(guān)注高管聯(lián)結(jié)這一特殊社會網(wǎng)絡(luò)對盈余管理的影響。此外，也有部分文獻從財務(wù)欺詐和財務(wù)重述等特殊情況視角分析聯(lián)結(jié)關(guān)系對財務(wù)行為的影響(Fich et al.，2006；Francis et al.，2014；Kedia et al.，2015)。Chiu et al.(2012)分析了聯(lián)結(jié)公司之間財務(wù)重述行為的相似性，發(fā)現(xiàn)連鎖董事增加了企業(yè)間財務(wù)重述盈余管理的模仿概率。Kang et al.(2008)以董事連鎖為研究對象，發(fā)現(xiàn)審計委員會連鎖關(guān)系促進了操縱性應(yīng)計盈余的傳染。李青原等(2015)以獨立董事聯(lián)結(jié)為研究對象，發(fā)現(xiàn)聯(lián)結(jié)公司之間應(yīng)計盈余管理具有相似性。以上研究均表明高管聯(lián)結(jié)確實會影響企業(yè)財務(wù)行為，但主要以應(yīng)計盈余傳染效應(yīng)為研究對象，重點考察獨立董事之間的聯(lián)結(jié)關(guān)系。鑒于目前我國資本市場普遍存在應(yīng)計和真實盈余管理，僅以應(yīng)計盈余度量盈余管理可能存在影響的偏差。

企業(yè)間盈余信息傳染需同時具備兩個條件，即信息傳遞渠道和動機(盧昌崇 等，2009)。兼任的高管為公司之間搭建了信息溝通渠道，使企業(yè)間盈余信息傳遞成為可能，并且高管也存在模仿被聯(lián)結(jié)企業(yè)盈余管理方式的動機。社會心理學(xué)研究表明群體中的個體具有跟隨他人的傾向，由于存在集體懲罰機制和社會隔離機制，未實施某行為的個人或企業(yè)會受到其他成員行為的影響(Cialdini，1998)。當(dāng)聯(lián)結(jié)公司出現(xiàn)盈余管理行為時，特別是該行為未受到監(jiān)管部門懲戒時，管理者會在道德層面提高對盈余管理的容忍度(李翔 等，2017)。作為理性經(jīng)濟人，盈余管理行為是高管權(quán)衡成本和收益的結(jié)果(Cohen et al.，2008；Zang，2012)。一方面盈余管理為公司帶來比實際更好的財務(wù)表現(xiàn)，繼而降低融資成本，取得市場競爭優(yōu)勢，為高管帶來薪酬的提升(陳運森 等，2012；王亮亮，2013；陳仕華 等，2013；李敏娜 等，2014)。Healy(2001)研究發(fā)現(xiàn)管理層通過改變應(yīng)計會計政策有利于獲得薪酬獎勵。Defond et al.(2010)提供了管理層為減少債務(wù)違約風(fēng)險進行正向盈余操縱的證據(jù)。另一方面，基于聲譽激勵機制，高管將正向經(jīng)營業(yè)績的信號傳遞給外界，可以獲得人才市場對其經(jīng)營能力的肯定，幫助其積累社會資源，獲取更多的兼職機會(肖萬 等，2022)。而盈余管理成本主要來自監(jiān)管市場懲戒的嚴(yán)格性，即盈余管理行為被發(fā)現(xiàn)及被懲罰的聯(lián)合概率。高管對該聯(lián)合概率預(yù)期很大程度上受到聯(lián)結(jié)公司盈余管理被發(fā)現(xiàn)及被懲罰的影響(李翔 等，2017)，當(dāng)聯(lián)結(jié)公司盈余管理未被嚴(yán)厲監(jiān)管時，高管模仿此行為的可能性增加，進而產(chǎn)生盈余管理信息的傳染?；诖耍疚奶岢觯?/p>

H1：盈余管理在聯(lián)結(jié)公司間具有傳染效應(yīng)。

(二)聯(lián)結(jié)公司間應(yīng)計和真實盈余傳染的選擇

會計盈余傳染效應(yīng)表現(xiàn)為不同公司對會計方法選擇的一致性，導(dǎo)致盈余管理方式存在相似特征。盈余管理按照利潤調(diào)整是否改變未來現(xiàn)金流，分為應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理。應(yīng)計盈余管理是管理層通過會計政策選擇或會計方法處理調(diào)整會計利潤，從長期看不改變企業(yè)經(jīng)營活動，不會對未來現(xiàn)金流量造成影響。真實盈余管理通過改變企業(yè)真實經(jīng)營活動如減少酌量性費用或過度生產(chǎn)存貨等方式操縱盈余，會計利潤隨之增加，同時改變了當(dāng)期企業(yè)現(xiàn)金流量。

應(yīng)計盈余管理易于操作，當(dāng)高管面臨以會計業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的契約約束時，應(yīng)計盈余管理能發(fā)揮“應(yīng)急”作用。但其盈余管理空間狹小，僅改變盈余時間分布(李春濤 等，2016；朱凱 等，2021；宋璐，2022)，且隨著監(jiān)管的嚴(yán)格和會計準(zhǔn)則的完善，訴訟和審計風(fēng)險逐漸加大。真實盈余管理改變企業(yè)真實經(jīng)營活動，其操作空間較大，具有任意性和非擇時性，管理層可根據(jù)目標(biāo)企業(yè)需求隨時調(diào)整日常生產(chǎn)和交易活動，其訴訟和審計風(fēng)險較小，但不能發(fā)揮“應(yīng)急”機制。長期來看過度的真實盈余管理可能會扭曲企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營行為，對企業(yè)長遠(yuǎn)利益產(chǎn)生負(fù)面影響(李增福 等，2014；王宏濤 等，2022)。

高管聯(lián)結(jié)為目標(biāo)公司學(xué)習(xí)和模仿被聯(lián)結(jié)公司盈余管理決策提供了信息溝通渠道(盧昌崇 等，2009；陳運森 等，2017)。當(dāng)監(jiān)管環(huán)境變化，目標(biāo)公司盈余信息管理需求隨之改變，目標(biāo)公司繼而擇機綜合進行盈余管理(賈巧玉 等，2019)。當(dāng)管理層為了實現(xiàn)預(yù)期盈余目標(biāo)，避免未達標(biāo)使股票價格下跌或是管理層薪酬制度是建立在會計業(yè)績基礎(chǔ)上時，目標(biāo)公司高管會綜合模仿聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計和真實盈余管理。Bhojraj et al.(2009)發(fā)現(xiàn)為達成預(yù)測目標(biāo)，公司會綜合運用真實和應(yīng)計兩種盈余管理方式。劉啟亮等(2011)、林芳等(2012)將異常應(yīng)計水平和運營活動操縱互為解釋變量與因變量，發(fā)現(xiàn)兩者間存在正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)目標(biāo)公司面臨較為嚴(yán)格的監(jiān)管時，如良好的司法系統(tǒng)，會計準(zhǔn)則嚴(yán)格執(zhí)行等，此時應(yīng)計盈余管理被監(jiān)管機構(gòu)、股東、債權(quán)人、審計師發(fā)現(xiàn)的概率增加，而真實盈余管理隱蔽性強，且其改變真實經(jīng)營活動的盈余管理行為并不違背公認(rèn)會計準(zhǔn)則(袁知柱 等，2015)，聯(lián)結(jié)公司高管會轉(zhuǎn)而采用真實盈余管理。在盈余管理收益遠(yuǎn)大于成本時，相對于聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計盈余管理，目標(biāo)公司高管更傾向于模仿其真實盈余管理。當(dāng)監(jiān)管環(huán)境較為放松或采用更為靈活的會計準(zhǔn)則時，應(yīng)計盈余管理只需承擔(dān)更低的操作成本，尤其當(dāng)聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計盈余管理行為未被發(fā)現(xiàn)或受到懲罰時，以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的高管模仿聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計盈余管理的可能性增強。Barton(2001)、Cohen et al.(2008)、Zang(2012)和袁知柱等(2015)以應(yīng)計、真實盈余水平為因變量和自變量，通過模型檢驗發(fā)現(xiàn)兩者之間存在雙向或單向替代的關(guān)聯(lián)。Cohen et al.(2008)和Zang(2012)指出不同盈余管理工具的選擇是管理層操縱成本和時間特征權(quán)衡的結(jié)果。

基于此，本文提出如下競爭性假設(shè)：

H2a：聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計和真實盈余存在替代關(guān)系；

H2b：聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計和真實盈余存在互補關(guān)系。

三、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源

本文以2014—2019年存在高管聯(lián)結(jié)的滬深兩市上市公司為研究樣本，其中，高管聯(lián)結(jié)數(shù)據(jù)根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫高管ID識別出每個高層管理人員，并匹配同一年度存在高管聯(lián)結(jié)的企業(yè)，若同一高管于同一年度在兩家或兩家以上公司任職，則形成聯(lián)結(jié)關(guān)系，并將存在高管聯(lián)結(jié)的企業(yè)兩兩配對，納入研究樣本。在剔除金融業(yè)上市公司、ST公司、數(shù)據(jù)異常、重復(fù)與缺失的樣本后，本文最終得到31480對有效配對樣本。

(二)變量定義

1.盈余管理的度量

本文從應(yīng)計和真實兩個角度對盈余管理水平進行度量。

(1)應(yīng)計盈余管理的度量

在現(xiàn)有對盈余管理的實證研究中，主要采取Jones模型、DD模型、修正的Jones模型等來度量應(yīng)計盈余管理水平。Dechow et al.(1991)通過比較發(fā)現(xiàn)運用修正的Jones模型來估計操縱性應(yīng)計盈余水平的效果最佳。因此，本文采用修正的Jones模型來估計操縱性應(yīng)計盈余管理水平，用其絕對值A(chǔ)em來表示操縱性應(yīng)計盈余水平。具體測度公式如下：

(1)

(2)

其中，TACj,t指的是第j個公司在t年總應(yīng)計利潤；TAj,t-1指的是第j個公司第t-1年期末總資產(chǎn)；Δsj,t指的是第j個公司第t年相對于第t-1期主營業(yè)務(wù)收入增加額；PPEj,t指的是第j個公司第t年固定資產(chǎn)凈額。Aemj,t反映的是應(yīng)計盈余操縱水平。

(2)真實盈余管理的度量

本文借鑒Roychowdhury(2006)真實盈余管理模型，從真實盈余水平視角測度盈余管理。具體而言，真實盈余操縱通過銷售操縱、生產(chǎn)操縱和酌量性費用三種方式予以實現(xiàn)。在銷售操縱方式下，企業(yè)放寬信用政策，增加賒銷收入，達到增加當(dāng)期盈余水平的目的，但是這種操作以經(jīng)營現(xiàn)金流量低于期望水平為代價；在生產(chǎn)操縱方式下，企業(yè)通過過度性生產(chǎn)，降低單位固定成本，整體銷售成本降低，盈余水平增加，然而這類操作會導(dǎo)致存貨和生產(chǎn)成本高于期望水平；在酌量性費用操縱下，企業(yè)減少當(dāng)期費用開支，如研發(fā)、人員培訓(xùn)，廣告投放等，使得管理費用和銷售費用低于期望水平。因此，把握經(jīng)營現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本與酌量性費用真實值與期望值之間的差額即可度量真實盈余操縱水平。本文計算方法如下：

首先，對式(3)、(4)和(5)分年度、分行業(yè)進行OLS回歸，得出樣本公司該年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本和酌量性費用估測值；然后，取該樣本所在年度真實值與估測值之間的殘差，即得三個分指標(biāo)異常值。具體公式如下：

(3)

(4)

(5)

(6)

(7)

(8)

其中，CFOj,t代表j公司t年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，PRODj,t代表j公司t年生產(chǎn)成本，為營業(yè)成本與存貨變動之和，DISEXPj,t代表j公司t年酌量性費用，為管理費用與銷售費用之和。abCFOj,t、abPRODj,t、abDISEXPj,t分別為j公司t年的經(jīng)營現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本和酌量性費用的異常值。

因此真實盈余操縱水平計算公式如下：

Rem=

abPRODj,t-abCFOj,t-abDISEXPj,t

(9)

(三)模型設(shè)計

為驗證我國存在高管聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司間是否存在盈余管理的傳染效應(yīng)，本文借鑒李青原等(2015)、Zang(2012)等的方法，利用聯(lián)結(jié)關(guān)系隨機生成信息發(fā)送公司和接收公司，通過檢驗發(fā)送組盈余管理水平對接收組滯后一期盈余管理水平的影響，驗證聯(lián)結(jié)公司間會計盈余質(zhì)量的傳染效應(yīng)。建立如下模型：

模型一：

R_Aem=α0+α1S_Aem+α2Size+α3Lev+α4Loss+α5Sale_vol+α6Num+

α7Dua+α8SOE+α9Board+α10Mb+α11Inst+α12Mshare+

α13Hhi+α14Out+αi∑Industry+αj∑YEAR+εt

模型二：

R_Rem=β0+β1S_Rem+β2Size+β3lev+β4Loss+β5Sale_vol+β6Num+

β7Dua+β8SOE+β9Board+β10Mb+β11Inst+β12Mshare+

β13Hhi+β14Out+βi∑Industry+βj∑YEAR+εt

模型一中因變量R_Aem表示接收組公司t+1期應(yīng)計盈余水平；解釋變量S_Aem表示發(fā)送組t期應(yīng)計盈余水平，用修正的Jones模型計算出的殘差表示。模型二中R_Rem表示接收組公司t+1期真實盈余水平，S_Rem表示發(fā)送組公司t期真實盈余水平。

為進一步檢驗形成聯(lián)結(jié)關(guān)系后，信息傳遞過程中被聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計及真實盈余管理方式的選擇，借鑒Cohen et al.(2008)、劉啟亮等(2011)、林芳等(2012)的方法，以發(fā)送組應(yīng)計和真實盈余水平為解釋變量，接收組應(yīng)計或真實盈余水平為被解釋變量，構(gòu)建如下兩個模型：

模型三：

R_Rem=γ0+γ1S_Rem+γ2S_Aem+γ3Size+γ4Lev+γ5Loss+γ6Sale_vol+γ7Num+

γ8Dua+γ9SOE+γ10Board+γ11Mb+γ12Inst+γ13Mshare+

γ14Hhi+γ15Out+γi∑Industry+γj∑YEAR+εt

模型四：

R_Aem=δ0+δ1S_Aem+δ2S_Rem+δ3Size+δ4Lev+δ5Loss+δ6Sale_vol+δ7Num+

δ8Dua+δ9SOE+δ10Board+δ11Mb+δ12Inst+δ13Mshare+

δ14Hhi+δ15Out+δi∑Industry+δj∑YEAR+εt

控制變量選擇參考劉永濤等(2015)、李青原等(2015)的研究，在研究模型中控制了接收組應(yīng)計盈余的影響因素，具體包括：公司規(guī)模(Size)、風(fēng)險(Lev)、虧損(Loss)、波動性(Sales_vol)、聯(lián)結(jié)強度(Num)、兩職合一(Dua)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)、董事會規(guī)模(Board)、賬面市值比(Mb)、機構(gòu)投資者持股(Inst)、管理層持股(Mshare)、股權(quán)集中度(Hhi)、獨立董事比重(Out)。

變量定義見表1。

表1 變量定義

四、實證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

表2列示了各個年度樣本分布情況。本文將高管團隊界定為由董事、監(jiān)事與高層管理人員組成，并從任職職務(wù)視角將高管形成的聯(lián)結(jié)關(guān)系分為“治理圈”、“經(jīng)營圈”和“財務(wù)圈”三類聯(lián)結(jié)關(guān)系?！爸卫砣Α敝赣瑟毩⒍潞捅O(jiān)事形成的聯(lián)結(jié)關(guān)系?！敖?jīng)營圈”由總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事長、副董事長、總裁兼任形成。“財務(wù)圈”由財務(wù)總監(jiān)、總會計師兼任形成。由表2可知，2014—2019年滬深A(yù)股上市公司出現(xiàn)高管聯(lián)結(jié)公司配對樣本共31480對，各年度配對樣本數(shù)呈上升趨勢?！爸卫砣Α甭?lián)結(jié)關(guān)系形成的配對樣本共25624對，在總配對樣本中所占比重相對平穩(wěn)，占比約81.4%。說明我國上市公司絕大多數(shù)以獨立董事和監(jiān)事身份形成聯(lián)結(jié)關(guān)系?！敖?jīng)營圈”高管形成聯(lián)結(jié)關(guān)系共4680對?！柏攧?wù)圈”高管形成的聯(lián)結(jié)關(guān)系較少，共1798組配對樣本。

表2 樣本年度分布表

表3列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表3可知，發(fā)送組應(yīng)計盈余均值為0.397，接收組為0.370，與Francis et al.(2014)，周曉蘇等(2017)的統(tǒng)計結(jié)果基本一致；發(fā)送組真實盈余為0.944，接收組為0.764。配對公司間聯(lián)結(jié)高管人數(shù)平均值為1.062人，最大值為18人，最小值為1人，配對公司間聯(lián)結(jié)關(guān)系強度差別較大。

(二)多元回歸分析

1.盈余管理傳染效應(yīng)的檢驗結(jié)果

為檢驗聯(lián)結(jié)公司之間盈余管理傳染效應(yīng)，本文控制了年度和行業(yè)效應(yīng)，采用OLS方法對模型一和模型二進行回歸，結(jié)果如表4所示。由列(1)(模型一)可知，發(fā)送組應(yīng)計盈余水平絕對值對接收組應(yīng)計盈余水平絕對值回歸系數(shù)為0.013，且在5%水平上顯著為正，說明發(fā)送組應(yīng)計盈余水平顯著正向影響接收組應(yīng)計盈余水平。列(2)(模型二)采用發(fā)送組真實盈余水平對接收組真實盈余水平進行回歸，發(fā)送組真實盈余水平系數(shù)為0.008，在10%水平上通過顯著性檢驗。說明聯(lián)結(jié)公司之間在應(yīng)計和真實盈余管理水平上均通過聯(lián)結(jié)關(guān)系形成了信息傳染渠道，驗證了本文假設(shè)1。

表4 盈余管理傳染效應(yīng)檢驗結(jié)果

(續(xù)表4)

2.應(yīng)計盈余與真實盈余管理關(guān)系檢驗結(jié)果

模型一和模型二分別驗證了聯(lián)結(jié)公司之間在應(yīng)計和真實盈余水平上的盈余信息傳染性，接下來進一步分析信息傳遞過程中被聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計及真實盈余管理方式的選擇。模型三以接收組真實盈余水平為被解釋變量，發(fā)送組應(yīng)計盈余水平為解釋變量，表5列(1)(模型三)結(jié)果表明：發(fā)送組應(yīng)計盈余對接收組真實盈余產(chǎn)生負(fù)向影響，系數(shù)為-0.029，且在5%水平上顯著；發(fā)送組真實盈余仍顯著正向影響接收組真實盈余水平。一方面說明聯(lián)結(jié)關(guān)系建立后，被聯(lián)結(jié)公司真實盈余水平同時受到聯(lián)結(jié)公司真實及應(yīng)計盈余水平的影響；另一方面，應(yīng)計盈余影響系數(shù)為負(fù)，說明聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計盈余削弱了被聯(lián)結(jié)公司真實盈余水平，應(yīng)計及真實盈余之間存在替代關(guān)系。

反之，模型四以接收組應(yīng)計盈余水平為被解釋變量，發(fā)送組真實盈余為解釋變量，表5列(2)(模型四)結(jié)果表明：發(fā)送組真實盈余的影響系數(shù)為0.015，顯著為正；發(fā)送組應(yīng)計盈余影響系數(shù)為0.477，顯著為正。說明被聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計盈余水平受到聯(lián)結(jié)公司真實及應(yīng)計盈余的影響，聯(lián)結(jié)公司真實盈余促進了被聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計盈余水平，應(yīng)計及真實盈余之間存在互補關(guān)系。這與林芳等(2012)的結(jié)論基本保持一致。應(yīng)計及真實盈余雙向檢驗結(jié)果表明兩者之間存在互補、替代的雙重關(guān)聯(lián)，盈余管理兩種方式的選擇是管理層權(quán)衡監(jiān)管懲戒成本、聲譽損失成本、盈余管理預(yù)期成本、盈余管理短期收益和決策時間的結(jié)果(Cohen et al.，2008；Zang，2012；李翔 等，2017)，且管理層可能同時使用多種盈余管理方式。

表5 應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理關(guān)系檢驗

(續(xù)表5)

3.進一步分析

前文回歸結(jié)果表明，高管聯(lián)結(jié)的公司具有盈余管理傳染效應(yīng)。公司高管的決策不僅是個人決策行為，同時受到社會網(wǎng)絡(luò)中聯(lián)結(jié)公司信息渠道和會計政策選擇的影響(Chiu et al.，2012)。聯(lián)結(jié)公司因聯(lián)結(jié)高管職能不同，其形成的盈余管理傳染效應(yīng)以及盈余信息傳染手段也會有所不同。

基于此，首先本文對不同圈子形成聯(lián)結(jié)時應(yīng)計及真實盈余管理進行單變量差異檢驗，發(fā)現(xiàn) “治理圈”和“非治理圈”、“經(jīng)營圈”和“非經(jīng)營圈”T檢驗和Z檢驗均顯著?！柏攧?wù)圈”和“非財務(wù)圈”除了真實盈余管理并未通過Z檢驗，其余均通過T檢驗。考慮到“財務(wù)圈”樣本較少，由表2可知，四年總樣本量為1798組，T檢驗結(jié)果更為合適。檢驗結(jié)果說明不同聯(lián)結(jié)關(guān)系形成的盈余結(jié)構(gòu)具有較大差異。

隨后，檢驗形成公司聯(lián)結(jié)時異質(zhì)性的高管團隊在盈余管理上的異同?！爸卫砣Α备吖苡瑟毩⒍潞捅O(jiān)事組成，對聯(lián)結(jié)公司盈余信息負(fù)有監(jiān)督和知識傳遞雙重作用。一方面獨立董事和有外部任職的監(jiān)事均具有一定獨立性，不必依附于一家公司，較強的獨立性和話語權(quán)強化了監(jiān)督職能，能更好地對財務(wù)報表的真實性、合法性、合規(guī)性予以監(jiān)督，抑制盈余信息在聯(lián)結(jié)公司間傳染；另一方面因聯(lián)結(jié)關(guān)系形成，獨立董事和監(jiān)事獲取盈余信息的積極性和主動性增強，從而加深對聯(lián)結(jié)公司盈余管理信息的理解，通過股東大會及董事會向目標(biāo)公司提出建議，促進聯(lián)結(jié)公司盈余管理信息傳染(賈巧玉 等，2019)。

表6列(1)和列(4)表明“治理圈”高管形成聯(lián)結(jié)關(guān)系中，發(fā)送組應(yīng)計和真實盈余均在5%水平上顯著正向影響接收組，系數(shù)分別為0.012和0.008，說明“治理圈”高管聯(lián)結(jié)關(guān)系促進聯(lián)結(jié)公司間應(yīng)計和真實盈余信息具有相似性。聯(lián)結(jié)高管數(shù)量(Num)對應(yīng)計盈余和真實盈余水平產(chǎn)生正向影響，系數(shù)分別為0.010和0.011，說明隨著聯(lián)結(jié)高管人數(shù)增多，聯(lián)結(jié)關(guān)系更緊密，以獨立董事為代表的“治理圈”高管提高了接收組盈余水平的傳遞。

“財務(wù)圈”高管主要負(fù)責(zé)財務(wù)信息生成與報告，并對財務(wù)報告合法性、合規(guī)性負(fù)責(zé)，是企業(yè)會計政策選擇的主體。聯(lián)結(jié)的“財務(wù)圈”高管兼具財務(wù)高管與聯(lián)結(jié)高管特性，更有能力強化會計信息傳染(肖萬 等，2022)。尤其是面對準(zhǔn)則更新速度滯后于會計實踐和經(jīng)濟業(yè)務(wù)發(fā)展速度時，“財務(wù)圈”高管能有效通過信息渠道模仿學(xué)習(xí)聯(lián)結(jié)公司的現(xiàn)實做法，從而使聯(lián)結(jié)公司間會計政策選擇具有相似性。因此，預(yù)期“財務(wù)圈”高管促進了聯(lián)結(jié)公司之間盈余管理傳染。由表6列(2)和列(5)所示，“財務(wù)圈”高管形成聯(lián)結(jié)關(guān)系時，發(fā)送組應(yīng)計盈余在10%水平上顯著影響接收組，系數(shù)為0.054；但發(fā)送組真實盈余并未對接收組產(chǎn)生顯著影響?？赡苁且驗椤柏攧?wù)圈”高管在會計政策變更或會計估計的選擇上更有話語權(quán)，主要體現(xiàn)在應(yīng)計盈余項目的變動上；而真實盈余活動主要基于實際經(jīng)營活動調(diào)整而達到盈余操縱的目的，企業(yè)真實經(jīng)營活動的開展，如研發(fā)支出或銷貨信用政策的改變，“財務(wù)圈”高管較少參與其中，因而對真實盈余信息傳染作用有限。

表6 聯(lián)結(jié)關(guān)系異質(zhì)性回歸結(jié)果

“經(jīng)營圈”高管全面負(fù)責(zé)企業(yè)經(jīng)營活動，尤其是在另一家公司兼任的“經(jīng)營圈”高管，對公司運營情況、行業(yè)環(huán)境和國家政策發(fā)展變化更為熟悉，實施盈余管理手段更加靈活多樣和隱蔽。Demerjian et al.(2020)研究發(fā)現(xiàn)基于自身和股東利益進行應(yīng)計或真實盈余管理，可能增加管理層的權(quán)力。當(dāng)聯(lián)結(jié)公司盈余管理未被監(jiān)管時，管理層對目標(biāo)公司擇機進行盈余管理的可能性更強。加之，我國現(xiàn)階段公司治理機制有待完善，經(jīng)理人市場對高管盈余管理制約作用有限，“經(jīng)營圈”高管通過模仿其他公司盈余管理獲得的收益大于潛在聲譽受損成本的可能性更大(畢曉方 等，2022)。Osma(2010)研究發(fā)現(xiàn)信息不對稱環(huán)境下，有權(quán)力的高管可能通過隱瞞相關(guān)重要信息，使得真實盈余管理不被發(fā)現(xiàn)。

表6第(3)和列(6)表明“經(jīng)營圈”高管形成的聯(lián)結(jié)關(guān)系中，發(fā)送組應(yīng)計和真實盈余均對接收組產(chǎn)生正向影響，系數(shù)分別為0.027和0.020，說明“經(jīng)營圈”高管產(chǎn)生了信息傳遞渠道，使得聯(lián)結(jié)公司之間盈余具有相似性。從聯(lián)結(jié)高管數(shù)量來看，聯(lián)結(jié)高管人數(shù)對應(yīng)計和真實盈余水平影響均不顯著，考慮到“經(jīng)營圈”高管由總經(jīng)理、董事長構(gòu)成，聯(lián)結(jié)公司間兼任的“經(jīng)營圈”高管較少，繼而不具有統(tǒng)計上的顯著性。

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.真實盈余傳染效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗

對于真實盈余水平計量指標(biāo)，本文借鑒Cohen et al.(2008)、王亮亮(2013)、陳漢文等(2019)的計量方法，采用RM1=abPROD-abDISEXP，RM2=-abCFO-abDISEXP兩種計量指標(biāo)，重新測度發(fā)送組和接收組真實盈余水平。其中abPROD借助過度生產(chǎn)使得當(dāng)期報告盈余高于期望值，abCFO通過打折、放寬信用條件使得當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流量相對較低，abDISEXP通過削減研發(fā)、員工培訓(xùn)成本使得酌量性費用低于期望值。采用模型二進行回歸得到如表7的回歸結(jié)果。

表7 真實盈余傳染效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗

以整體、“治理圈”、“財務(wù)圈”和“經(jīng)營圈”為研究樣本，回歸結(jié)果顯示由酌量性生產(chǎn)成本和酌量性費用計量真實盈余水平時，聯(lián)結(jié)組均對被聯(lián)結(jié)組真實盈余水平產(chǎn)生正向影響，說明目標(biāo)公司通過模仿聯(lián)結(jié)公司過度生產(chǎn)和削減酌量性費用，使得當(dāng)期盈余高于期望水平，但其中“財務(wù)圈”影響未通過顯著檢驗，驗證了財務(wù)聯(lián)結(jié)未對生產(chǎn)經(jīng)營活動盈余管理產(chǎn)生顯著影響；四組樣本均對由酌量性經(jīng)營現(xiàn)金流量和酌量性費用計量的真實盈余水平產(chǎn)生負(fù)向影響，說明盈余信息傳染效應(yīng)使得目標(biāo)公司經(jīng)營現(xiàn)金流量與酌量性費用低于期望水平，目標(biāo)公司提高了真實盈余管理幅度。結(jié)果與前文結(jié)論基本一致。

2.聯(lián)結(jié)關(guān)系變更前后盈余管理傳染性檢驗

表8列示了高管聯(lián)結(jié)關(guān)系形成前后與解散前后公司盈余管理水平的傳染效應(yīng)檢驗結(jié)果。首先采用第t期存在聯(lián)結(jié)關(guān)系，t-1期不存在聯(lián)結(jié)關(guān)系的樣本，將兩公司t-1期應(yīng)計和真實盈余管理水平分別代入模型一和模型二，采用控制年度和行業(yè)的OLS方法，回歸結(jié)果如表8列2、列4所示，應(yīng)計和真實盈余管理均未通過檢驗。而將兩公司t期即形成聯(lián)結(jié)關(guān)系當(dāng)年的應(yīng)計和真實盈余管理水平代入模型后，均通過顯著性檢驗。說明高管聯(lián)結(jié)關(guān)系形成前應(yīng)計與真實盈余均未對被聯(lián)結(jié)公司產(chǎn)生顯著性影響，而在聯(lián)結(jié)關(guān)系形成當(dāng)年，信息傳遞效應(yīng)便發(fā)生。

然后采用第t期存在聯(lián)結(jié)關(guān)系，t+1期不存在聯(lián)結(jié)關(guān)系的樣本，檢驗解散前后公司盈余管理傳染效應(yīng)。回歸結(jié)果如表8所示，解散當(dāng)年聯(lián)結(jié)公司之間應(yīng)計和真實盈余在0.01水平上顯著正相關(guān)，在高管聯(lián)結(jié)關(guān)系解散后一年應(yīng)計和真實盈余在回歸模型中不顯著，即說明隨著高管聯(lián)結(jié)關(guān)系的解散，聯(lián)結(jié)之間的信息傳染的渠道也就隨之消失，此時的盈余管理不再具有相似性。

表8 聯(lián)結(jié)關(guān)系形成/解散前后盈余管理傳染效應(yīng)檢驗

3.發(fā)送組與接收組位置互換檢驗

由于本文的信息發(fā)送公司(S)和信息接收公司(R)是利用rand隨機函數(shù)隨機生成的，為了保證結(jié)論的可靠性，將信息發(fā)送公司和信息接收公司位置對調(diào)，即信息發(fā)送公司變?yōu)樾畔⒔邮展?，信息接收公司變?yōu)樾畔l(fā)送公司?；貧w結(jié)果如表9所示，對調(diào)之后的信息發(fā)送公司與信息接收公司之間的盈余管理依舊具有相似性。

表9 發(fā)送組與接收組位置互換檢驗

(續(xù)表9)

五、結(jié)論與啟示

本文從應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理兩個視角對聯(lián)結(jié)公司盈余管理水平進行度量，檢驗聯(lián)結(jié)公司之間盈余管理傳染效應(yīng)，兩種盈余管理的選擇以及異質(zhì)性高管聯(lián)結(jié)對盈余傳染的影響。得出如下結(jié)論：第一，聯(lián)結(jié)關(guān)系形成后，應(yīng)計盈余和真實盈余均在配對公司之間發(fā)生傳染效應(yīng)，但在高管聯(lián)結(jié)關(guān)系解散后兩種盈余管理水平在回歸模型中均不顯著相關(guān)，證實了高管聯(lián)結(jié)形成了公司間信息溝通渠道，盈余管理會在聯(lián)結(jié)公司間傳染。第二，聯(lián)結(jié)公司應(yīng)計和真實盈余信息傳染時存在替代和互補的雙重關(guān)系，說明管理層可能權(quán)衡相對成本、決策時間和監(jiān)管嚴(yán)格性，綜合使用多種盈余管理。第三，考慮高管職位異質(zhì)性，“治理圈”和“經(jīng)營圈”聯(lián)結(jié)關(guān)系中應(yīng)計和真實盈余水平均顯著正相關(guān)，“財務(wù)圈”僅應(yīng)計盈余顯著正相關(guān)。異質(zhì)性高管因為職位、權(quán)限、掌握的社會資源不同，對盈余管理的傳染作用也有所差異。

本文論證了聯(lián)結(jié)公司之間應(yīng)計和真實盈余管理之間的傳染性問題，監(jiān)管部門需要意識到社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對盈余管理傳染效應(yīng)的影響。聯(lián)結(jié)公司具有比實際更好的財務(wù)表現(xiàn)，會誘惑被聯(lián)結(jié)公司高管學(xué)習(xí)模仿并操縱其盈余，以降低盈余質(zhì)量為代價，換取企業(yè)短期收益。監(jiān)管者應(yīng)有效識別兩類盈余管理方式，尤其是警惕真實盈余操縱的短視行為，進一步約束和規(guī)范上市公司盈余信息披露，加強對財務(wù)報表造假等舞弊行為的懲戒力度，形成對管理層盈余操縱行為的心理威懾。另外鑒于職務(wù)異質(zhì)性對兩種盈余管理方式的不同影響，企業(yè)在高管團隊建設(shè)時要注意合理配置高管權(quán)力，有效約束高管應(yīng)計和真實盈余操縱行為，建立高效的內(nèi)部控制制度，合理授權(quán)(Roychowdhury，2006)，約束犧牲公司長遠(yuǎn)利益的真實盈余操縱。