李婧婧 煙臺(tái)藍(lán)天投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司

現(xiàn)階段，針對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的研究主要集中在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率分析方面，站在資本市場(chǎng)融資角度對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的分析還比較匱乏。本文立足外部信貸融資視角證實(shí)信貸資源配置對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力產(chǎn)生的影響，促進(jìn)對(duì)信貸資源融資的了解，填補(bǔ)相關(guān)配置研究領(lǐng)域的空缺。另外，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)眾多人員對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算落實(shí)于企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)工作的研究，本文立足財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的中介作用角度研究信貸資源配置對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的影響機(jī)制，詳細(xì)分析信貸配置產(chǎn)生影響的途徑，豐富企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力影響要素的廣度與深度。

一、問(wèn)題的提出

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要利用改革的方式促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低無(wú)用或是低質(zhì)供給，提升供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求變化的科學(xué)性與靈活性，增強(qiáng)全要素生產(chǎn)率。在宏觀角度上打了破制度壁壘、強(qiáng)化市場(chǎng)化水平以及縮減制度性交易成本，在狹義上就是要提升企業(yè)主體動(dòng)力、強(qiáng)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力。新時(shí)期的財(cái)務(wù)管理理論表示，企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力體現(xiàn)出企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的水平，是企業(yè)本身獲得現(xiàn)金流能力的直觀表現(xiàn)，可以調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)力，是增強(qiáng)企業(yè)效益的關(guān)鍵前提。對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)行分析不僅可以?xún)?yōu)化企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期間對(duì)資源管理的科學(xué)性以及有效性應(yīng)用，還可以提升企業(yè)應(yīng)用資產(chǎn)創(chuàng)造效益的能力。關(guān)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力相關(guān)的各種情況，已經(jīng)有專(zhuān)業(yè)人員對(duì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及運(yùn)營(yíng)資金管理效率兩方面展開(kāi)研究。一些專(zhuān)家借助對(duì)資金周轉(zhuǎn)等指標(biāo)的計(jì)算，來(lái)解釋企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理等級(jí)和資產(chǎn)利用率，還有一些專(zhuān)家站在營(yíng)運(yùn)資金管理經(jīng)濟(jì)結(jié)果的角度，來(lái)展現(xiàn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)總結(jié)出其可以對(duì)企業(yè)效益產(chǎn)生的作用。但是令人困擾的是，以上研究均是在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理效率的基礎(chǔ)上進(jìn)行的研究，表現(xiàn)出企業(yè)本身創(chuàng)造現(xiàn)金流的水平與作用，幾乎沒(méi)有考慮到外部資本市場(chǎng)金融融資項(xiàng)目出現(xiàn)的現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的影響。由此則會(huì)引申出一個(gè)問(wèn)題，即：信貸資源配置是金融性融資基本來(lái)源，那么其對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力能否產(chǎn)生影響？當(dāng)前對(duì)于以上問(wèn)題的研究較少，學(xué)者郭新明表示在微觀企業(yè)的信貸資金有效應(yīng)率較低、消費(fèi)供給市場(chǎng)不適合、生產(chǎn)成本逐漸上漲的情況下，信貸資源的不科學(xué)增加勢(shì)必會(huì)造成企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力減弱。李志偉和王韌在研究中提出企業(yè)收獲大筆低成本信貸資金，有可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生產(chǎn)能過(guò)剩，致使企業(yè)不關(guān)注信貸資源的有效利用率與投入資產(chǎn)的回報(bào)率，以此一味提升長(zhǎng)期性資金的投入，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率減弱，妨礙企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。而還有一些專(zhuān)家人士站在貨幣政策角度反思信貸資源配置對(duì)企業(yè)效益的影響，但很少有人會(huì)重點(diǎn)研究信貸資源配置和企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力之間的關(guān)系。

二、信貸資源配置、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力關(guān)系分析

(一)信貸資源配置與企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力呈倒“U”型關(guān)系

公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)與長(zhǎng)期發(fā)展需要足夠的資金，但公司整合多種生產(chǎn)要素所帶來(lái)的資金流是有限的。為了適應(yīng)長(zhǎng)期投融資發(fā)展需要，在公司內(nèi)部資金不足時(shí)，必須借助對(duì)外投資活動(dòng)獲取資本保障。融資市場(chǎng)的信貸資金就成為了公司對(duì)外融資的主要來(lái)源之一，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供了很大支撐作用?，F(xiàn)有文獻(xiàn)表明，信貸資源配備規(guī)模與公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力的關(guān)聯(lián)既可能具有促進(jìn)效果，又可能具有抑制效應(yīng)，表明信貸資源配置規(guī)模對(duì)公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力的影響可能不是單純的線性相互作用。

另一方面，在對(duì)公司開(kāi)展信貸投資之時(shí)，也會(huì)向資本市場(chǎng)傳達(dá)出有利信息，以減少公司管理層和投資人間的信息不對(duì)稱(chēng)程度，從而獲得更多的投融資機(jī)遇，為公司提供可觀的資本收益。信貸融資的導(dǎo)入將會(huì)促進(jìn)公司研發(fā)投資，合理的信貸融資可以給公司固定資產(chǎn)項(xiàng)目投入、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)技術(shù)的研制與發(fā)展帶來(lái)現(xiàn)金流保障，生產(chǎn)技術(shù)水平的提升將帶動(dòng)公司生產(chǎn)技術(shù)水平的提升，產(chǎn)生一定的產(chǎn)出帶動(dòng)效果。雖然根據(jù)委托代理理論，貸款融資的導(dǎo)入會(huì)調(diào)動(dòng)企業(yè)管理人員對(duì)業(yè)務(wù)拓展活動(dòng)的激情，但同時(shí)趨利心態(tài)也會(huì)促使企業(yè)管理人員更多地謀求企業(yè)利潤(rùn)最大化，雖然并非只出于企業(yè)總體效益的考慮，但是債務(wù)的出現(xiàn)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)償還本金支付利息的壓力，從而制約企業(yè)管理人員盲目操作出現(xiàn)資本膨脹，最終控制對(duì)自由資金流的濫用，而償還本金支付利息的壓力同時(shí)還會(huì)刺激企業(yè)管理人員資本效率的提高，促進(jìn)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)能力的提生，以更好地穩(wěn)固管理地位。另外，對(duì)比股票投資方案，債務(wù)投資可以實(shí)現(xiàn)利息的避稅效果，從而可以較大程度地規(guī)避股票投資產(chǎn)生的控制權(quán)損失，并顯示出相應(yīng)的監(jiān)管制約效果。

由此可見(jiàn)，合理的信用資金不但可以鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)，還能夠利用還本付息的壓力以及自由現(xiàn)金流的限制，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管與管理功能，約束管理層行為，促使其重視提升企業(yè)資本結(jié)構(gòu)效能，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力。但是從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，信用資金對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的促進(jìn)作用存在相當(dāng)?shù)囊?guī)模限制。單純地增加信用資金規(guī)模，增加信貸資金的供給強(qiáng)度，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)杠桿率過(guò)高，若沒(méi)有同步提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反而容易造成信貸資本配備失控。中小企業(yè)為切實(shí)提升自身的產(chǎn)品技術(shù)并落實(shí)轉(zhuǎn)型發(fā)展，勢(shì)必要注入大量資本用于各項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新研究工作，但從企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的角度考慮，中小企業(yè)所獲得的信貸資金中，有大量融資成本也會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，且隨著中小企業(yè)債務(wù)規(guī)模的增加，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步上升。同時(shí)由于中小企業(yè)貸款資源配置規(guī)模的增加，還會(huì)造成中小企業(yè)供需不匹配，發(fā)生大量資源積壓?jiǎn)栴}，從而大大降低企業(yè)的生產(chǎn)效率。盡管相對(duì)于其他投資途徑，企業(yè)負(fù)債的收益通常能夠在稅前抵扣，減少應(yīng)納稅額，但公司負(fù)債資產(chǎn)比率越高，自己的償本付息責(zé)任越重，若未能按時(shí)償還本金付息就會(huì)使公司陷于償債性財(cái)務(wù)管理僵局，給公司負(fù)債周轉(zhuǎn)能力帶來(lái)不利影響，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)能力。另外，由于信貸分配規(guī)模的擴(kuò)大，公司承擔(dān)的利率成本費(fèi)用會(huì)大幅上升，不但會(huì)加大公司的經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用，還會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)增添更多的不確定性，使其財(cái)政安全性進(jìn)一步下降。所以企業(yè)貸款資源配置規(guī)模和企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力關(guān)系并不是單純的線性關(guān)系，雖然合理的貸款分配規(guī)模能夠滿(mǎn)足企業(yè)進(jìn)一步成長(zhǎng)的融資需要，但是由于主要企業(yè)融資量增多，杠桿比例加大，也將加大公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而減弱自身經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，可以得出以下結(jié)論，即：在其他條件不變的前提下，貸款資源配置規(guī)模將和中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力呈倒“U”的關(guān)系。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在信貸資源配置影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力中發(fā)揮“中介效應(yīng)”

企業(yè)通過(guò)利用間接投資途徑獲取主要資產(chǎn)，一方面既可以延續(xù)現(xiàn)有項(xiàng)目給公司帶來(lái)的長(zhǎng)期穩(wěn)健資產(chǎn)回報(bào)，另一方面又給公司進(jìn)一步拓展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、搶占市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)投資機(jī)遇帶來(lái)了資本保障。與一般債權(quán)投資不同，由于中小企業(yè)的投資金額較大、周期長(zhǎng)，因此按照利益相關(guān)者理論，為避免由于受貸款公司的債務(wù)違約而給企業(yè)造成巨大的信貸風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)權(quán)益，商業(yè)銀行將會(huì)更有動(dòng)力監(jiān)管貸款企業(yè)的公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。而另一方面，商業(yè)銀行也能夠利用在對(duì)中小企業(yè)決策時(shí)所掌握的貸款公司財(cái)務(wù)狀況信息，減少企業(yè)內(nèi)部和公司之間的信息不對(duì)稱(chēng)性，從而減少監(jiān)管成本。另外，信貸資金的定期還本付息壓力也能夠制約管理層自利行為，使管理層重視提升公司資本配置效能，合理的信用融資可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)約束治理，能夠提升公司營(yíng)運(yùn)績(jī)效，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)水平的改善。

但是當(dāng)信貸資金成為公司負(fù)債融資的主體形式時(shí)，在實(shí)現(xiàn)債務(wù)約束的同時(shí)，也會(huì)給公司造成巨大的償債壓力，而且這些問(wèn)題都將隨著公司信貸資金配置數(shù)量的擴(kuò)大而發(fā)展，成為重大的財(cái)務(wù)問(wèn)題。企業(yè)內(nèi)部不加制約地引入信用資金，如果公司生產(chǎn)業(yè)務(wù)無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益，則公司內(nèi)部將面臨著巨大的外債償還風(fēng)險(xiǎn)，而公司管理層為減少因管理不善或倒閉而出現(xiàn)的對(duì)企業(yè)聲譽(yù)和職業(yè)生涯的負(fù)面沖擊影響時(shí)，會(huì)進(jìn)行逆向選擇，將資金投入到可以在短期內(nèi)產(chǎn)生收益的項(xiàng)目中，以謀求短期業(yè)績(jī)，而并非為了公司價(jià)值最大化而選取較優(yōu)質(zhì)的資金投入項(xiàng)目中，這將進(jìn)一步降低公司資本效率，為公司運(yùn)營(yíng)帶來(lái)不利影響，從而導(dǎo)致信用資金也無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)理想的約束管理效果，甚至可能造成公司債務(wù)管理效果的扭曲。定期償債負(fù)擔(dān)的增加，非但無(wú)法激勵(lì)管理人員提升運(yùn)營(yíng)績(jī)效，可能還會(huì)削弱管理人員工作的積極性，引起管理人員超額投入或應(yīng)付到期的本息負(fù)擔(dān)。而且，由于公司信貸的融資期限一般較長(zhǎng)，如果償債期限收益率提高，將使得公司的信貸成本上升，從而加大公司的到期償還財(cái)務(wù)壓力，而一般商業(yè)銀行在開(kāi)展信貸融資時(shí)，為防止不必要的信貸損失，會(huì)規(guī)定債務(wù)清償必須到位，而如果公司期滿(mǎn)后無(wú)能償付，則會(huì)導(dǎo)致公司面臨償債性危機(jī)，以至導(dǎo)致公司倒閉。所以合理的信貸資源配置可以為公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展創(chuàng)造資本保障，而信貸分配越多，則公司杠桿率就越大，而過(guò)高的杠桿率也會(huì)使公司財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)上升，從而削弱財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，給公司正常業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)帶來(lái)不利影響。根據(jù)上述分析，本文得出以下結(jié)論，即：在其他前提條件不變的情形下，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在信貸資源配置與影響公司整體經(jīng)營(yíng)能力之間的相互抑制關(guān)系中，發(fā)揮“中介效應(yīng)”。

三、企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)啟示

通過(guò)對(duì)以上信息的梳理和分析，可以看出在未來(lái)企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展期間，首先，要深入落實(shí)融資市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化信貸資源的配置效率。政府需要鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)私有企業(yè)和中小型企業(yè)加大信貸資源的資金扶持，幫助私有企業(yè)和中小型企業(yè)釋放融資負(fù)擔(dān)，并且減少其制度性融資成本，從而促進(jìn)企業(yè)主體動(dòng)力提升，推動(dòng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力增強(qiáng)。

其次，微觀企業(yè)需要科學(xué)引進(jìn)信貸資金，同時(shí)構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)念A(yù)算管理和控制機(jī)制，關(guān)注加強(qiáng)信貸資金有效應(yīng)用率，提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造水平。文章的研究結(jié)論也體現(xiàn)出科學(xué)的杠桿能夠發(fā)揮出相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)推動(dòng)作用，此處的“科學(xué)”需要各個(gè)企業(yè)根據(jù)自己經(jīng)營(yíng)實(shí)況，制定科學(xué)的杠桿等級(jí)，獲得最大化的杠桿推動(dòng)效果。

最后，政府要重視促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，體現(xiàn)出市場(chǎng)機(jī)制在信貸資源配置方面的主導(dǎo)地位，強(qiáng)化信貸資源整體利用率。其一，構(gòu)建信貸資源準(zhǔn)入機(jī)制，充分落實(shí)資金審批制度，關(guān)注對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的審查，防止由于信息不對(duì)稱(chēng)而造成的信貸資源供給失效或錯(cuò)配。其二，深化對(duì)微觀企業(yè)信貸資金需求結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，加大對(duì)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新行業(yè)、綠色能源產(chǎn)業(yè)等方面的信貸扶持，通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革推動(dòng)企業(yè)不斷升級(jí)，做到信貸資源有效應(yīng)用，以此減少信貸市場(chǎng)的制度性風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在本文研究中主要有以下三點(diǎn)結(jié)論：第一，信貸資源配置和企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系。合適的信貸資金能夠強(qiáng)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)水平，但是信貸資源配置規(guī)模較多時(shí)，則會(huì)造成企業(yè)運(yùn)營(yíng)水平的下降。第二，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于信貸資源給企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力帶來(lái)的影響中發(fā)揮著中介功能，也就是大量的信貸資源配置會(huì)提升企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)借助財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一中介途徑，削弱企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。第三，和國(guó)有企業(yè)對(duì)比來(lái)講，信貸資源配置和企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的關(guān)系在私有企業(yè)中最為明顯。和大型企業(yè)相比，信貸資源配置和企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的關(guān)系在中小型企業(yè)中最為明顯?！?/p>