王東岳

年初以來，新能源電動(dòng)汽車銷售“捷報(bào)”頻傳。前三季度，中國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)銷售456.7萬輛，同比增長(zhǎng)110%，超過2021年全年總銷量。其中，9月份，中國(guó)新能源汽車銷售達(dá)70.8萬輛，同比增長(zhǎng)93.9%，市場(chǎng)滲透率上升至27.1%。

新能源電動(dòng)汽車銷售的高速增長(zhǎng)帶來全產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展。2022年7月，容百科技（688005.SH）發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃到2025年建成60萬噸高鎳正極材料、30萬噸磷酸錳鐵鋰材料以及10萬噸鈉電材料產(chǎn)能。到2030年，公司高鎳正極材料產(chǎn)能規(guī)劃在100萬噸以上。

從上市前產(chǎn)能不足2萬噸的“初創(chuàng)”企業(yè)，到2021年三元正極材料出貨量冠軍，容百科技用7年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全面“逆襲”。上市后的三年時(shí)間里，公司產(chǎn)能擴(kuò)張近10倍，歸母凈利潤(rùn)連續(xù)七個(gè)季度以三位數(shù)高速增長(zhǎng)。

1-9月，容百科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192.8億元，同比增長(zhǎng)208.41%；歸母凈利潤(rùn)9.18億元，同比增長(zhǎng)67.32%。其中，三季度單季，容百科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.27億元，同比增長(zhǎng)190.58%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，但同期公司的歸母凈利潤(rùn)為1.82億元，同比下滑20.01%。

單季度的利潤(rùn)率下滑或許只是偶發(fā)因素，但部分投資者認(rèn)為，三季度的利潤(rùn)下滑應(yīng)是容百科技“火熱”情緒中的一縷“清泉”。

2022年7-9月，容百科技確認(rèn)的營(yíng)業(yè)成本為72.74億元，同比增長(zhǎng)220.4%，超過同期營(yíng)收增速29.82個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，三季度，容百科技出貨量約為2.3萬-2.5萬噸，取中位數(shù)（2.4萬噸）計(jì)，公司第三季度的單噸產(chǎn)品平均成本約為30.31萬元。

2022年上半年，容百科技累計(jì)出貨3.5萬噸，營(yíng)業(yè)成本約為100.68億元，單噸成本約為28.77萬元。與上半年相比，公司三季度產(chǎn)品成本增長(zhǎng)近1.54萬元/噸，增幅5.35%。

從收入端來看，2022年第二季度，容百科技約出貨1.8萬噸三元正極材料，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品平均售價(jià)約為35.47萬元/噸；根據(jù)券商測(cè)算，公司三季度預(yù)計(jì)產(chǎn)品平均售價(jià)約為30.9萬-32.2萬元，單季度環(huán)比下滑9.23%-17.71%。

在接受投資者調(diào)研時(shí)，容百科技表示，正極材料行業(yè)主要采用原材料+加工費(fèi)的方式進(jìn)行計(jì)價(jià)，產(chǎn)品報(bào)價(jià)一般按照前1-2個(gè)月可比公開市場(chǎng)價(jià)格。因此，在原料價(jià)格上漲時(shí)，正極材料生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入會(huì)呈趨勢(shì)上漲；但當(dāng)原材料價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)向下時(shí)，公司產(chǎn)品收入也會(huì)隨之逐月遞減；由于原材料采購(gòu)與產(chǎn)品交付和定價(jià)基準(zhǔn)之間的錯(cuò)配，公司會(huì)因此出現(xiàn)單月或單季度的利潤(rùn)率波動(dòng)。

根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月以來，國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體（811型）報(bào)價(jià)持續(xù)走低，由峰值17萬元/噸降至13.35萬元/噸，氫氧化鋰價(jià)格由48萬元/噸升至51萬元/噸，碳酸鋰價(jià)格由48萬元/噸升至52.5萬元/噸。

受氫氧化鋰等原材料成本的快速上漲和產(chǎn)品報(bào)價(jià)下調(diào)的共同影響，三季度單季，容百科技綜合毛利率由二季度的12.26%降至5.86%，下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)；凈利率由6.95%降至2.39%，下滑4.56個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，公司綜合毛利率由上年同期的14.49%下滑至10.05%，同比降低4.44個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為4.77%，較上年同期下滑3.99個(gè)百分點(diǎn)。

2022年1-9月，中國(guó)累計(jì)銷售新能源電動(dòng)汽車456.7萬輛，同比增長(zhǎng)110%，超過2021年全年銷售總量。

2018年，寧德時(shí)代正式成為公司的核心客戶之一。2021年，容百科技累計(jì)向?qū)幍聲r(shí)代銷售64.72億元鋰電池正極材料，約占公司營(yíng)業(yè)收入的63.08%。

深度綁定寧德時(shí)代，容百科技開啟擴(kuò)產(chǎn)之路。數(shù)據(jù)顯示，上市前的2018年，容百科技的三元正極材料產(chǎn)能約為1.9萬噸，位居行業(yè)第五位；在上市后的三年時(shí)間里，容百科技產(chǎn)能飛速擴(kuò)張，到2022年年底將達(dá)到25萬噸，三年增長(zhǎng)超十倍。

2022年7月，容百科技發(fā)布戰(zhàn)略報(bào)告，公司將成為全市場(chǎng)覆蓋的正極材料綜合供應(yīng)商，到2025年將形成60萬噸高鎳正極材料、30萬噸磷酸錳鐵鋰材料以及10萬噸鈉離子電池正極材料產(chǎn)能，到2030年公司高鎳正極材料產(chǎn)能規(guī)劃在100萬噸以上。

9月，容百科技發(fā)布向特定對(duì)象發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市募集說明書，計(jì)劃募集資金54.28億元，用于鋰電正極材料擴(kuò)產(chǎn)等3個(gè)項(xiàng)目建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)性資金。其中，鋰電正極材料項(xiàng)目分為仙桃一期年產(chǎn)10萬噸鋰電正極材料、遵義2-2期年產(chǎn)3.4萬噸鋰電正極材料和韓國(guó)忠州1-2期年產(chǎn)1.5萬噸鋰電正極材料三個(gè)子項(xiàng)目。按規(guī)劃，募資完成后，容百科技將新增14.9萬噸三元正極材料產(chǎn)能以及6萬噸三元正極材料前驅(qū)體產(chǎn)能。

在募集說明書中，容百科技預(yù)計(jì)2025年全球三元材料市場(chǎng)需求增長(zhǎng)至300萬噸，全球前驅(qū)體市場(chǎng)需求增長(zhǎng)至295萬噸。

受益于新能源電動(dòng)汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展，近年來，鋰電池及其上游正極材料的需求迅猛增長(zhǎng)。2021年，全球正極材料出貨量合計(jì)約為140萬噸，其中三元正極材料出貨73萬噸，同比增長(zhǎng)72.89%；期間，中國(guó)三元正極材料出貨量約為43.3萬噸，約占全球三元正極材料出貨量的60%。2021年，容百科技累計(jì)出貨5.2萬噸，約占國(guó)內(nèi)三元正極材料出貨量的12%。

鑫欏鋰電數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月，國(guó)內(nèi)三元正極材料產(chǎn)量約為41.9萬噸。券商預(yù)計(jì)，前三季度，容百科技累計(jì)出貨量接近6萬噸，市場(chǎng)占有率提升至14.32%，較年初提升近2.3個(gè)百分點(diǎn)。

容百科技的“野心”顯然不止于此。以容百科技的產(chǎn)能規(guī)劃計(jì)算，到2025年，公司60萬噸三元正極材料的產(chǎn)能規(guī)劃約為公司預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求（300萬噸）的20%。

需要指出的是，根據(jù)多家券商預(yù)計(jì)，到2025年，全球動(dòng)力電池出貨量將達(dá)1500GWh，對(duì)應(yīng)正極材料需求接近300萬噸，其中三元正極材料需求預(yù)計(jì)接近140萬噸，較2021年增長(zhǎng)100%以上。上述數(shù)據(jù)意味著，以容百科技的產(chǎn)能規(guī)劃計(jì)，公司60萬噸三元正極材料將占券商預(yù)計(jì)2025年全球三元正極材料需求的42.86%。換而言之，到2025年，容百科技或許需要搶占下接近一半的三元材料正極市場(chǎng)份額才足以消化公司當(dāng)下的產(chǎn)能計(jì)劃。盡管公司的市場(chǎng)占有率在持續(xù)提升，但與戰(zhàn)略目標(biāo)相比仍有不小差距。

同時(shí)，其他正極材料廠商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃也為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增添了諸多變數(shù)。2021年，當(dāng)升科技累計(jì)銷售4.7萬噸三元正極材料，位列行業(yè)第二；截至2021年年末，當(dāng)升科技擁有4.4萬噸鋰電池材料產(chǎn)能。按照公司規(guī)劃，到2025年，當(dāng)升科技鋰電池材料產(chǎn)能將擴(kuò)增至15萬噸，較2021年增長(zhǎng)240.91%。

截至2021年年末，振華新材、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科和廈鎢新能分別擁有6萬噸、4萬噸和7.9萬噸的三元正極材料產(chǎn)能。按規(guī)劃，到2025年，上述三家公司將分別擴(kuò)增產(chǎn)能至16萬噸、18萬噸和24.4萬噸。

截至2021年年末，全球三元正極材料前十名生產(chǎn)企業(yè)到2025年的產(chǎn)能規(guī)劃合計(jì)約為267萬噸，接近2025年理論需求的2倍。在行業(yè)整體擴(kuò)張背景下，如何不斷提升市場(chǎng)占有率成為檢驗(yàn)容百科技戰(zhàn)略落地能力的關(guān)鍵。

除此之外，資金協(xié)調(diào)能力將成為檢驗(yàn)公司管理水平的另一極。在此前的戰(zhàn)略大會(huì)上，容百科技宣布，未來公司將實(shí)現(xiàn)向平臺(tái)化、集團(tuán)化企業(yè)的轉(zhuǎn)型，穩(wěn)步提升公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。為此，除三元正極材料外，容百科技正著手布局其他鋰電池正極材料。

2022年7月，容百科技宣布以3.89億元收購(gòu)斯科蘭德68.25%股權(quán)，正式宣布進(jìn)軍LMFP（磷酸錳鐵鋰）正極材料行業(yè)。同時(shí)，公司也將鈉離子電池正極材料納入下一階段開發(fā)產(chǎn)品的名單之中。

產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張和新產(chǎn)品的研發(fā)均需要持續(xù)的資金投入作為支撐。以歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，容百科技單噸正極材料投資的平均成本接近4萬元。這意味著，公司未來產(chǎn)能和研發(fā)累計(jì)投入或?qū)⒊^300億元。

根據(jù)三季報(bào)，截至三季度末，容百科技的貨幣資金約為49.3億元；短期借款為19.1億元，同比增長(zhǎng)630.37%；長(zhǎng)期借款為16.91億元，同比增長(zhǎng)389.07%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為122.92億元，同比增長(zhǎng)156.9%。

截至三季度末，容百科技的資產(chǎn)負(fù)債率約為67.45%，較上年同期上升12.18個(gè)百分點(diǎn)，較上市前上升41.27個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)未來數(shù)百億元的資金需求，如何協(xié)調(diào)資金的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)尤為關(guān)鍵。