吳新竹

士蘭微（600460.SH）于2021年從國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司（下稱“大基金”）收購了控股子公司杭州士蘭集昕微電子有限公司（下稱“士蘭集昕”）的部分股權，鞏固了其從事半導體生產(chǎn)的IDM模式，該收購攤薄了上市公司的每股收益，而2022年上半年，士蘭集昕的盈利狀況未見明顯改善。

士蘭微于2017年開始投資MEMS傳感器擴產(chǎn)項目。2022年，受消費電子市場低迷影響，傳感器廠商業(yè)績分化，上半年該項目的收入較上年同期略有增長而凈利潤滑坡。為了支持MEMS傳感器項目所需的部分晶圓產(chǎn)能，公司還在2019年年底投建8英寸芯片生產(chǎn)線二期項目，該項目在2022年上半年盈利微增，但距離預期效益尚有差距。

公司抓住現(xiàn)階段國內大客戶加快導入國產(chǎn)芯片的有利時機，近期發(fā)起65億元規(guī)模的定增，希望通過加快產(chǎn)能建設，實現(xiàn)產(chǎn)品向汽車、新能源、通訊、工業(yè)、白電等高門檻市場的突破。

2020年，士蘭微直接及間接享有士蘭集昕34.13%的股權，在士蘭集昕占有2/3的董事會席位，對其實施控制；2021年8月，士蘭微以定增的方式向大基金購買其持有的集華投資公司19.51%股權和士蘭集昕20.38%的股權，從而對士蘭集昕的直接及間接持股比例增加至63.73%；同年12月，士蘭微向士蘭集昕增資5.31億元，對其持股比例上升至68.35%。

以2020年7月31日為評估基準日，士蘭集昕市場法評估值為36.44億元，增值率為127.89%，最終標的資產(chǎn)的整體作價確定為11.22億元，較市場法估值溢價3.58%。

士蘭集昕擁有8英寸生產(chǎn)線，于2017年6月正式投產(chǎn)，產(chǎn)品方向包括高壓集成電路、半導體功率器件、MEMS傳感器等。截至2020年年底，8英寸產(chǎn)線已建成月產(chǎn)6萬片產(chǎn)能，未來年度的收益仍存在較大的不確定性，收購發(fā)生時尚無可靠依據(jù)來對士蘭集昕未來的收入、成本、收益進行合理預測。收購之前，士蘭微2020年度基本每股收益為0.0515元，扣非后為-0.0179元，而收購完成后，士蘭微對應的基本每股收益下降至0.0164元，扣非后下降至-0.0529元，標的資產(chǎn)的低盈利攤薄了上市公司的每股收益。

2021年和2022年上半年，士蘭集昕分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.55億元和6.07億元，實現(xiàn)凈利潤1476萬元和-1862萬元。

相比之下，華潤微的晶圓代工分部同期分別實現(xiàn)營業(yè)收入40.31億元和23.71億元，實現(xiàn)凈利潤9.25億元和6.10億元。

受益于光伏、風電、新能源汽車及充電樁建設，2022年上半年，A股半導體功率器件公司的相關業(yè)務大多盈利增長，揚杰科技、斯達半導和新潔能的收入同比增長率在27%-61%，士蘭集昕的低盈利與功率半導體的高景氣度形成反差。

士蘭微的年產(chǎn)能8.9億只MEMS傳感器擴產(chǎn)項目于2017年一季度取得項目備案并開始實施，子項目包括MEMS傳感器芯片制造擴產(chǎn)項目、封裝項目和測試能力提升項目，計劃總投資8.03億元，擬使用募集資金投入7.06億元，建設期2年，達產(chǎn)后年均銷售收入8.66億元，年均稅后利潤為9849萬元，而2019年，該傳感器擴產(chǎn)項目處于建設期和試生產(chǎn)階段，該年實現(xiàn)銷售收入6481萬元、凈利潤-224萬元。

2019年11月，士蘭微將8.9億只MEMS傳感器擴產(chǎn)項目的投資額調低為3.06億元，并新增年產(chǎn)43.2萬片8英寸芯片技術改造項目，擬使用募集資金3億元，旨在由8英寸芯片生產(chǎn)線二期項目補充承擔8.9億只芯片剩余部分的產(chǎn)能。2021年上半年，8.9億只MEMS傳感器擴產(chǎn)項目分別實現(xiàn)收入和凈利潤1.43億元和2901萬元，2022年上半年的收入和凈利潤分別為1.52億元和1201萬元。該項目生產(chǎn)的傳感器主要用于消費電子領域，2022年以來，消費電子市場低迷，傳感器廠商業(yè)績分化，美股樓氏公司上半年收入略低于上年同期，凈利潤由盈轉虧；臺股鈺太科技自5月份起營收滑坡，上半年凈利潤有小幅增長；A股四方光電和敏芯股份出現(xiàn)不同程度的收入、凈利潤萎縮，歌爾微的收入增長而利潤下滑。士蘭微布局MEMS傳感器的時間晚于上述競爭對手，激烈的市場競爭之下，何時能達到預期盈利還是一個疑問。

士蘭微相關負責人向《證券市場周刊》表示，公司MEMS傳感器已在8英寸線上實現(xiàn)了大批量生產(chǎn)，公司MEMS傳感器產(chǎn)品已進入VIVO、OPPO、小米等國內品牌手機廠商，國內市場占有率位居前列。

士蘭微近年來固定資產(chǎn)投入較高，2022年三季度末，士蘭微的固定資產(chǎn)為40.89億元，在建工程為15.34億元，固定資產(chǎn)周轉率為1.55次，長期待攤費用為8419萬元，長期待攤費用占總資產(chǎn)的0.54%。相比之下，華潤微的固定資產(chǎn)周轉率為1.66次，長期待攤費用占總資產(chǎn)的比例為0.09%。除通過非公開發(fā)行募集資金之外，士蘭微還采取了同行較少使用的融資方式，截至2022年上半年末，子公司利用賬面價值21.52億元的專用設備進行售后回租融資租賃，租賃期3-5年不等，使得長期應付款中的應付融資租賃款高達6.10億元，當期未確認融資費用為7514萬元。上述負責人表示，通過融資租賃，公司進一步優(yōu)化了負債結構，同時為項目建設籌措了必要的資金。

另一方面，士蘭微對外投資布局較廣，三季度末長期股權投資為10.94億元，占總資產(chǎn)的6.99%，其他非流動金融資產(chǎn)為8.73億元，占總資產(chǎn)的5.58%，而投資收益為-9339萬元。從半年報披露的聯(lián)營企業(yè)來看，友旺電子的凈利潤由上年同期的3052萬元下滑至718萬元；士蘭明鎵凈利潤由-4424萬元下滑至-1.42億元，士蘭明鎵已建成月產(chǎn)4英寸LED芯片7.2萬片的產(chǎn)能，該公司LED芯片產(chǎn)出不及預期，產(chǎn)能利用率明顯不足；士蘭集科公司凈利潤由-1.24億元增長至-4732萬元，上半年，士蘭集科公司12英寸線總計產(chǎn)出芯片22.17萬片，較上年同期增加287.58%，當期士蘭微向士蘭集科采購商品及原材料合計達8.37億元，上年同期為1.88億元。

上半年，士蘭微的其他非流動金融資產(chǎn)中出現(xiàn)安路科技、昱能科技、正在IPO的視芯科技以及兩家非上市公司，當期公允價值變動收益為1.21億元，第三季度為-966萬元，這些投資與公司經(jīng)營戰(zhàn)略的協(xié)同性有待觀察。另一方面，公司的股權激勵計劃透露出其經(jīng)營目標，2021年股票期權激勵計劃的考核以營業(yè)收入增長率為目標，并沒有考慮凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等指標，股票期權激勵的行權價格為每股51.27元，首次授予于2022年1月登記完成，不過公司的股價自2021年11月起震蕩走低，目前遠低于行權價格。

2021年，全球12英寸晶圓代工產(chǎn)能增長約10%，增速領先于8英寸晶圓代工產(chǎn)能。一般來說，12英寸晶圓具有更小的工藝尺寸和更高的工藝集成度，能夠突破8英寸工藝技術的瓶頸；在成本方面，12英寸晶圓的面積是8英寸晶圓的2.25倍，單位面積集成芯片數(shù)量更多。

即便如此，士蘭集昕卻在2019年8月選擇建設8英寸線生產(chǎn)線二期，而不是直接布局12英寸產(chǎn)線。士蘭微相關負責人表示，公司8英寸線產(chǎn)能目前已達到6萬片/月，且產(chǎn)能利用率較高，公司已在8英寸線上實現(xiàn)了高壓集成電路、各種功率器件、MEMS傳感器等多個品類的產(chǎn)品產(chǎn)出，支撐了業(yè)務的發(fā)展。

2022年上半年，士蘭集昕總計產(chǎn)出8英寸芯片31.14萬片，比上年同期減少1.61%，8英寸芯片生產(chǎn)線二期項目總投資為15.08億元，預計達產(chǎn)后正常生產(chǎn)年新增年銷售收入9.66億元，年利潤總額2.08億元，而2021年上半年和2022年上半年，該項目分別實現(xiàn)銷售收入2.29億元和3.42億元，實現(xiàn)凈利潤4070萬元和利潤總額4506萬元，距離預期效益尚有差距。

近日，士蘭微發(fā)起65億元規(guī)模的非公開發(fā)行預案，其中30億元擬投入年產(chǎn)36萬片12英寸芯片生產(chǎn)線項目、7.50億元擬投入SiC功率器件生產(chǎn)線建設項目、11億元擬投入汽車半導體封裝項目（一期）、16.50億元補充流動資金。截至2022年6月末，士蘭集昕已完成12英寸芯片生產(chǎn)線投資1.88億元，項目進度為5%。

上述負責人表示，士蘭微目前是國內最主要的IDM半導體產(chǎn)品公司之一。在功率半導體領域，相比Fabless企業(yè)，IDM公司有更強的競爭優(yōu)勢。士蘭微將抓住現(xiàn)階段國內大客戶加快導入國產(chǎn)芯片的有利時機，加快產(chǎn)能建設，加快產(chǎn)品向汽車、新能源、通訊、工業(yè)、白電等高門檻市場突破。