◆楊艷麗 鄭智丹

一、引言

2016年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》提高了股權(quán)激勵(lì)制度規(guī)范化程度，擴(kuò)大了激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)用范圍，促進(jìn)和規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展，許多上市公司開(kāi)始嘗試推行股權(quán)激勵(lì)制度。四川科倫藥業(yè)屬醫(yī)藥制造業(yè)，常年穩(wěn)居大輸液行業(yè)的龍頭地位。2015年“股災(zāi)”期間，科倫藥業(yè)的股價(jià)受到劇烈沖擊，于是科倫藥業(yè)決定以自有資金回購(gòu)公司股份，以維護(hù)公司市值，展示對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。2016年醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入政策調(diào)整和市場(chǎng)變革的劇烈動(dòng)蕩期，新版GMP改造、推行“兩票制”、基藥招標(biāo)降價(jià)、“限抗令”以及“限液令”頻出。由于現(xiàn)有產(chǎn)品的盈利能力已基本飽和，科倫藥業(yè)更加注重于研發(fā)仿制藥和創(chuàng)新藥?？苽愃帢I(yè)連續(xù)實(shí)行2016年、2018年和2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，建設(shè)好、利用好股權(quán)激勵(lì)制度，以期抓住公司的中堅(jiān)力量和核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

在股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系上，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為二者呈正相關(guān)關(guān)系。Jensen和Mec首次提出了股權(quán)激勵(lì)的協(xié)同作用，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以促進(jìn)管理者和股東利益的融合，從而解決委托代理問(wèn)題[1]。Oxley認(rèn)為，當(dāng)公司股票在業(yè)績(jī)良好時(shí)對(duì)具有不確定增長(zhǎng)前景、尋求多樣化戰(zhàn)略的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，效果最佳[2]。董斌和陳婕發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)之后，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到了明顯的改善[3]。

不過(guò)，也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效沒(méi)有明顯的關(guān)系，甚至有明顯的負(fù)相關(guān)。Bratten發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，當(dāng)企業(yè)高管擁有過(guò)高的股權(quán)份額時(shí)，大股東為了維護(hù)自身利益可能做出損害公司利益的行為，這將對(duì)公司管理人員的工作熱情和積極性造成很大的打擊[4]。常樹(shù)春對(duì)國(guó)內(nèi)上百家醫(yī)藥上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示，是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，并不會(huì)影響公司績(jī)效，而且由大股東控股的公司業(yè)績(jī)更差[5]。

科倫藥業(yè)兩期激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)和實(shí)施效果均有不同，同時(shí)，科倫藥業(yè)的回購(gòu)式限制性股票激勵(lì)是一種具有代表性和創(chuàng)新性的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，對(duì)科倫藥業(yè)實(shí)施股票激勵(lì)的創(chuàng)新點(diǎn)、成功與不足之處進(jìn)行研究，能夠?yàn)樗拇ㄊ⊥?lèi)型公司制定適合企業(yè)自身發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供經(jīng)驗(yàn)借鑒，因此本文在對(duì)四川科倫藥業(yè)研究的基礎(chǔ)上提出對(duì)我省醫(yī)藥類(lèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策建議。

二、四川科倫藥業(yè)股權(quán)激勵(lì)背景介紹

（一）公司介紹

四川科倫藥業(yè)（股票代碼：002422）創(chuàng)立于1996年，前身為四川科倫大藥廠(chǎng)，2010年在深交所掛牌上市?？苽愃帢I(yè)屬于醫(yī)藥制造業(yè)，主要從事大輸液、片劑等25種劑型藥品及抗生素中間體、原料藥、醫(yī)藥包材等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，常年穩(wěn)居大輸液行業(yè)的龍頭地位。成功上市后，科倫藥業(yè)不斷進(jìn)行改革發(fā)展，分別于2016年、2018年和2021年推行了三期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)制度的建立與實(shí)施使得公司業(yè)績(jī)與價(jià)值提升，激勵(lì)對(duì)象和公司達(dá)成共贏。20年產(chǎn)業(yè)疾行，現(xiàn)在的科倫藥業(yè)是一家高度專(zhuān)業(yè)化、創(chuàng)新性的醫(yī)藥集團(tuán)。

（二）股權(quán)激勵(lì)方案概述

2016年12月，科倫藥業(yè)首次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股票來(lái)源為公司從二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)的本公司A股普通股股票，激勵(lì)對(duì)象共312人，高管占比2.56%。2018年6月，科倫藥業(yè)開(kāi)始實(shí)行第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)模式依然為回購(gòu)型限制性股票激勵(lì)。兩次激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)事項(xiàng)如表1所示。

表1 兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)事項(xiàng)對(duì)比

三、兩期股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的對(duì)比分析

本文分別從財(cái)務(wù)效果和非財(cái)務(wù)效果兩方面，重點(diǎn)對(duì)比研究了兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后科倫藥業(yè)的績(jī)效變化情況。

（一）盈利能力

1.銷(xiāo)售毛利率。第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)行后，銷(xiāo)售毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率顯著提升，2017年科倫藥業(yè)的毛利率超越了行業(yè)平均水平，產(chǎn)品附加值以及公司競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提高，即使在受疫情嚴(yán)重影響的2020年，科倫藥業(yè)的毛利率仍然遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)。第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，2019年銷(xiāo)售毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也有一定提升，但增幅小于前兩年，可以看出在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的后期，激勵(lì)效果乏力。現(xiàn)代職業(yè)經(jīng)理人的薪酬往往與業(yè)績(jī)掛鉤，銷(xiāo)售毛利率作為業(yè)績(jī)衡量的重要指標(biāo)，也是經(jīng)理人的評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過(guò)分析可以看出科倫藥業(yè)股權(quán)激勵(lì)的成功實(shí)施的確給員工和管理層帶來(lái)信心的增長(zhǎng)和更強(qiáng)的工作動(dòng)力。如圖1所示，從2016年到2019年科倫藥業(yè)的毛利率總體呈上升趨勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也穩(wěn)步提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間逐漸擴(kuò)大。

圖1 2016～2020年科倫藥業(yè)銷(xiāo)售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率變化

2.銷(xiāo)售凈利率。與銷(xiāo)售毛利率呈現(xiàn)出的積極態(tài)勢(shì)相比，銷(xiāo)售凈利率則反映出科倫藥業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的種種問(wèn)題。如圖2所示，第一期激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施期間，銷(xiāo)售凈利率雖2017年有所下滑，2018年又恢復(fù)增長(zhǎng)，總體保持回升態(tài)勢(shì)。但第二期激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施期間，不同于毛利率的穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年銷(xiāo)售凈利率從2018年的7.75%降至5.79%，且2020年還在持續(xù)下降。通過(guò)查看科倫藥業(yè)的相關(guān)公告和說(shuō)明發(fā)現(xiàn)，2019年子公司伊犁川寧產(chǎn)品供大于求，并下調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格，且其所得稅免稅政策也于2018年底到期，從而造成利潤(rùn)大幅下降；公司研發(fā)戰(zhàn)略失誤，研發(fā)項(xiàng)目已發(fā)生的開(kāi)發(fā)支出全部轉(zhuǎn)入當(dāng)年損益，研發(fā)費(fèi)用較同期增長(zhǎng)35.71%。

圖2 2016～2020年科倫藥業(yè)銷(xiāo)售凈利率變化

（二）杜邦分析

在上述分析的基礎(chǔ)上，可以看出公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后盈利能力得到有效提升，杜邦分析以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心，重點(diǎn)分析公司凈利潤(rùn)的各種驅(qū)動(dòng)因子，并將相關(guān)的財(cái)務(wù)比例與公司效率的關(guān)系聯(lián)系在一起，從而更好地評(píng)價(jià)公司的業(yè)績(jī)。分析如下表2所示：

表2 凈資產(chǎn)收益率連環(huán)替代分析

實(shí)施第一期股權(quán)激勵(lì)的兩年內(nèi)，科倫藥業(yè)凈資產(chǎn)收益率持續(xù)提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力的提高貢獻(xiàn)最大，說(shuō)明公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率提升。2018年銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的提升極大推動(dòng)了公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的突破。當(dāng)年，公司持續(xù)加力挖掘銷(xiāo)售客戶(hù)，大輸液和非輸液領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。輸液產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增了長(zhǎng)30.37%；非輸液收入增長(zhǎng)了66.37%，毛利同比增長(zhǎng)157.17%；子公司釋放產(chǎn)能，凈利潤(rùn)同比增加6.84億元。綜上，第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成功起到了幫助公司優(yōu)化生產(chǎn)管理水平，降低委托代理成本，推動(dòng)業(yè)績(jī)發(fā)展的作用。

第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的2019年，銷(xiāo)售凈利率下跌，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)有所提升，根據(jù)前文的分析，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)管理層的激勵(lì)作用沒(méi)有得到發(fā)揮，高管層對(duì)公司的戰(zhàn)略和管理水平有待提高。

（三）研發(fā)創(chuàng)新效果

自2016年首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以來(lái)，科倫藥業(yè)不斷加大研發(fā)創(chuàng)新力度，兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在激勵(lì)對(duì)象、考核指標(biāo)方面都有不同，以下從研發(fā)投入、成果產(chǎn)出及研發(fā)創(chuàng)收3個(gè)階段分析兩期激勵(lì)計(jì)劃對(duì)科倫藥業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新的影響。

1.研發(fā)投入階段。企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)既需要很長(zhǎng)的時(shí)間又需要足夠的資金?？苽愃帢I(yè)2016～2020年研發(fā)投入情況，如表3所示：股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施的確使公司越來(lái)越重視創(chuàng)新研發(fā)，但是在第一期計(jì)劃實(shí)施初期的2017年，研發(fā)投入增幅最大，從2017年到2019年，投入增長(zhǎng)率持續(xù)下降，并且在2020年降低比股權(quán)激勵(lì)前還要低，隨著計(jì)劃實(shí)施時(shí)間的延續(xù)依次遞減說(shuō)明科倫藥業(yè)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的長(zhǎng)期影響力較差。第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施期間，研發(fā)費(fèi)用資本化比例明顯提升，說(shuō)明企業(yè)研發(fā)能力提升，能夠利用技術(shù)壁壘為產(chǎn)品贏得更大的利潤(rùn)空間，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。雖然研發(fā)投入在持續(xù)增長(zhǎng)，2019年資本化比例卻從2018年的20.56%降至4.82%，結(jié)合前文分析，2019年的一些研發(fā)項(xiàng)目戰(zhàn)略失誤，所有投入費(fèi)用化，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用較去年增長(zhǎng)35.71%，技術(shù)人員比2018年減少1070人。第二期計(jì)劃以抵押獲得的融資投入全力支持研發(fā)，但研發(fā)效果卻欠佳，資金使用效率不高。

表3 2016～2020年研發(fā)投入情況 （單位：億元）

2.成果產(chǎn)出階段。在成果產(chǎn)出階段，企業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)新能力可以用知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)量來(lái)衡量，也可以通過(guò)科技成果的轉(zhuǎn)化情況來(lái)衡量。在很大程度上，專(zhuān)利發(fā)明的數(shù)量是由研發(fā)效率決定的，而企業(yè)的專(zhuān)利發(fā)明數(shù)量越多，其效率越高。根據(jù)圖3，科倫藥業(yè)2015～2020年專(zhuān)利產(chǎn)出呈逐年上升趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)確實(shí)能夠起到促進(jìn)研發(fā)產(chǎn)出成果的效果，而第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期間的累計(jì)申請(qǐng)專(zhuān)利數(shù)增長(zhǎng)幅度略大于第一期。

圖3 2016～2020年專(zhuān)利產(chǎn)出情況

3.研發(fā)創(chuàng)收階段。根據(jù)表4，科倫藥業(yè)在實(shí)行了第一期股權(quán)激勵(lì)后，2017年和2018年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)了由負(fù)增長(zhǎng)到62.04%的巨大突破，據(jù)公司年報(bào)，2018年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著提升的原因之一就是公司的研發(fā)產(chǎn)品獲得批號(hào)，上市銷(xiāo)售，且獲得了市場(chǎng)的極大需求和歡迎，說(shuō)明研發(fā)投入對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起了促進(jìn)作用。而第二期股權(quán)激勵(lì)實(shí)施期間，營(yíng)業(yè)收入增速放緩，營(yíng)業(yè)收入依然保持在較高水平，但沒(méi)有完成2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較2017年度增長(zhǎng)高于108.40%的目標(biāo)，凈利潤(rùn)大幅減少，2020年由于上半年受疫情影響，藥品銷(xiāo)量和毛利潤(rùn)都呈不同程度下降。綜合來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力的激勵(lì)與促進(jìn)效果在實(shí)行初期更明顯，隨著激勵(lì)時(shí)間的延長(zhǎng)，受到股權(quán)激勵(lì)的影響減弱。

表4 2015～2020年年投入回報(bào)與盈利狀況 （單位：億元）

四、醫(yī)藥類(lèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策建議

通過(guò)以上對(duì)四川科倫藥業(yè)兩期股權(quán)激勵(lì)的分析，可以看出對(duì)醫(yī)藥類(lèi)上市公司在實(shí)施自身企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中應(yīng)該注意以下方面：

（一）合理設(shè)計(jì)考核指標(biāo)

股權(quán)激勵(lì)的制定者和實(shí)施者是薪酬委員會(huì)和董事會(huì)，并受監(jiān)事和獨(dú)立董事的監(jiān)督，在激勵(lì)計(jì)劃的制定和修訂過(guò)程中，不僅要考慮到股東的利益趨向，更要強(qiáng)調(diào)公司的持續(xù)發(fā)展，融合多方建議。醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)在制定考核指標(biāo)時(shí)，可以將行業(yè)平均值納入考核范圍，也可以根據(jù)激勵(lì)對(duì)象完成階段性目標(biāo)的程度，設(shè)置分級(jí)考核指標(biāo)，這樣的考核指標(biāo)具有彈性，既可以避免激勵(lì)對(duì)象“搭便車(chē)”的現(xiàn)象，又不辜負(fù)員工的努力工作，同時(shí)可以把研發(fā)部績(jī)效考核指標(biāo)納入股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)，建立綜合考核體系如考察研發(fā)投入增長(zhǎng)率的同時(shí)，也加入研發(fā)投入資本化的比例。此外，在實(shí)施方案時(shí)還要注意動(dòng)態(tài)調(diào)整，避免僵化。在對(duì)員工績(jī)效進(jìn)行評(píng)估時(shí)，企業(yè)也可以針對(duì)各個(gè)部門(mén)制定不同的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，分崗位，分級(jí)別，分年段對(duì)管理人員和技術(shù)人員進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，并根據(jù)部門(mén)的發(fā)展情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，確保員工的績(jī)效解鎖條件是公平的。

（二）延長(zhǎng)有效期

科倫藥業(yè)的兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均為3年，在行業(yè)中較少見(jiàn)，大部分藥企的激勵(lì)有效期都在4～5年間，這在一定程度上說(shuō)明了科倫藥業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)存在著短視性。短期內(nèi)，操縱股價(jià)、報(bào)表更為容易，為了行權(quán)，高管進(jìn)行盈余管理的傾向會(huì)大大增加。激勵(lì)對(duì)象過(guò)早地行權(quán)，則對(duì)其缺少長(zhǎng)期約束，也沒(méi)有給予員工足夠的成長(zhǎng)時(shí)間，激勵(lì)的可持續(xù)性效果欠佳。由于追求短期目標(biāo)，管理層會(huì)做出對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展不利的決策。因此，醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)在設(shè)置激勵(lì)期限時(shí)不宜過(guò)短，一般應(yīng)選擇5年左右的激勵(lì)有效期，長(zhǎng)時(shí)間的激勵(lì)更有利于留住人才，但也應(yīng)該注意有效期過(guò)長(zhǎng)，員工會(huì)產(chǎn)生倦怠感，不能起到較好的激勵(lì)效果。

（三）增強(qiáng)激勵(lì)強(qiáng)度

股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，越是能有力推動(dòng)醫(yī)藥類(lèi)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，醫(yī)藥類(lèi)上市公司可以通過(guò)適當(dāng)?shù)奶岣吖蓹?quán)激勵(lì)力度來(lái)提高員工的工作積極性和責(zé)任心，從而使激勵(lì)對(duì)象與公司及公司的利益得到有效的整合，達(dá)到激勵(lì)目的。另外，如果激勵(lì)總額小，其激勵(lì)性就要通過(guò)“高頻”來(lái)體現(xiàn)。但選擇高強(qiáng)度也更可能產(chǎn)生高成本，因此實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，醫(yī)藥類(lèi)上市公司必須根據(jù)自身發(fā)展階段、業(yè)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況，選擇最佳的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度。