時(shí)玉杰 李文靜 王月華

（煙臺(tái)工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院）

一、杜邦分析法概述

（一）杜邦分析法原理

杜邦分析法的基本思路是圍繞公司凈資產(chǎn)收益率，并將其逐級(jí)分解為多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的乘積，從而通過(guò)分析比較找到影響公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果的因素。此種財(cái)務(wù)方法是經(jīng)美國(guó)杜邦公司使用，故而得名。運(yùn)用這一財(cái)務(wù)分析方法，企業(yè)首先需要根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)計(jì)算出凈資產(chǎn)收益率這一核心指標(biāo)，并通過(guò)和往年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向?qū)Ρ鹊贸瞿繕?biāo)企業(yè)近幾年資產(chǎn)盈利狀況、營(yíng)運(yùn)狀況和企業(yè)償債能力的變化趨勢(shì)，從而幫助投資者、經(jīng)營(yíng)者等財(cái)務(wù)信息使用者分析企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)而做出正確的抉擇。

（二）杜邦財(cái)務(wù)體系解析

杜邦財(cái)務(wù)體系解析如下：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）=（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）×（營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額）×（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）=（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）×（營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額）×（1+負(fù)債/股東權(quán)益），如圖 1 所示：

圖1 杜邦分析法分解圖

二、杜邦分析法在華夏幸福財(cái)務(wù)分析中的運(yùn)用

（一）華夏幸福概況

華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“華夏幸福”，股票代碼600340）成立于1998 年，是中國(guó)最早致力于產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)跑者之一。2021 年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、信用環(huán)境疊加多輪疫情影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下降，華夏幸福銷售收入銳減，利潤(rùn)為負(fù)，出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到了前所未有的困難。

（二）杜邦分析法在華夏幸福財(cái)務(wù)分析中的運(yùn)用

本文將運(yùn)用杜邦分析法對(duì)華夏幸福在巨潮資訊網(wǎng)2018-2021 年所公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算分析，并研究影響華夏幸福凈利潤(rùn)的因素，從而找到華夏幸福在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的每個(gè)環(huán)節(jié)中可能存在的問(wèn)題。

凈資產(chǎn)收益率作為杜邦分析的核心，它是通過(guò)計(jì)算凈利潤(rùn)與股東投入資金之間的比值來(lái)分析企業(yè)獲利能力的一個(gè)核心指標(biāo)，能夠體現(xiàn)企業(yè)每使用股東一塊錢所付出的回報(bào)，數(shù)值越高說(shuō)明投資帶來(lái)的回報(bào)越高。從圖2 中可以看出，自2018 年以來(lái)，華夏幸福的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，從最高21.46%（2018 年）下降到 4%（2020 年），而 2021 年更是出現(xiàn)斷崖式下跌，凈資產(chǎn)收益率降為-163.8%，說(shuō)明股東每投入一元錢可以從企業(yè)中獲得的凈利潤(rùn)在逐年減少，甚至為負(fù)數(shù)。

圖2 華夏幸福2018-2021 年凈資產(chǎn)收益率趨勢(shì)圖

由圖一可知，凈資產(chǎn)收益率主要受銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)這三個(gè)方面的驅(qū)動(dòng)因素影響。根據(jù)華夏幸福2018-2021 年在巨潮資訊網(wǎng)站中公布的合并資產(chǎn)負(fù)債表和合并利潤(rùn)表中數(shù)據(jù)，本文計(jì)算出近四年間這三個(gè)指標(biāo)的變化情況，如下表所示：

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三、華夏幸福存在的問(wèn)題

（一）凈資產(chǎn)收益率降至負(fù)數(shù)，企業(yè)獲利能力差

由圖二可知，華夏幸福2018 年到2021 年的凈資產(chǎn)收益率整體處于下滑狀態(tài)，尤其是2021 年，凈資產(chǎn)收益率一路暴跌為-163.8%。歸其根本原因，是華夏幸福的商業(yè)模式存在一定問(wèn)題，華夏幸福的商業(yè)本質(zhì)是從房地產(chǎn)開發(fā)銷售中迅速收回大量資金，然而，所收回的款項(xiàng)一般是被重新投入到另外一個(gè)周期較長(zhǎng)的新項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)中，此種模式是最明顯的"以短養(yǎng)長(zhǎng)"、"以房養(yǎng)園"的地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，但是，這種經(jīng)營(yíng)模式需要大量的前期投資和漫長(zhǎng)的回款時(shí)間，一般需要三年以上。另外，華夏幸福的經(jīng)營(yíng)模式很容易受外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境干擾，比如，近年來(lái)，國(guó)際貿(mào)易摩擦頻繁發(fā)生，新冠疫情爆發(fā)，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加大，進(jìn)而使得華夏幸福產(chǎn)業(yè)園退租率增加。環(huán)京房地產(chǎn)調(diào)控政策、重點(diǎn)區(qū)域的管控（包括雄安新區(qū)、大興機(jī)場(chǎng)、通北規(guī)劃、冬奧籌備）也給位居河北的華夏幸福帶來(lái)巨大沖擊。

（二）成本費(fèi)用逐年升高，銷售凈利率降低

由表1 可知，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、信用環(huán)境疊加多輪疫情影響，華夏幸福2018 至2021 年間的銷售凈利率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，結(jié)合表2，雖然2019 年的銷售收入比2018增長(zhǎng)了25.56%，但成本上漲更快，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度顯然低于收入增長(zhǎng)速度，所以，企業(yè)銷售凈利率急劇下降，出現(xiàn)為負(fù)的情況。以2021 年為例，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和疫情反復(fù)影響，公司銷售收入銳減，成本卻未減少，所以，凈利潤(rùn)為負(fù)，銷售凈利率也為負(fù)數(shù)。華夏幸福的商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式本身回款周期較長(zhǎng)，短期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流比較有限，一旦其房地產(chǎn)開發(fā)銷售業(yè)務(wù)受到不利影響，其財(cái)務(wù)狀況就會(huì)迅速惡化，造成流動(dòng)性危機(jī)的產(chǎn)生。2021 年12 月份，該公司已經(jīng)出現(xiàn)臨時(shí)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一些到期債務(wù)不能按期支付。另外，華夏幸福出現(xiàn)的這一系列風(fēng)險(xiǎn)和情況反過(guò)來(lái)對(duì)該公司進(jìn)行融資回款（含新增融資）具有不利作用。同時(shí)，公司臨時(shí)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的正常開展也產(chǎn)生一些不利影響。

（三）企業(yè)權(quán)益乘數(shù)較高，需承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

大數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)權(quán)益乘數(shù)的合理區(qū)間為2-3。由表1 中數(shù)據(jù)可知，華夏幸福的權(quán)益乘數(shù)一直遠(yuǎn)高于這一水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，財(cái)務(wù)狀況屬于高杠桿、高負(fù)債類型。一般來(lái)講，權(quán)益乘數(shù)主要根據(jù)企業(yè)自身的債務(wù)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、融資能力等，來(lái)確定自己的資本結(jié)構(gòu)。大公司的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)離不開資金支持，華夏幸福作為房地產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)均需投入大量資金。本文研究發(fā)現(xiàn)華夏幸福上市十余年來(lái)共采用了三十余種融資方法，前期的大規(guī)模融資為公司規(guī)模擴(kuò)張和外埠布局提供了充足的資本支持，但是利息支出連年升高，償債壓力較大，頻繁“借新還舊”使企業(yè)難以健康發(fā)展。加之受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，華夏幸福自2020 年已經(jīng)開始出現(xiàn)資金緊張，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大。

（四）企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，資產(chǎn)利用效率低

從表1 可以看出，華夏幸福2018-2021 年這四年中營(yíng)業(yè)收入總體出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，而企業(yè)資產(chǎn)總額卻一直平穩(wěn)，主要原因在于我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)務(wù)需要前期投資金額較大、建設(shè)周期漫長(zhǎng)和整體業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)繁雜。受銷售收入影響，雖然在2019 年華夏幸福的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了小幅度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，總體仍處下降趨勢(shì)，也說(shuō)明了華夏幸福近幾年利用資產(chǎn)進(jìn)行盈利的能力總體一直在降低。

四、可持續(xù)發(fā)展建議

未來(lái)幾年，華夏幸福要以嚴(yán)格履行公司主體責(zé)任、實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展為戰(zhàn)略目標(biāo)，響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，切實(shí)保障農(nóng)民工權(quán)益、保證向業(yè)主按期交房并絕對(duì)保證債務(wù)償還，除此以外，華夏幸福還需要通過(guò)對(duì)于不同經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)行因地制宜的管理、清置不良項(xiàng)目，以達(dá)到分類管理、精準(zhǔn)施策的效果。另外，為了能夠在最少的時(shí)間內(nèi)恢復(fù)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序，華夏幸福還需要提高企業(yè)資產(chǎn)使用效率，提升組織管理效率、降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本等多種措施，以促進(jìn)企業(yè)重現(xiàn)健康經(jīng)營(yíng)發(fā)展的狀態(tài)。同時(shí)，為保證企業(yè)未來(lái)可持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)發(fā)展，華夏幸福還要勇于探尋新的戰(zhàn)略發(fā)展方向，以實(shí)現(xiàn)更好、更優(yōu)質(zhì)的發(fā)展。

（一）優(yōu)化組織管理，確保可持續(xù)發(fā)展

提升組織效能，提高管理效率，可通過(guò)全力壓降各項(xiàng)管理類費(fèi)用支出，以達(dá)到基于最小管理單元打造并激活組織的目的，進(jìn)一步加大授權(quán)、簡(jiǎn)化流程，調(diào)整組織陣型、提高決策效率，從而達(dá)到降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的目的。并且，在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步減小、正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有序開展、企業(yè)管理效率不斷提升的基礎(chǔ)之上，還需不斷堅(jiān)定員工對(duì)企業(yè)的自信心、加強(qiáng)企業(yè)凝聚力和戰(zhàn)斗力，通過(guò)建設(shè)優(yōu)秀的企業(yè)文化和優(yōu)化人員配置方案，提前做好人員隊(duì)伍梯隊(duì)建設(shè)，從而保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需核心骨干團(tuán)隊(duì)人員的穩(wěn)定，并為未來(lái)企業(yè)新增業(yè)務(wù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)未來(lái)可持續(xù)與健康發(fā)展。

（二）轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y思路，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿理論指出，合理的的負(fù)債水平才能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最大化。為化解公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，華夏幸福首先應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y思路，不應(yīng)過(guò)度依賴債務(wù)融資方式，從源頭上降低債務(wù)成本及風(fēng)險(xiǎn)。重視企業(yè)內(nèi)部融資，著力提升主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和盈利水平，努力實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式增長(zhǎng)，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。同時(shí)，還可以將股權(quán)融資和債券融資相結(jié)合，直接融資和間接融資并行，打好“融資組合拳”，構(gòu)建多渠道、多期限的組合融資結(jié)構(gòu)。但同時(shí)也要避免盲目擴(kuò)張融資和大舉明股實(shí)債，在科學(xué)管理的方法下，讓有限的資金合理配置，從而達(dá)到價(jià)值最大化。

（三）拓寬產(chǎn)業(yè)服務(wù)渠道，增加現(xiàn)金流入

華夏幸福凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)負(fù)數(shù)的原因，歸根結(jié)底還是由于收入驟減造成，所以，持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)“造血”的能力勢(shì)在必行。一方面，房地產(chǎn)項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)新城項(xiàng)目可通過(guò)保證房產(chǎn)按時(shí)保質(zhì)保量交付、加快項(xiàng)目銷售等增加收入來(lái)源，另一方面，可以在公司現(xiàn)有基礎(chǔ)上，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)服務(wù)，比如新增房產(chǎn)數(shù)據(jù)服務(wù)、招商輔助服務(wù)等，為公司貢獻(xiàn)新的現(xiàn)金流，從而實(shí)現(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

（四）全力推進(jìn)經(jīng)營(yíng)回款，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)現(xiàn)金流

華夏幸福還要通過(guò)大力推動(dòng)住宅項(xiàng)目銷售、全力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)新城回款，嚴(yán)抓在途回款，加快資金回籠，減少應(yīng)收賬款，增加企業(yè)現(xiàn)金流，從而解決目前的債務(wù)危機(jī)。另外，在區(qū)域政策上，堅(jiān)持推進(jìn)區(qū)域分類施策封閉管理，回款優(yōu)先用于本區(qū)域或項(xiàng)目的投資及支出，防止風(fēng)險(xiǎn)在不同區(qū)域或項(xiàng)目間傳導(dǎo)；全力開發(fā)基礎(chǔ)好、回款快的區(qū)域，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)現(xiàn)金流；其他區(qū)域以收定支、實(shí)現(xiàn)自平衡。

五、結(jié)論

本文運(yùn)用杜邦分析法的理論，使用指標(biāo)分解的方法說(shuō)明了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，華夏幸福目前正在面臨的問(wèn)題，并針對(duì)當(dāng)前存在的一系列問(wèn)題，提出了相應(yīng)的解決方案。首先，華夏幸福凈資產(chǎn)收益率整體處于下滑狀態(tài)，探究其根本原因，發(fā)現(xiàn)是華夏幸福的商業(yè)模式存在一定問(wèn)題，本文針對(duì)華夏幸福當(dāng)前運(yùn)行所采用的經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)行了詳細(xì)的分析，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，為了改變?nèi)A夏幸福的商業(yè)模式問(wèn)題，可以通過(guò)提升組織效能，提高管理效率，并通過(guò)全力壓降各項(xiàng)管理類費(fèi)用支出，以達(dá)到基于最小管理單元打造并激活組織的目的。其次，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和疫情反復(fù)影響，公司銷售收入銳減，成本卻未減少，所以，公司出現(xiàn)凈利潤(rùn)為負(fù)，銷售凈利率也為負(fù)數(shù)的狀況，出現(xiàn)這一狀況的原因，歸根結(jié)底還是由于收入驟減造成，所以，持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)“造血”的能力勢(shì)在必行，文章提出企業(yè)可以通過(guò)拓寬產(chǎn)業(yè)渠道，來(lái)達(dá)到增加現(xiàn)金流入的目的。第三，華夏幸福的權(quán)益乘數(shù)一直遠(yuǎn)高于正常水平，因此財(cái)務(wù)狀況屬于高杠桿、高負(fù)債類型，需要承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，加之受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，華夏幸福自2020年已經(jīng)開始出現(xiàn)資金緊張，可能出現(xiàn)債務(wù)違約情況。為化解公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，華夏幸福首先應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y思路，不應(yīng)過(guò)度依賴債務(wù)融資方式，從源頭上降低債務(wù)成本及風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也要避免盲目擴(kuò)張融資和大舉明股實(shí)債，在科學(xué)管理的方法下，讓有限的資金合理配置，從而達(dá)到價(jià)值最大化。第四，華夏幸福近幾年利用資產(chǎn)進(jìn)行盈利的能力總體一直在降低，主要原因在于我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)務(wù)需要前期投資金額較大、建設(shè)周期漫長(zhǎng)和整體業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)繁雜，為解決這一問(wèn)題，文章提出，華夏幸福要全力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)新城回款，嚴(yán)抓在途回款，加快資金回籠，減少應(yīng)收賬款，增加企業(yè)現(xiàn)金流，從而提高企業(yè)資產(chǎn)總周轉(zhuǎn)率。