梁杏

在此前走勢(shì)極度低迷后，近期包括汽車、家電、影視、游戲等可選消費(fèi)板塊異動(dòng)上漲，引領(lǐng)大盤大反攻。投資者當(dāng)前布局要綜合考慮標(biāo)的所屬板塊業(yè)績(jī)、估值、政策，當(dāng)然它的上漲也和“雙11”、疫情防控形勢(shì)等因素有關(guān)。

10月底密集披露了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，三季度GDP同比增長(zhǎng)3.9%，增速較二季度回升3.5個(gè)百分點(diǎn)。第一產(chǎn)業(yè)實(shí)際GDP同比放緩至3.4%，二、三產(chǎn)業(yè)實(shí)際GDP同比分別回升至5.2%和3.2%。整體來看，三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，明顯好于二季度。

但同時(shí)，9月消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑。三季度社會(huì)消費(fèi)品零售、限額以上零售增速分別錄得3.5%、7.4%，而在去年同期基數(shù)抬高的背景下，9月當(dāng)月增速分別為2.5%、6.1%，較8月增速雙雙下行。

9月全國(guó)多地疫情再度反復(fù)，服務(wù)性消費(fèi)的復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)受到干擾，疊加去年同期基數(shù)走高的影響，9月餐飲收入同比增速大幅回落，并再度轉(zhuǎn)負(fù)至-1.7%。分品類來看，9月必需品和可選消費(fèi)品增速也是雙雙回落。

另外從最新披露數(shù)據(jù)看，10月服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)受散發(fā)疫情擾動(dòng)，單月回落至47%。從行業(yè)情況看，零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、租賃及商務(wù)服務(wù)等接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低位回落，構(gòu)成主要拖累。

另一方面政策端在消費(fèi)領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)力。10月底國(guó)常會(huì)提出在消費(fèi)方面，要“促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力”，預(yù)計(jì)政策將在增加居民收入、提振消費(fèi)能力等方面繼續(xù)發(fā)力，這也符合二十大報(bào)告提出的“增進(jìn)民生福祉，提高人民生活品質(zhì)”的要求，大宗消費(fèi)、生活服務(wù)等與民生息息相關(guān)的可選消費(fèi)領(lǐng)域或?qū)⒒嘏?/p>

從本周交易日市場(chǎng)表現(xiàn)來看，汽車、社會(huì)服務(wù)、食品飲料等領(lǐng)漲申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，帶動(dòng)上證指數(shù)收復(fù)3000點(diǎn)。但短期美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議加息75BP，釋放明年繼續(xù)緊縮信號(hào)，同時(shí)當(dāng)前防控形勢(shì)下，消費(fèi)或難超預(yù)期反彈。后續(xù)隨著消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了最悲觀的時(shí)刻，估值和業(yè)績(jī)雙殺，性價(jià)比逐步凸顯。若防控形勢(shì)好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求和場(chǎng)景有望逐步修復(fù)，可選消費(fèi)行業(yè)底部或出現(xiàn)。

可選消費(fèi)中，汽車板塊上市公司第三季度營(yíng)收同比增27.47%，歸母凈利潤(rùn)同比增40.75%。當(dāng)季全行業(yè)毛利率/凈利率為14.1%/4.3%，好于去年同期的13.0%/3.9%，也優(yōu)于二季度的13.1%/4.2%，行業(yè)盈利能力改善較為明顯。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，我國(guó)9月汽車銷量261萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.7%；1-9月累計(jì)汽車銷量達(dá)到1947萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.4%，在促銷費(fèi)刺激政策，尤其是購(gòu)置稅優(yōu)惠政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)下，汽車銷量持續(xù)恢復(fù)。

三季度家電板塊業(yè)績(jī)也有修復(fù)，歸母凈利同比增速為6.90%。從收入端看，下半年的疫情擾動(dòng)、房地產(chǎn)不景氣干擾家電等耐用消費(fèi)品的銷售，收入增速不及全A的增速；但從利潤(rùn)端看，由于家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價(jià)格下滑、費(fèi)用優(yōu)化等因素，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)快于全A，盈利能力顯著恢復(fù)。

目前淘寶、京東、抖音等平臺(tái)開啟“雙11”預(yù)熱預(yù)售，天貓平臺(tái)發(fā)布了小家電“超級(jí)新品牌計(jì)劃”。今年整體經(jīng)濟(jì)大環(huán)境轉(zhuǎn)弱，房地產(chǎn)回暖速度較慢，家電企業(yè)多維發(fā)展，線上市場(chǎng)依靠抖音、小紅書等新興電商平臺(tái)，不斷強(qiáng)化種草能力。比如家電ETF跟蹤的中證全指家用電器指數(shù)目前14.33倍PE，已經(jīng)處在歷史7.30%分位的底部區(qū)域。

不可忽視的還有電影院線。自國(guó)慶檔期后，影片供給出現(xiàn)短暫不足，但近期陸續(xù)有多部國(guó)產(chǎn)影片定檔年內(nèi)剩余檔期，單11月4日有共6部影片上映。進(jìn)口片方面，美國(guó)一部冒險(xiǎn)電影已確定引進(jìn)內(nèi)地但檔期未定?，F(xiàn)階段觀影需求的提振，一方面有望受益于院線恢復(fù)營(yíng)業(yè)；另一方面也或?qū)⒂芍匕跤捌嫌惩苿?dòng)。

線上消費(fèi)方面，目前隨著版號(hào)政策恢復(fù)，頭部游戲公司的產(chǎn)品恢復(fù)正常上線，近期已有部分游戲產(chǎn)品上線，依靠較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)、運(yùn)營(yíng)以及出海能力，頭部公司仍維持較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。疊加消費(fèi)需求復(fù)蘇及2021年9月國(guó)內(nèi)開始實(shí)施的防沉迷措施對(duì)游戲行業(yè)流水影響的基數(shù)效應(yīng)，將從2022年四季度開始消失等因素，游戲板塊有望從四季度開始迎來業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）