秦佳麗

伴隨cdf?？趪H免稅城、萬寧王府井國際免稅港落地，近日海南離島免稅市場格局迎來新變化。其中，作為目前全球最大單體免稅店，中國中免旗下?？趪H免稅城已于10月28日開業(yè)；另據(jù)10月15日海南離島旅客免稅購物政策實施情況新聞發(fā)布會，王府井萬寧國際免稅港已按程序獲得批準(zhǔn)，成為王府井獲得免稅牌照兩年來即將落地首個項目。由此，海南離島免稅店總數(shù)量增至12家。

《紅周刊》了解到，采取特許經(jīng)營模式的海南免稅市場近年增長強(qiáng)勁?！懊舛愐桓纭敝袊忻庹紦?jù)九成市場份額的背后，多家上市公司正以資產(chǎn)重組等方式注入免稅業(yè)務(wù)，不過第二梯隊的回報周期尚有待觀望。與此同時，面臨業(yè)績增長瓶頸，頭部免稅企業(yè)開始加碼“線上業(yè)務(wù)”。

有業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》表示，對于具備壟斷性質(zhì)的免稅行業(yè)來說，新入局玩家想要獲得市場份額，有賴于企業(yè)布局策略和未來政策空間，例如市內(nèi)免稅、線上業(yè)務(wù)等或成為行業(yè)的利潤增長點。

據(jù)中國中免公告，建筑面積28萬平方米的cdf?？趪H免稅城，位于?？谑形骱０冻鞘懈敝行模等齺唶H免稅城之后世界最大單體免稅店，其背靠的免稅城將會引進(jìn)近千個國際和國內(nèi)品牌，打造集零售、體驗和餐飲為一體的復(fù)合業(yè)態(tài)。而總建筑面積10.25萬平米的王府井國際免稅港則落地萬寧，擬于2023年1月開業(yè)。

海南離島免稅店的規(guī)模將由此進(jìn)一步擴(kuò)張?！都t周刊》了解到，伴隨兩家新店落地，目前海南省已在?？?、三亞、瓊海、萬寧4個市縣分布12家離島免稅店，全省離島免稅店經(jīng)營面積將由此前的34萬平方米增加至超過70萬平方米。

cdf?？趪H免稅城開業(yè)帶動了海南離島免稅市場銷售火爆。據(jù)海南省商務(wù)廳消息，10月28日海南11家離島免稅店總銷售額超7億元，創(chuàng)下海南離島免稅店單日銷售額歷史新高，接近以往歷史最高值的2倍，其中?？趪H免稅城銷售額超6000萬元。這意味著該店當(dāng)天為當(dāng)?shù)厥袌鲐暙I(xiàn)銷售額占比8.6%。

王府井的免稅店目前則處于前期籌備階段?！都t周刊》以投資者身份致電王府井董秘辦，對方表示，“因為之前免稅店需要先拿到資質(zhì)，所以我們現(xiàn)階段在跟供應(yīng)商陸續(xù)簽約備貨。整個項目特點是主打‘有稅+免稅’，有稅部分今年7月份已經(jīng)開業(yè)，到（明年）1月份會有一部分店面做免稅業(yè)務(wù)?！?/p>

事實上，cdf海口國際免稅城、王府井國際免稅港的落地形式有所差異。前者是由中國中免前身中國國旅斥資近16億元競得地塊，歷時近5年建成；后者是王府井在今年7月份以超過9億元從首創(chuàng)置業(yè)手中收購改造而來。彼時王府井對陷入虧損境地的萬寧首創(chuàng)奧特萊斯進(jìn)行承債式并購，更名王府井悅舞小鎮(zhèn)，并同步對外營業(yè)。

王府井此次選址萬寧屬于“另辟蹊徑”。此前，除了中國中免設(shè)立在瓊海的博鰲免稅城，?？?、三亞才是海南離島免稅店的集中分布地。景鑒智庫創(chuàng)始人周鳴岐向《紅周刊》表示，由于牌照稀缺，免稅行業(yè)不是一個充分競爭市場，背后主體也以國資企業(yè)為主，彼此之間業(yè)務(wù)具有協(xié)調(diào)性。王府井首家免稅店選擇落地萬寧，有避開與同行在?？?、三亞短兵相接的意愿，“萬寧雖然小眾，但本身是一個處于上升區(qū)間的旅游目的地，沒有同類競爭，比較適合新入局的王府井。”

據(jù)了解，主打“沖浪圣地”的萬寧在海南屬于新興目的地。萬寧旅文局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，萬寧接待游客總數(shù)增速為海南省第一。

而自2020年拿下國內(nèi)第8張免稅牌照以來，王府井一度表示免稅有望成為公司新的利潤增長點。不過，據(jù)此次王府井董秘辦反饋：“由于免稅業(yè)務(wù)沒有開始運營，所以還沒有做具體的盈利和營收預(yù)期?！?/p>

伴隨近年海南離島免稅政策在購物額度、商品種類等方面不斷放開，海南免稅業(yè)已成為一塊“大蛋糕”。海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，2021年海南省10家離島免稅店實現(xiàn)銷售額601億元，同比增長84%。另據(jù)中國海南發(fā)展研究院發(fā)布的《海南免稅消費市場現(xiàn)狀與趨勢》報告，到2025年，海南離島免稅消費市場規(guī)模將有望突破1600億元，屆時海南將成為全球最大的免稅消費市場。

此次兩家新店落地或許將為上市公司帶來營收增長渠道?！都t周刊》了解到，盡管中國中免沒有披露此次海口國際免稅城的營收預(yù)期，但在今年8月實現(xiàn)“A+H”股兩地上市期間，中國中免在港股招股書中披露其三亞國際免稅城2021年實現(xiàn)收入規(guī)模348億元。而直到近期兩家新店落地前，三亞國際免稅城一度以7.2億萬平方米的經(jīng)營面積位居行業(yè)規(guī)模第一。以此為參照，經(jīng)營面積超過該店的?？趪H免稅城、王府井國際免稅港，年度收入規(guī)?；虿坏陀?48億元。

天風(fēng)證券近期發(fā)布研報認(rèn)為，王府井萬寧國際免稅港規(guī)模此前為萬寧首創(chuàng)奧特萊斯項目，商業(yè)運營成熟，預(yù)計未來萬寧店銷售區(qū)間為50億-100億元，公司未來凈利率維持12%的水平。

免稅行業(yè)向來呈現(xiàn)“一家獨大”的特點。目前國內(nèi)共發(fā)行了8張免稅牌照，其中收購了日上免稅行、海免集團(tuán)的中免集團(tuán)是手握3張牌照的全渠道玩家，也是目前全球最大的旅游零售運營商。據(jù)西南證券數(shù)據(jù)，以2021年的營業(yè)收入計算，中國中免占據(jù)了海南免稅市場90%的市場份額。

而且，海南免稅店為中國中免貢獻(xiàn)了較大的收入。據(jù)中國中免8月份披露港股招股書，2019年至2022年1—3月，離島店的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入依次為132.5億元、296.62億元、470.58億元、121.02億元，占營收總額27.6%、57.0%、69.5%、72.1%。

與中國中免相比，其他免稅玩家也在加快布局海南的步伐?！都t周刊》了解到，目前海南12家離島免稅店背后涉及5家上市主體，除了中國中免和王府井，海南控股旗下的海南發(fā)展、海南機(jī)場，海南旅投旗下的海汽集團(tuán)，均在當(dāng)?shù)夭季置舛悩I(yè)務(wù)。

其中，海南機(jī)場持有中國中免旗下三亞鳳凰機(jī)場免稅店、海口美蘭機(jī)場免稅店49%的股權(quán)，并提供相關(guān)場地租賃業(yè)務(wù)。據(jù)公司半年報，今年上半年海南機(jī)場免稅及商業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.38億元，在其總營收占比5.26%。

此外，海南發(fā)展、海汽集團(tuán)正通過承接大股東的免稅資產(chǎn)，其背后控股股東擬將相關(guān)業(yè)務(wù)注入上市公司。海南發(fā)展在2021年披露公告表示，收到控股股東海南控股承諾函，對方擬在3年內(nèi)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、發(fā)行股份購買資產(chǎn)等方式，將免稅品經(jīng)營主體全球消費精品（海南）貿(mào)易有限公司控股權(quán)注入海南發(fā)展，目前相關(guān)工作正在逐步推進(jìn)。據(jù)了解，該項目公司主營3.9萬平方米規(guī)模的?？厝蚓罚ê？冢┟舛惓?。

海汽集團(tuán)近期密集推進(jìn)資產(chǎn)重組工作，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金向大股東海南旅投購買其持有的海旅免稅的100%股權(quán)，截至11月1日，購買資產(chǎn)相關(guān)事項已取得證監(jiān)會受理。目前標(biāo)的公司免稅品零售業(yè)務(wù)，經(jīng)營5萬平方米規(guī)模的三亞海旅免稅城。本次交易完成后，海汽集團(tuán)主營業(yè)務(wù)將從傳統(tǒng)客運業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為免稅商業(yè)綜合業(yè)務(wù)。

對于目前布局免稅業(yè)務(wù)的第二梯隊，周鳴岐認(rèn)為，盡管海南免稅市場仍然具備空間，但入局玩家想要獲得市場份額的增長，還有賴于企業(yè)布局策略和未來政策?！澳壳昂Ｄ虾？?、三亞兩個流量目的地已經(jīng)有了非常全面的布局，比如?？冢瑥拿捞m機(jī)場到市中心再到火車站，免稅店布局規(guī)模已經(jīng)很大，新入局的門店在規(guī)模和貨源上很難與中免競爭，只能像王府井這樣選擇其他目的地，不過像萬寧這樣小眾但合適的地區(qū)仍然不多?！?/p>

他補充道，企業(yè)還可以關(guān)注行業(yè)政策空間，即其他地區(qū)是否有放開市內(nèi)免稅店的可能，“前段時間市內(nèi)免稅店概念比較火熱，一批企業(yè)積極申請市內(nèi)免稅牌照。以前市內(nèi)免稅政策針對有出入境記錄的公民提供一定額度的購物，未來這道窗口不排除有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間?！?/p>

《紅周刊》了解到，想要實現(xiàn)盈虧平衡及供應(yīng)鏈拓展，新入局企業(yè)需要經(jīng)歷一定周期。以近期海汽集團(tuán)集中力量收購的海旅免稅為例，這家新成立兩年的標(biāo)的公司，因前期凈利潤虧損、供應(yīng)商集中等受交易所關(guān)注。據(jù)海汽集團(tuán)11月1日更新的《海南旅投免稅品有限公司審計報告》，2020年，2021年、2022年1—7月，海旅免稅的營業(yè)收入依次為0.13億元、24.43億元、23.98億元；歸母凈利潤為-5273萬元、-2447萬元、6373萬元。

據(jù)海汽集團(tuán)此前6月份對上交所問詢函做出回復(fù)，由于海旅免稅城于2020年底開業(yè)，運營時間較短，因此銷售規(guī)模較??；與此同時，營業(yè)初期管理費用和銷售費用支出較高。隨著海旅免稅城進(jìn)入正式運營階段，標(biāo)的公司費用率下降，收入呈上升趨勢。

海汽集團(tuán)還在回復(fù)函中坦承，海旅免稅前期存在供應(yīng)商集中風(fēng)險。2020年至2022年1～3月，海旅免稅僅向國際旅游零售商拉格代爾采購額占采購總額的比例達(dá)62.37%、77.53%、60.79%。據(jù)介紹，由于經(jīng)營尚處于初期，為迅速與各品牌建立合作關(guān)系，同時降低匯率波動風(fēng)險及緩解資金壓力，公司與旅游零售商拉格代爾開展戰(zhàn)略合作。

事實上，從“免稅一哥”業(yè)績表現(xiàn)看，免稅業(yè)務(wù)增長也遭遇瓶頸。受疫情多點散發(fā)等因素影響，今年前三季度，中國中免的營收收入、歸母凈利潤分別為39.3億元、46億元，同比下降20%、45%。

公司近年毛利率水平也有所下滑，2019年至2022年三季度，中國中免的銷售毛利率依次為49%、41%、34%、31%。據(jù)中國中免此前披露的港股招股書，毛利率下降主要是由于銷售成本增加所致，包括商品支付的關(guān)稅、消費稅等相關(guān)稅項增加以及使用折扣和促銷。

在周鳴岐看來，中國中免現(xiàn)階段凈利潤下滑更多歸結(jié)于疫情等暫時性影響，而具備壟斷性質(zhì)的免稅行業(yè)始終具備自身的發(fā)展空間和優(yōu)勢。

面對業(yè)務(wù)增長瓶頸，線上業(yè)務(wù)其實正成為免稅企業(yè)的突破口。中國中免半年報顯示，截至報告期末，中國中免線上主力平臺之一的cdf會員購海南日均銷售額較年初增長近2倍，中免會員總數(shù)已超過2200萬，公司研究推進(jìn)線上業(yè)務(wù)整合方案，保障線上業(yè)務(wù)持續(xù)做大做優(yōu)做強(qiáng)。已打造有“王府井在線平臺”的王府井也在朝此方向布局，公司方面曾公開表示，未來隨著實體免稅店開業(yè)，線上免稅業(yè)務(wù)將同步開展。

《紅周刊》查詢cdf海南免稅官方應(yīng)用軟件了解到，該線上平臺主打“離島接著買”，囊括香化、手機(jī)數(shù)碼、腕表首飾、酒水等免稅產(chǎn)品，且部分產(chǎn)品提供低至4折優(yōu)惠。

“目前cdf海南會員購目前上線的是免稅產(chǎn)品，主要針對線上補購，作為政府監(jiān)管下的特許經(jīng)營業(yè)務(wù)，顧客需要驗證離島信息。”周鳴岐表示，“個人看好線上銷售板塊，這是免稅行業(yè)未來的一個重要營收渠道，不過利潤率沒那么高?！?/p>

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）