楊水清
2022年美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)呈現(xiàn)出兩個(gè)主要特征:一是由盛轉(zhuǎn)衰,上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比增速為負(fù)值;二是通脹高企,通脹正由能源端推動(dòng)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)推動(dòng)。2022年,私人消費(fèi)支出仍是美國(guó)GDP貢獻(xiàn)的主力軍,私人投資則持續(xù)下滑。目前,美聯(lián)儲(chǔ)正實(shí)施激進(jìn)的緊縮貨幣政策,以遏制通脹水平,但房租、服務(wù)、核心商品價(jià)格依然處在高位,這也導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。預(yù)計(jì)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)仍將是高利率、高通脹。
據(jù)美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(U.S. Bureau of Economic Analysis, BEA)的統(tǒng)計(jì),2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速高達(dá)5.9%。但2022年以來,隨著多輪財(cái)政刺激政策的到期,加之美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期,前兩個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速均由正轉(zhuǎn)負(fù),分別為-1.6%與-0.6%。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)持續(xù)下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。預(yù)計(jì)2022全年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速僅為1.6%,2023年將降至1%。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)此更為悲觀,根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè),2022年全年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為-0.6%,2023年為-0.5%。
根據(jù)支出法,貢獻(xiàn)GDP的四個(gè)分項(xiàng)包括消費(fèi)、投資、凈出口、政府支出。2022年,這四個(gè)分項(xiàng)對(duì)美國(guó)GDP的影響各不相同。
私人消費(fèi)。私人消費(fèi)支出歷來是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的增長(zhǎng)引擎,對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率高達(dá)65%。私人消費(fèi)分為貨物消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)。根據(jù)BEA最新公布的數(shù)據(jù),2022年,服務(wù)消費(fèi)是私人消費(fèi)的主要拉動(dòng)力,對(duì)GDP的貢獻(xiàn)從今年第一季度的0.93上升至第二季度的1.99;貨物消費(fèi)則從第一季度的-0.02下滑至第二季度的-0.61,整體私人消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)從第一季度的0.91上升至第二季度的1.38。預(yù)計(jì)今年第三四季度,貨物消費(fèi)將延續(xù)下滑趨勢(shì),服務(wù)消費(fèi)則會(huì)保持基本平穩(wěn)。貨物消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)在2020年4月創(chuàng)下近年來新低后持續(xù)反彈,但貨物消費(fèi)在2021年4月達(dá)到峰值后開始平緩下滑,服務(wù)消費(fèi)則持續(xù)平穩(wěn)上升。貨物消費(fèi)的下降主要還是受制于美國(guó)高企的通貨膨脹??紤]到服務(wù)銷售主要受個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)(PCE)與消費(fèi)者信心指數(shù)的影響,預(yù)計(jì)仍有一段時(shí)間將處在高位,但增幅極為有限。
私人投資。私人投資是2022年前兩個(gè)季度GDP構(gòu)成成分中波動(dòng)最大的一項(xiàng),對(duì)GDP的貢獻(xiàn)從今年第一季度的0.93下滑至第二季度的-2.83,成為拖累GDP增長(zhǎng)的主要因素。其中,住宅投資與庫(kù)存投資下降是其最大的拖累項(xiàng)。住房抵押貸款利率的急劇攀升,給住宅投資帶來負(fù)向沖擊。截至2022年10月13日,美國(guó)30年期房貸利率已高達(dá)6.92%,15年期則為6.09%。而一年前的15年期和30年期房貸利率僅為3%~3.5%。高企的房貸利率給購(gòu)房者帶來巨大負(fù)擔(dān),削減了購(gòu)房需求,迫使部分潛在買房者首先考慮租房,進(jìn)而推高房租價(jià)格。所謂“春江水暖鴨先知”,美國(guó)住宅REITs(房產(chǎn)信托基金)、商業(yè)零售REITs分別于2022年4月、2021年11月達(dá)到峰值后持續(xù)走軟。此外,由于持續(xù)的高通脹導(dǎo)致貨物消費(fèi)持續(xù)放緩,使得一般貿(mào)易品零售庫(kù)存過剩甚至出現(xiàn)累庫(kù),從而導(dǎo)致庫(kù)存投資也出現(xiàn)下降。而美國(guó)所謂的構(gòu)建本土化彈性供應(yīng)鏈舉措,也使得半導(dǎo)體等材料短缺問題進(jìn)一步凸顯,關(guān)鍵物資補(bǔ)庫(kù)存受阻。預(yù)計(jì)今年第三四季度,住宅投資與庫(kù)存投資仍將延續(xù)下滑趨勢(shì),直至通脹得到有效遏制、加息周期進(jìn)入尾聲之時(shí),方可推動(dòng)房貸利率下調(diào),零售消費(fèi)提升。
凈出口。由于美國(guó)是商品消費(fèi)大國(guó),也是進(jìn)口大國(guó),常年的貿(mào)易逆差導(dǎo)致凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)持續(xù)為負(fù)值。但從BEA最新公布的數(shù)據(jù)來看,美國(guó)的凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)由今年第一季度的-3.13轉(zhuǎn)為第二季度的1.16。這說明美國(guó)目前國(guó)際收支逆差正在收窄。美國(guó)政府已出臺(tái)并正落實(shí)《通脹削減法案》《芯片與科學(xué)法案》以及半導(dǎo)體出口管制新規(guī),通過提高本土的補(bǔ)貼并對(duì)在美投資的半導(dǎo)體與新能源等相關(guān)企業(yè)實(shí)施高額度的稅收減免(25%),來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)回流。不僅如此,美國(guó)還意在構(gòu)建排他性的補(bǔ)貼措施,構(gòu)建所謂的本土化彈性供應(yīng)鏈。比如《通脹削減法案》規(guī)定,美國(guó)政府將向購(gòu)買新電動(dòng)車和二手電動(dòng)車的消費(fèi)者,分別提供7500美元和4000美元的補(bǔ)貼,但要拿到這些補(bǔ)貼須符合嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)鏈本土化比例要求。預(yù)計(jì)在美國(guó)政府干預(yù)與高補(bǔ)貼誘惑下,部分企業(yè)會(huì)重新布局生產(chǎn)線,凈出口逆差或?qū)⒊掷m(xù)收窄,成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。
政府支出。政府支出包括聯(lián)邦政府支出與投資和地方政府支出與投資。政府支出對(duì)GDP貢獻(xiàn)基本穩(wěn)定且占比較小,今年第一季度為-0.4,第二季度為-0.29。但在特定時(shí)期,政府可通過調(diào)節(jié)支出水平加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。比如疫情暴發(fā)初期,經(jīng)濟(jì)急劇下滑,美國(guó)通過加大政府投資來托住觸底的經(jīng)濟(jì)。2020年第二季度與2021年第一季度,政府支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)分別達(dá)到1.57與1.18。
2022年6月22日,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示,美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決致力于降低通脹率。
高通脹是2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大主要特點(diǎn)。自2021年7月CPI突破5%以來,美國(guó)通脹持續(xù)攀升,今年3月突破8%,6月突破9%,9月仍處在8.2%的高位。為遏制通脹,美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息,分別在3月加息25個(gè)基點(diǎn)、5月加息50個(gè)基點(diǎn)、6月、7月、9月分別加息75個(gè)基點(diǎn)。截至目前,美聯(lián)儲(chǔ)今年累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì),11月和12月,美聯(lián)儲(chǔ)將再次加息75個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)。屆時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率將從目前的3.25%攀升至年底的4.5%。盡管美聯(lián)儲(chǔ)采取了激進(jìn)的加息政策,但目前看來效果并不理想,CPI和核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(PCE)都繼續(xù)處于高位。
根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局對(duì)CPI統(tǒng)計(jì)籃子的劃分,“居住”(權(quán)重42.1%)、“交通”(權(quán)重15.7%)、“食品飲料”(權(quán)重14.8%)、“醫(yī)療”(權(quán)重8.8%)、“教育與通信”(權(quán)重6.8%)、“娛樂”(權(quán)重5.8%)、“其他商品與服務(wù)”(權(quán)重3.1%)、“衣著”(權(quán)重2.8%)這八個(gè)子項(xiàng)均會(huì)影響CPI走勢(shì)。在最大權(quán)重居住這一項(xiàng)中,所有權(quán)人約當(dāng)租金(Owners’ equivalent rent,OER,指將當(dāng)前擁有的房屋替換為租賃財(cái)產(chǎn)所需支付的租金)在CPI的權(quán)重高達(dá)24%,可作為CPI預(yù)測(cè)的關(guān)鍵指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示,2021年1~4月,OER年增長(zhǎng)率處在歷史低位,僅為2%,此后則急劇上揚(yáng),今年9月已高達(dá)6.68%。由于目前美國(guó)30年期房貸利率仍處在6.92%的高位,購(gòu)房需求持續(xù)走弱,租房成為備選,這將繼續(xù)推高房屋租金。此外,《美國(guó)褐皮書》顯示,隨著疫情緩解和美國(guó)國(guó)內(nèi)管制措施的全面放開,美國(guó)國(guó)內(nèi)旅游業(yè)已經(jīng)完全恢復(fù)到疫情前的水平,酒店和機(jī)票價(jià)格大幅上揚(yáng),通脹已經(jīng)由年初的供應(yīng)鏈緊張與能源端推動(dòng),過渡至住房與旅游服務(wù)端共同推動(dòng)。預(yù)計(jì)年內(nèi),美國(guó)CPI仍將維持在7%~8%的水平,明年第一季度有望下降至6%。但明年CPI要達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)水平,仍然非常困難。