李振永 （山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 山東煙臺(tái) 264001）

一、引言

充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備是維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的必要條件，企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資活動(dòng)中有很大一部分支出都需要依靠現(xiàn)金來支付。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，為了追求高利潤增長和市場占有率，一些企業(yè)開始將大量現(xiàn)金用于投資，而內(nèi)部留存的現(xiàn)金比例有所下降，給企業(yè)的健康運(yùn)行埋下了安全隱患，但并不是說企業(yè)現(xiàn)金持有量越多越好，高水平的現(xiàn)金持有在提高企業(yè)資金流動(dòng)性和安全性的同時(shí)也降低了資金的盈利能力。

企業(yè)合理現(xiàn)金持有水平的確定不僅需要考慮自身所處的生命周期、公司戰(zhàn)略、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等內(nèi)部因素，融資約束、風(fēng)險(xiǎn)投資介入、產(chǎn)業(yè)集群等外部因素也會(huì)對企業(yè)的現(xiàn)金持有量決策產(chǎn)生重要的影響。本文將綜合考慮企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金支付需求和現(xiàn)金流入，研究提出適用于不同發(fā)展階段、不同行業(yè)的企業(yè)現(xiàn)金持有水平及合理現(xiàn)金持有量的衡量指標(biāo)，為企業(yè)做出正確的現(xiàn)金持有決策，處理好現(xiàn)金的收益性、流動(dòng)性和安全性提供參考和借鑒。

二、企業(yè)現(xiàn)金持有水平指標(biāo)概述

（一）企業(yè)現(xiàn)金持有水平的概念及其財(cái)務(wù)意義

1.現(xiàn)金持有水平的概念。從靜態(tài)來看，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平表示企業(yè)當(dāng)前擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占企業(yè)資產(chǎn)總額的比重；而從動(dòng)態(tài)來看，只要生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)正常進(jìn)行，企業(yè)就會(huì)不斷地產(chǎn)生新的應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)付款項(xiàng)，這類流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的一部分是可以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或者需要用現(xiàn)金來支付的，與企業(yè)的現(xiàn)金流密不可分，要想更準(zhǔn)確地反映企業(yè)動(dòng)態(tài)現(xiàn)金儲(chǔ)備狀況就需要考慮該部分的金額。因此從短期預(yù)測角度來看，現(xiàn)金持有水平是反映企業(yè)在短期內(nèi)的、考慮了企業(yè)短期變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)金持有水平。

2.研究企業(yè)現(xiàn)金持有水平的財(cái)務(wù)意義。凈利潤多年來一直是國內(nèi)企業(yè)追求的首要也是最直接的目標(biāo)，而現(xiàn)金流的重要性卻被很多企業(yè)所忽視。高水平、低水平的現(xiàn)金持有對企業(yè)來說都有著重要的財(cái)務(wù)意義，管理者需要做的就是在二者之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，在維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)、保障財(cái)務(wù)安全的同時(shí)平衡股東與管理層的利益沖突、保護(hù)企業(yè)整體利益。何時(shí)應(yīng)當(dāng)提高現(xiàn)金持有量、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而何時(shí)應(yīng)當(dāng)降低現(xiàn)金持有量、提高企業(yè)資產(chǎn)收益率，需要管理者根據(jù)企業(yè)所處的生命周期、戰(zhàn)略目標(biāo)等對自身的現(xiàn)金持有水平進(jìn)行及時(shí)的規(guī)劃和調(diào)整。

（1）高現(xiàn)金持有水平的財(cái)務(wù)意義?，F(xiàn)金作為流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，其支付能力是其他資產(chǎn)所不可匹敵的，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備可以為提高企業(yè)的償債能力、降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、把握良好的投資機(jī)會(huì)、滿足企業(yè)正常的現(xiàn)金支出提供有效的保障；同時(shí)由于信息不對稱的存在，企業(yè)必須持有一定數(shù)量的現(xiàn)金余額來應(yīng)對突發(fā)事件所導(dǎo)致的現(xiàn)金需求量的大量增加，以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，避免陷入財(cái)務(wù)困境。因此出于對現(xiàn)金的高流動(dòng)性、高安全性以及規(guī)避信息不對稱可能引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)的考慮，企業(yè)的確有理由保持高水平的現(xiàn)金持有量。

（2）低現(xiàn)金持有水平的財(cái)務(wù)意義。現(xiàn)金本身的盈利能力是所有資產(chǎn)中最低的，處在成長期和采取激進(jìn)擴(kuò)張型戰(zhàn)略的企業(yè)為了提高利潤率、搶占市場，選擇持有較低水平的現(xiàn)金反而是更加合理的；同時(shí)由于股東和管理層之間代理沖突的存在，企業(yè)的高現(xiàn)金持有水平在一定程度上會(huì)加劇管理層濫用資金為自己謀取私利、進(jìn)行低效率投資的可能性，進(jìn)而損害股東利益甚至公司價(jià)值，從該角度考慮，企業(yè)需要對現(xiàn)金持有量進(jìn)行控制，防止因自身現(xiàn)金持有過多而增加企業(yè)不必要的成本。

（二）企業(yè)現(xiàn)金持有水平指標(biāo)的基本要求

1.全面反映企業(yè)現(xiàn)金流量狀況。對于當(dāng)前許多企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)來說，賒銷是其增加收入的重要途徑，而賒銷產(chǎn)生的大量應(yīng)收賬款會(huì)直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流，應(yīng)付賬款同樣如此，因此衡量企業(yè)現(xiàn)金持有水平指標(biāo)中的“現(xiàn)金”概念就不僅應(yīng)當(dāng)包括狹義上的庫存現(xiàn)金，還應(yīng)當(dāng)涵蓋現(xiàn)金等價(jià)物以及流動(dòng)性較強(qiáng)、可以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)，從而可以使指標(biāo)更全面、更準(zhǔn)確地反映企業(yè)短期內(nèi)的現(xiàn)金流量狀況。在確定企業(yè)現(xiàn)金支出總額時(shí)需要同時(shí)考慮到短期經(jīng)營活動(dòng)、長期投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出、籌資活動(dòng)的利息和股利等現(xiàn)金支出，以全面反映企業(yè)的現(xiàn)金支付需求。

2.指標(biāo)需要具有普遍適用性。不同公司由于其所處的行業(yè)、生命周期、公司規(guī)模、公司戰(zhàn)略等方面的差異，其現(xiàn)金持有量以及合理的現(xiàn)金持有水平也是不同的，這就需要對衡量指標(biāo)進(jìn)行量化，采用相對比率而非絕對數(shù)值的呈現(xiàn)形式使指標(biāo)能夠根據(jù)不同行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整以使指標(biāo)更具普遍適用性，同時(shí)需要結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，采用行業(yè)均值或者其他可靠的標(biāo)準(zhǔn)值作為對照，以更加清晰客觀地反映企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金持有水平以及與合理現(xiàn)金持有水平的差距，使企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況對現(xiàn)金持有量進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整。

三、企業(yè)現(xiàn)金持有水平現(xiàn)有指標(biāo)及存在的不足

目前國內(nèi)對于企業(yè)現(xiàn)金持有水平指標(biāo)的界定并不統(tǒng)一，主要有企業(yè)支付能力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)、企業(yè)現(xiàn)金持有覆蓋正?，F(xiàn)金流出時(shí)長、現(xiàn)金保障天數(shù)等，這些指標(biāo)都從不同的角度對現(xiàn)金持有水平指標(biāo)進(jìn)行了補(bǔ)充和完善，但對企業(yè)現(xiàn)金持有量的考慮還不夠全面。

（一）企業(yè)支付能力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)

所謂支付能力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)就是指結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表綜合分析企業(yè)支付能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。有學(xué)者從償債能力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)變革的角度，認(rèn)為分析償債能力不僅要考慮到企業(yè)當(dāng)前需要償還的債務(wù)，還要考慮到企業(yè)未來經(jīng)營過程中可能發(fā)生的各種支出以及未來獲取收益的能力等多種因素，進(jìn)而構(gòu)建了企業(yè)支付能力財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系從廣義債權(quán)人的角度出發(fā)，考慮到了企業(yè)對職工、供應(yīng)商和出租人的現(xiàn)金支付要求，使指標(biāo)的覆蓋范圍更加全面，同時(shí)突破了已有指標(biāo)只能反映企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的償債能力的不足，凈利潤的納入可以反映出企業(yè)在自身盈利能力強(qiáng)弱影響下的支付能力的變動(dòng)情況。

該指標(biāo)體系的不足之處是在構(gòu)建的過程中并沒有設(shè)置指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值作為參照，在實(shí)際應(yīng)用過程中便無法僅僅通過該指標(biāo)體系確定最佳現(xiàn)金持有量。為解決這一問題，有學(xué)者借鑒該指標(biāo)體系通過對體系內(nèi)指標(biāo)賦予相應(yīng)的權(quán)重進(jìn)而構(gòu)建了基于績效視角的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體系，并將特定時(shí)期行業(yè)財(cái)務(wù)績效的平均水平作為標(biāo)準(zhǔn)績效即參照物，一定程度上彌補(bǔ)了原指標(biāo)體系參照物缺乏的不足，完善了企業(yè)的績效管理方式，這種對指標(biāo)賦權(quán)重、加參照的方法也成為許多學(xué)者在研究企業(yè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)過程中的重要模式。

（二）企業(yè)現(xiàn)金持有覆蓋正?，F(xiàn)金流出時(shí)長

企業(yè)現(xiàn)金持有覆蓋正常現(xiàn)金流出時(shí)長是指用企業(yè)所持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物除以正?，F(xiàn)金流出估算出賬面現(xiàn)金余額能維持企業(yè)生存的時(shí)間。有學(xué)者從現(xiàn)金預(yù)防價(jià)值的角度，解釋了“現(xiàn)金持有覆蓋正常現(xiàn)金流出時(shí)長”指標(biāo)的構(gòu)成，考慮到了企業(yè)經(jīng)營性和籌資性的現(xiàn)金支出，將其細(xì)分為六個(gè)子項(xiàng)目，來進(jìn)一步比較各子項(xiàng)目對企業(yè)現(xiàn)金的需求程度，可以使企業(yè)精確地了解各子項(xiàng)目的現(xiàn)金耗費(fèi)狀況，并運(yùn)用該指標(biāo)得出了中國上市公司現(xiàn)金持有水平普遍較低的結(jié)論。

該指標(biāo)在確定企業(yè)現(xiàn)金持有量時(shí)單純運(yùn)用了報(bào)表中列示的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額，并沒有對企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備的組成部分進(jìn)行全面概括和嚴(yán)格區(qū)分。后續(xù)諸多學(xué)者也針對這一問題展開了研究，如有學(xué)者從現(xiàn)金流財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警角度在該指標(biāo)基礎(chǔ)上提出要準(zhǔn)確地獲取企業(yè)現(xiàn)金流實(shí)時(shí)變動(dòng)數(shù)據(jù)并對數(shù)據(jù)進(jìn)行分類，以建立有效的現(xiàn)金流預(yù)警機(jī)制。另有學(xué)者在該指標(biāo)的基礎(chǔ)上作了進(jìn)一步的延伸，將企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備分為以前年度積累的負(fù)債或權(quán)益融資凈增加的現(xiàn)金以及企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的未分配自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)入的現(xiàn)金兩部分，并通過實(shí)證研究進(jìn)一步分析了自由現(xiàn)金儲(chǔ)備和非自由現(xiàn)金儲(chǔ)備在突發(fā)事件發(fā)生時(shí)對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力強(qiáng)弱的影響即預(yù)防價(jià)值的高低，對現(xiàn)金儲(chǔ)備的分類完善了現(xiàn)有指標(biāo)對現(xiàn)金預(yù)防價(jià)值的研究，提示企業(yè)管理者在提高現(xiàn)金持有量的同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力更強(qiáng)的自由現(xiàn)金儲(chǔ)備量。

（三）現(xiàn)金保障天數(shù)

現(xiàn)金保障天數(shù)是指企業(yè)在不產(chǎn)生任何收入的情況下所持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物能支撐正常生存的時(shí)長。有學(xué)者針對當(dāng)前大多數(shù)指標(biāo)都側(cè)重于反映企業(yè)償債能力而無法反映維持日常支出能力的狀況，提出了“現(xiàn)金保障天數(shù)”指標(biāo)，對企業(yè)的償付時(shí)間和可支付能力進(jìn)行量化，并設(shè)置了“現(xiàn)金循環(huán)周期”作為標(biāo)準(zhǔn)值，大大增強(qiáng)了指標(biāo)的實(shí)用性，很大程度上彌補(bǔ)了當(dāng)前財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系在衡量企業(yè)現(xiàn)金支付能力方面的不足。

“現(xiàn)金保障天數(shù)”指標(biāo)是在新冠肺炎疫情的背景下提出的，更多的是從預(yù)防動(dòng)機(jī)出發(fā)，反映企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備在面臨突發(fā)事件、應(yīng)收賬款無法收回、現(xiàn)金只出不進(jìn)的情況下的保障能力?，F(xiàn)實(shí)中，企業(yè)大部分時(shí)間都處于正常經(jīng)營狀態(tài)，應(yīng)收賬款可以收回使企業(yè)獲得現(xiàn)金流入、支付應(yīng)付賬款發(fā)生現(xiàn)金流出，現(xiàn)金是處在不斷流入流出的動(dòng)態(tài)循環(huán)之中，因此該指標(biāo)更多的是作為企業(yè)在現(xiàn)金儲(chǔ)備較低或現(xiàn)金流動(dòng)性受阻時(shí)的預(yù)警器，而在企業(yè)現(xiàn)金持有水平的動(dòng)態(tài)監(jiān)測方面存在局限性。

為驗(yàn)證現(xiàn)金在動(dòng)態(tài)監(jiān)測能力方面的重要性，有學(xué)者對經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流即可支配自由現(xiàn)金流對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的影響進(jìn)行了研究，認(rèn)為自由現(xiàn)金儲(chǔ)備較高的企業(yè)對外部融資的依賴性會(huì)更小，因此可以通過企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流能力的強(qiáng)弱來間接監(jiān)測和評估經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這也提示我們在構(gòu)建指標(biāo)時(shí)考慮現(xiàn)金持有量的動(dòng)態(tài)變動(dòng)是有必要的。

四、企業(yè)現(xiàn)金持有水平指標(biāo)的完善

（一）基本思路

1.現(xiàn)金流入量覆蓋范圍。要想更加全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，在企業(yè)現(xiàn)金持有量即指標(biāo)分子層面就不僅僅要考慮企業(yè)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的金額，也要考慮潛在的現(xiàn)金流入。

預(yù)計(jì)可收回的應(yīng)收賬款可以彌補(bǔ)企業(yè)因該應(yīng)收賬款發(fā)生的現(xiàn)金支出，在短期內(nèi)增加企業(yè)的現(xiàn)金，而預(yù)計(jì)無法收回的應(yīng)收賬款則構(gòu)成了企業(yè)的損失從而減少企業(yè)的現(xiàn)金，交易性金融資產(chǎn)作為企業(yè)持有以備出售的金融工具，其變現(xiàn)能力較強(qiáng)，因此在考慮企業(yè)短期現(xiàn)金流入量時(shí)，有必要將一年內(nèi)可收回的應(yīng)收賬款的金額以及交易性金融資產(chǎn)包括在內(nèi)，同時(shí)考慮一年內(nèi)到期的應(yīng)付賬款的現(xiàn)金支出，使指標(biāo)涵蓋的時(shí)間范圍適當(dāng)延長，從合理預(yù)測的角度反映企業(yè)在短期內(nèi)所能達(dá)到的現(xiàn)金支付能力。

2.現(xiàn)金支出量覆蓋范圍。從日?，F(xiàn)金支出即指標(biāo)分母層面考慮，企業(yè)持有的現(xiàn)金需要滿足的既包括正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中用于產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、原料采購、生產(chǎn)、銷售、售后服務(wù)等的現(xiàn)金需求，還包括投資活動(dòng)的資金投入和籌資活動(dòng)的利息、股利支付需求。如有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的應(yīng)收賬款即便還未收回也已經(jīng)發(fā)生了成本墊支、稅款支出和對應(yīng)收賬款的相關(guān)管理成本支出，而以上幾方面的支出都必須以現(xiàn)金預(yù)先支付，會(huì)對企業(yè)的現(xiàn)金流出量產(chǎn)生直接的影響。

從債權(quán)人角度來看，企業(yè)的債權(quán)人從廣義上來說不僅包括提供借款的金融機(jī)構(gòu)，還包括供應(yīng)商、企業(yè)職工、出租方和投資者等，因此企業(yè)需要償還的債務(wù)就不僅有短期借款，還有未支付的貨款、應(yīng)付的職工薪酬、租金以及股息等，而以上所有債務(wù)的支付都會(huì)直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，是衡量企業(yè)現(xiàn)金持有水平所必須考慮的。

3.新指標(biāo)的構(gòu)成。本文所提出的衡量現(xiàn)金持有水平的新指標(biāo)由“現(xiàn)金維持周期”和“現(xiàn)金持有比率”構(gòu)成，其中“現(xiàn)金維持周期”指標(biāo)是指企業(yè)在短期內(nèi)所能達(dá)到的現(xiàn)金持有量能維持企業(yè)正常生存的天數(shù),“現(xiàn)金持有比率”是指企業(yè)短期內(nèi)預(yù)計(jì)能夠達(dá)到的現(xiàn)金持有量與資產(chǎn)總額的比值。

基于對現(xiàn)金流入量覆蓋范圍的考慮，為了使新指標(biāo)具備衡量企業(yè)短期支付能力合理上限的作用，在確定企業(yè)的現(xiàn)金持有量時(shí)，除了考慮企業(yè)當(dāng)前持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，部分流動(dòng)性強(qiáng)、短期內(nèi)即可變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)也具備對企業(yè)現(xiàn)金的后續(xù)補(bǔ)充能力，從短期預(yù)測的角度出發(fā)，將此類流動(dòng)資產(chǎn)納入現(xiàn)金持有量覆蓋范圍可以對現(xiàn)金持有水平衡量指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步完善，因此新指標(biāo)中的現(xiàn)金持有量增加了一年內(nèi)到期的應(yīng)收賬款和交易性金融資產(chǎn)的金額。

基于對現(xiàn)金流出量覆蓋范圍的考慮，在確定“現(xiàn)金維持周期”指標(biāo)中的企業(yè)日均現(xiàn)金流出量時(shí)如果僅考慮債務(wù)支付需求或經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金支出會(huì)一定程度上低估企業(yè)面臨的現(xiàn)金流壓力。為了使企業(yè)在衡量自身現(xiàn)金持有量能在多大程度上保障日?，F(xiàn)金支出方面更具嚴(yán)謹(jǐn)性、準(zhǔn)確性和全面性，在構(gòu)建指標(biāo)時(shí)就需要考慮企業(yè)整個(gè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈、企業(yè)內(nèi)外部產(chǎn)生的全部現(xiàn)金支付需求，而企業(yè)的三大活動(dòng)——經(jīng)營、投資和籌資活動(dòng)包括的現(xiàn)金支付幾乎全部覆蓋了這一需求，因此新指標(biāo)將以上三大活動(dòng)的現(xiàn)金支出金額作為企業(yè)日均現(xiàn)金支出金額的計(jì)算依據(jù)。

4.新指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值。在對相關(guān)指標(biāo)實(shí)際應(yīng)用時(shí)，其目的除了要了解自身的現(xiàn)金持有狀況，更重要的是從企業(yè)實(shí)際出發(fā)，評估當(dāng)前的現(xiàn)金持有量是否達(dá)到了合理水平，這就要引入指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值作為參照。

在進(jìn)行指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值的構(gòu)建和選取時(shí)首先要考慮的一點(diǎn)就是標(biāo)準(zhǔn)值必須具有普遍適用性，不能因特定行業(yè)、企業(yè)的資金流動(dòng)特點(diǎn)而失效，要求在不同類型企業(yè)之間能夠靈活運(yùn)用，即指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值能夠隨企業(yè)的現(xiàn)金流特點(diǎn)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整；其次，標(biāo)準(zhǔn)值需要與衡量指標(biāo)緊密相扣、二者必須存在可比性，即企業(yè)參照標(biāo)準(zhǔn)值來對比自身現(xiàn)金持有水平高低必須具備可靠性。

基于對指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值靈活性和可靠性的考量，本文選取的標(biāo)準(zhǔn)值全部為相對值的形式，最大程度上避免絕對數(shù)值在實(shí)際應(yīng)用中存在的不足?？梢耘c“現(xiàn)金維持周期”形成對比的“現(xiàn)金循環(huán)周期”是指企業(yè)從發(fā)生現(xiàn)金支出購買原材料投入生產(chǎn)到產(chǎn)成品完成銷售、收回貨款所需的時(shí)間，即現(xiàn)金循環(huán)一次所需的時(shí)長，這一標(biāo)準(zhǔn)值可以充分地展現(xiàn)出不同類型企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)特點(diǎn)，企業(yè)可以通過比較自身的“現(xiàn)金維持周期”是否可以覆蓋“現(xiàn)金循環(huán)周期”來衡量當(dāng)前的現(xiàn)金持有量是否充足；“現(xiàn)金持有比率”與特定行業(yè)的資金管理特點(diǎn)密切相關(guān)，并且當(dāng)前也沒有公認(rèn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，因此企業(yè)在進(jìn)行指標(biāo)應(yīng)用時(shí)將所在行業(yè)的“現(xiàn)金持有比率”均值作為參照來輔助企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金管理決策是更加合理和可靠的。

（二）新指標(biāo)的具體內(nèi)容

1.“現(xiàn)金維持周期”的計(jì)算與評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

（1）指標(biāo)的計(jì)算。“現(xiàn)金維持周期”是指企業(yè)在短期內(nèi)所能達(dá)到的現(xiàn)金持有量能維持企業(yè)正常生存的天數(shù)。其計(jì)算公式如下：

現(xiàn)金維持周期=（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額+一年內(nèi)可變現(xiàn)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)-一年內(nèi)需支付的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)+交易性金融資產(chǎn)）/（經(jīng)營活動(dòng)日均現(xiàn)金流出+投資活動(dòng)日均現(xiàn)金流出+籌資活動(dòng)日均現(xiàn)金流出）

經(jīng)營活動(dòng)日均現(xiàn)金流出=經(jīng)營活動(dòng)年現(xiàn)金流出總額/360

投資、籌資活動(dòng)日均現(xiàn)金流出計(jì)算同上。

“現(xiàn)金維持周期”指標(biāo)計(jì)算值越大，說明企業(yè)短期內(nèi)所能獲得的現(xiàn)金總量在沒有其他資源流入、現(xiàn)金支出沒有發(fā)生大幅度波動(dòng)的情況下能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的時(shí)間越長，企業(yè)的經(jīng)營安全和財(cái)務(wù)安全越能得到保障。

（2）標(biāo)準(zhǔn)值的確定。不同行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)決定了對現(xiàn)金需求的差別，不同企業(yè)之間的每日現(xiàn)金流入流出量以及應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)的管理政策也同樣存在差異，因此無法僅僅依靠“現(xiàn)金維持周期”指標(biāo)的絕對數(shù)值來判斷企業(yè)現(xiàn)金持有水平是否合理，需要確定一個(gè)能反映出不同企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)特點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)值作為“現(xiàn)金維持周期”的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

“現(xiàn)金循環(huán)周期”又稱流動(dòng)資金凍結(jié)期，是指企業(yè)從發(fā)生現(xiàn)金支出購買原材料投入生產(chǎn)到產(chǎn)成品完成銷售、收回貨款所需的時(shí)間。在這一期間，企業(yè)所投入的現(xiàn)金是無法提前收回的，必須等到整個(gè)循環(huán)周期完成。因此“現(xiàn)金循環(huán)周期”適合作為指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，企業(yè)的“現(xiàn)金維持周期”只有高于“現(xiàn)金循環(huán)周期”，才說明企業(yè)持有的現(xiàn)金可以覆蓋企業(yè)的整個(gè)生產(chǎn)銷售過程，從而避免現(xiàn)金短缺造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！艾F(xiàn)金維持周期”高于“現(xiàn)金循環(huán)周期”的時(shí)間越長，說明企業(yè)的現(xiàn)金持有水平高于最低可接受水平的幅度越大，持有的現(xiàn)金對生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金需求的保障程度越高。當(dāng)企業(yè)的“現(xiàn)金維持周期”與“現(xiàn)金循環(huán)周期”達(dá)到一致時(shí)，說明企業(yè)現(xiàn)金的利用效率達(dá)到最大，而出于預(yù)防動(dòng)機(jī)的考慮，為了應(yīng)對突發(fā)事件所引起的現(xiàn)金消耗量的突然增加，“現(xiàn)金維持周期”比“現(xiàn)金循環(huán)周期”高出1—3個(gè)月對一般企業(yè)來說是現(xiàn)金持有量的合理區(qū)間。

現(xiàn)金循環(huán)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

2.“現(xiàn)金持有比率”的計(jì)算與評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

（1）指標(biāo)的計(jì)算。“現(xiàn)金持有比率”考慮了企業(yè)所持有的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債與現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化關(guān)系，將一年內(nèi)能夠變現(xiàn)或?qū)е卢F(xiàn)金流出的項(xiàng)目納入指標(biāo)，使企業(yè)現(xiàn)金持有量表現(xiàn)為短期內(nèi)所能達(dá)到的水平，其金額與資產(chǎn)總額的比值構(gòu)成了企業(yè)的“現(xiàn)金持有比率”，運(yùn)用該指標(biāo)可以使單個(gè)企業(yè)在不同的經(jīng)營周期以及不同企業(yè)在同一經(jīng)營周期之間相互可比。其計(jì)算公式如下：

現(xiàn)金持有比例=（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額+一年內(nèi)可變現(xiàn)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)-一年內(nèi)需支付的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)+交易性金融資產(chǎn)）/資產(chǎn)總額

“現(xiàn)金持有比率”指標(biāo)可以反映企業(yè)在不同經(jīng)營周期的現(xiàn)金持有量波動(dòng)狀況，使利益相關(guān)者可以客觀地判斷企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金支付能力和財(cái)務(wù)狀況，以便管理層及時(shí)調(diào)整企業(yè)的投資和籌資戰(zhàn)略、投資者準(zhǔn)確評估企業(yè)的投資價(jià)值。

（2）標(biāo)準(zhǔn)值的確定。本文選擇將行業(yè)“現(xiàn)金持有比率”的均值作為該指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值?！艾F(xiàn)金持有比率”受行業(yè)特征影響較大，不同行業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度和現(xiàn)金消耗量都有所差別，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其合理現(xiàn)金持有量也是不同的，對于單個(gè)企業(yè)來說，“現(xiàn)金持有比率”并非越高越好，現(xiàn)金持有過多，機(jī)會(huì)成本和代理成本就會(huì)增加，可能會(huì)引發(fā)管理層的非效率投資行為并且對企業(yè)資產(chǎn)的使用效率和盈利能力產(chǎn)生不利的影響，因此本文選擇將行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值作為標(biāo)準(zhǔn)值，通過單個(gè)企業(yè)與行業(yè)平均水平的指標(biāo)比較，以反映單個(gè)企業(yè)的“現(xiàn)金持有比率”在整個(gè)行業(yè)內(nèi)所處的位置，為企業(yè)現(xiàn)金持有量的決策提供參考。

（三）新指標(biāo)的主要特點(diǎn)

1.相互補(bǔ)充、增強(qiáng)嚴(yán)謹(jǐn)性?！艾F(xiàn)金維持周期”與“現(xiàn)金持有比率”兩指標(biāo)是并列關(guān)系并且是相互補(bǔ)充的，僅僅依靠單一指標(biāo)對企業(yè)現(xiàn)金持有狀況進(jìn)行分析評價(jià)可能有失偏頗，例如部分制造業(yè)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較低，會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)“現(xiàn)金循環(huán)周期”過長，企業(yè)投入到生產(chǎn)銷售的資金需要經(jīng)過相對較長的時(shí)間周期才能收回，在這種情況下，企業(yè)的“現(xiàn)金維持周期”短于“現(xiàn)金循環(huán)周期”便會(huì)成為行業(yè)的普遍現(xiàn)象；又如某些新興行業(yè)，行業(yè)中的大多數(shù)企業(yè)正處于初創(chuàng)期或成長期，會(huì)將大量的資金投入到產(chǎn)品研發(fā)、營銷推廣等方面來擴(kuò)大市場，行業(yè)“現(xiàn)金持有比率”均值就會(huì)較低，對于單個(gè)企業(yè)來說，就會(huì)出現(xiàn)即使自身現(xiàn)金儲(chǔ)備很低卻仍高于行業(yè)均值的現(xiàn)象。因此只有通過兩個(gè)指標(biāo)的結(jié)合使用，才能更加準(zhǔn)確、客觀地反映企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金持有狀況，避免因行業(yè)特性而導(dǎo)致企業(yè)對自身現(xiàn)金持有狀況產(chǎn)生誤判。

2.考慮行業(yè)背景和財(cái)務(wù)報(bào)表具體項(xiàng)目。本文在構(gòu)建指標(biāo)時(shí)著重考慮了應(yīng)如何克服不同行業(yè)資金管理特點(diǎn)和資金流動(dòng)性的差距。標(biāo)準(zhǔn)值指標(biāo)“現(xiàn)金循環(huán)周期”和“現(xiàn)金持有比率行業(yè)均值”可以隨行業(yè)、企業(yè)的變動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，避免出現(xiàn)因標(biāo)準(zhǔn)值為絕對數(shù)值而在分析應(yīng)用中因某些行業(yè)、企業(yè)個(gè)性化特征而失靈的現(xiàn)象。同時(shí)，新指標(biāo)的構(gòu)成部分皆為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目或附注披露內(nèi)容，這在減少數(shù)據(jù)獲取難度的同時(shí)也提升了指標(biāo)的精確程度，只要財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目客觀地反映了企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況，指標(biāo)就可以在最大程度上精確地反映企業(yè)的現(xiàn)金持有狀況。通過以上對指標(biāo)的改進(jìn)，使指標(biāo)在普適性與精確性方面可以達(dá)到實(shí)際應(yīng)用要求。

3.現(xiàn)金流量覆蓋范圍具有全面性。

一方面，在現(xiàn)金流入量覆蓋范圍上，新指標(biāo)沒有局限于企業(yè)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額，而是兼顧了企業(yè)短期應(yīng)收賬款和交易性金融資產(chǎn)的變現(xiàn)，即新指標(biāo)是建立在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)正常進(jìn)行，應(yīng)收賬款能夠按照可收回金額及時(shí)收回以及交易性金融資產(chǎn)可以按照合理價(jià)格進(jìn)行交易的前提下，在該前提下，應(yīng)收賬款和交易性金融資產(chǎn)的增減變動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流入量，將以上項(xiàng)目都納入指標(biāo)之中，可以全面地反映企業(yè)現(xiàn)金流入量的變動(dòng)狀況。

另一方面，在現(xiàn)金流出量覆蓋范圍上，新指標(biāo)將短期借款以及企業(yè)的未支付貨款、應(yīng)付的職工薪酬、租金以及股息等全部納入了企業(yè)的債務(wù)范疇，作為企業(yè)現(xiàn)金流量的影響因素。由于企業(yè)三大活動(dòng)的現(xiàn)金支出可將全部廣義債權(quán)人角度的現(xiàn)金支付需求包括在內(nèi)且金額更容易確認(rèn)和獲取，因此新指標(biāo)將經(jīng)營、投資、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金支出額作為了“現(xiàn)金維持周期”指標(biāo)的計(jì)算依據(jù)，使新指標(biāo)在盡可能全面反映現(xiàn)金支付需求的前提下降低數(shù)據(jù)的獲取成本，增強(qiáng)實(shí)用性。

五、結(jié)論

現(xiàn)金流作為最能真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)，受到了企業(yè)管理層和投資者越來越多的關(guān)注，對現(xiàn)金流的管理和風(fēng)險(xiǎn)的防范也成為了各類企業(yè)十分重視的問題。本文提出的新指標(biāo)在已有的現(xiàn)金持有水平衡量指標(biāo)基礎(chǔ)上從新的角度對其全面性、普適性、可靠性、實(shí)用性等方面進(jìn)行了完善，增強(qiáng)了指標(biāo)的短期預(yù)測功能，新指標(biāo)的合理運(yùn)用能夠使企業(yè)管理層防微杜漸、提前感知現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，做到利潤與現(xiàn)金流安全并重，從而及時(shí)調(diào)整資金管理策略，使自身的現(xiàn)金支付能力維持在安全水平；同時(shí)投資者也能夠通過新指標(biāo)來評價(jià)被投資企業(yè)的真實(shí)績效和潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)的投資決策獲取更全面和可靠的信息。

本文所提出的新指標(biāo)在實(shí)際應(yīng)用中仍然存在局限性，一是應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的具體可收回時(shí)間、金額具有不確定性；二是融資約束、產(chǎn)業(yè)集群等影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的外部因素難以進(jìn)行量化反映在具體的指標(biāo)之中，因此對于現(xiàn)金持有水平指標(biāo)的探究仍然存在進(jìn)一步的理論以及實(shí)務(wù)層面的研究空間。