張 振，付 瓊

一、引 言

隨著經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化趨勢不斷增強(qiáng)，金融資本規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融資源在地區(qū)經(jīng)濟(jì)中的作用更加突出。大型金融機(jī)構(gòu)及相關(guān)人才、信息流在特定區(qū)域內(nèi)的匯聚形成了規(guī)模性的金融集聚現(xiàn)象，并與區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、地理人文相互促進(jìn)與融合，拓寬了企業(yè)的融資渠道，降低了企業(yè)的融資成本，有效地實現(xiàn)配置資源和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能。完善穩(wěn)定的金融集聚所建立的現(xiàn)代金融市場體系既是推動區(qū)域發(fā)展的決定要素和重要依托，又是區(qū)域應(yīng)對外部沖擊的緩沖墊。特別是進(jìn)入2020年以來，新型冠狀病毒誘發(fā)公共衛(wèi)生災(zāi)害以及貿(mào)易保護(hù)主義和逆全球化趨勢的出現(xiàn)對原有經(jīng)濟(jì)體系的生產(chǎn)函數(shù)、消費函數(shù)、周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素和動力機(jī)制產(chǎn)生沖擊并將其重塑，經(jīng)濟(jì)運行模式步入新常態(tài)、新階段。在此背景下，分析金融集聚如何促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、形成高質(zhì)量發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局，實現(xiàn)抵御外部沖擊、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)運行模式，從而建設(shè)具有韌性的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)顯得尤為必要。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性是區(qū)域經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)應(yīng)對外來沖擊以維持或改善原有經(jīng)濟(jì)運行模式的能力。構(gòu)建具有韌性的區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局，就要建立好要素在區(qū)域間自由流動、高效配置的制度體系。而資源的優(yōu)化配置，其前提是資金的優(yōu)化配置，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的分離成為推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主要推動力。金融集聚所提供的豐富的融資平臺，實現(xiàn)了資源跨時間和空間限制的配置和流動，特別是在受到外部沖擊時，為企業(yè)融資紓困提供了更多渠道，同時金融集聚所帶來的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、知識溢出效應(yīng)推動了數(shù)字技術(shù)、金融科技的不斷發(fā)展，使區(qū)域生產(chǎn)體系、價值體系和國際分工向產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈的高端延伸，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，從而確保當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在受到外部沖擊時保持增長態(tài)勢不變，而且可以迅速地適應(yīng)新發(fā)展條件下的經(jīng)濟(jì)運作模式，修復(fù)受影響的增長進(jìn)程，實現(xiàn)可持續(xù)增長。因此，在當(dāng)前金融作為融入新發(fā)展格局助推器的情況下，探究金融集聚、區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性彼此間的融合互動，既是區(qū)域經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)應(yīng)對非線性、復(fù)雜性外部沖擊所帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)的需要，同時也是積極發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要。基于此，本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：一是在研究視角上，將區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性理論引入到金融集聚的研究中，并嘗試分析其內(nèi)在機(jī)理，深化金融體系與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的理論與實踐研究。二是在計量方法上，運用面板門限模型，深入研究金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的非線性關(guān)聯(lián)，克服了線性模型下，忽視區(qū)域間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平差異性的問題。三是在數(shù)據(jù)分析上，考慮到區(qū)域異質(zhì)性的因素，將研究對象進(jìn)行分區(qū)域研究，結(jié)合不同區(qū)域金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的差異性，有助于因地、因業(yè)精準(zhǔn)施策，實現(xiàn)區(qū)域的可持續(xù)發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

金融集聚作為金融機(jī)構(gòu)在空間運動和發(fā)展的表現(xiàn)形式，既包括金融系統(tǒng)與金融資源在功能、結(jié)構(gòu)與規(guī)模的時空演進(jìn)過程，同時也涵蓋了金融資源與區(qū)域產(chǎn)業(yè)和地理人文環(huán)境相互融合、促進(jìn)的過程。關(guān)于金融集聚的形成動因，學(xué)者們主要從集聚理論和信息流理論兩個維度進(jìn)行研究。最早追溯到1974年，Kindleberger Kindleberger，C.，P.，“The Formation of Financial Centers：A Study in Comparative Economic History”，，Vol.5，No.4，1973，pp.3395-3397.從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度，闡釋了金融中心的成因。隨后，Park和EssayyadPark，Y.，S.，Essayyad，M.，，Kluwer Academic Publishers，1989.將規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論用于國際金融中心的成因分析中，主要體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)協(xié)作與基礎(chǔ)設(shè)施共享等。當(dāng)前，信息流理論成為學(xué)者對金融集聚的主要研究視角，其理論依據(jù)為，金融行業(yè)具有高度的信息不對稱性，金融部門通過接近信息源，降低距離損耗來減少信息費用帶來的決策干擾。 Thrift，N.，Martin，R.，：，Oxford：Basil Blackwell，1994.PorteousPorteous，D.J.，“The Geography of Finance：Spatial Dimensions of Intermediary Behavior”，，Vol.88，No.5，1997，pp.501-502.認(rèn)為信息流是金融集聚產(chǎn)生的必要條件，金融集聚的產(chǎn)生會影響區(qū)域?qū)哟蔚姆只?。Pandit等 Pandit，N.R.，Cook，G.，Swann，P.，“The Dynamics of Industrial Clustering in British Financial Services”，，Vol.21，No.4，2001，pp.33-61.劉逸、紀(jì)捷韓、張一帆、楊宇：《粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性的特征與空間差異研究》，《地理研究》2020年第9期。則指出金融集聚所帶來的示范效應(yīng)可以降低由信息不對稱所帶來的道德風(fēng)險和逆向選擇等問題，信息流在地理空間的匯聚，也會加深金融產(chǎn)業(yè)的集聚程度，使區(qū)域獲得更多的集聚效益。Palmberg，J.，“Spatial Concentration in the Financial Industry”，，Vol.16，No.7，2012，pp.849-854.綜上所述，當(dāng)前學(xué)者反映出金融集聚是金融資源在空間地域運動規(guī)律的反映，也在一定程度體現(xiàn)出金融集聚區(qū)位形成和范圍延伸與區(qū)域局限條件的關(guān)聯(lián)與協(xié)調(diào)。

韌性（Resilience）一詞最初由Holling Holling，C.，S.，“Resilience and Stability of Ecological Systems”，，Vol.4，No.1，1973，pp.1-23.從工程學(xué)引入，其研究范圍逐步擴(kuò)展到災(zāi)害學(xué)、地理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科，主要強(qiáng)調(diào)的是災(zāi)后系統(tǒng)本身的“自我”修復(fù)能力，同時也包括了系統(tǒng)在自然災(zāi)害或惡意攻擊產(chǎn)生局部破壞后阻止其持續(xù)擴(kuò)散的能力。2002年，Reggiani等 Reggiani，A.，T.D.Graaff，P.Nijkamp.，“Resilience：An Evolutionary Approach to Spatial Economic Systems”，，Vol.2，No.2，2002，pp.211-229.將此概念引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，用于分析經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的韌性演化問題。隨著2008年全球性金融危機(jī)的爆發(fā)，以及當(dāng)前非線性、不可預(yù)測的自然災(zāi)害及經(jīng)濟(jì)沖擊頻發(fā)，學(xué)者們開始將區(qū)域經(jīng)濟(jì)在受到外部沖擊時呈現(xiàn)的不同表現(xiàn)與韌性相關(guān)聯(lián)，引發(fā)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的研究熱潮。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性概念形成的初期階段，以Hill等 Hill，E.，Wial，H.，Wolman，H.，“Exploring Regional Economic resilience”，，，2008，pp.1-8.、Christopherson等 Christopherson，S.，Michie，J.，Tyler，P.，“Regional Resilience：Theoretical and Empirical Perspectives”，，，Vol.3，No.1，2010，pp.3-10.為代表的學(xué)者主要關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊的能力。Martin Martin，R.，“Regional Economic Resilience，Hysteresis and Recessionary Shocks”，，Vol.12，No.12，2012，pp.1-32.將區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的概念從抵御沖擊的維度延伸到區(qū)域可持續(xù)增長的維度。特別是有些主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)區(qū)域?qū)μ囟_擊的抵抗力較強(qiáng)，但隨之帶來的產(chǎn)業(yè)僵化和路徑依賴，造成長期經(jīng)濟(jì)韌性的減弱，因此不能忽略區(qū)域在受到?jīng)_擊和重新優(yōu)化和整合自身資源，適應(yīng)全新外部局限的能力。由此看出，在當(dāng)前階段，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的概念由抵御外部沖擊的單一維度逐步向多維度進(jìn)行研究，特別是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)轉(zhuǎn)換增長方式，走上全新的發(fā)展路線受到廣泛關(guān)注。隨著近年來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入以及構(gòu)建新發(fā)展格局的不斷推進(jìn)，關(guān)于中國區(qū)域和城市經(jīng)濟(jì)韌性的研究被學(xué)者們所關(guān)注，在定量研究上，學(xué)者們以珠三角、東北地區(qū)和黃河中下游地區(qū)為分析對象，在一定程度上豐富了區(qū)域和城市經(jīng)濟(jì)韌性的數(shù)量研究。其中劉逸等 Pandit，N.R.，Cook，G.，Swann，P.，“The Dynamics of Industrial Clustering in British Financial Services”，，Vol.21，No.4，2001，pp.33-61.劉逸、紀(jì)捷韓、張一帆、楊宇：《粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性的特征與空間差異研究》，《地理研究》2020年第9期。提出了適用于粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性的測度評價體系，并對其空間差異進(jìn)行分析。關(guān)皓明等基于產(chǎn)業(yè)、企業(yè)、空間三維度對沈陽市經(jīng)濟(jì)韌性的特征進(jìn)行測度分析。黃若鵬等則是通過熵權(quán)法構(gòu)建黃河流域中下游經(jīng)濟(jì)韌性指標(biāo)對該地區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性進(jìn)行測度。在定性研究上，區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力、社會資本成為影響區(qū)域和城市經(jīng)濟(jì)韌性的深層因素。其中，徐圓和鄧胡艷從城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多樣化角度出發(fā)，對經(jīng)濟(jì)韌性的作用進(jìn)行探討。張明斗等則是從城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷維度與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性之間的關(guān)系進(jìn)行研究。程廣斌和靳瑤通過分析城市創(chuàng)新能力與經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新能力的提升從資源優(yōu)化配置、推動產(chǎn)業(yè)升級、提升人力資本等路徑增強(qiáng)城市經(jīng)濟(jì)韌性。葉堂林等從城市群的維度研究了行業(yè)協(xié)會商會所形成的社會資本與經(jīng)濟(jì)韌性的空間溢出關(guān)系。在這些研究中，學(xué)者們將區(qū)域異質(zhì)性與影響經(jīng)濟(jì)韌性的相關(guān)核心要素緊密結(jié)合，區(qū)域和城市經(jīng)濟(jì)韌性的內(nèi)涵得到了不斷拓展和深化。

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，對推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，引導(dǎo)資本要素的配置從而緩解企業(yè)融資約束起到至關(guān)重要的作用，金融發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的相關(guān)性逐漸引起了學(xué)術(shù)界的廣泛重視。目前學(xué)術(shù)界的共識是：區(qū)域擁有完善、合理、有序的金融系統(tǒng)，其經(jīng)濟(jì)韌性相對較高。其中Davies Davies，S.，“Regional Resilience in the 2008—2010 Downturn：Comparative Evidence from European Countries”，，，Vol.4，No.3，2011，pp.369-382.通過對歐洲各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究得出，以金融業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的國家經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，而以傳統(tǒng)制造業(yè)、建筑業(yè)等為主要增長動力的國家，其經(jīng)濟(jì)韌性普遍較弱。Christopherson等 Christopherson，S.，Michie，J.，Tyler，P.，“Regional Resilience：Theoretical and Empirical Perspectives”，，，Vol.3，No.1，2010，pp.3-10.認(rèn)為，完善的金融服務(wù)體系和多樣化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長期影響著區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性。孫久文和孫翔宇認(rèn)為，以金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的區(qū)域具有更強(qiáng)的抵御外部沖擊的能力。區(qū)域增長模式的轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級離不開金融部門的支持 Martin，R.，Sunley，P.，Gardiner，B.，“How Regions React to Recessions：Resilience and the Role of Economic Structure”，，Vol.50，No.4，2016，pp.561-585.，特別是對于蕭條地區(qū)的老工業(yè)基地，優(yōu)化金融環(huán)境、緩解融資困難是區(qū)域經(jīng)濟(jì)提升韌性的有力保障，而過度金融化所形成的高杠桿，在受到外部沖擊時會放大對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的傳導(dǎo)，降低經(jīng)濟(jì)韌性。彭榮熙等研究表明金融發(fā)達(dá)區(qū)域?qū)Χ唐诮?jīng)濟(jì)韌性影響較大。魯飛宇等研究得出，充足的金融資本和良好的金融環(huán)境增強(qiáng)了工業(yè)企業(yè)受到外部沖擊時資金的獲得性，同時有助于在復(fù)蘇階段企業(yè)實現(xiàn)快速增長。朱金鶴和孫紅雪通過對三大城市群的研究得出，金融效率的過快提升所帶來的金融風(fēng)險不利于城市群的經(jīng)濟(jì)韌性，中心城市在政策引導(dǎo)下對資金的吸引，降低了鄰近地區(qū)的經(jīng)濟(jì)韌性。當(dāng)前文獻(xiàn)，學(xué)者們主要探討的是金融發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的直接影響，但隨著2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)、貿(mào)易保護(hù)主義的出現(xiàn)，以及新冠肺炎疫情在全球的蔓延等外部沖擊與擾動頻發(fā)，原有在線性、可持續(xù)的條件下開展的經(jīng)濟(jì)運行模式已不再適用。同時隨著金融業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，金融集聚逐步成為現(xiàn)代金融組織的重要形態(tài)，因此本文從金融集聚的視角來考慮對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的影響。另一方面，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)融入新發(fā)展格局的背景下，研究金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的影響關(guān)系問題時，不僅要關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)抵御外部沖擊的層面，同時更應(yīng)當(dāng)深入研究其對于區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運行模式轉(zhuǎn)換層面的影響效應(yīng)，而金融集聚的發(fā)展與其所服務(wù)的區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平息息相關(guān)，忽視了不同區(qū)域發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平對資金融通需求的結(jié)構(gòu)性差異，僅從金融集聚單方面考察，往往會導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差，因此本文考慮到區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展時期可能存在特殊門限時點導(dǎo)致模型存在結(jié)構(gòu)性變化，選用面板門限模型進(jìn)行回歸估計，通過對東、中、西不同區(qū)域的差異化比較，進(jìn)一步探索構(gòu)建多元化的金融服務(wù)體系，以更好地助力區(qū)域抵御外部沖擊，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運行模式的轉(zhuǎn)換。

三、金融集聚促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的理論機(jī)制與門限效應(yīng)分析

（一）金融集聚促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的理論機(jī)制分析

本文將區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的概念界定為區(qū)域經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)應(yīng)對外部沖擊以維持或改善原有經(jīng)濟(jì)運行模式的能力。金融集聚通過以下途徑來促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的提升。首先，金融產(chǎn)業(yè)在空間上的集聚所帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一方面通過不斷完善支付體系、提高支付效率，利用較少的資金周轉(zhuǎn)實現(xiàn)大規(guī)模資金需求，提升企業(yè)融資效率，高效助力區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。另一方面，金融集聚區(qū)內(nèi)所具有的多樣化的融資渠道，可為地區(qū)企業(yè)提供更廣泛的資金來源，尤其是當(dāng)?shù)貐^(qū)經(jīng)濟(jì)受到外來影響時，集聚區(qū)內(nèi)針對中小企業(yè)開展精準(zhǔn)化服務(wù)，包括拓展直接融資渠道、完善動產(chǎn)融資管理機(jī)制等，有力地幫助中小企業(yè)破解融資難題，增強(qiáng)各類市場主體活力。同時，金融集聚區(qū)內(nèi)近年來打造的金融科技產(chǎn)業(yè)，隨著其技術(shù)的快速發(fā)展與應(yīng)用場景的不斷豐富，也在一定程度上改變了資源配置的方式和效率，特別是在應(yīng)對疫情幫助中小企業(yè)紓困解難的現(xiàn)實條件下，通過大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈前沿技術(shù)打破數(shù)據(jù)壁壘，實現(xiàn)征信機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)共享互通，引導(dǎo)金融資本對實體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)投放，在降低信用風(fēng)險的同時，有效助力企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性。

其次，金融集聚有效推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級，進(jìn)而提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性。區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的提升從形式上表現(xiàn)為在外部沖擊下經(jīng)濟(jì)增長速度的穩(wěn)定，內(nèi)涵上則表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)體系依靠技術(shù)進(jìn)步，實現(xiàn)生產(chǎn)過程的加工方式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。特別是在當(dāng)前全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的重要動力，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展則是區(qū)域轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)運行模式、發(fā)展“內(nèi)循環(huán)”的關(guān)鍵所在，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展前置環(huán)節(jié)是通過高效的投融資形成有效的產(chǎn)能，即形成有效供給能力。金融集聚一方面通過其多層次的資本市場、多樣化融資渠道的建設(shè)，有效擴(kuò)大了新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)I(yè)化的投資規(guī)模，同時專業(yè)的金融服務(wù)與資本供給機(jī)制更為合理地推動技術(shù)創(chuàng)新鏈與資金鏈的對接，有效提升風(fēng)險投資效率。而在中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新層面，金融集聚區(qū)內(nèi)打造的創(chuàng)業(yè)孵化與科技金融深度融合，提升了創(chuàng)業(yè)孵化與資本市場的對接能力，有助于促進(jìn)生產(chǎn)要素的有效配置與技術(shù)水平的提升。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的打造上，金融集聚區(qū)通過其專業(yè)的投資分析渠道與數(shù)字金融技術(shù)優(yōu)勢，構(gòu)筑數(shù)字化的信用評估與融資擔(dān)保體系，為打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的專屬融資方案，提升融資效率。另一方面，對部分傳統(tǒng)制造業(yè)，金融集聚能夠充分利用其數(shù)據(jù)技術(shù)、資源，幫助此類企業(yè)實現(xiàn)定制化、智能化及柔性化生產(chǎn)的改造，推動傳統(tǒng)制造業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)區(qū)域生產(chǎn)體系、價值體系和國際分工向產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈的高端延伸。同時，金融集聚區(qū)內(nèi)的金融資源能夠更好地依據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不同階段的特點，調(diào)整金融產(chǎn)品的相應(yīng)屬性，形成精準(zhǔn)的信用工具體系，這樣的服務(wù)模式更有利于支持不同區(qū)域、不同發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運行模式的轉(zhuǎn)換，從而提升經(jīng)濟(jì)韌性。

再次，金融集聚區(qū)內(nèi)所獲得的高質(zhì)量的勞動力使該區(qū)域所提供的產(chǎn)業(yè)配套服務(wù)更加完善，產(chǎn)業(yè)—金融生態(tài)圈的不斷擴(kuò)大有效幫助集聚區(qū)內(nèi)的金融企業(yè)大幅降低了信息不對稱所帶來的逆向選擇與道德風(fēng)險問題，提高了區(qū)域抵御風(fēng)險的能力。Pandit，N.R.，Cook，G.，Swann，P.，“The Dynamics of Industrial Clustering in British Financial Services”，，Vol.21，No.4，2001，pp.33-61.在居民消費層面，金融集聚所提供的多樣化保險與理財支持有力地提升了社會保障水平，降低了居民對風(fēng)險的預(yù)期，從而平滑了產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期，進(jìn)而提升了經(jīng)濟(jì)韌性。

最后，金融集聚在上述規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)升級、人力資本的作用下，借助信息化的助推，形成空間溢出效應(yīng)。當(dāng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵環(huán)節(jié)受到外部沖擊時，也會對區(qū)域周邊形成上下游的產(chǎn)業(yè)組織系統(tǒng)產(chǎn)生波動，而信息化與數(shù)字金融的發(fā)展使金融機(jī)構(gòu)克服地理空間距離的限制，加快資本跨區(qū)域流動速度，將金融服務(wù)拓寬到核心區(qū)域外更多的企業(yè)主體上，幫助鄰近區(qū)域擴(kuò)寬融資渠道，打造定制化金融產(chǎn)品，及時修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈的資金缺口，從而使整個產(chǎn)業(yè)組織系統(tǒng)回到原有運行軌道。同時金融集聚通過其所形成的網(wǎng)絡(luò)信息共享機(jī)制使產(chǎn)業(yè)技術(shù)更迅捷地擴(kuò)展到周邊地區(qū)，以及通過大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)引導(dǎo)金融資本對實體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)投放，帶動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新實現(xiàn)從低端產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)向高端攀升，在實現(xiàn)核心區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級的同時，也會帶動鄰近區(qū)域產(chǎn)業(yè)分工級別由低到高的轉(zhuǎn)換，這一過程所產(chǎn)生的空間外部性促進(jìn)了鄰近地區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性的提升。

圖1 金融集聚促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的理論機(jī)制

（二）金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的門限效應(yīng)分析

如果僅局限于金融集聚自身的優(yōu)劣來討論與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性之間的關(guān)系，但忽略了不同發(fā)展階段產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的特性及其對融資需求所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性差異，則可能會導(dǎo)致研究結(jié)果和實踐之間的誤差。本文假設(shè)金融集聚在提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的過程中發(fā)揮作用程度的大小，取決于上述途徑的傳遞與擴(kuò)散效果，而其效果的顯著性則是要受到該區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平高低的影響。因此，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的作用存在著一定的門檻條件。需要強(qiáng)調(diào)的是，本文并不是簡單看作區(qū)域內(nèi)各產(chǎn)業(yè)之間的比重關(guān)系，產(chǎn)業(yè)體系、產(chǎn)業(yè)技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)均在廣義上包含于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的內(nèi)涵之中，其本質(zhì)上是生產(chǎn)要素從低附加值部門向高附加值部門不斷轉(zhuǎn)移和重新配置的過程。

首先，金融集聚所帶來完善的金融服務(wù)體系與大量的知識和信息擴(kuò)散需要高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)體系來承載，產(chǎn)業(yè)水平越高的區(qū)域，金融集聚對新技術(shù)的轉(zhuǎn)化程度越高。金融集聚更好地利用數(shù)據(jù)資源、數(shù)字技術(shù)，幫助區(qū)域內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)生產(chǎn)和服務(wù)過程的智能化、智慧化、自動化、柔性化和定制化，這些目標(biāo)在產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平較高的區(qū)域才能更好實現(xiàn)。同時，金融集聚的空間外溢效應(yīng)需要高技術(shù)產(chǎn)業(yè)承載，金融集聚位于技術(shù)密集型或知識密集型的區(qū)域，該區(qū)域內(nèi)默化信息的傳播積累了大量的創(chuàng)新資源，這些創(chuàng)新資源的效率轉(zhuǎn)化需要依托區(qū)域內(nèi)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，同時高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的提升促進(jìn)著集聚區(qū)內(nèi)的金融企業(yè)通過金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的延伸影響鄰近區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，進(jìn)而放大金融集聚對該區(qū)域的空間溢出效應(yīng)。

其次，金融集聚的不斷發(fā)展為產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平不斷提升提供了持續(xù)的動力與支撐，特別是新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)初期發(fā)展階段的資金需求通過金融集聚提供更好的配置，同時高附加值產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展也為重塑金融業(yè)態(tài)、加速金融集聚的發(fā)展提供了空間。金融與產(chǎn)業(yè)的相互依存，不僅加速了生產(chǎn)要素從低效率部門向高效率部門的轉(zhuǎn)移，也降低了風(fēng)險識別的交易費用，金融資源越發(fā)達(dá)，投資的生態(tài)會越健康，繼而為產(chǎn)業(yè)賦能，從而使區(qū)域重塑經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)與動力機(jī)制，增強(qiáng)應(yīng)對外部沖擊的底力。

最后，在產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平較高、新興產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)的區(qū)域，金融集聚區(qū)為追求客戶，實現(xiàn)更高的資金回報，會推動自身加速創(chuàng)新步伐，從而創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品、新的金融交易方式、新的金融市場與新的金融交易機(jī)構(gòu)，這一系列的金融創(chuàng)新增加了金融供給側(cè)的多樣化，一方面為企業(yè)提供了更為廣闊的投資渠道；另一方面，也大幅提升了金融服務(wù)業(yè)的管理水平，更好地助力實體經(jīng)濟(jì)。與此同時，相關(guān)金融輔助產(chǎn)業(yè)也隨之加快創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)，不斷根據(jù)市場需求來及時調(diào)整自身變化，從而維持與金融集聚區(qū)的合作關(guān)系，在金融集聚的引導(dǎo)下，形成一個緊密結(jié)合、彼此支撐、高效運行的韌性經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

綜上所述，金融集聚通過規(guī)模效應(yīng)、助力產(chǎn)業(yè)升級、聯(lián)動效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的提升。而這些作用發(fā)揮程度如何，取決于區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的高低。因此，本文將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平作為門限變量，研究金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性之間的非線性關(guān)系。同時考慮到區(qū)域間的空間異質(zhì)性，金融資源的空間分布存在非均質(zhì)的特性，不同區(qū)域發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平對資金融通需求的結(jié)構(gòu)性差異，試圖從整體和區(qū)域兩個維度進(jìn)行全面分析。

四、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)定

本文在引入門限變量之前，首先檢驗金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)系，構(gòu)建如下計量模型：

其中下標(biāo)代表區(qū)域城市；代表時間年份；為被解釋變量，即區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性指標(biāo)；為解釋變量，表示金融集聚度。參考已有研究，文章選取，，，為控制變量，分別表示信息化水平、人力資本水平、對外貿(mào)易、區(qū)域創(chuàng)新能力，為城市固定效應(yīng)，為年份固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)誤差項。

根據(jù)式（1）所建立的基本模型，本文選用HansenHansen，B.，E.，“Threshold Effects in Non-Dynamic Panels：Estimation，Testing，and Inference”，，Vol.93，No.2，1999，pp.345-368.所提出的門限效應(yīng)模型進(jìn)行擴(kuò)展，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平為門限變量，建立面板門限模型，探究在不同門限條件下金融集聚作用效果的差異性。具體回歸模型如下：

在模型（2）中，為門限變量，反映區(qū)域在時間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平，γ，γ，…，γ是門限變量不同水平的門限值，（）為指示函數(shù)，θ∑用來反映模型中影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的若干控制變量，為城市固定效應(yīng)，為年份固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)誤差項。

（二）變量說明

被解釋變量為區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的測度指標(biāo)，本文借鑒Martin和Gardiner Martin，R.，Gardiner，B.，“The Resilience of Cities to Economic Shocks：A Tale of Four Recessions（and the Challenge of Brexit）”，，Vol.98，No.4，2019，pp.1801-1832.、劉逸等的研究方法，并在此測算基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，采用地區(qū)實際GDP增長率的變化對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性進(jìn)行測度，具體測算方法如下：

其中表示時期地區(qū)的實際GDP增長率，表示-1時期地區(qū)的實際GDP增長率，與分別表示時期和-1時期全國的實際GDP增長率。

解釋變量為金融集聚度的測度指標(biāo)，本文借鑒于斌斌、朱建等的研究方法，采用區(qū)位熵法對金融集聚進(jìn)行度量，目的是克服地區(qū)間金融規(guī)模差異的影響。其測算方法如下：

其中和分別為時期地區(qū)的金融從業(yè)人口和總就業(yè)人口，和則分別表示所有地區(qū)金融從業(yè)人口和總就業(yè)人口。的數(shù)值越大，表示地區(qū)金融集聚程度就越高。

門限變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平，其中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平包含數(shù)量和質(zhì)量兩個維度。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的高低并不是簡單看作是區(qū)域內(nèi)各產(chǎn)業(yè)之間的比重關(guān)系，勞動生產(chǎn)率也包含于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的內(nèi)涵之中。一個特定區(qū)域的服務(wù)部門比重較高，只是說明其服務(wù)業(yè)基礎(chǔ)相對于該區(qū)域的農(nóng)業(yè)部門、工業(yè)部門較為雄厚，并不代表這一地區(qū)的服務(wù)業(yè)就一定比其他區(qū)域服務(wù)業(yè)更先進(jìn)、具有更高附加值。而在其質(zhì)量上，區(qū)域勞動生產(chǎn)率較高的產(chǎn)業(yè)所占的份額較大，能夠更好地表明區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平較高。當(dāng)生產(chǎn)要素從低勞動生產(chǎn)率部門向高勞動生產(chǎn)率部門轉(zhuǎn)移時，本質(zhì)上是生產(chǎn)要素從低附加值部門向高附加值部門不斷轉(zhuǎn)移和重新配置的過程，最終所呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)總量處于增長率上升態(tài)勢所帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的提高相對更加客觀。因此本文考慮到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的測度包含數(shù)量與質(zhì)量兩個維度，借鑒劉偉等的研究方法，采用各產(chǎn)業(yè)最終產(chǎn)值的比重與勞動生產(chǎn)率之間的乘積對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平進(jìn)行測度。其測算方法如下：

表1 工業(yè)化進(jìn)程中勞動生產(chǎn)率的核算標(biāo)準(zhǔn)④數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)引自劉偉、張輝、黃澤華：《中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度與工業(yè)化進(jìn)程和地區(qū)差異的考察》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)》2008年第11期。表中現(xiàn)價美元、人民幣均為作者計算結(jié)果。

為提高模型精確度，文章選取信息化水平、人力資本水平、對外貿(mào)易、區(qū)域創(chuàng)新能力作為模型的控制變量。其中信息化水平（）增強(qiáng)了金融市場的網(wǎng)絡(luò)化作用，提升了區(qū)域經(jīng)濟(jì)應(yīng)對不確定性的能力，采用電信業(yè)務(wù)總量占地區(qū)GDP比重來衡量。人力資本水平（）采用每十萬在校大學(xué)生數(shù)量來衡量，并進(jìn)行對數(shù)化處理。對外貿(mào)易（）采用地區(qū)外資金額使用額度占地區(qū)GDP的比重來衡量，再以歷年的平均匯率折算。區(qū)域創(chuàng)新能力（）通過地方政府對科研經(jīng)費的投資力度來體現(xiàn)，采用地方財政科技支出占地方財政一般預(yù)算內(nèi)支出的比重來衡量。

（三）數(shù)據(jù)來源

文章樣本數(shù)據(jù)以2003—2019年面板數(shù)據(jù)為測度單元，其中城市數(shù)據(jù)采用地級及以上城市全市數(shù)據(jù)。原始數(shù)據(jù)主要來源于2004—2020年《中國城市統(tǒng)計年鑒》、各省級統(tǒng)計年鑒、國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)、中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫、中國城市數(shù)據(jù)庫。個別數(shù)據(jù)官方未予披露，例如2018年太原市、陽泉市、朔州市實際使用外資金額缺失，采用均值插補(bǔ)法予以補(bǔ)全，表2為變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

（四）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性和門限效應(yīng)檢驗

1.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

在對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸前，首先對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，避免出現(xiàn)偽回歸的問題，文章采用LLC檢驗和PP檢驗驗證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。通過表3的數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可以得出，文章研究所涉及的變量均通過了平穩(wěn)性檢驗，因此可以進(jìn)一步對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

表3 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

2.門限效應(yīng)檢驗

在進(jìn)行門限效應(yīng)回歸前，首先需要檢驗門限效應(yīng)存在與否，若存在，則需要進(jìn)一步確定具體的門限數(shù)量和相對應(yīng)的門限值，本文采用Bootstarp（自舉抽樣法）反復(fù)抽取500次，得到值，從而確定門限數(shù)量，如表4所示?？梢钥闯霎a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平通過了單一門限和雙重門限檢驗，未能通過三重門限檢驗，單一門限和雙重門限檢驗均在1%的統(tǒng)計水平上顯著，門限值分別為1.799和4.543，置信區(qū)間分別為［1.601，1.873］和［4.344，4.562］。

表4 門限效應(yīng)檢驗與估計結(jié)果

五、實證分析

（一）總體估計結(jié)果與分析

接下來對總體樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行門限效應(yīng)的回歸估計，表5為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平影響金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性關(guān)系的門限回歸結(jié)果。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的不斷提升，金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性之間存在倒U形關(guān)系。首先，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平低于1.799時，金融集聚的回歸系數(shù)為0.406，在1%的統(tǒng)計水平上顯著，表明當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處在較低水平時，金融集聚可以顯著提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性。其次，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平介于1.799～4.543之間時，金融集聚的回歸系數(shù)為0.753，在1%的統(tǒng)計水平上顯著，金融集聚依舊可以提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性，其促進(jìn)作用處在繼續(xù)上升趨勢。最后，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平高于4.543時，金融集聚的回歸系數(shù)為-0.037，在1%的統(tǒng)計水平上顯著，表明在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處在一定高度時，金融集聚程度的提高，反而降低了區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性。這也就意味著，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的不斷提高，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的影響呈現(xiàn)出邊際效用遞減的趨勢?？赡艿脑蛟谟?，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期階段，金融集聚所帶來資金總量的增加和運轉(zhuǎn)效率的提高，有效地提升了企業(yè)的融資效率，幫助企業(yè)從沖擊中恢復(fù)的同時，還不斷提升企業(yè)核心技術(shù)能力，從而快速適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)運行模式。當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展到一定水平時，達(dá)到第二個門限值時，其正向作用則開始轉(zhuǎn)化為負(fù)，由于產(chǎn)業(yè)鏈水平突破存在難題，企業(yè)間的競爭越發(fā)激烈，市場相對萎縮，利潤不斷降低，同時面臨人工成本提高、環(huán)境規(guī)制壓力，進(jìn)而引發(fā)低端價值鏈產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，原有增長方式在當(dāng)前形勢下已難以為繼。同時金融資源過度集中于房地產(chǎn)、大型國有企業(yè)、政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題沒有得到緩解，因此，過度的集聚忽視了金融效率與產(chǎn)業(yè)效率的提高，并不利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的提升。

表5 整體樣本門限回歸結(jié)果

（二）分區(qū)域估計結(jié)果與分析

由于區(qū)域間存在異質(zhì)性，金融資源的空間分布存在非均質(zhì)的特性，同時不同區(qū)域發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平對資金融通需求也存在結(jié)構(gòu)性差異，為考察金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的影響在不同區(qū)域可能存在的差異性，本文根據(jù)國家統(tǒng)計局對東部、中部、西部三大經(jīng)濟(jì)地區(qū)的劃分標(biāo)準(zhǔn)（如表6所示）進(jìn)行分區(qū)域估計。

表6 東、中、西部區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)

表7為分區(qū)域的回歸結(jié)果，東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平通過了單一門限和雙重門限檢驗，單一門限和雙重門限檢驗均在1%的統(tǒng)計水平上顯著，門限值分別為2.165和7.452，但未能通過三重門限檢驗。中部地區(qū)和西部地區(qū)單一門限檢驗在1%的統(tǒng)計水平上顯著，門限值為1.014和0.671，雙重門限和三重門限均未能通過統(tǒng)計性檢驗。

表7 分區(qū)域門限效應(yīng)檢驗

從回歸結(jié)果來看（詳見表8），在東部地區(qū)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的不斷提升，金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性之間存在倒U形關(guān)系，即當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平低于2.165時，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的作用為正，系數(shù)為0.526，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平介于2.165～7.452之間時，系數(shù)為0.769，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的促進(jìn)作用處在不斷提升的態(tài)勢。當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平大于7.452時，系數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，意味著隨著金融集聚程度的不斷提高，反而降低了區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的影響呈現(xiàn)出邊際效用遞減的趨勢。東部地區(qū)作為中國經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的區(qū)域，其金融機(jī)構(gòu)實力、民間資本活躍度和資本化程度均占據(jù)領(lǐng)先地位，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處在初期階段時，金融集聚所產(chǎn)生的外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)和金融網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)增強(qiáng)了對經(jīng)濟(jì)的支撐，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了動力。但隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的不斷提高，過度的金融集聚使金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)承擔(dān)了大量風(fēng)險，特別是伴隨著金融危機(jī)的高度傳染性，降低了區(qū)域經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊以及在沖擊中恢復(fù)的能力。因此金融集聚度只有與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適配時，才能夠促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的提升。

表8 分區(qū)域樣本門限回歸結(jié)果

（續(xù)上表）

在中部地區(qū)，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平低于1.014時，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性起到促進(jìn)作用，系數(shù)為0.242，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平高于門限值時，系數(shù)為0.147，其作用呈現(xiàn)遞減趨勢。表明中部地區(qū)金融集聚的不斷增強(qiáng)對穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)起到了重要作用，在提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊能力的同時，還有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和融入新發(fā)展格局，從而建立具有韌性的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

在西部地區(qū)，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低于門限值時，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的作用不顯著，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平高于門限值時，金融集聚的提高帶動了區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的不斷提升。但從跨過門限值的樣本比例來看，西部地區(qū)僅為27%，表明西部地區(qū)金融集聚發(fā)展相對滯后、金融機(jī)構(gòu)的層次較少、供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新能力相對較差，對企業(yè)資金融通、應(yīng)對外部沖擊、提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性所帶來的支持相對有限。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗文章實證結(jié)論的穩(wěn)健性和可靠性，采用變量替換法對解釋變量金融集聚，被解釋變量區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性加以驗證。

首先，上文通過區(qū)位熵來測度金融集聚水平，而這里借鑒張玄等的方法，從金融資本、金融機(jī)構(gòu)、金融人才三個維度對金融集聚水平建立綜合測度指標(biāo)體系。關(guān)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的測度，這里借鑒華桂宏和陳雨佳的方法，通過對城市年和-1年真實GDP的比值實現(xiàn)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的測算。重新進(jìn)行門限回歸，從表9的回歸結(jié)果來看，核心解釋變量的系數(shù)及顯著性與前文基本保持一致。整體而言，前述模型總體樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行門限效應(yīng)回歸估計具有較好的穩(wěn)健性。

表9 整體樣本門限回歸結(jié)果

進(jìn)一步，由于區(qū)域間存在異質(zhì)性，金融資源的空間分布存在非均質(zhì)的特性，不同區(qū)域發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平對資金融通需求也存在結(jié)構(gòu)性差異，此處采用替換后的解釋變量和被解釋變量指標(biāo)對東、中、西三大經(jīng)濟(jì)地區(qū)進(jìn)行分區(qū)域估計。從表10的回歸結(jié)果來看，東部地區(qū)金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的影響呈現(xiàn)出邊際效用遞減的趨勢，中部地區(qū)金融集聚度的增強(qiáng)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的提升呈現(xiàn)遞減趨勢，西部地區(qū)金融集聚的不斷增強(qiáng)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性產(chǎn)生促進(jìn)作用，核心解釋變量的系數(shù)及顯著性與前文基本保持一致。整體而言，前述模型分區(qū)域樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行門限效應(yīng)回歸估計具有較好的穩(wěn)健性。

表10 分區(qū)域樣本門限回歸結(jié)果

六、結(jié)論與啟示

金融集聚不僅是推動區(qū)域金融業(yè)態(tài)創(chuàng)新與優(yōu)化資源配置的重要依托，也是區(qū)域經(jīng)濟(jì)應(yīng)對外來沖擊的壓艙石。在當(dāng)前金融業(yè)作為融入新發(fā)展格局重要助力的情況下，探究金融集聚、區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性彼此間的融合互動，既是區(qū)域經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)應(yīng)對非線性、復(fù)雜性外部沖擊所帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)的需要，同時也是積極發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要。因此，本文選用2003—2019年的城市面板數(shù)據(jù)，建立面板門限模型實證檢驗在不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平下，金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的非線性關(guān)系，得到以下結(jié)論。

第一，從全國整體回歸結(jié)果來看，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的不斷提升，金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性之間存在倒U形關(guān)系。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期階段，金融集聚所帶來的資金總量增加和運轉(zhuǎn)效率提高，高效地提升了企業(yè)的融資效率，幫助企業(yè)從沖擊中恢復(fù)的同時，還有效助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，擺脫路徑依賴，推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)走向全新的經(jīng)濟(jì)運行模式。但隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的不斷提升，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的促進(jìn)作用逐步呈現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減的效果，特別是當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平達(dá)到第二個門限值時，其正向作用則開始轉(zhuǎn)化為負(fù)，過度的集聚忽視了金融效率與產(chǎn)業(yè)效率的提高，并不利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的提升。

第二，從分區(qū)域的回歸結(jié)果來看，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性具有推動作用，但東、中、西不同區(qū)域之間存在差異。東部地區(qū)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的不斷提升，金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性之間存在倒U形關(guān)系，作為中國經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的區(qū)域，其在金融機(jī)構(gòu)實力、民間資本活躍度和資本化程度上占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，但過高的金融集聚使金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)承擔(dān)了過度風(fēng)險，特別是伴隨著金融危機(jī)的高度傳染性，反而降低了區(qū)域經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊以及在沖擊中恢復(fù)的能力。中部地區(qū)金融集聚的不斷增強(qiáng)對穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性起到了正向作用，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平跨過第一個門限時，其作用呈現(xiàn)遞減趨勢。西部地區(qū)金融集聚發(fā)展相對滯后，金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的提升相對有限。因此，金融集聚度只有與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平相適應(yīng)，才能有助于區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的提升。

金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性之間的關(guān)系存在地區(qū)差別，金融集聚作為金融產(chǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)的形態(tài)，其形成的條件包含外部經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、集聚經(jīng)濟(jì)和交易成本等諸多因素，當(dāng)前應(yīng)依據(jù)不同區(qū)域的金融發(fā)展情況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展階段，建設(shè)不同層次的金融集聚區(qū)。東部地區(qū)應(yīng)充分發(fā)揮資本市場發(fā)達(dá)、金融實力雄厚的優(yōu)勢，不斷完善金融產(chǎn)品和服務(wù)，使金融供給更好地與實體經(jīng)濟(jì)相適配。中部地區(qū)應(yīng)注重加強(qiáng)金融體系建設(shè)，大力發(fā)展金融輔助行業(yè)，優(yōu)化金融體制，提高金融集聚區(qū)對人才的吸引力，確立具有較強(qiáng)金融資源配置能力和輻射影響力的區(qū)域金融市場，從而帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性的進(jìn)一步增強(qiáng)。西部地區(qū)在充分發(fā)揮中心城市金融資源優(yōu)勢的同時，利用與國家金融中心的交流和合作，構(gòu)建多元化的金融機(jī)構(gòu)，推動地方金融機(jī)構(gòu)對本地中小企業(yè)的金融支持，并且地方政府利用自身信息、資源和組織優(yōu)勢吸引外部金融機(jī)構(gòu)和金融人才進(jìn)入，形成支撐區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展、西部陸海貿(mào)易和國內(nèi)國際雙循環(huán)的內(nèi)陸金融開放服務(wù)體系，促進(jìn)金融集聚的可持續(xù)發(fā)展和韌性經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的形成。