張 林，韓欣宇

（哈爾濱商業(yè)大學 會計學院，黑龍江 哈爾濱 150006）

一、引言

“后疫情時代”創(chuàng)新對于激發(fā)消費市場活力、促進經(jīng)濟高質量轉型和推動國內國際雙循環(huán)發(fā)展有著重要的作用。財務柔性本質上是一種提前儲備資金的融資能力，可以幫助企業(yè)預防經(jīng)營風險。但財務柔性的儲備也不是越多越好，張雷云(2019)認為儲備過多的財務柔性將有可能引發(fā)更多的企業(yè)治理問題。鑒于此，本文首次將財務柔性、企業(yè)內部控制與創(chuàng)新投入三者聯(lián)系到一起，研究內部控制會對財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關系產(chǎn)生何種治理效應，為相關理論研究提供了新的視角。

二、理論分析與研究假設

(一)財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入

財務柔性在企業(yè)陷入財務危機時，能夠為企業(yè)提供一定的資金儲備來緩解危機，并且通過提前儲備的現(xiàn)金流以及較低的負債率，為企業(yè)研發(fā)活動提供必要的資金支持，從而促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的增加。國外學者Gamba和Triantis認為財務柔性可以幫助企業(yè)應對財務危機和把握投資機遇。李竹梅和范莉莉(2020)通過實證研究發(fā)現(xiàn)，財務柔性的提高可以顯著提升高新技術企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。但當企業(yè)儲備的財務柔性超過一定界限后，企業(yè)會出現(xiàn)超額現(xiàn)金持有現(xiàn)象，這種現(xiàn)象會促使使管理者在滿足自身利益的基礎上做出非理性投資。馬春愛等(2016)研究發(fā)現(xiàn)財務柔性的提高要求企業(yè)不斷提高現(xiàn)金持有量并保持較低的負債率，增加了企業(yè)的代理成本和資金成本，從而對企業(yè)造成一定負向影響。宋蔚蔚和孫玉婷(2021)同樣認為財務柔性并不是越多越好，只有適當?shù)呢攧杖嵝圆艜ζ髽I(yè)的成長起到促進作用，而過度的財務柔性可能不利于企業(yè)的發(fā)展。根據(jù)以上理論分析，本文提出如下假設：

H1：在控制其它條件下，財務柔性儲備越高，企業(yè)創(chuàng)新投入越多

H2：在控制其它條件下，財務柔性儲備越高，企業(yè)創(chuàng)新投入越多，但當財務柔性超過某一特定數(shù)值后會對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生負向影響

(二)財務柔性、內部控制與企業(yè)創(chuàng)新投入

首先，高質量的內部控制可以起到監(jiān)督管理層、把控投資資金、緩解代理沖突的作用，從而使財務柔性更好的促進企業(yè)創(chuàng)新投入的增加。張會麗和吳有紅(2014)通過研究發(fā)現(xiàn)內部控制可以通過控制企業(yè)內部資金流向，提高企業(yè)的現(xiàn)金利用率。其次，高質量的內部控制可以通過加強企業(yè)內部治理來緩解企業(yè)外部監(jiān)管不足的問題，進而提高企業(yè)的治理水平。石泓等(2020)認為公司治理是內部控制的頂層設計，內部控制是公司內部治理的有效途徑，可以對資金利用和經(jīng)營風險進行控制，從而作用于財務柔性儲備的全過程。根據(jù)以上理論分析，本文提出如下假設：

H3：在控制其它條件下，內部控制在財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入之間發(fā)揮正向調節(jié)效應

三、研究設計

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以我國高新技術企業(yè)2015-2020年的樣本數(shù)據(jù)為研究對象，為了保證數(shù)據(jù)的嚴謹性和研究的科學性，對以下三類公司樣本進行了剔除，包括：(1)ST、*ST的公司樣本；(2)金融類公司樣本；(3)數(shù)據(jù)缺失的公司樣本。本文數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，內部控制數(shù)據(jù)來源于DIB數(shù)據(jù)庫。利用Excel和Stata軟件對數(shù)據(jù)進行處理與分析，并對所有變量在1%水平上進行了縮尾處理。

(二)變量定義

1.被解釋變量。被解釋變量為創(chuàng)新投入(RD)。本文借鑒劉詩源等(2020)的研究，以企業(yè)研發(fā)支出與資產(chǎn)總額之比衡量企業(yè)創(chuàng)新投入，RD越高，表示企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入越多。

2.解釋變量。解釋變量為財務柔性和內部控制。結合我國的制度背景，本文借鑒曾愛民等(2013)的研究，將財務柔性定義為現(xiàn)金柔性與負債柔性之和，即財務柔性=現(xiàn)金柔性+負債柔性=(企業(yè)現(xiàn)金比率-行業(yè)平均現(xiàn)金比率)+Max(0,行業(yè)平均負債比率-企業(yè)負債比率)；內部控制則采用DIB內部控制指數(shù)的自然對數(shù)來衡量。

3.控制變量。根據(jù)以往學者的相關研究，除解釋變量外，還有其它變量也會對企業(yè)創(chuàng)新投入(RD)產(chǎn)生影響，包括：公司規(guī)模(Size)、公司年齡(Age)、固定資產(chǎn)比率(FR)、流動比率(CR)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、產(chǎn)權性質(SOE)、高管持股比例(MS)、現(xiàn)金流量(Cash)。

本文各變量定義如表1所示：

表1 變量定義

(三)研究模型

為檢驗財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入的線性關系，即驗證H1，構建實證模型(1)：

為檢驗財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入的非線性關系，即驗證H2，構建實證模型(2)：

為檢驗內部控制在財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的調節(jié)效應，即驗證H3，構建實證模型(3)：

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

表2是對樣本企業(yè)所有觀測值的描述性統(tǒng)計結果，結果顯示企業(yè)創(chuàng)新投入(RD)的最小值0.0254與最大值10.80之間相差較多，均值為2.455，說明高新技術企業(yè)整體具有較好的創(chuàng)新活力，但存在一定的創(chuàng)新資源分配不均的問題。財務柔性(FF)的最小值與最大值分別為-0.208和0.647，說明各樣本企業(yè)財務柔性發(fā)展水平具有一定的差異。內部控制(IC)的均值為6.325，最小值和最大值為0和6.686，說明高新技術企業(yè)中對內部控制機制的發(fā)展普遍得到重視，但內控的發(fā)展與建設還存在較為嚴重的兩極化現(xiàn)象。

表2 描述性統(tǒng)計分析結果

(二)多元回歸分析

表3的第1列中財務柔性(FF)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，驗證了本文的假設H1，表明財務柔性會促進企業(yè)創(chuàng)新投入，財務柔性儲備越多，企業(yè)創(chuàng)新投入越多；第2列中財務柔性(FF)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，而財務柔性平方項(FF)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負，說明財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入呈一種“倒U型”關系，驗證了H2，即財務柔性促進企業(yè)創(chuàng)新投入，但當財務柔性超過某一特定數(shù)值后會對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生負向影響；在第3列中交乘項(FF×IC)的回歸系數(shù)為0.385，通過了1%水平下的顯著性測試，驗證了H3，即內部控制質量越高，財務柔性對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進作用越強。

表3 回歸結果分析

五、結論與建議

本文以我國高新技術企業(yè)2015-2020年的樣本數(shù)據(jù)為研究對象，研究了內部控制、財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入的關系，實證結果表明：財務柔性儲備越高，企業(yè)創(chuàng)新投入越多，但當財務柔性超過某一特定數(shù)值后會對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生負向影響；內部控制在財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入之間發(fā)揮調節(jié)效應，即高質量的內部控制正向調節(jié)財務柔性與企業(yè)創(chuàng)新投入。

基于上述研究結論，提出以下建議：企業(yè)可以通過保持現(xiàn)金持有量和較低的杠桿率充分發(fā)揮財務柔性的緩沖作用，并結合自身資金條件把財務柔性保持在一個合理的區(qū)間內，發(fā)揮財務柔性的最大效用。企業(yè)在保持適當?shù)呢攧杖嵝詢涞耐瑫r，也要加強內部控制機制的建設，形成以高質量內部控制作為企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的政策導向作用。