周信君，張藍瀾

(1.吉首大學 商學院，湖南 吉首 416000；2.法國雷恩高等商學院,法國 雷恩 35000)

一、引言

會計穩(wěn)健性是體現(xiàn)會計信息質(zhì)量的一項重要特征，能夠有效地降低企業(yè)管理層操縱利潤的動機，減少代理問題帶來的損失，增加企業(yè)的價值。Watts指出影響會計穩(wěn)健性的因素有契約、稅收、訴訟、管制[1]。自Basu提出盈余反向計量模型以來[2]，很多學者從契約方面[3-4]、股權結(jié)構方面[5-7]、管制方面[8-9]、法律訴訟方面[10]和稅收方面[11]研究其對會計穩(wěn)健性的影響。同時也探究了穩(wěn)健性可能帶來的經(jīng)濟后果，如資本成本[12-14]、投資效率[15-17]。

除此以外，有學者從委托代理理論的視角對企業(yè)會計穩(wěn)健性進行了研究。如Bamber、何威風等學者分別考察了高管財務背景、高管團隊規(guī)模以及高管性別對財務信息的影響[18-19]。La Fond等學者研究表明，積極披露內(nèi)部缺陷信息的公司，會計穩(wěn)健性相對較差[20]。另外，Richardson等學者則從社會責任信息的角度研究其對信息不對稱的降低程度[21-22]。趙燕認為社會責任戰(zhàn)略能夠增強上市公司的穩(wěn)健性[23]。鮮有文獻從社會責任信息披露的視角探討高管性別對企業(yè)會計穩(wěn)健性的影響。作為企業(yè)重要的非財務信息，社會責任信息披露對企業(yè)會計穩(wěn)健性會產(chǎn)生什么樣的影響，以及社會責任信息披露在企業(yè)高管性別與企業(yè)會計穩(wěn)健性之間起到何種作用，成為一個非常值得關注的問題。

基于此，本文利用2013—2018年深滬A股上市公司企業(yè)社會責任信息等相關數(shù)據(jù)，嘗試對我國上市公司的高管性別特征、企業(yè)社會責任信息披露與公司會計穩(wěn)健性的關系進行研究。

本文可能存在的貢獻如下：一是以往學者更多的是探究高管性別與企業(yè)社會責任行為的關系，或者高管性別與組織績效之間的關系，很少將高管性別、企業(yè)社會責任信息披露與會計穩(wěn)健性三者有機地聯(lián)系起來。本文從企業(yè)社會責任信息披露的視角探討女性高管比例對會計穩(wěn)健性的影響，研究視角上有所創(chuàng)新；二是補充了企業(yè)社會責任信息這一非財務指標，豐富和拓展了對會計穩(wěn)健性影響研究的寬度與深度；三是本文以高管性別為自變量，以企業(yè)社會責任信息披露作為中介變量，檢驗高管性別與會計穩(wěn)健性的關系，對于加強高管團隊建設以及提高會計穩(wěn)健性都具有一定的現(xiàn)實意義。

二、理論分析與研究假設

(一)女性高管性比例與會計穩(wěn)健性

從公司治理角度來看，會計穩(wěn)健性能夠較為及時地釋放虧損信號，對虧損進行分析。由此可見，會計穩(wěn)健性是委托人有效監(jiān)督代理人的工具，是由委托代理關系內(nèi)生決定的，因此代理人即公司高管團隊所做出的決定會影響公司的會計穩(wěn)健性。

根據(jù)高階理論，高管團隊特征會對公司治理行為產(chǎn)生各種影響，其中高管性別就是較為重要且直觀的一項影響因素。一直以來，男女之間的行為決策就存在巨大的差異，行為金融學和應用心理學的諸多文獻已經(jīng)表明了這一點。Boden和Nucci通過研究發(fā)現(xiàn)，女性企業(yè)家經(jīng)營的企業(yè)在行業(yè)中更容易生存，同時女性相比男性也表現(xiàn)出更低的風險傾向[24]。張淑惠等研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)內(nèi)部控制因素下，女性財務高管對會計穩(wěn)健性有更強的促進作用[25]。羅棟梁等研究認為，女性高管對企業(yè)會計穩(wěn)健性有積極作用，且女性高管占比高的企業(yè)，其會計穩(wěn)健性水平越高[26]。Peng和Wei研究表明，男性高管相比于女性高管更容易表現(xiàn)出過度自信，從而作出激進的決策[27]。社會角色理論也認為，由于社會分工的不同，男性和女性的風險偏好存在差異，女性高管占比較高的企業(yè)可能傾向更保守的治理行為，從而提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性?；谏鲜龇治?，本文提出假設1：

H1：相比男性，女性高管能夠增強企業(yè)會計穩(wěn)健性，即高管團隊中女性占比越高，公司會計穩(wěn)健性越強。

(二)女性高管比例和企業(yè)社會責任信息披露

作為企業(yè)非財務信息的重要組成部分，企業(yè)社會責任信息披露越來越受到資本市場的關注，并逐漸成為實務界和學術界研究的熱點問題。學者們研究認為社會責任信息的有效披露對減少企業(yè)利益相關方的信息不對稱程度起著非常重要的作用，大量研究文獻也提供了廣泛的經(jīng)驗證據(jù)[28-30]。和財務信息類似，社會責任信息所披露的基本目的是滿足企業(yè)利益相關方對會計信息的需求。一般而言，良好的社會責任信息披露有助于企業(yè)外部投資者對公司未來的經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營風險及不確定性作出更好的判斷，以降低他們投資決策時所面臨的風險，抑制企業(yè)管理層的投機行為，迫使其提供更多的有關企業(yè)的非財務信息，從而有助于提升企業(yè)的會計穩(wěn)健性。基于社會責任工具論[31]，有研究表明，任何被提倡的社會活動只有在能增加財富時才會被接受[32]，因此，企業(yè)披露社會責任信息可能是為了減少企業(yè)聲譽的損失帶來的影響[33]。

女性主義關懷倫理學認為，女性傾向于把道德定義為基于人與人之間的相互依賴關系而產(chǎn)生的對他人的責任意識，奉行一種強調(diào)“關系與責任”的關懷倫理。女性對企業(yè)社會責任的影響正是通過女性所特有的“移情關懷”來實現(xiàn)的。因此，當女性參與到企業(yè)的高管團隊中,可能因為“移情關懷”而更加關注企業(yè)與周圍環(huán)境的關系以及企業(yè)在社會責任方面的表現(xiàn)。社會角色理論也表明，社會中很多勞動分工以性別為基礎，角色分工和性別認知造成社會對女性的期望是撫養(yǎng)性和社會導向的。因此,當女性高管參與企業(yè)決策時，為了與“性別角色”相匹配，她們會更多地關注企業(yè)對社會的貢獻、員工的工作質(zhì)量和心理需求等社會績效方面的指標，以符合社會期望的方式獲取社會認同。例如有研究發(fā)現(xiàn)，相比男性，女性董事更多地關注企業(yè)社會責任的履行[34]。Boulouta也認為,女性董事更加關注企業(yè)的社會責任問題[35]。

黃荷暑等研究發(fā)現(xiàn)，女性高管與社會責任信息披露存在顯著的正相關關系，進一步區(qū)分企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)后發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的女性高管對社會責任信息披露的正向影響更為顯著[36]。黃珺等從社會責任信息形式質(zhì)量的視角進行研究，發(fā)現(xiàn)女性高管對企業(yè)社會責任報告可讀性有正向影響[37]。進一步結(jié)合高階理論以及社會角色理論，女性高管更加傾向于關注企業(yè)社會責任等方面問題。因此，我們認為女性高管占比高的企業(yè)披露企業(yè)社會責任信息的意向更高。

基于上述分析本文提出了假設2：

H2：相比男性，女性高管更傾向于披露社會責任信息，即高管團隊中女性占比較高的公司傾向于披露企業(yè)社會責任信息。

(三)企業(yè)社會責任信息披露與會計穩(wěn)健性

從公司治理層面看，委托人為了更好地獲知公司的運營情況，會通過盈余穩(wěn)健性來監(jiān)督代理人，但是由于委托代理問題，代理人可能會通過種種利己方式損害委托人利益。因此，委托人要求代理人披露有關公司更多包括壞消息在內(nèi)的信息，以降低信息不對稱程度，從而提高會計穩(wěn)健性。Basu的研究認為理性的委托人更傾向相信企業(yè)披露的損失(壞消失)，而對企業(yè)的收益(好消失)的確認會采取更為嚴格的驗證標準，以減輕信息不對稱帶來的損失。因此，積極承擔并及時披露社會責任信息的企業(yè)為了降低與委托人等利益相關者之間的信息不對稱，減少利益相關者的有限理性給企業(yè)發(fā)展帶來的危害，會傾向于選擇穩(wěn)健的會計政策以幫助各利益相關者能夠制定最佳投資決策，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。結(jié)合上述分析，企業(yè)積極充分地披露社會責任信息會降低信息不對稱的程度，進而提高會計穩(wěn)健性。簡而言之，由于委托代理問題，委托人會要求高管披露企業(yè)更多的有關社會責任方面的信息，以降低信息不對稱，提高企業(yè)聲譽。因此，企業(yè)社會責任信息的披露會減少信息不對稱程度，進而提升企業(yè)會計穩(wěn)健性。

首先，價值驅(qū)動假說認為，企業(yè)管理層履行社會責任并及時披露信息，其主要動機是為了通過社會責任的履行和建設，實現(xiàn)企業(yè)股東和利益相關方利益的統(tǒng)一和聯(lián)合，以提升公司的長期價值。通過企業(yè)社會責任的履行和建設，一方面可以吸引社會責任感強的消費者[38]，另一方面能從社會責任感強的投資者手中獲取財務資源,提高融資的便利性[39]。其次，企業(yè)積極履行社會責任能夠有效抑制管理層的盈余管理等機會主義行為，提高會計信息透明度[40-41],或抑制管理層的過度投資行為[42]。最后，價值驅(qū)動假說認為管理層建設和履行社會責任目的是通過保護和提高公司聲譽,最終降低公司的特質(zhì)風險和提高公司業(yè)績[43-44]。

企業(yè)社會責任信息披露體現(xiàn)的是價值驅(qū)動,代表著股東利益,那么企業(yè)社會責任信息披露與會計穩(wěn)健性具有動機和目的的一致性,二者在方向變動上應會保持一致。基于以共同維護股東利益和企業(yè)長期價值為目的，管理層對外公布社會責任報告等非財務信息的同時,也會在內(nèi)部財務信息生成的會計行為上選擇更加穩(wěn)健的方式。因此，價值驅(qū)動假說下預期企業(yè)社會責任信息披露水平與會計穩(wěn)健性呈正向關系。

基于以上分析，本文提出假設3。

H3：企業(yè)社會責任信息披露會正向影響會計穩(wěn)健性。

根據(jù)假設1，2和3，企業(yè)女性高管占比高，則企業(yè)社會責任信息披露水平越高,進而企業(yè)會計穩(wěn)健需求越高。在此理論邏輯鏈條中,企業(yè)社會責任信息披露在女性高管占比與會計穩(wěn)健性之間的關系起到中介作用。因此特提出假設4：

H4：企業(yè)社會責任披露在女性高管占比在會計穩(wěn)健性的影響中起中介效應。

三、研究設計

(一) 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩市A股上市公司的樣本作為研究對象，樣本的財務數(shù)據(jù)則來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。另外，企業(yè)社會責任信息披露的相關數(shù)據(jù)來源于潤靈環(huán)球責任評級公司，樣本年限為2013—2018年。剔除金融業(yè)上市公司、ST公司和數(shù)據(jù)缺失等樣本公司后，對連續(xù)變量進行了上下1%的Winsorized處理，剩余9 228個觀測值。

(二) 研究模型與變量定義

本文主要用 C_Score指數(shù)來衡量每個公司的穩(wěn)健性[45]。具體地，本文先利用盈余/回報反向回歸模型計算 C_Score,為了檢驗假設1，我們建立如下多元回歸模型:

C_Score=a0+a1Gender+a2Growth+

a3Tobins′Q+a4Co+a5ROA+

a6Shrcrl+∑Ind+∑Year+ε1

(1)

其中，C_Score表示公司穩(wěn)健性指數(shù)，C_Score越高，代表公司穩(wěn)健性越強；Gender表示樣本公司女性高管占高管總?cè)藬?shù)比例；控制變量主要包括主營業(yè)務收入增長率Growth、公司投資機會Tobins'Q、二職合一Co、股權集中度Shrcrl、總資產(chǎn)收益率ROA、行業(yè)Ind和年份Year；Growth表示公司的主營業(yè)務收入增長率。Ahmed等認為主營業(yè)務增長主要從兩個方面影響到公司的會計穩(wěn)健性：一是主營業(yè)務增長影響到庫存和應收款項，進而影響到應計項目；二是主營業(yè)務收入增長通常會大于市場對未來現(xiàn)金流量的預期。Tobins'Q值代表公司的投資機會，當Tobins'Q值大于1時，投資項目的價值大于投資成本，可以追加投資。投資機會越大，管理層越可能采取激進的會計政策。因此，本文將投資機會作為一個控制變量。Co為啞變量，代表兩職兼任，若樣本公司董事長與總經(jīng)理為兼任則取值為1，否則為2。ROA是資產(chǎn)收益率，表示盈利能力。Shrcrl代表股權集中度，具體變量定義見表1。

另外，本文引入企業(yè)社會責任披露情況CSRD作為中介變量，試圖對高管性別特征和會計穩(wěn)健性之間的影響路徑進行探究。具體地，若樣本公司本年度披露了公司社會責任信息，則CSRD取值為1，否則為0。為了檢驗CSRD中介效應，本文借鑒溫忠麟等的三步檢驗法[46]以及何威風等的模型[47]，構建了以下回歸模型：

Logistic[CSRD]=b0+b1Gender+b2Growth+

b3Tobins′Q+b4Co+b5ROA+

b6Shrcrl+∑Ind+∑Year+ε2

(2)

C_Score=c0+c1Gender+c2CSRD+

c3Growth+c4Tobins′Q+

c5Co+c6ROA+c7Shrcrl+

∑Ind+∑Year+ε3

(3)

中介效應的具體檢驗步驟如下：(1)先檢驗模型1中自變量和因變量關系是否顯著；(2)若模型1顯著則檢驗模型2中自變量與中介變量關系是否顯著；(3)檢驗模型3中自變量與中介變量對因變量的關系是否顯著；若模型2中自變量系數(shù)和模型3中中介變量系數(shù)均顯著則存在中介效應，之后檢驗模型3中自變量系數(shù)，若顯著則存在部分中介效應，不顯著則存在完全中介效應；(4)若檢驗出模型2中自變量或模型3中中介變量至少一個顯著，則進行Sobel檢驗，若顯著則存在中介效應，反之則中介效應不顯著。

表1 變量定義表

四、實證分析

(一) 描述性統(tǒng)計分析

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

從表2發(fā)現(xiàn)，樣本公司DR均值為0.525，表示有約52.5%的觀測樣本應計項目低于市場平均，也即壞消息，且CFO均值為0.049大于零，說明樣本公司表現(xiàn)出相對的穩(wěn)健性。平均來說，總資產(chǎn)收益率是3.8%，說明公司的盈利能力較好。

(二) 回歸分析

表3列示了模型的回歸結(jié)果，從模型(1)中可以發(fā)現(xiàn)自變量Gender系數(shù)為0.085且在5%的水平顯著為正，表明女性高管占比對會計穩(wěn)健性呈現(xiàn)正向影響，即公司女性高管占比越高，會計信息越穩(wěn)健，說明公司女性高管占比越大，越傾向于保守的會計政策，會計穩(wěn)健性越強，假設1得到驗證。

表3 穩(wěn)健性與高管性別特征的多元回歸結(jié)果(OLS)

在假設1成立的基礎上，本文結(jié)合中介效應的檢驗程序，繼續(xù)對假設2、3進行檢驗。從模型(2)中不難看出，高管性別特征(Gender)的系數(shù)為1.236，且在1%的水平顯著正相關，這說明樣本公司中，女性高管的占比越高，選擇披露企業(yè)社會責任信息的概率就越高，即女性高管占比高的企業(yè)傾向于選擇披露企業(yè)社會責任信息，假設2得到驗證。而從模型(3)中我們能夠發(fā)現(xiàn)CSRD系數(shù)為0.089，且在1%的水平顯著為正，這意味著發(fā)布企業(yè)社會責任的公司相較之沒有發(fā)布企業(yè)社會責任的公司會計穩(wěn)健性更高，假設3得到驗證。高管性別特征(Gender)的系數(shù)0.066為正，但是并不顯著。進一步，本文進行了Sobel檢驗和1 000次Bootstrap隨機抽樣，如表4所示。結(jié)果顯示，Sobel檢驗系數(shù)在1%水平顯著，部分中介效應占比約為12.8%，企業(yè)社會責任存在部分中介效應，假設4得到驗證。

表4 Sobel檢驗結(jié)果

結(jié)合以上分析結(jié)果，在高管性別對會計穩(wěn)健性的影響路徑上，企業(yè)社會責任披露存在顯著的中介效應，即高管性別比例通過對企業(yè)社會責任披露的影響，進而影響了會計政策的選擇，使得會計穩(wěn)健性增強。

(三)其他檢驗

相對于民營企業(yè)，國有企業(yè)更多地要承擔一些除了盈利之外的社會責任，例如解決社會就業(yè)、維護社會穩(wěn)定和保護環(huán)境等。因此，這兩類企業(yè)的社會責任信息披露可能對會計穩(wěn)健性的影響存在差異。為了驗證這種差異，我們對國有企業(yè)和民營企業(yè)分類回歸，進行會計穩(wěn)健性差異測試，如表5所示結(jié)果顯示：相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)的高管女性占比對社會責任信息披露的影響比國有企業(yè)更加顯著，國有企業(yè)的社會責任信息披露對會計穩(wěn)健型的影響較之民營企業(yè)更加顯著。這可能因為兩類企業(yè)所面臨的目標不一致而導致管理層對會計信息穩(wěn)健性供給動機產(chǎn)生較大差異。國有企業(yè)管理層不僅受企業(yè)業(yè)績的影響，更重要的是還受諸如政治前途、社會責任等因素的影響。相對而言，民營企業(yè)管理層主要受經(jīng)營業(yè)績的影響，而其他因素影響則較輕，從而導致了這一結(jié)果(表5)。

表5 會計穩(wěn)健性差異測試

(四)穩(wěn)健性測試

ACF模型是會計穩(wěn)健性研究中較為經(jīng)典且應用廣泛的模型之一。為了進一步驗證上述結(jié)論的可靠性，本文采用應計/現(xiàn)金流回歸計量模型對實證結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。Ball等用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量正負作為“好消息”(預期經(jīng)濟收益)和“壞消息”(預期經(jīng)濟損失)的替代變量，構建了如下計量模型:

(4)

Logistics[CSRDi,t]=β0+β1Gender+

β2Controli,t+∑Ind+

∑Year+ε5

(5)

ACCi,t=γ0+γ1DRi,t+γ2CFOi,t+γ3CFOi,t×DRi,t+

γ4Gender+γ5Gender×DRi,t+γ6Gender

×CFOi,t+γ7Gender×CFOi,t×DRi,t+

γ8CSRDi,t+γ9CSRDi,t×DRi,t+

γ10CSRDi,t×CFOi,t+γ11CSRDi,t×

CFOi,t×DRi,t+γ8Controli,t+

∑Ind+∑Year+ε6

(6)

模型(5)和模型(6)則是針對中介效應的穩(wěn)健性檢驗，在模型(4)和模型(6)中分別設置Gender和CSRDi,t與CFOi,t和DRi,t的交乘項，來判斷其中介效應的顯著性?；貧w結(jié)果如表6所示。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

從模型(4)中能夠發(fā)現(xiàn)交乘項Gender*CFOi,t*DRi,t的系數(shù)為0.055且在5%的水平顯著為正，說明女性高管比例對會計穩(wěn)健性具有正向影響，與模型(1)結(jié)論相符；模型(5)中則顯示高管性別特征(Gender)對CSRD的回歸系數(shù)為1.236且在1%的水平顯著為正，說明了女性高管占比越高，越傾向于披露社會責任信息，這一點與模型(2)得出的結(jié)論相符；模型(6)中，交乘項Gender*CFOi,t*DRi,t和CSRDi,t*CFOi,t*DRi,t的回歸系數(shù)均在10%的水平上顯著，且Gender*CFOi,t*DRi,t的系數(shù)為0.050顯著為正，CSRDi,t*CFOi,t*DRi,t的系數(shù)為0.028顯著為正，與模型(3)的系數(shù)檢驗結(jié)果相符，驗證了中介效應存在的結(jié)論。

五、進一步研究

為了進一步研究企高管性別、企業(yè)社會責任信息披露以及企業(yè)會計穩(wěn)健性三者之間的影響關系，本文此處采用潤靈環(huán)球責任評級公司的評級得分CSR來替換變量CSRD，用于衡量企業(yè)社會責任信息披露質(zhì)量，評級得分越高表示其披露的質(zhì)量越高。將CSR替換代入模型1-3中，回歸結(jié)果如表7所示：

表7 進一步研究結(jié)果

進一步研究結(jié)果表明，在已披露社會責任信息的公司中，女性高管占比Gender對CSR的系數(shù)為5.134且在1%的水平顯著為正，說明女性高管占比越大，公司所披露的社會責任信息質(zhì)量越高；CSR對C_Score的系數(shù)為0.106在1%的水平顯著為正，說明公司社會責任信息質(zhì)量得分越高，會計穩(wěn)健性會升高，驗證了Friedman以及Mc Williams等學者的研究結(jié)論。

六、結(jié)論及啟示

本文利用2013-2018年深滬A股上市公司及潤靈環(huán)球責任公司有關企業(yè)社會責任報告的相關數(shù)據(jù)，分析A股上市公司的高管特征、企業(yè)社會責任信息披露以及企業(yè)會計穩(wěn)健性的關系。結(jié)果顯示：在其他情況相同的條件下，女性高管占比越高的公司更傾向于披露社會責任信息，會計穩(wěn)健性程度更強?？紤]到國有企業(yè)和民營企業(yè)的差異性，民營企業(yè)的高管女性占比對社會責任信息披露的影響比國有企業(yè)更加顯著，國有企業(yè)的社會責任信息披露對會計穩(wěn)健型的影響較之民營企業(yè)更加顯著。

根據(jù)研究，本文得出了以下結(jié)論與啟示：(1)企業(yè)應更加重視女性高管低風險偏好決策風格的重要價值。由于女性高管的風險偏好較低，因此作出的治理決策也較為穩(wěn)健，這在公司內(nèi)部治理和會計信息披露等方面能夠發(fā)揮重要的作用。因此，公司應當在選拔和任命高管時充分考慮女性的優(yōu)勢，建立科學完善的人才選拔和任命機制，避免性別歧視。(2)本文的實證結(jié)果表明，充分的社會責任信息披露會帶來會計穩(wěn)健性的提升，這說明資本市場對目前的社會責任信息披露情況存在一定的信任度。因此，政府和監(jiān)管機構應當進一步完善社會責任信息披露制度，讓其發(fā)揮應有的功效，促進企業(yè)和資本市場的長期健康發(fā)展。