戴康

中長期來看，建議關(guān)注積極擁抱全球化的中國工業(yè)4.0 相關(guān)的投資機會。

美債利率是否會開啟新一輪長上行周期？二戰(zhàn)以來美債利率經(jīng)歷了40 年長上行周期（1945-1984年）和40年長下行周期（1984年至今）。當前，“逆全球化”約束美國通脹高位，但也強化了美元信用，工業(yè)4.0 呼之欲出提升全球/ 中國經(jīng)濟潛在增長率，美債利率長上行周期開啟的條件基本滿足其二。即便2022 年美國經(jīng)濟面臨衰退的預期，為了約束通脹壓力，美債利率也將繼續(xù)維持高位。

工業(yè)4.0 成為全球經(jīng)濟潛在的新增長點，中國可能為重要主導方。工業(yè)4.0 即以智能制造為主導的第四次工業(yè)革命，利用信息化技術(shù)促進產(chǎn)業(yè)變革，推動全球進入智能化時代，主要項目包括物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、智能汽車等。工業(yè)4.0 的概念最早于2013 年在德國提出，各國已陸續(xù)出臺明確的政策規(guī)劃，如德國的“工業(yè)4.0 項目”和美國的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”。2015年5月，國務院印發(fā)《中國制造2025》， 部署全面實施制造強國戰(zhàn)略，在發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+ 制造業(yè)”的同時兼顧“低碳”，在政策指引下，中國推進高質(zhì)量發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展，有望成為全球工業(yè)4.0 的重要主導方。

從美債利率的長周期驅(qū)動三因素的變遷中，都可以看到“此消彼長”的中國優(yōu)勢。通脹水平：“逆全球化”約束美國通脹高位，但中國尚不具備“滯脹”的基礎(chǔ)（貨幣和信用政策穩(wěn)健，2022 年A 股結(jié)構(gòu)性“供給過?！币矔徍屯泬毫Γ?。工業(yè)4.0呼之欲出：工業(yè)4.0 會提升全球經(jīng)濟潛在增長率預期，不過中國已經(jīng)搶占工業(yè)4.0 先機，而美國在工業(yè)4.0 領(lǐng)域相對滯后。美元信用：“逆全球化”雖然階段性會提升美元信用，但這也是建立在“比爛”的基礎(chǔ)上的，中國積極擁抱全球化，在工業(yè)4.0 時代搶占先機，將會強化人民幣信用（但仍不足以撼動美元信用根基）。

建議關(guān)注中國優(yōu)勢資產(chǎn)的三條主線。

疫后修復：“疫后修復”的景氣預期將結(jié)構(gòu)性改善。制造修復建議關(guān)注外需中國供應鏈的全球優(yōu)勢（光伏產(chǎn)業(yè)鏈/ 汽車電子）。消費修復建議關(guān)注居民自發(fā)+ 消費政策發(fā)力方向（零售/ 體育用品/ 醫(yī)美化妝品）。

再加杠桿：“穩(wěn)增長”進入“再加杠桿”新階段。消費限制性政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑ǖ禺a(chǎn)/家具/消費建材）。

企業(yè)再加杠桿，財政貼息和貸款扶持政策受益（醫(yī)療設備）和產(chǎn)能擴張初期的新興產(chǎn)業(yè)（儲能/ 電池化學品）。政府再加杠桿，建議關(guān)注新基建（風光/IDC）的投資機會。

通脹受益：俄烏沖突加速“逆全球化”，加劇“滯脹”。新能源鏈的投資/ 生產(chǎn)/ 使用，既會增加傳統(tǒng)能源/ 材料的需求，也對傳統(tǒng)能源/ 材料投資形成“擠出效應”，上游資源/ 材料（煤炭/ 鋰/ 鉀肥）“供需穩(wěn)態(tài)”將迎來估值向上重塑。同時，關(guān)注PPI 向CPI 傳導受益（家電/ 啤酒）。

美債利率長上行周期中，符合工業(yè)3.0 方向的相關(guān)領(lǐng)域能夠持續(xù)獲得超額收益。當前美債利率即便不是趨勢性抬升，也將持續(xù)維持高位（“增信”美元信用）。中長期來看，建議關(guān)注積極擁抱全球化的中國工業(yè)4.0 相關(guān)的投資機會，尤其是工業(yè)4.0 主線下的中國FAANG 的投資機會。

中國FAANG 將是工業(yè)4.0 主線下的重要方向——利潤率驅(qū)動的中國“高質(zhì)量發(fā)展”主線的消費/智造/低碳。首先，中國優(yōu)勢“消費”利潤率高位回升：受益于“人口紅利”與區(qū)位優(yōu)勢，中國長期不改“消費升級”的大趨勢，白酒（傳統(tǒng)優(yōu)勢消費）、國貨（消費理念變遷）、醫(yī)美/美妝（競爭格局優(yōu)質(zhì)）有望受益;其次，奮起直追“智造”利潤率低位上行：中國科技行業(yè)發(fā)展較發(fā)達國家起步較晚，當前在政策大力支持下，中國的科技行業(yè)發(fā)展空間廣闊，關(guān)注半導體（國產(chǎn)化）、鴻蒙（補短揚長）、智能設備（技術(shù)成熟）;最后，彎道超車“低碳”有望開辟利潤率主線的“新戰(zhàn)場”：雙碳和能源安全的背景下，中國能源轉(zhuǎn)型堅定推進，新能源車/ 光伏迎來發(fā)展機遇期，中國技術(shù)全球領(lǐng)先。