陳 凱，張曉東

（佳木斯大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154007）

0 引言

在公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的背景下，管理層和股東之間的代理問(wèn)題便成為公司治理中的嚴(yán)峻問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制由此產(chǎn)生。2005 年12 月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，對(duì)上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃作出了首次規(guī)定，包括相關(guān)的實(shí)施程序和信息披露等內(nèi)容。由此，股權(quán)激勵(lì)制度逐漸被上市公司引進(jìn)并實(shí)施。自2008 年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)針對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)管理辦法和規(guī)定?，F(xiàn)如今，我國(guó)上市公司對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的探索實(shí)踐已經(jīng)獲得飛速的發(fā)展，越來(lái)越多的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但機(jī)制仍存在不成熟的問(wèn)題，需要不斷進(jìn)行摸索和修正。截至目前，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)模式達(dá)到10 余種，公司主要采取的模式有股票期權(quán)激勵(lì)模式、股票增值權(quán)激勵(lì)模式和限制性股票激勵(lì)模式。多數(shù)學(xué)者對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)效果進(jìn)行研究，但是對(duì)限制性股票激勵(lì)效果的研究較少。本文以P 公司2018 年限制性股票激勵(lì)方案為例，利用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析此次激勵(lì)的效果，進(jìn)而找出其中的不足并提出相關(guān)建議。

1 文獻(xiàn)綜述

股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)是“委托代理理論”。20世紀(jì)30 年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯發(fā)覺(jué)企業(yè)所有者兼管理者的制度存在弊端，便提出了“委托代理理論”，提倡所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。該理論是建立在非對(duì)稱(chēng)信息基礎(chǔ)上的，管理者能夠最早知道公司的財(cái)務(wù)狀況，而所有者很容易受到蒙騙。在兩權(quán)分離的背景下，公司所有者與代理人產(chǎn)生了利益分歧，因?yàn)樗麄兌际侵鹄?，管理者很可能產(chǎn)生短視行為，影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和股東的利益，委托代理問(wèn)題隨之發(fā)生，股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期有效的激勵(lì)方式也應(yīng)運(yùn)而生。

我國(guó)關(guān)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響的研究多為實(shí)證分析。趙華偉通過(guò)實(shí)證分析，認(rèn)為實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其績(jī)效有顯著的提升。田國(guó)雙等人認(rèn)為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)其績(jī)效的影響是正向的，激勵(lì)比重越大、激勵(lì)模式越合理、公司規(guī)模越大，越有助于提升公司績(jī)效。

2 案例描述

2.1 公司簡(jiǎn)介

P 公司是中國(guó)科學(xué)院控股有限公司旗下東方科儀控股集團(tuán)有限公司的控股子公司，是在中關(guān)村科技園區(qū)注冊(cè)的高新技術(shù)企業(yè)，2016 年11 月在深圳證券交易所A 股上市。P 公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的測(cè)試技術(shù)和科技服務(wù)公司，為廣大客戶(hù)提供了包括儀器增值銷(xiāo)售、科技租賃、系統(tǒng)集成及相關(guān)技術(shù)服務(wù)在內(nèi)的“一站式”綜合服務(wù)。P 公司多年來(lái)深耕測(cè)試測(cè)量領(lǐng)域，在5G 通信、新能源、工業(yè)及消費(fèi)電子、人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)以及新基建等多個(gè)領(lǐng)域提供了具有競(jìng)爭(zhēng)力的綜合測(cè)試服務(wù)解決方案。P 公司始終秉承科技無(wú)限、服務(wù)創(chuàng)新的使命，不斷探索拓展測(cè)量領(lǐng)域技術(shù)和應(yīng)用前沿，將硬科技領(lǐng)域作為其未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

2.2 P 公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

筆者通過(guò)深圳證券交易所官網(wǎng)收集到P 公司股權(quán)激勵(lì)公告，本文以其2018 年的公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為例，此次的激勵(lì)計(jì)劃方案基本內(nèi)容如表1 所示。

表1 P 公司2018 年股權(quán)激勵(lì)方案基本內(nèi)容

該激勵(lì)計(jì)劃首次授予的限制性股票的解除限售期及各期解除限售時(shí)間安排如表2 所示。

表2 P 公司2018 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃解除限售規(guī)則

首次授予的限制性股票解除限售考核年度為2019—2021 年3 個(gè)年度，每年度都務(wù)必考核一次。其中，公司這3 個(gè)年度凈資產(chǎn)收益率不低于8%。以2017 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，3 個(gè)年度的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不少于30%、45%、60%。同時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重均不低于95%。公司如果沒(méi)有達(dá)到以上兩個(gè)條件，所有激勵(lì)對(duì)象對(duì)應(yīng)考核當(dāng)年已獲授的股票均不能解除限售，由公司回購(gòu)注銷(xiāo)，回購(gòu)價(jià)格為授予價(jià)格。

3 股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響

對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行分析，主要依靠的是財(cái)務(wù)指標(biāo)。由于P 公司的考核指標(biāo)只有凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，為能夠更明確地表明此次股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施對(duì)公司績(jī)效的影響，下文增加了對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)分析。筆者搜集了P 公司2017—2020 年的凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率（見(jiàn)表3）數(shù)據(jù)，分別代表公司盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力，觀察股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后4 項(xiàng)指標(biāo)的變化情況，進(jìn)而評(píng)價(jià)本次股權(quán)激勵(lì)的踐行成效。

表3 P 公司2017—2020 年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

凈資產(chǎn)收益率是反映公司盈利能力的一個(gè)指標(biāo)。從整理的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，P 公司推行股權(quán)激勵(lì)后，凈資產(chǎn)收益率整體處于增長(zhǎng)狀態(tài)，尤其是2018年增長(zhǎng)了超5%，可以反映出公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后公司的盈利能力有所提升，且2019 年和2020 年都不低于8%，滿(mǎn)足限制性股票解除限售的第一個(gè)條件。

2017—2020 年P(guān) 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率均呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其是2018 年增長(zhǎng)25.22%，即使隨后兩年增速放緩，也可以看出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)起到了促進(jìn)作用。查詢(xún)P 公司的財(cái)務(wù)報(bào)告可知，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與營(yíng)業(yè)收入一致，2017 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為73 950 萬(wàn)元，以2017 年為基數(shù)，2019 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)39%，2020 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)53%，滿(mǎn)足首次授予的限制性股票解除限售的第二個(gè)條件。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)的比率，是反映公司營(yíng)運(yùn)能力的一個(gè)指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，公司營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。但P 公司2017—2019 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于下降態(tài)勢(shì)，2020 年小幅度上升，可以得知P公司總資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率較低。

資產(chǎn)負(fù)債率反映總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例，資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明總資產(chǎn)中通過(guò)負(fù)債得到的資產(chǎn)比例越大。由表3 可知，2017 年P(guān) 公司資產(chǎn)負(fù)債率只有16.49%，但自從實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，公司資產(chǎn)負(fù)債率都超過(guò)了40%，表明公司負(fù)債比重較大。

4 P 公司股權(quán)激勵(lì)方案的不足之處

4.1 激勵(lì)考核指標(biāo)較為單一

績(jī)效考核在大型公司中是重要的管理工具，可以有效管理員工并對(duì)各業(yè)務(wù)單位的績(jī)效作出評(píng)價(jià)。P 公司的考核指標(biāo)只有凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率兩種會(huì)計(jì)指標(biāo)，尤其是對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，這兩種指標(biāo)很可能受到公司的操縱，不能保證真實(shí)反映公司的業(yè)績(jī)。公司從盈利能力和發(fā)展能力進(jìn)行考核，營(yíng)業(yè)收入以2017 年的數(shù)據(jù)為基數(shù)，各年的凈資產(chǎn)收益率需超過(guò)固定的比率，無(wú)法體現(xiàn)出公司未來(lái)價(jià)值。此外，公司未將非財(cái)務(wù)指標(biāo)（關(guān)鍵員工流失率、顧客滿(mǎn)意度等）納入激勵(lì)考核中。如果公司激勵(lì)考核指標(biāo)單一，則不能準(zhǔn)確有效地判斷激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司的貢獻(xiàn)程度，不利于提高員工的積極性。

4.2 激勵(lì)選擇對(duì)象較不合理

作為一家科技型公司，核心技術(shù)人員在公司中處于非常重要的地位，甚至影響到公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，但P公司選擇的激勵(lì)對(duì)象只涉及中高層管理人員，沒(méi)有考慮到核心技術(shù)人員，這很容易引起核心技術(shù)人員的不滿(mǎn)，使其逐漸喪失工作積極性，甚至離職，這增大了人才流失的風(fēng)險(xiǎn)，最終影響公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

5 建議

5.1 完善績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系

如今的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，各行各業(yè)的公司發(fā)展壓力都很大，績(jī)效考核評(píng)價(jià)作為一種有效的監(jiān)管制度，不僅是公司進(jìn)行自我監(jiān)管、評(píng)價(jià)、約束的重要手段，而且成為競(jìng)爭(zhēng)壓力下公司能夠保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要管理工具。P 公司只根據(jù)凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行考核顯然是不全面的。對(duì)此，公司在績(jī)效考核中需要增加對(duì)其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核，如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率。從前文的分析中可以發(fā)現(xiàn)，P 公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中存在總資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率較低和負(fù)債比重較大的問(wèn)題。鑒于此，其還可以考慮加入市場(chǎng)類(lèi)指標(biāo)，如市盈率、市凈率，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)相對(duì)簡(jiǎn)單，不易受人為操縱；非財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)，如關(guān)鍵員工流失率、顧客滿(mǎn)意度等，此類(lèi)指標(biāo)可以反映公司真實(shí)情況。因此，完善績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系不僅可以杜絕人為操縱現(xiàn)象，提升員工工作積極性，還能夠發(fā)現(xiàn)公司在經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，以便糾正。

5.2 增加對(duì)核心技術(shù)人員的激勵(lì)

核心技術(shù)人員是科技型公司創(chuàng)造價(jià)值的主力軍，為此類(lèi)員工提供股權(quán)激勵(lì)利于將他們的長(zhǎng)期收益與公司利益結(jié)合起來(lái)，增強(qiáng)員工的工作積極性，鼓勵(lì)研發(fā)和創(chuàng)新，提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性，為公司創(chuàng)造價(jià)值。

6 結(jié)語(yǔ)

現(xiàn)如今，股權(quán)激勵(lì)是一家企業(yè)為提升自身競(jìng)爭(zhēng)力、做大做強(qiáng)而需要考慮的其中一個(gè)重要工具，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，甚至一些非上市公司也將股權(quán)激勵(lì)方案提上日程，以此留住企業(yè)核心人才，吸引外來(lái)優(yōu)秀人才，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在激烈的人才競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中占有一席之地。自2005 年起，我國(guó)發(fā)布了大量關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的法定文件，使得股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施得到外部保障，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也愈發(fā)成熟，讓股權(quán)激勵(lì)成為公司運(yùn)作中的必要工具。根據(jù)文中的績(jī)效分析內(nèi)容可以得知，P 公司股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施總體來(lái)說(shuō)效果較好，使得公司盈利能力和發(fā)展能力獲得較大的提升，但其中存在著激勵(lì)考核指標(biāo)較單一、激勵(lì)選擇對(duì)象較不合理的問(wèn)題，還需要公司對(duì)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行進(jìn)一步的修改和完善，從而促進(jìn)公司更好地發(fā)展。