吳 翔

石油對一國經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用。由于我國石油資源稟賦相對稀缺和經(jīng)濟發(fā)展對石油需求的強勁，2021年我國原油進口5.13億噸，原油對外依存度高達72%，超過了50%的安全界限。另一方面，我國自2000年開始了石油定價機制改革，使得國內(nèi)油價與國際逐步接軌，國際油價波動必然對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)運行產(chǎn)生顯著影響。不同于一般商品所具有價格黏性，原油價格具有明顯的波動性和對相關(guān)信息的敏感性，無論何種原因?qū)е碌挠蛢r波動都會通過價格傳導(dǎo)機制對石油進口國的經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響，尤其是針對中國這樣對外依存度較高的石油進口大國產(chǎn)生的影響更為持續(xù)與顯著。為了應(yīng)對國際油價對經(jīng)濟的沖擊，政府對經(jīng)濟的頻繁干預(yù)導(dǎo)致了經(jīng)濟政策的不確定性提高，這會影響經(jīng)濟主體對經(jīng)濟政策的預(yù)期，降低國內(nèi)企業(yè)投資，不利于經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。因此，進一步深入探究國際油價波動對我國經(jīng)濟政策不確定性影響的重要意義凸顯出來。

我國自2001年12月加入世貿(mào)組織以來，伴隨著與世界經(jīng)濟不斷地融合，石油進口需求的猛增以及石油定價機制與國際的逐步接軌，國際石油市場的重大突發(fā)事件導(dǎo)致的原油價格大幅度波動必對我國經(jīng)濟政策的制定產(chǎn)生重要的影響。圖1給出了我國正式加入世貿(mào)組織后，即2002年1月至2022年5月期間，國際石油市場發(fā)生的三個主要事件對美國西德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)價格產(chǎn)生的重要影響。

圖1 三個主要事件對WTI油價影響示意圖

圖1展示了2008年7月金融危機爆發(fā)、2014年7月美國頁巖油大規(guī)模量產(chǎn)以及2020年1月新冠疫情爆發(fā)三個主要事件的發(fā)生均引發(fā)了國際油價的暴跌。這三個事件分別從原油的需求、供給以及全球?qū)嶋H經(jīng)濟活動的角度影響了原油市場的供求平衡以及經(jīng)濟前景的預(yù)期。在這三個事件的背后，美國經(jīng)濟政策變動產(chǎn)生的影響不容忽視。在金融危機發(fā)生后，美國采取了一系列危機應(yīng)對措施，拯救了美國金融市場和金融機構(gòu)，強化了監(jiān)管措施，使得美國經(jīng)濟進入穩(wěn)步增長階段；2014年的油價暴跌也與美國的貨幣政策與頁巖油的產(chǎn)量政策息息相關(guān)；2020年的新冠疫情對美國經(jīng)濟造成重創(chuàng)，美國快速出臺了應(yīng)對危機的財政政策與貨幣政策以恢復(fù)經(jīng)濟增長。美國作為世界經(jīng)濟強國與最大石油生產(chǎn)與消費國，同時又是世界原油市場三大基準價格之一的所在國，美國的經(jīng)濟政策變動分別通過價格渠道與國際資本流動渠道影響到我國經(jīng)濟政策的不確定性。鑒于此，在分析油價沖擊對我國經(jīng)濟政策不確定性影響時，要把美國經(jīng)濟政策不確定性納入到分析框架中。

本文的邊際貢獻主要體現(xiàn)在二個方面：(1)在研究視角上，不僅從油價沖擊結(jié)構(gòu)性來源視角進行分析，而且把美國經(jīng)濟政策不確定性納入到模型框架，更為全面系統(tǒng)地探究了油價沖擊對我國經(jīng)濟政策不確定性的影響；(2)在研究方法上，在采用TVP-VAR模型上，主要從樣本期間石油市場發(fā)生的三個主要事件出發(fā)作為時點，從時點沖擊的角度分析油價沖擊對我國經(jīng)濟政策不確定性的影響。

一、相關(guān)文獻綜述

上述文獻均對本文的研究具有啟發(fā)與重要的參考價值，但是針對國際油價沖擊對我國經(jīng)濟政策不確定性影響的研究尚有進一步擴展完善的空間。主要體現(xiàn)在：一是要考慮時代背景的大變局性。不同于過去20年油價沖擊產(chǎn)生的主要來源是新興經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展對石油需求的激增，當前全球正經(jīng)歷俄烏沖突、新冠肺炎疫情、逆全球化抬頭等迥異于以往的極端事件發(fā)生與局勢的改變，這不僅使原油需求的狀態(tài)空間發(fā)生改變，更影響到原油的開采、運輸以及由于極端事件沖擊導(dǎo)致的國際原油市場尾部風險效應(yīng)發(fā)生所產(chǎn)生的傳導(dǎo)與溢出效應(yīng)。鑒于此，對油價沖擊進行結(jié)構(gòu)性分解不僅有助于油價沖擊影響的精準溯源，更有利于應(yīng)對措施的制定；二是要分析油價沖擊影響的時變性?？紤]到油價沖擊對我國經(jīng)濟政策不確定影響的非線性與時變性特點，本文采用了時變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR)進行估計，該模型能有效地捕捉兩者之間的動態(tài)關(guān)系。三是要加入油價沖擊下中美兩國經(jīng)濟政策不確定性之間存在的動態(tài)相關(guān)效應(yīng)與波動溢出效應(yīng)。鑒于作為第一經(jīng)濟大國的美國是世界石油最大生產(chǎn)與消費國，美國西德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)是世界原油市場上的三大基準價格之一，美國的經(jīng)濟政策的非確定性會直接影響WTI油價，通過石油市場溢出效應(yīng)傳導(dǎo)進而影響到中國相關(guān)經(jīng)濟政策的制定。

基于前述文獻分析，本文首先對油價沖擊進行結(jié)構(gòu)分解，以捕捉油價沖擊對中國經(jīng)濟政策不確定性影響的成因；其次，采用時變參數(shù)TVP-VAR模型估計參數(shù)以刻畫油價沖擊對我國經(jīng)濟政策不確定性影響的時變性；第三，在基礎(chǔ)VAR模型中加入了美國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)變量，以探究美國經(jīng)濟政策不確定性通過石油市場對中國經(jīng)濟政策不確定性影響的溢出效應(yīng)。

二、模型結(jié)構(gòu)與樣本選取

(一)TVP-VAR模型基本結(jié)構(gòu)

首先，定義一個標準的SVAR模型：

=-1+…+-+,=+1,…,

(1)

其中，是×1維觀測向量，為×維聯(lián)立系數(shù)矩陣，……為×維的滯后系數(shù)矩陣，擾動項是×1維的結(jié)構(gòu)沖擊，設(shè)～(0,∑)。同時假設(shè)結(jié)構(gòu)沖擊服從遞歸識別，即矩陣為下三角陣，模型(1)改為如下形式：

=-1+…+-+∑,～(0,)

(2)

其中，=,=1,…,。把矩陣中的每行元素拉直，寫成×1維向量，定義=?(-1,…,-)，其中?表示克羅內(nèi)克乘積，把模型轉(zhuǎn)化為(3)：

=+∑

(3)

將(3)擴展為TVP-VAR模型，模型如下：

(4)

+1=+;+1=+,=+1,…,;+1=+

這里，+1～(,∑),+1～(,∑),+1～(,∑)

(二)變量選取與數(shù)據(jù)處理

對于數(shù)據(jù)樣本期限的選取，考慮到自2001年11月開始，國內(nèi)成品油價格改為參照新加坡、鹿特丹、紐約三地石油市場價格進行調(diào)整和我國于2001年12月11日正式加入世界貿(mào)易組織以及最新樣本數(shù)據(jù)可得性，因而本文采用的樣本期限為2002年1月至2022年5月的月度數(shù)據(jù)。

全球石油產(chǎn)量的月度數(shù)據(jù)來源于美國能源信息管理署(EIA)，按月平均并采用對數(shù)差分的形式以反映石油產(chǎn)量的變動；全球?qū)嶋H經(jīng)濟活動指數(shù)是根據(jù)Kilian(2009)提出并在Kilian(2019)中討論修正的。它是一組以美元計價的全球散貨干貨運費，代表全球工業(yè)商品市場航運量，是一種以偏離趨勢的百分比表示的商業(yè)周期指數(shù)。該數(shù)據(jù)來源于美國達拉斯聯(lián)邦儲備銀行；由于模型中加入美國經(jīng)濟政策不確定指數(shù)，以及WTI油價通常被視為國際石油市場的基準價格，本文采用此價格進行分析，同時用歐洲Brent油價作為穩(wěn)健性檢驗變量。兩種油價的數(shù)據(jù)均來源于美國能源信息管理署，并對其取對數(shù)進行差分處理以反映油價變動的百分比。中美兩國經(jīng)濟政策不確定指數(shù)均采用新聞指數(shù)，數(shù)據(jù)均來源于EPU指數(shù)官方網(wǎng)站，并對數(shù)據(jù)進行對數(shù)差分處理。

(三)變量統(tǒng)計特征描述與VAR模型滯后階數(shù)選擇

1.變量統(tǒng)計特征描述。表1給出模型5個變量數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計特征的描述。

表1 各變量月度增長率描述統(tǒng)計

表1列出5個變量月度數(shù)據(jù)均是變動的百分比的描述統(tǒng)計。從表中可見，全球?qū)嶋H經(jīng)濟活動指數(shù)()的變動在5個變量中均值、標準差、最大值與最小值的絕對值均最大，而世界石油產(chǎn)量變動()變量在標準差、最大值與最小值均最小。總體上看，這5個變量代表的各自變動率均存在一定程度尖峰(峰度大于3)與偏尾現(xiàn)象，且JB檢驗均拒絕了序列服從高斯正態(tài)分布的原假設(shè)。通過對5個變量的時間序列進行ADF和PP單位根檢驗發(fā)現(xiàn)，在1%的顯著性水平上均不存在單位根，即在水平值上為平穩(wěn)序列。

2.VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)選擇。在采用TVP-VAR模型之前，對VAR模型進行最優(yōu)滯后階數(shù)選擇。本文采用AIC、SC、HQ、LR和FPE準則進行判斷，結(jié)果表明除了SC與LP準則給出的最優(yōu)滯后階數(shù)分別為1階與4階外，其余檢驗統(tǒng)計量呈現(xiàn)的均為2階。為檢測VAR模型殘差序列的自相關(guān)性，采用LM檢驗統(tǒng)計量進行檢驗，結(jié)果表明模型在滯后2階的情況下殘差序列不存在自相關(guān)。

三、TVP-VAR模型估計與結(jié)果討論

(一)TVP-VAR模型估計

構(gòu)建包含上述5個變量的TVP-VAR模型。根據(jù)上述最優(yōu)滯后階數(shù)檢驗結(jié)果，選擇2階參數(shù)滯后。將MCMC模擬次數(shù)設(shè)定為10000次。出于穩(wěn)健性考慮，以規(guī)避初期迭代的非平穩(wěn)性，將模擬抽樣的起始點設(shè)定為1000次，預(yù)模擬狀況由下式CD統(tǒng)計量決定，其計算公式表示如下：

表2 參數(shù)估計結(jié)果

如表2所示，TVP-VAR模型參數(shù)的后驗均值均落入95%置信區(qū)間，呈現(xiàn)的CD統(tǒng)計量表明在5%顯著水平下，不拒絕參數(shù)收斂于后驗分布的假設(shè)。同時，無效率因子的計算數(shù)值處于合理的水平，表明模擬取樣結(jié)果是有效的。

在得出上述模型參數(shù)估計結(jié)果后，分別使用TVP-VAR模型的等間隔沖擊反應(yīng)函數(shù)和時點沖擊反應(yīng)函數(shù)來分析2002年1月至2022年5月各個變量對我國經(jīng)濟政策不確定性影響的波動作用。由于TVP-VAR模型的參數(shù)估計結(jié)果具有時變特性，因此其脈沖響應(yīng)函數(shù)可以從動態(tài)的角度刻畫變量之間的時變作用關(guān)系。

(2)加強數(shù)據(jù)規(guī)范管理。開展財產(chǎn)行為稅統(tǒng)一納稅申報表使用情況檢查工作，對申報數(shù)據(jù)進行完整性、準確性、邏輯性審核，進一步提高申報數(shù)據(jù)質(zhì)量，更好地滿足財產(chǎn)行為稅管理需求。

(二)TVP-VAR模型的等間隔與時點脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖2中的右圖展示的是我國EPU對全球?qū)嶋H經(jīng)濟活動指數(shù)的單位沖擊在不同時間階段的等間隔響應(yīng)。從圖中看出，與6期與12期的響應(yīng)程度相比，2期的我國EPU對沖擊的等間隔響應(yīng)程度最明顯，且呈現(xiàn)正負向交錯的狀態(tài)。理論上，單位正向沖擊會降低我國經(jīng)濟政策的非確定性，但是觀察圖2看出，在一些時間階段，單位沖擊不僅不會降低經(jīng)濟政策不確定性，反而會提高。原因在于：一是采用的變量是對指數(shù)的差分處理，而指數(shù)是以偏離趨勢的百分比表示的，上下不同的偏離代表的經(jīng)濟景氣程度是不同的；二是不同的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境會導(dǎo)致其沖擊影響程度與方向不同。如在2016年至2018年期間，指數(shù)是向下偏離趨勢，表示全球經(jīng)濟活動下降，其差分形成的正值表示經(jīng)濟活性的進一步下降。同時，在此期間，我國正處于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對大宗商品需求降低，這就不難理解其單位的正向沖擊會導(dǎo)致我國EPU的上升。

圖3中的左圖呈現(xiàn)的是我國EPU對原油市場預(yù)防性需求沖擊，即油價的沖擊的等間隔響應(yīng)函數(shù)。2期等間隔響應(yīng)函數(shù)表明在不同時間階段，短期內(nèi)油價單位正向沖擊均有助于降低我國經(jīng)濟政策不確定性，而不是相反。油價的提升在一定意義上意味著全球經(jīng)濟景氣度提升，有利于我國作為世界最大貿(mào)易國的出口，降低了經(jīng)濟政策的不確定性。在2010年后，6期等間隔響應(yīng)函數(shù)也表明原油市場單位正向沖擊有利于降低我國的EPU，只是幅度較??；而12期響應(yīng)函數(shù)表明油價沖擊對我國EPU幾乎不產(chǎn)生影響。

2.時點脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。時點脈沖響應(yīng)函數(shù)指的是自變量在指定時點產(chǎn)生1單位沖擊后，因變量的響應(yīng)情況。根據(jù)前文出現(xiàn)油價大跌三個主要事件出現(xiàn)的時點，本文選取樣本時點t=79(為2008年7月爆發(fā)金融危機的月份)，t=151(2014年7月，表示美國頁巖油大規(guī)模上市，供求失衡導(dǎo)致油價大跌)，t=217(為2020年1月，是新冠疫情爆發(fā)時間)分別作為代表性時點，并在圖中分別用短加號實線、叉號虛線、三角粗實線來描述油價沖擊在不同時點對我國EPU的傳遞路徑。

(三)穩(wěn)健性檢驗

為了驗證上述參數(shù)估計結(jié)果的穩(wěn)健性，采用歐洲布倫特 (Brent) 原油價格替換美國西得克薩斯中質(zhì)油 (WTI) 油價來檢驗TVP-VAR模型參數(shù)估計結(jié)果的穩(wěn)健性。表3給出了兩種油價估計參數(shù)結(jié)果的對比。

表3 Brent與WTI兩種油價參數(shù)估計結(jié)果對比

從表3中看出，采用兩種油價對TVP-VAR模型相關(guān)參數(shù)進行估計，其估計后的參數(shù)在均值、標準差與CD值上幾乎沒有區(qū)別，說明TVP-VAR模型對上述變量的擬合是穩(wěn)健的。

四、結(jié)論與政策建議

為準確理解國際油價沖擊對我國經(jīng)濟政策不確定性的影響，本文利用油價沖擊來源分解的三種類型，即石油供給沖擊、全球?qū)嶋H經(jīng)濟活動代表的總需求沖擊、特定石油市場需求沖擊，同時考慮了美國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)，構(gòu)建了時變參數(shù)TVP-VAR模型，分析這些變量的變動對我國EPU的影響，根據(jù)上述實證結(jié)果，得出如下結(jié)論：

1.TVP-VAR模型的等間隔響應(yīng)函數(shù)表明不同變量對我國EPU的影響在影響方向、強度和持續(xù)時間上均存在差異。石油產(chǎn)量的單位正向沖擊在短期內(nèi)能顯著地降低我國EPU，但是在不同時間階段存在程度差異；代表全球?qū)κ涂傂枨蟮膶嶋H經(jīng)濟活動指數(shù)的變動能影響我國EPU，但是影響方向不確定；代表特定石油市場需求的油價沖擊短期內(nèi)有利于降低我國EPU長期影響微弱；2011年后，美國EPU的正向變動在短期內(nèi)能顯著降低我國的EPU的變動，長期影響式微。

2.模型在三個油價大跌的不同時點的響應(yīng)函數(shù)分析表明，石油產(chǎn)量變動產(chǎn)生的單位正向沖擊無論在什么時點都對我國EPU短期內(nèi)產(chǎn)生明顯的正向影響，且具有震蕩性；實際經(jīng)濟活動指數(shù)變動產(chǎn)生的正向沖擊在不同時點對我國EPU變動的影響效果不同，要結(jié)合事件發(fā)生的當時經(jīng)濟大環(huán)境進行分析；特定石油市場的油價沖擊在不同時點短期內(nèi)都會提升我國EPU的變動；美國EPU的正向變動在三個時點都會在短期內(nèi)提升我國EPU的變動。

根據(jù)上述實證分析和結(jié)論，本文政策建議如下：

首先，建立完善國際油價波動的監(jiān)控和預(yù)警機制，及時研判油價波動的性質(zhì)。當國際油價大幅度波動時，要從油價結(jié)構(gòu)分析的角度及時辨別油價波動來源的種類，這有助于有針對性地調(diào)整經(jīng)濟政策以及穩(wěn)定市場預(yù)期，降低經(jīng)濟政策不確定性對經(jīng)濟的不利影響。

其次，要充分重視全球石油供給變動在短期內(nèi)對我國經(jīng)濟政策不確定性的影響。在國內(nèi)建立經(jīng)濟合理、動態(tài)調(diào)整的石油儲備體系能夠有利于緩解石油供給短缺引發(fā)的油價沖擊影響。另外，進一步完善壯大上海原油期貨交易規(guī)模。這不僅能夠增強中國原油定價話語權(quán)，而且可以為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供套期保值的工具，規(guī)避原油市場風險，有助于降低特定石油市場需求沖擊對我國經(jīng)濟政策不確定性的影響。

第三，在面對以油價為代表的國際大宗商品價格波動沖擊時，要對全球經(jīng)濟狀況進行準確研判，同時更要關(guān)注美國相關(guān)經(jīng)濟政策的調(diào)整對大宗商品市場的傳導(dǎo)作用與溢出效應(yīng)，及時調(diào)整相應(yīng)的經(jīng)濟政策。

吳翔，東北電力大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授。1988年9月-1992年7月，本科就讀于吉林工學(xué)院管理系工業(yè)管理工程專業(yè)。