寧宇新 劉蘇瑤

(西安石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710065)

0 引 言

債務(wù)融資憑借其手續(xù)處理簡(jiǎn)單，資金到位較快，能在短時(shí)間內(nèi)應(yīng)對(duì)企業(yè)資金危機(jī)等優(yōu)點(diǎn)成為實(shí)體企業(yè)進(jìn)行融資的首選方式。[1]113-133由于企業(yè)和利益相關(guān)者之間存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，使企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)面臨著融資難、融資貴的困境。隨著時(shí)代的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)新媒體應(yīng)運(yùn)而生，憑借其傳播信息的即時(shí)性、交互性和超時(shí)空性，已逐漸成為個(gè)人和組織傳播信息的重要平臺(tái)。[2]89-99那么在此背景下，企業(yè)能否借助媒體的特性向外傳播高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，以期獲得投資者和債權(quán)人的信任，從而擺脫融資困境？低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息又會(huì)在媒體的發(fā)酵下對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本產(chǎn)生什么影響？

本文以滬深A(yù)股上市公司(除金融行業(yè))2015至2021年的數(shù)據(jù)為調(diào)研樣本，通過(guò)實(shí)證方法分析新聞媒介的關(guān)注對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本產(chǎn)生的影響，以及不同性質(zhì)的媒體報(bào)道內(nèi)容與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的關(guān)系，研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在媒體關(guān)注和企業(yè)債務(wù)融資成本之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，為企業(yè)籌措債務(wù)資金提供建議。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 媒體關(guān)注與企業(yè)債務(wù)融資成本

關(guān)于媒體關(guān)注與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的關(guān)系，已有學(xué)者進(jìn)行了研究。Baloria V P、Heese J[3]184-202認(rèn)為媒體的消極報(bào)道會(huì)增加企業(yè)的代理成本，增加企業(yè)債務(wù)融資的難度和成本。Dang M,Hoang V A等[4]1233-1261研究表明媒體報(bào)道企業(yè)的正面新聞越多，企業(yè)的杠桿率就越低，債務(wù)融資成本越低。黃靜如、劉永模對(duì)媒體報(bào)道的性質(zhì)做了區(qū)分，研究結(jié)果表明債權(quán)人掌握的企業(yè)正面信息更多，投資的風(fēng)險(xiǎn)就越小，對(duì)利率的要求就會(huì)放寬，企業(yè)的債務(wù)融資成本也降低。[1]113-133而媒體的負(fù)面報(bào)道則會(huì)使企業(yè)的負(fù)擔(dān)加重，債務(wù)融資成本增加。[5]95-102+131

1.2 媒體關(guān)注與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

媒體報(bào)道影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。媒體監(jiān)督力度越大，管理層就越謹(jǐn)慎，向外公布的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量就越高[6]331-366；更高的媒體關(guān)注度意味著更大的曝光度，企業(yè)為了向外界傳遞良好的信號(hào)，就會(huì)向外虛報(bào)更高的收益，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息質(zhì)量降低。[7]443-462除此之外，媒體還充當(dāng)著間接監(jiān)督者的角色，賴潔基、李小璐等認(rèn)為媒體監(jiān)督有助于提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。[8]112-115媒體關(guān)注度越高的上市公司其經(jīng)濟(jì)行為越會(huì)引起證監(jiān)會(huì)等相關(guān)政府部門(mén)的注意。[19]51-60尤其當(dāng)企業(yè)發(fā)布的信息真實(shí)性難以保證時(shí)，媒體便會(huì)通過(guò)各種方式展開(kāi)調(diào)查，辨別信息的真?zhèn)?，此時(shí)的企業(yè)就會(huì)受到萬(wàn)眾矚目。[10]21-29因此為了避免受到行政處罰，樹(shù)立良好的企業(yè)形象以獲得更多的資金支持，企業(yè)會(huì)提高向外界披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

通過(guò)整理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，將媒體關(guān)注作為外部因素并將報(bào)道內(nèi)容進(jìn)行性質(zhì)區(qū)分的研究較少，且多數(shù)研究忽略了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應(yīng)。因此，本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，拓展企業(yè)債務(wù)融資影響因素的相關(guān)研究?jī)?nèi)容。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 媒體關(guān)注與企業(yè)債務(wù)融資成本

在借貸業(yè)務(wù)發(fā)生前，債權(quán)人是信息劣勢(shì)的一方，所以債權(quán)人很難根據(jù)有限信息做出準(zhǔn)確的決策。若債權(quán)人判斷失誤，那么雙方的交易就會(huì)變成債務(wù)人的主場(chǎng)，交易價(jià)格也會(huì)隨之扭曲。基于自由現(xiàn)金流假說(shuō)，在借貸業(yè)務(wù)發(fā)生后，由于企業(yè)擁有足夠的資金支持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，所以從債權(quán)人手里獲得的資金很可能會(huì)被管理層投資于回報(bào)率低的項(xiàng)目或者用于在職消費(fèi)[11]24-40，此時(shí)的資金使用是缺乏有效監(jiān)管的。上述借貸業(yè)務(wù)發(fā)生前后的情形都在一定程度上增加了債權(quán)人收回本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。而媒體作為企業(yè)和債權(quán)人之間的信息傳輸紐帶，能夠幫助債權(quán)人更高效更完整地獲得企業(yè)的財(cái)會(huì)信息和經(jīng)營(yíng)情況，會(huì)對(duì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的評(píng)估。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益配比原則，收益和風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，而債權(quán)人往往會(huì)選擇較為穩(wěn)健保守的投資決策[12]83-97，也就是低收益低風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人收回本金和利息的可能性越大，對(duì)利率的要求就越低?；谝陨戏治?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H1a：在其他條件不變的情況下，媒體關(guān)注度越高的上市公司其債務(wù)融資成本越低

媒體報(bào)道的內(nèi)容具有異質(zhì)性，有正面報(bào)道、中性報(bào)道和負(fù)面報(bào)道三種類型。中性報(bào)道對(duì)利益相關(guān)者進(jìn)行決策的影響微弱，在本文中暫不考慮。若媒體將企業(yè)的積極信息傳播給社會(huì)公眾，企業(yè)在融資時(shí)就更容易獲得投資者的青睞和支持，債權(quán)人和債務(wù)人進(jìn)行借貸業(yè)務(wù)時(shí)，債權(quán)人會(huì)考慮到債務(wù)人在資本市場(chǎng)中的企業(yè)形象而對(duì)債務(wù)人進(jìn)行讓利，比如降低利率，企業(yè)的債務(wù)融資成本就會(huì)因此降低。基于上述分析，提出以下假設(shè)。

假設(shè)H1b：在其他條件不變的情況下，媒體報(bào)道內(nèi)容的性質(zhì)與企業(yè)債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)，即媒體報(bào)道內(nèi)容中正面信息越多，企業(yè)的債務(wù)融資成本就越低

假設(shè)H1c：在其他條件不變的情況下，越多的負(fù)面信息被媒體曝光，企業(yè)就要承擔(dān)越高的債務(wù)融資成本

2.2 媒體關(guān)注與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

會(huì)計(jì)信息作為會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的輸出產(chǎn)品，對(duì)會(huì)計(jì)信息使用者的決策行為以及社會(huì)整體的資源配置均產(chǎn)生重要影響。[16]83-91若企業(yè)公布更為可靠、真實(shí)的會(huì)計(jì)信息，媒體就很難發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)漏洞或治理缺陷，從而減少對(duì)其的負(fù)面報(bào)道。據(jù)此提出以下假設(shè)。

假設(shè)H2：在其他條件不變的情況下，企業(yè)向外披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，媒體的負(fù)面報(bào)道越少

2.3 媒體關(guān)注、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本

媒體具有“警覺(jué)性”，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低的企業(yè)越容易出現(xiàn)一系列的治理問(wèn)題和財(cái)務(wù)問(wèn)題，媒體就會(huì)及時(shí)通過(guò)各種渠道獲得企業(yè)發(fā)生問(wèn)題的信息并將其曝光。負(fù)面報(bào)道越多，企業(yè)在資本市場(chǎng)中的聲譽(yù)就會(huì)受到不利影響，債權(quán)人為了避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，在與企業(yè)進(jìn)行借貸交易時(shí)就會(huì)提高條件，比如縮短債務(wù)期限、提高利率等，基于上述分析，提出以下假設(shè)。

假設(shè)H3：在其他條件不變的情況下，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量增強(qiáng)了媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

3 研究設(shè)計(jì)與實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 樣本選擇

本文以滬深A(yù)股(除金融行業(yè))的上市公司2015年至2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及媒體關(guān)注相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，鑒于ST企業(yè)和指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)不利于此研究的展開(kāi)，遂將之剔除。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于兩大數(shù)據(jù)庫(kù)，上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)融資成本以及控制變量的相關(guān)數(shù)據(jù)均通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)查找后整理計(jì)算得到。媒體關(guān)注的相關(guān)數(shù)據(jù)(如：企業(yè)名稱出現(xiàn)在新聞內(nèi)容里的總數(shù)量、正面報(bào)道企業(yè)的新聞數(shù)量、負(fù)面報(bào)道企業(yè)的新聞數(shù)量)來(lái)自于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)中的“上市公司新聞?shì)浨椤碧厣珟?kù)，數(shù)據(jù)涵蓋網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)新聞和報(bào)刊財(cái)經(jīng)新聞。在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時(shí)，使用了EXCEL軟件來(lái)整理相關(guān)數(shù)據(jù)，使用Stata15.0軟件來(lái)分析實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，同時(shí)考慮到極端值的影響，在估計(jì)模型時(shí)，對(duì)所有連續(xù)性變量進(jìn)行了1%的縮尾處理。

3.2 變量的選取和說(shuō)明

研究變量定義見(jiàn)表1。

表1 研究變量定義

(1)被解釋變量。企業(yè)債務(wù)融資成本(Debt_cost)。學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)債務(wù)融資成本的衡量主要有以下兩種方法：(1)以利息支出、借款手續(xù)費(fèi)及其他財(cái)務(wù)費(fèi)用之和除以期間費(fèi)用得到融資成本[9]34-39；(2)以利息支出/負(fù)債總額計(jì)算[13]137-150。鑒于可獲得數(shù)據(jù)的有限性以及公式衡量的可靠性，本文決定采用大多數(shù)學(xué)者對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的衡量公式，即方法(2)。

(2)解釋變量。媒體關(guān)注度(Media)、媒體正面報(bào)道(Pos_media)、媒體負(fù)面報(bào)道(Neg_media)

媒體關(guān)注度用當(dāng)年出現(xiàn)企業(yè)名稱的財(cái)經(jīng)新聞數(shù)量再加1后做對(duì)數(shù)處理來(lái)衡量；媒體正面報(bào)道用當(dāng)年媒體報(bào)道的企業(yè)正面信息的財(cái)經(jīng)新聞數(shù)量加1后做對(duì)數(shù)處理來(lái)衡量，媒體負(fù)面報(bào)道的衡量標(biāo)準(zhǔn)類似于正面報(bào)道。

(3)調(diào)節(jié)變量。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量(AQ)。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與盈余管理存在對(duì)應(yīng)關(guān)系，若管理層盈余管理行為頻發(fā)，會(huì)計(jì)信息就會(huì)失真，質(zhì)量就越低[14]98-105。因此，本文采用分年度與分行業(yè)的截面修Jones模型計(jì)算操縱性應(yīng)計(jì)(Acc)來(lái)衡量公司盈余管理程度，用AQ表示可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(Acc)的絕對(duì)值，可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的絕對(duì)值越大，意味會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低[15]39-45。見(jiàn)(1)式。

(1)

(1)式中，Acc為可操縱性應(yīng)計(jì)，TAt為第t年總應(yīng)計(jì)項(xiàng)，At-1為第t-1年的公司總資產(chǎn)；ΔREVt為第t年與第t-1年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之差；ΔRECt為第t年與第t-1年的應(yīng)收賬款凈額之差；PPEt為第t年的固定資產(chǎn)凈額。

(4)控制變量。

經(jīng)過(guò)對(duì)以往文獻(xiàn)的整理分析，選取了上市公司規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、財(cái)務(wù)杠桿、凈資產(chǎn)收益率、是否由四大審計(jì)審計(jì)事務(wù)所審計(jì)5項(xiàng)作為控制變量。

3.3 模型構(gòu)建

根據(jù)前文假設(shè)，本文分別建立以下數(shù)據(jù)模型：

根據(jù)假設(shè)H1a，建立模型(1)：

Debt_cost1=A0+A1Media+A2Size+A3Growth+A4Lev+A5Roe+A6Big4+ε0

模型(1)

其中Debt_cost1為被解釋變量—企業(yè)債務(wù)融資成本，A0為常數(shù)項(xiàng)，A1～A6為各個(gè)解釋變量的系數(shù)，Media為媒體關(guān)注度，Size為公司資產(chǎn)規(guī)模，Growth為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率，Lev為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，Roe為凈資產(chǎn)收益率，Big4為是否聘請(qǐng)“四大”審計(jì)，ε為隨機(jī)誤差。

根據(jù)假設(shè)H1b、H1c，建立模型(2)、模型(3)：

Debt_cost2=B0+B1Pos_media+B2Size+B3Growth+B4Lev+B5Roe+B6Big4+ε1

模型(2)

Debt_cost3=C0+C1Neg_media+C2Size+C3Growth+C4Lev+C5Roe+C6Big4+ε2

模型(3)

其中Pos_media和Neg_media分別為媒體的正面報(bào)道和媒體的負(fù)面報(bào)道，其余變量均和模型(1)相同。

根據(jù)假設(shè)H2，建立模型(4)：

Neg_media=D0+D1AQ+D2Size+D3Growth+D4Lev+D5Roe+D6Big4+ε3

模型(4)

其中，Neg_media為媒體的負(fù)面報(bào)道，AQ為企業(yè)向外披露的會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，其余變量均和模型(1)相同。

根據(jù)假設(shè)H3，建立模型(5)：

Debt_cost4=E0+E1AQ_Neg+E2Size+E3Growth+E4Lev+E5Roe+E6Big4+ε4

模型(5)

其中，Neg_media為媒體的負(fù)面報(bào)道，AQ_Neg為可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目余額的絕對(duì)值與媒體負(fù)面報(bào)道的交互項(xiàng)，其余變量均和模型(2)相同。

3.4 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

3.4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)全樣本上市公司的研究變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

由表2可知，企業(yè)債務(wù)籌資成本的最大值、最小值及均值分別為0.869、0和0.107，說(shuō)明所選樣本的債務(wù)融資成本總體上來(lái)說(shuō)較低，但是差異比較大。由平均值4.866和標(biāo)準(zhǔn)差1.135可知媒體對(duì)所選樣本的關(guān)注度中等偏下，且不同上市公司的媒體關(guān)注度差距較明顯。通過(guò)觀察上市公司可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目余額絕對(duì)值的均值0.123可知，所選樣本的可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目余額絕對(duì)值總體偏小，證明樣本公司的盈余管理程度較低，會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性、可靠性較強(qiáng)。

表2 樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3.4.2 相關(guān)性分析

本文進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)，樣本變量的相關(guān)性分析見(jiàn)表3。

表3 樣本變量的相關(guān)性分析

由表3可知，媒體關(guān)注度在1%的水平上與企業(yè)債務(wù)融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)，符合假設(shè)H1a；媒體正面報(bào)道的數(shù)量與企業(yè)債務(wù)融資成本也在1%的水平上與企業(yè)債務(wù)融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)，證明了假設(shè)H1b；但媒體負(fù)面報(bào)道的數(shù)量與企業(yè)債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)，與假設(shè)H1c相悖。可操縱性應(yīng)計(jì)余額的絕對(duì)值與媒體負(fù)面報(bào)道的數(shù)量呈顯著正相關(guān)，假設(shè)H2得到了檢驗(yàn)。

3.4.3 多元回歸分析

(1)多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果。由表3可看出，本文所選的媒體關(guān)注相關(guān)的3個(gè)解釋變量、調(diào)節(jié)變量以及5個(gè)控制變量與因變量之間的相關(guān)系數(shù)都符合小于0.5的要求，初步判定其不存在多重共線性的問(wèn)題，而媒體關(guān)注度、媒體正面報(bào)道、媒體負(fù)面報(bào)道由于具有同質(zhì)性，所以相關(guān)系數(shù)較高，但是回歸分析是將三者分散于不同的模型，所以不會(huì)影響回歸分析的結(jié)果。除此之外，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和財(cái)務(wù)杠桿之間的相關(guān)系數(shù)超過(guò)了0.5，所以有理由懷疑公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與財(cái)務(wù)杠桿之間存在共線性的問(wèn)題，因此為了確保實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文又利用容差和方差膨脹因子(VIF)對(duì)變量的共線性問(wèn)題進(jìn)行了進(jìn)一步的檢驗(yàn)，多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果

由表4可見(jiàn)，所有數(shù)據(jù)的容差均在0.1以上，方差膨脹因子均在10以下，因此不存在多重共線性問(wèn)題，模型可靠，數(shù)據(jù)可進(jìn)行多元回歸。

(2)多元回歸分析。本文分別根據(jù)上述5個(gè)假設(shè)進(jìn)行多元回歸分析，樣本回歸結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 樣本回歸結(jié)果

如表5所示，模型(1)中的媒體關(guān)注度與企業(yè)債務(wù)融資成本在1%的水平上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，假設(shè)H1a得到檢驗(yàn)。模型(2)中的媒體正面報(bào)道數(shù)量與企業(yè)債務(wù)融資成本在1%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，符合假設(shè)H1b，模型(3)列示了媒體的負(fù)面報(bào)道會(huì)顯著增加企業(yè)的債務(wù)資金成本，證實(shí)了假設(shè)H1c。模型(4)結(jié)果表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，媒體負(fù)面報(bào)道的數(shù)量越少，假設(shè)H2也得到了檢驗(yàn)。模型(5)表明交互項(xiàng)(可操縱性應(yīng)計(jì)余額的絕對(duì)值與媒體負(fù)面報(bào)道)在1%的水平上與企業(yè)債務(wù)融資成本呈現(xiàn)顯著正相關(guān)系，即會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本產(chǎn)生了強(qiáng)烈的負(fù)影響，假設(shè)H3得到證實(shí)。

4 研究結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)我國(guó)A股除金融行業(yè)上市公司的媒體關(guān)注和企業(yè)債務(wù)融資成本進(jìn)行實(shí)證研究后有以下三點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：(1)債權(quán)人通過(guò)媒體報(bào)道掌握的企業(yè)信息越多，利率要求就會(huì)隨著投資風(fēng)險(xiǎn)的降低而降低，企業(yè)的債務(wù)資金成本隨之減少；將媒體報(bào)道內(nèi)容的性質(zhì)進(jìn)行劃分后可以發(fā)現(xiàn)，正向報(bào)道越多的上市公司，債務(wù)資金成本越低，反之，被媒體曝光的負(fù)面信息越多的上市公司，債務(wù)融資成本相對(duì)較高。(2)會(huì)計(jì)信息缺乏真實(shí)性、可靠性的上市公司會(huì)引起媒體的密切關(guān)注，尤其會(huì)影響媒體對(duì)企業(yè)負(fù)面信息的曝光。 (3)輿論負(fù)面新聞和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的交互作用將進(jìn)一步影響企業(yè)債務(wù)籌資成本。

本文研究啟示：(1)從上市公司的角度來(lái)看，可以通過(guò)向債權(quán)人提供可靠且有用的會(huì)計(jì)信息來(lái)吸引債權(quán)人的投資，引導(dǎo)債權(quán)人做出讓利，降低債務(wù)融資成本。(2)從債權(quán)人的角度來(lái)看，可以通過(guò)向媒體了解企業(yè)相關(guān)信息來(lái)拓寬對(duì)企業(yè)信息的獲取渠道，從而做出合理決策。